投资要点

    基本结论：7月的航空运输业并没有在传统航空旺季扭转颓势，需求有所恢复，运输总周转量、客运运输量和货邮运输量同比增速均比6月有所回升，但需求仍然低于市场预期，运力同比增速高于运量，出现供大于求的局面，客座率同比大幅下滑，国际航线遭到重挫。7月的货运市场由于出口贸易的大幅反弹而迅速回升，同比和环比增速均大幅提升，形势好于客运。航空运输业的基本面尚未反转，预计7月全民航亏损12亿元，航空公司亏损15亿元。

　　未来展望：预计奥运结束后，奥运负面影响逐渐消失，商务旅客有望从其他交通运输方式回流到民航，休闲旅游旅客有望选择出游，因而航空运输需求有望在奥运后反弹。原油价格高位回落，航空公司成本降低。人民币升值速度放缓，航空公司汇兑收益减少。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　需求（运量）：RTK同比下降0.6%，环比上升12.9%..供给（运力）：ATK同比上升1.7％，环比上升12.9%

    供求分析：运力同比增速高于运量，出现供大于求局面

    运营效率：LF66.5%，1.5个百分点，PLF74.9%，下降4个百分点

    运营效益：客运下降，货运上升摇钱术：锤炼黑马品种

    燃油成本：油价高位回落..燃油附加费：如期上调，幅度不等

    汇兑损益：明显减少.

    替代品竞争：民航旅客流入其他交通运输方式

    同业竞争：新兴民营航空挤压国有三大航空市场份额摇钱术：曝光主力最新操作动向

    航空运输业7月回顾摇钱术：锤炼黑马品种

    需求（运量）：同比增速开始回升

    7月航空运输总周转量（RTK）32亿吨公里，同比下降0.6%，环比上升12.9%。旅客运输量1718万人，同比下降1.6%，环比上升21.2%。货邮运输量34万吨，摆脱6月的负增长，同比和环比分别上升5.8%和6.5%。1－7月航空运输总周转量215亿吨公里，同比增长6.4%，旅客运输量10897万人，同比增长4.2%，货邮运输量236万吨，同比增长7.7％。

    7月航空运输需求有所恢复，原因是客运：传统航空旺季的到来，高考结束和暑假开始的亲子旅游，奥运开始前国外运动员、官员、媒体人员、观众逐渐来到中国。货运：人民币升值速度放缓，7月外贸出口有所恢复。

    供给（运力）：同比增速由负转正

    7月航空运输可用吨公里（ATK）48.5亿吨公里，同比和环比分别上升1.7％和12.9%，可用座位数2294万个，同比和环比分别上升3.6％和17%。1－7月ATK为322亿吨公里，同比上升4.4％，ASK为1.47亿个，同比上升5.1%。1－7月平均飞机日利用率9个小时，同比下降0.7个小时。

　　7月全行业在册飞机数量为1206架，同比增加139架，环比增加14架。

　　飞机日利用率8.5小时，同比减少0.8个小时，环比增加0.7个小时。

    7月航空公司的运力同比增速由负转正，虽然摆脱了6月份的负增长，但增长有限。原因是航空公司的飞机引进计划一般每年3季度较多，航空公司在传统旺季重新调增了运力，但考虑到需求恢复有限，运力增长速度总体上偏低，依然远低于去年同期水平。

    供求分析：运力同比增速高于运量

    根据以上供给和需求的数据分析，7月航空公司基于对航空传统旺季的判断，重新调增了运力，同时也考虑到奥运的负面影响，运力同比仅小幅增加，7月的ATK同比增速由6月的－3％上升为1.7%。但需求并没有按照航空公司的意愿如期增加，需求仍然低于市场的预期，7月RTK和旅客人数同比仍然出现负增长，7月RTK同比增速由6月的－2.2%上升为－1.6%

    进一步分析国内、国际和港澳地区数据。国内航线的需求有所恢复，RTK和旅客人数同比增速由负转正，但航空公司主要调增了国内航线和航班，国内运力同比增速高于运量。国际航线和港澳地区航线的RTK和旅客人数同比负增长速度比6月份进一步扩大，原因是全球经济的放缓导致国际和港澳商务旅客大幅减少，我国政府严格签证政策阻止了部分国际和港澳需求，奥运期间的安全担忧也抑制了部分国际和港澳需求。但航空公司继续大幅减少国际和港澳运力，国际航线运力同比增速低于运量，港澳地区航线运力同比增速高于运量。

    8月奥运期间，安检会更加严厉，我们估计商务旅客出差更少，休闲旅游旅客更愿意选择在家看奥运，因此8月奥运期间国内航线现供大于求的可能性较大，国内航线的客座率不容乐观。奥运之后，国内航线的客座率会逐渐恢复。航空公司在收入不能弥补变动成本时不得不缩减航线和航班，7月ATK同比仅上升了1.67％，远远低于去年同期水平，同时飞机日利用率同比下降了0.8个小时，但我国7月飞机在册数量同比多了139架，环比多了14架，飞机的固定成本开支不可避免，航空公司缩减运力只是比不缩减运力少支出一些变动成本。

　　从以上供需的分析，我们得出结论，我国航空运输业整体上处于供大于求的局面，如果需求不能有效恢复，客座率和机票价格都有下滑的风险。

　　运营效率：LF略有下降，PLF大幅下降摇钱树下教你摇钱术

    航空公司担忧航空需求的下滑，继续缩减运力，7月航班载运率（LF）和客座率分别为66.5%和74.9%，同比分别下滑1.5个百分点和4个百分点。1-7月的平均LF和PLF分别为66.7%和74.3%，同比分别上升1.2个百分点和下降0.6个百分点。

　　LF同比略有下降，原因主要是货运的载运率相对较高。PLF同比大幅下降，原因主要是客运市场运力同比增速高于运量，客运市场出现供大于求局面，特别是直接受奥运影响的华北地区客座率最差，受地震及余震影响的西南地区的客座率也不尽人意。寻摇钱术　到顶点财经

　　LF下降幅度小于PLF说明客运市场继续受自然灾害和奥运安全的负面影响，货运市场则受益于我国7月出口贸易的大幅回升。

    运营效益：客运下降，货运上升

    7月客运收入品质同比继续下降，货运收入品质继续同比上升。顶点财经topcj.com

　　客运不考虑燃油附加费的情况下，客运座公里收入同比下滑，但环比上升。货运吨公里收入同比上升，环比基本持平。7月份属航空业传统旺季，机票价格环比上升，但同比下降，因而座公里收入也是环比上升，但同比依然下降。国航受客运国际航线的拖累，座公里收入下降幅度最大。

　　2008年客运市场供大于求的局面下，航空公司很难将成本转嫁，客座率和票价水平的下降导致客运座公里收入水平下降。国内货运、国际货运和港澳地区的运输量同比分别增加7.6%、4.2%和6.8%，货运载运率和价格同比都有所提升，因而货运吨公里收入同比所有提升。

    燃油成本：油价高位回落

    自6月20上调国内航油出厂价价格1500元/吨和7月1日上调720国内航油综合采购成本720元/吨后，国内航油价格保持相对稳定。

　　7月国际市场航油价格波动较大，在153.05-181.62美元/桶之间波动，但油价逐渐向下运行趋势明显。原因是1、全球经济放缓，对原油需求减弱，原油库存增加。2、美元反弹升值、3、产油国扩大产能等、4、美国限制买空、5、原油期货投机基金撤离迹象明明显。但地缘政治的存在始终让油价保持上扬动能。

    7月1日之后，国内航线航油价格保持在8740元附近，国际和地区航线的航油价格随国际原油价格变化而变化，国航和东航的国际航线较多，航油成本高位回落。

    燃油附加费：如期上调，幅度不等

    7月1日国内燃油附加费800公里以上航线上调50元到150元，800公里以下航线上调20元到80元，在不考虑燃油附加费对机票销售价格的影响下静态测算，此次上调燃油附加费将使全行业增加收入44亿元（含港澳地区航线）。

　　7月11日国际燃油附加费平均上调180元（不同航线上调幅度不等），此次上调燃油附加费将使全行业增加收入19亿元。但根据我们的研究，我们把燃油附加费理解为机票价格的有机组成部分，它的上调属于机票价格的上调，将会抑制一部分选择性消费需求，在供大于求的情况下，机票的销售价格会受影响，实际折扣要高于未上调燃油附加费前的折扣。

　　汇兑损益：明显减少..航空运输业汇兑收益同比大幅上升。东航、国航、南航和上航2008年上半年实现汇兑收益66.89亿元,同比增长128.68%。

    同业竞争

    航空运输业除了面对替代性的其他交通运输工具的竞争外，还必须面对航空运输业内部的竞争，包括国外航空公司和国内航空公司。

　　我国航空运输业共有42家具有独立法人资格的运输航空公司，形成了以国有三大航空公司为主，区域地方性航空公司为辅，新兴外资民营航空公司为补充的航空市场结构。我国的航空运输业既有垄断又有竞争，目前处于垄断竞争的市场结构，但随着民营航空的发展和境外航空的渗透，我国航空运输业竞争日益激烈，国有三大航空公司的市场份额受到新兴民营航空公司的挤压，呈逐渐缩小趋势。

　　国有三大航空指国航、南航和东航。区域地方航空指海航、川航、深航、山东航、邮政航，其中海航包括其控股或关联的新华、大新华、大新华快运、金鹿、扬子江、山西、长安、祥鹏、西部等航空公司。新型民营航空指2005年以后新成立的外资和民营航空公司，包括翡翠航、长城航、奥凯、春秋、鹰联、东星、华夏、吉祥、东海、东北和鲲鹏等航空公司

    航空运输业展望需求方面：奥运负面影响逐渐消除

    我国去年3季度、4季度和今年1季度、2季度GDP增速分别为12.2%、11.9%、10.6%和10.4%，呈逐季放缓趋势，预计我国全年GDP增速放缓到10％左右，按照我国航空运输业和GDP的相关性，预计我国航空运输需求同比增速将放缓。

　　受奥运的负面影响，奥运期间航空需求进一步放缓，客座率和机票价格预计较低。奥运结束后，其负面影响逐渐消除，预计航空需求会逐渐恢复，客座率和机票价格有望提高。

　　安全担忧逐渐消除，机场排队时间减少，国内选择其他交通运输方式的商务旅客有望流回到民航，在奥运期间暂时没有出行的商务需求也有望在奥运后成行。

　  奥运后中国签证将逐渐放开，国际航线的商务旅客将有所恢复，国际航线的旅游旅客将逐渐增加。

　　今年雪灾、地震、暴雨以及奥运等负面因素的影响和“五一”长假的取消，休闲旅游旅客基本上没有旅游或探亲访友的出行计划，随着这些负面因素的逐渐消除，消费者的消费习惯不太会改变，积蓄已久的出行需求有望得到在9月和10月得到释放，航空运输需求有望出现大幅反弹。

　　据南湖国旅统计，报名出游云南、华东、山东等特价线的游客剧增两至三成，受到地震影响的九寨沟、黄龙重新开放后也迅速复苏，出游人数接近震前的60%。携程旅行网的调查则显示，七成受访者准备在奥运会后出游，北京成为市民最向往的奥运城市。携程的国庆海外长线产品已经迎来预订高峰，比往年提前近20天。

　　成本效益方面：油价和人民币升值都不可控..近期NYMEX原油期货价格，从最高148美元/桶跌到112美元附近，对燃油成本逐渐上升的航空运输业形成实质性利好。但地缘政治的存在，对油价保持上扬的动能。

　　人民币升值放缓，航空公司的汇兑收益将同比大幅下降，利润也将同比大幅下降。

　　油价和人民币升值都是航空公司不可控的，航空公司既不能被动等待油价下跌，也不能指望没有现金流入的汇兑收益过日子，航空公司还是要从提高管理水平、提升营销能力和提高服务质量等方面下功夫，学会走差异化或低成本的道路。

    市场竞合方面：兼并重组传闻不断摇钱术智能财经终端

    “东新之恋”和“东上联姻”的传闻不断，东航连续发表公告澄清“东新之恋”和“东上联姻”的事情。详见（详见7月24日发布的《东航上航合并传闻点评》和8月11日发布的《断言东新分手，尚为时过早》）

    新兴民营航空比国有控股航空公司面临更多的经营困难和现金流量紧张的局面，新兴民营航空公司寻找战略投资者步伐继续扩大。

　　基本结论顶 点 财 经

    7月的航空运输业并没有在传统航空旺季扭转颓势，需求有所恢复，运输总周转量、客运运输量和货邮运输量同比增速均比6月有所回升，但需求仍然低于市场预期，运力同比增速高于运量，出现供大于求的局面，客座率同比大幅下滑，国际航线遭到重挫。7月的货运市场由于出口贸易的大幅反弹而迅速回升，同比和环比增速均大幅提升，形势好于客运。航空运输业的基本面尚未反转，预计7月全民航亏损12亿元，航空公司亏损15亿元。

　　预计奥运结束后，奥运负面影响逐渐消失，商务旅客有望从其他交通运输方式回流到民航，休闲旅游旅客有望选择出游，中国签证放开国际航线有望回暖，因而我们预计航空运输需求有望在9月和10月反弹。

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