探讨这轮贵金属牛市，主要原因还是美元贬值，2月份开始，美元兑主要国家汇率大幅下降，此外，由于美元在全球货币体系中的重要性，贵金属价格进入九十年代一直低迷，在基本金属启动的牛市中，贵金属作为不大，有补涨要求，其次，大量基金融入，拉动了投资需求，全球兴起了投资黄金热潮，这些因素都助推了贵金属价格上涨。

　　从下表中我们可以看出，上半年美元兑欧元最大贬值了11.1%，而同期白银上涨幅度达到42%，黄金上涨幅度达到23.52%，远远大于美元贬值。在国内市场，由于人民币升值因素影响，涨幅相对国际为小。

    9.2黄金供求分析

    全球生产

    中国黄金协会资料显示，2007年12月，全国生产黄金29.155吨，1-12月累计完成270.491吨，较2006年黄金产量增加30.412吨，同比增长12.67%。成为仅次于南非的世界第二大生产国（2007年南非黄金产量是272吨）。2008年的统计数据显示，1-4月份，我国黄金产量完成81.4吨，同比增长5%，预计全年产量将达到290吨，增长7.2%，其中重点黄金企业的产量增幅占主要地位。

　　黄金生产大国南非的生产情况不容乐观，产量持续下降，2007年南非生产的黄金总量为219.22吨，比2006年下降6.7%。南非矿业协会4月７日称，南非新的采矿税议案将使金矿企业支付比目前高出３倍的税费，从而将加速该国黄金产量的下降。与此同时，目前危及整个南非的电力危机将使该国金矿企业面临双重打击。南非矿业协会公布2008年1季度南非黄金产量只有52.23吨，同比下降15.6%。顶点财经topcj.com

　　俄罗斯1季度产黄金产量为22.11吨，同比增产5%，预计全年将达到165.6吨，07年产量为162.8吨。

　　澳大利亚由于矿石品位下降，1季度产量完成53吨，同比下降12%，但估计其08/09财年黄金产量将在高黄金价格刺激下有所增长，达到256吨，同比增长3%左右。

　　预计2008年在黄金价格高涨，企业利润大幅提升的刺激下，全球矿产黄金产量将达到2500吨，同比提高2.16%；再生黄金产量将达到1000吨，同比提高6.72%。

    全球需求

    世界黄金协会(WGC)日前发布的今年一季度《黄金需求趋势》报告称，尽管今年以来全球金融市场持续动荡，但黄金需求（按美元计算）在2008年一季度达到209亿美元，同比上升20%，与四年前相比则增长了一倍有余。按吨计算的黄金需求为701吨，较去年同期下降16%，创五年来季度数据的新低。需求下降主要是由黄金价格高企及大幅波动造成的，金价在3月中旬一度达到1000美元/盎司的创记录高位。数据显示，全球信贷紧缩、通胀压力飙升等因素严重影响了家庭对于黄金首饰、金条和金币的“实物买盘”。首饰的需求同比下降21%至445.4吨，是1990年代初以来最低的季度水平。第一季度净零售投资需求下降35%至72.7吨。而黄金ETF市场的情况截然相反。由于股票市场动荡，对美元疲软和通货膨胀上升的担忧，以及对黄金投资特性越来越多的了解，促使2007年第一季度黄金ETF的需求上升了100%，达73吨，按美元计算为22亿。

    中国和俄罗斯这两个最大的新兴经济体的黄金需求旺盛。受消费者财富增加、能够取得更具吸引力的首饰和更多零售投资产品的选择等原因推动，中国和俄罗斯去年同期的黄金总需求分别上升15%和9%。topcj.com

　　印度是世界上最大的黄金市场，对黄金价格也最敏感。受到金价高企和波动的巨大影响，印度黄金首饰和投资的需求分别为71吨和31吨，都比2007年第一季度减少了一半。根据印度孟买金银协会(BBA)主席Suresh Hundia日前披露的资料，2007-2008财年印度黄金进口下降至592吨，比前一财年700-800吨的的进口量大幅下滑。2008年3月印度进口黄金27吨，而1-2月份黄金进口只有16吨，而去年同期高达112吨。

　　美国市场的消费者面对着不断恶化的经济环境，黄金的总体需求下降15%至48吨。受美国经济情况恶化，消费者对电子产品需求下降等原因影响，工业和牙科需求较年初水平下降5%，至110.3吨。

　　预计全球2008年对黄金总需求为3956吨，同比增长11.53%，其中加工业需求由于受高金价影响出现下降，为2636吨，同比下降9.67%；预计投资需求大幅增加200%，主要来自纽约、伦敦的ETF介入持仓，见表34。

    9.3白银供求分析

    生产2007年全球矿产白银产量达到6.65亿盎司（约合20684吨），同比递增2.94％，2007年白银总供应量8.83亿盎司（27464吨），比2006年同期下降2.43％。预计2008年国际矿产白银产量将出现小幅增加，将达到6.92亿盎司。增产预计主要来自：San Cristobal银矿2008年将全面投产；玻利维亚San Bartolome银矿(隶属Couer公司)、墨西哥Penasquito银矿(Goldcorp)和Dolores银矿（Minefinders Corporation）将陆续投产。

　　受国际银价大幅上涨和中国国内铅锌铜工业稳定发展影响，中国白银工业在2007年继续保持了较好的发展势头。中国有色金属工业协会信息统计部统计数据显示：2007年我国总计生产白银9091.58吨，同比增长10.18％。不过与前5年年均超过30％左右的增幅相比，2007年国内白银产量增幅大幅回落。协会的统计数据显示，2008年1-4月份我国白银产量3180吨，同比提高0.74%。由于受雪灾影响，估计2008年我国白银产量将达到9200吨，同比提高1.2%。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　值得注意的是，从2007年开始我国净出口白银大幅减少，当年我国净进口白银1067吨。这是及不正常的现象，我们认为大量走私进口是主要原因。2007年6月18日，财政部、国家税务总局、国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，宣布自从7月1日起白银及其相关制品（海关税则第71章除免税的商品外，总计50种）出口退税率也从13％下调至5％。政策的出台，引发6月份国内部分企业大量突击出口白银，6月当月我国出口银锭661.40吨，比上月环比增加81.10％；到了7月以后，由于出口退税出现下调，白银产品出口数量锐减。2008年1-4月份，我国净出口白银92吨，在出口退税政策调整后，这个数据基本反应了实际情况，见表35。

    需求

    2007年国际白银市场实物白银供应过剩局面依旧存在，投资需求在一定程度上继续主导市场，而白银的供需面对市场价格的影响作用依然有限。国际著名投资银行瑞银(UBS)、国际贵金属研究机构英国黄金矿业服务公司（GFMS）等研究机构最新研究报告显示，估计2007年全球白银市场将存在3700万盎司（1150吨）的过剩；预计2008这种实物供应过剩局面将依旧存在，预计的过剩量为2400万盎司（750吨）。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2008年工业领域白银需求继续增长，预计消费量达到15427吨，同比提高7.4%，而在感光材料领域需求继续下降，综合来看，2008年白银的需求将达到27340吨，同比提高3.8%。

　　投资需求一直是支撑银价的最重要因素之一，在2007年8月中旬银价暴跌后，白银的投资需求在下降，具体表现为COMEX商业多头的下跌。不过此后，随着市场的逐步升温，COMEX市场开始火爆，不光是COMEX基金头寸，市场持仓量和基金头寸比重都大幅上升。截止11月27日COMEX白银期货基金多头头寸为42636手，比10月同期增加2380手；到12月31日COMEX白银期货基金多头头寸为43450手，比11月同期增加814手；而到了2008年3月4日白银期货基金多头头寸为62,211手，比两个月前增加18761手。基金头寸居高，必然推动支撑银价的不断走高。

    9.4 2008年下半年黄金、白银价格预测

    国际上每年有很多机构会在年底征求分析师的意见，对金属价格进行预测，在贵金属行业，伦敦金银协会（LBMA）近年都会征求全球有影响力的分析师对价格进行预测，受到行业一致认可。

　　LBMA对2007年贵金属价格预测的总结摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2007年黄金的平均价达到695.38美元/盎司，三名优胜者，James Gutman、John Reade和Michael Widmer的预测都选择了700美元/盎司。其中John Reade预测的最低价580美元/盎司和最高价800美元/盎司最接近实际的最低价608.30美元/盎司和最高价841.75美元/盎司，因而荣获榜首。

　　银价的走势尽管不是那么疯狂，但也攀升了很多。2007年白银的平均价为13.38美元/盎司，比2006年上涨了1.83美元/盎司。预测最接近的分析师是Ross Norman，他预测的平均价最高，为13.60美元/盎司，比实际的平均价偏离了21.6%。

　　铂价在2007年创下历史新高，年平均价达到1300美元/盎司的峰值。有2名分析师预测到了上述价格，获奖者仍是Ross Norman，他的预测价是1350美元/盎司，比实际的1302.81美元/盎司偏离了47美元；Ross Norman因此成为2007年度唯一赢得两项金属预测桂冠的分析师。

　　牛市的部分情绪反馈到了钯市场，钯的年平均价同比增长了30美元。Philip Klapwijk以355美元/盎司的预测价荣登榜首，比实际的平均价354.78美元/盎司仅偏离了22美分；在钯价有史以来的预测中最为接近。

　　LBMA组织分析师对2008年贵金属价格预测

    贵金属运行在牛市的上升趋势中；在2008年的预测中，分析师预测的最低黄金平均价为750美元/盎司，仅比2006年预测中，分析师预测的最高的平均价低5美元。只有两名分析师的预测低于800美元/盎司。

　　毫无疑问，所预测的4种金属的平均价同比都在增长：金价从652.38美元/盎司提高到862.33美元/盎司，银价从12.570美元/盎司提高到15.174美元/盎司，铂价从1171.56美元/盎司提高到1557.45美元/盎司，钯价从346.79美元/盎司提高到376.86美元/盎司。

　　最高价也有提高。一半以上的分析师预计黄金的最高价在1000美元/盎司或以上——有趣的是，其中包括了价格预测最高和最低的两名分析师。最乐观的分析师预计铂价将接近或超过2000美元/盎司。顶点财经

　　白银，2007年有5名分析师认为市场的峰值将在17-20美元/盎司。2008年，除了两名分析师以外，其他所有分析师预计的高点至少在17美元/盎司。钯的最高价预测平均从425美元/盎司到440美元/盎司。

　　当然，意见最为分歧的还是在黄金上。尽管对于白银、铂和钯的最高价和最低价之间的价差预测已经收窄，但对于黄金，二者之间的差距放大了，从2007年的175美元放大到300美元。

　　渤海证券对2008年黄金和白银价格的预测

    美元贬值是影响2008年国际金价走势的重要原因，同时地缘政治因素以及全球通货膨胀也将对黄金价格产生重大影响，而高金价也抑制了黄金的实物消费，尤其是印度的消费，黄金价格上涨也需要实物消费的支持；白银虽然具有货币功能，但也是重要的工业金属，美元贬值及工业领域消费将共同影响价格走势。根据上面分析，渤海证券对2008年下半年黄金和白银价格进行预测（对国内白银价格来讲，人民币兑美元汇率也是影响价格的重要因素），见表37。

    10.有色金属上市公司分析

    10.1有色金属上市公司整体状况

    按照申银万国行业分类，截止2008年1季度有色金属类上市公司共有57家，占全部A股上市公司1585家的3.60%。总股本393.9亿股，占A股总股本的1.7%，总市值9434亿元，占A股总市值的3.4%，市盈率33倍，高于A股平均的29倍。从下面表中我们可以看出，有色板块总市值所占比例一直高于总股本所占A股比例，说明有色行业上市公司市场表现优于A股平均水平。摇钱术：分层递进选股法

　　得益于有色金属价格上涨，上市公司整体上市加快，主营业务收入从05年开始逐年递增，2007年达到3939.6亿元，占A股比例为4.4%，而2005年这个比例只有2.7%，08年1季度下降至3.6%。从实现利润来看，国内有色金属价格在2006年底达到高峰，利润总额和净利润也分别在2006年达到顶点，2006年实现利润总额425.4亿元，占A股比例为4.8%，08年1季度下降到2.5%，2006年实现净利润307.4亿元，占A股比例达到5%，而在07年度和08年1季度分别下降为3.6%和2.5%。

　　从盈利指标来看，有色金属行业平均每股收益在2006年达到0.88元，2007年为0.81元，分别是同期A股平均收益的3倍和2倍，但08年1季度出现下降，平均每股收益0.16元，是A股平均每股收益的1.3倍；净资产收益率在2006年达到28.3%，2007年为23.7%，远高于同期A股平均的14.4%和17.1%。但2008年1季度，受有色金属价格下跌影响，净资产收益率只有3.8%，低于A股平均4.1%；在所有指标中，只有毛利率一直较A股平均为低，2006年为19.3%，而同期A股毛利率为23.5%。这也反应出有色金属行业的特殊性，即基础行业三项费用较其它行业为低的特征。

    在冶炼企业中，江西铜业公司具有50万吨的年电铜生产能力，是中国铜冶炼能力最大企业，2006年电铜产量达到36万吨；云南铜业和铜陵有色铜冶炼规模也分别达到40万吨。

　　点评：虽然国际铜价屡创新高，但在人民币升值的背景下，国内铜价已经从2006年末的高点下降，2008年将保持高位震荡走势。2008年另一个市场特征是进口铜精矿价格同比提高，加工费下降，给冶炼企业造成困难。综合看，矿山仍是利润的保障，单一的铜冶炼企业变的更加困难，铜加工行业产品高价也很难向下传导。给与矿山行业中性评级，冶炼和加工业看淡评级。

    在国内上市公司中，中国铝业和云铝股份是有自己资源的唯一两家公司，中国铝业氧化铝产能达到1000万吨，云铝文山厂投产后，氧化铝产能80万吨，能够自己自足；南山铝业产业链较完整，但公司需要外购铝土矿、煤炭以及电解铝；神火股份是煤、电、铝一体化企业，中孚实业、焦作万方、关铝股份都以电解铝为主，有自备电厂。

    点评：从2007年开始，我国电解铝大规模扩建，同时国内民营氧化铝产能也大幅增加，扩建速度相对于国内铝需求速度明显过剩，压制国内铝价。2007年下半年国家对电解铝及其相关产品继续加收关税，给电解铝及铝加工产品出口造成困难。2008年雪灾等因素影响，中国电力短缺，煤炭价格大幅上涨，电解铝成本提高较快。综上，给予电解铝行业中性评级，但对其中的煤电铝一体化的企业给予看好评级。

　　10.2.3铅锌上市公司寻摇钱术　到顶点财经

    铅锌类上市公司中，共有9家上市公司，具有自有矿山的企业有中金岭南、宏达股份、驰宏锌锗、西部矿业，其中只有西部矿业矿的产能大于冶炼能力；株冶集团、锌业股份、豫光金铅、罗平锌电、ST珠峰是以冶炼为主的上市公司，自有矿很有限。铅锌类上市公司中，具有自有矿山类上市公司优势明显，冶炼类公司中，株冶集团、豫光金铅相比其它公司有一定技术优势。

    点评：2008年全球锌需求增长放缓，而供应充裕，人民币升值因素又迫使国内锌锭出口困难，锌价逐渐从高点回落；铅价也由于汽车需求下降而承压，但基本面要好于锌。对于铅锌类上市公司，在铅锌价格下跌过程中如何减少损失，获得收益是最大的考验。相对于其它上市公司，铅锌类上市公司表现会差强人意，给予看淡评级。但在价格逐渐接近底部时，不排除有的上市公司具有投资价值。

　　10.2.4黄金上市公司摇钱树下教你摇钱术

    黄金类上市公司中，山东黄金、中金黄金、紫金矿业、辰州矿业、恒邦股份都有公司自己的矿山，并进行黄金冶炼，其中山东黄金主业突出，紫金矿业已经开始向多元化发展；贵研铂业、西部材料偏重于贵金属和稀有金属加工业，冶炼涉及很少。

    点评：由于全球金融动荡，美元贬值以及地缘政治的影响，目前黄金价格处于上升通道之中，黄金类上市公司未来业绩增长可期，给予行业看好评级。

    10.2.4其它类上市公司

    有色金属品种很多，在上市公司中从事小金属业务以及加工业务的上市公司也不占少数。其中钨钼类：ST中钨、厦门钨业、金钼股份，镍类上市公司：吉恩镍业，稀土类：包钢稀土，钽铌类：东方钽业，锡类：锡业股份，锆类：东方锆业，镁类：云海金属，钛类：宝钛股份、承德钒钛，锂类：西藏矿业，锰类：金瑞科技，公司主要情况见表48。

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