投资摘要：顶点财经

    奥运给我国旅游业带来的乐观影响从奥运后开始。从各地尤其是奥运举办城市的近期统计数据来看，无论是入境游客数量、酒店收入、旅行社收入都没有实现令人满意的增长。随着奥运前因为安全问题采取的措施的放松，由此导致奥运前被抑制的入境旅游需求得到释放。而奥运带来的良好影响力也对提升我国旅游形象和燃起旅游热情的巨大刺激作用。奥运后效应即将对旅游行业产生积极影响。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    突发性因素的消除和长假期的即将到来将繁荣旅游市场。上半年旅游行业表现疲累事实上是受地震、雪灾等突发性自然因素影响甚大——某种程度上与2003年SARS时情况类似。但如同2004年迅速实现爆发式增长，我们认为随着地震、雪灾等突发性自然灾害的消除，相关地区旅游市场将升温快速。其次、带薪假期尤其是十一长假对旅游消费具有相当支撑作用。摇钱术：锤炼黑马品种

    投资策略与重点：9月投资旅游酒店类上市公司的主要逻辑是：奥运后效应和国内游的复苏性增长带来的机会。我们坚持深度报告中的观点，认为拥有完善产业链和景区优势的上市公司将受益最大；另外游客数量增长对连锁型酒店也具有积极意义。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    行业投资评级：增持。8月份旅游业在奥运期间不如人意的增长，加之前期奥运概念旅游类上市公司被投资者追捧而部分偏离投资价值，8月份旅游板块表现逊色于大盘。从8月1日截至至8月26日，旅游酒店行业指数下挫逾26%，远远超过上证综指下跌16%左右的水平。但是9月行业经营情况的复苏将带来投资机会。给予“增持”评级。

    1.奥运效应目前并未使旅游业受益http://www.topcj.com

    8月份旅游板块表现逊色于大盘。从8月1日截至至8月26日，旅游酒店行业指数下挫逾26%，远远超过上证综指下跌16%左右的水平。

    1.1奥运举办城市的入境游、酒店、旅行社业务皆不同程度受挫寻摇钱术　到顶点财经

    8月全球关注的奥运盛事目前并未使得旅游业受益，事实上，奥运前人们对旅游业的乐观情绪在严格的入境和安检等手段控制下受到严重挫伤。摇钱术智能财经终端

　　以举办城市北京市为例：入境游客数量统计显示，北京市7月份接待入境过夜旅游者与旅游饭店接待国内游客人数均大幅下降：当月7月份全市接待入境过夜旅游者27万人次，同比减少30.2%。其中，接待外国人23.8万人次，比去年同期减少28.8%；香港同胞2万人次，比去年同期减少32.4%；台湾同胞1.2万人次，比去年同期减少47.6%。

    酒店行业因游客数量减少、前期一窝蜂建设导致市场供应量偏大而竞争激烈：7月份北京市星级饭店接待国内客人121.7万人次，比去年同期减少16.4%——所幸这部分损失因为奥运期间酒店普遍调高价格而得弥补。摇钱术智能财经终端

　　旅行社业务收入一定程度上反映了历年各类型游客的数量与消费能力，对于考察行业景气有参考意义——尤其是其毛利率长年稳定保持在6%~7%的水平。我们统计历年情况，旅行社业务尽管一直处于低毛利运营，但是基于旅游行业的非周期性消费特性，一直保持稳定增长：收入年平均增长幅度为24%左右（剔除03年SARS因素造成的意外影响）。

　　然而从各地的实际情况看今年奥运期间旅行社业务下降也非常明显。如，北京地区上半年旅行社入境游实现收入1.52亿元，同比下降13%；出境游1.63亿元，同比略上涨3%；国内游（不包括自由行等业务）4744万元，同比下降29%。虽然上半年这些业务毛利率基本维持，但以上业务的经营已处于近年来除03年（SARS）外的最差情况。顶点财经

    我们认为前期奥运概念旅游类上市公司被投资者追捧而部分偏离投资价值，加之旅游业在奥运期间不如人意的增长无法支撑基于业绩的投资理念，导致旅游酒店行业近期表现疲弱。

　　1.2 8月业内动态解读摇钱术智能财经终端

　　行业动态：来自国家统计局的数据验证了我们对奥运举办城市的高星级酒店价格即将快速回落的判断：仅仅8月8日到8月12日四天，五星级酒店价格回落幅度即接近10%，这一趋势我们认为将继续保持，直至达到甚至低于去年同期水平。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　而与奥运期间惨淡经营的旅游业相对比，来自携程旅行网的调查显示国民奥运后出游的愿望强烈——达到七成之多，且北京成为最向往的目的地之一。我们判断奥运后国内游将迎来小高潮，参照历史经验，预计出游人数较前期会有30~40%的增长。寻摇钱术　到顶点财经

　　另外我们关注到青藏豪华旅游专列即将于9月开通，对相关地区和上市公司如西藏旅游（600749）的带动作用值得期待。

　　公司动态：西藏旅游（600749）未来除了有望受益于青藏豪华旅游专列的开通，还享受免除所得税直至2010年的优惠政策。摇钱树下看摇钱术

　　同样面对限售股解禁，大连圣亚（600593）与丽江旅游（002033）的表现则大相径庭：丽江旅游宣布三年内不予减持，且减持股价将不低于20元/股。目前关注到旅游酒店板块已做出减持承诺的为两家景区类上市公司：丽江旅游（002033）和黄山旅游（600054）。这支撑了我们在8月18日发布的深度报告中对优质景区资源类上市公司经营能力与成长性的乐观预期。顶点财经topcj.com

　　一些经营结构无优势的上市公司业绩堪忧，这包括前期因奥运概念被哄抬的北京旅游（000802）。所谓热点往往昙花一现，我们在考虑投资方向时，仍然坚持从基本面和公司未来景气度出发。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2.后奥运效应将带来下半年国内游与入境游复苏性增长

　　奥运效应目前未能显现，但这并不意味未来旅游业也不能从奥运中获益，后奥运时代旅游业面临良好发展机遇。奥运后旅游行业将迎来反弹性增长，加之即将到来的国庆长假带来的旅游乐观情绪，在板块指数已经降至大幅下挫的前提下，我们认为旅游酒店行业投资机会已经涌现，给予“增持”评级。

　　2.1休闲游和会展游等国内游将迅速恢复顶点 财经

　　国内旅游前景看好。我们认为目前行业受到的负面影响是短期的，局部的，从长期来看国内旅游仍处于黄金发展期，预计“十一”黄金周前后国内旅游业将迅速恢复，其中休闲游和商务会展旅游将获得远快于行业平均速度的增长。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　对休闲游的主要看好理由请参见我们于8月18日发布的行业深度报告《美景闲庭：休闲游时代关注景区优势及度假资源》。对会展游的乐观情绪来自于奥运前北京、青岛、上海等奥运相关城市对大型会议、展览活动的压缩和控制，奥运后相关措施的放开必然带来收入的增长。www.topcj.com

　　观察上半年全国各旅游城市的游客数据，呈现明显的地区性差别。北京、上海、青岛等传统旅游目的地游客数量大幅减少，而重庆、长春等地实现大幅增长。我们认为08年上半年来游客呈现地区区别显著的增长，恰恰反映旅游需求的客观存在与强烈。奥运会结束后，北京、上海、青岛等奥运相关城市的交通、酒店等与旅游相关的行业价格将会大幅回落,这无疑将成为吸引游客的又一卖点，此类地区的旅游热情有望重燃。顶点财经topcj.com

    2.2入境游基于三点理由将在下半年回暖topcj.com

　　随着奥运会成功举办带来的中国文化的国际影响力以及9、10月传统旅游黄金期到来，入境游数量有望在后半年回暖。三点理由支撑我们的观点：

　　第一、奥运前因为安全问题采取的措施将放松，由此导致奥运前被抑制的入境旅游需求得到释放。顶 点 财 经

　　第二、奥运前北京各种旅游接待设施——酒店、餐饮等的涨价抑制了一定比率的入境游需求。前文提及的高星级酒店价格已经开始不断回落等讯号对此种需求的恢复具有重要意义。摇钱树下教你摇钱术

　　第三、成功举办奥运大大增强全世界游客对北京与中国的了解与旅游冲动，未来北京及中国在全球游客目的地排序中必然提前，奥运后入境游将迎来一定程度的增长。

　　1.3多重因素下，奥运后旅游行业将出现复苏性增长顶 点 财 经

综上我们认为旅游业务在奥运后出入境放宽和地震、雪灾等影响逐渐消除后，即将呈现恢复性增长。topcj.com

　　行业转好的因素有如下：首先、地震、雪灾等突发性自然灾害的消除，相关地区旅游市场恢复运行。其次、带薪假期尤其是十一长假对旅游消费的支撑性作用。第三、程序性因素导致的奥运前被抑制的入境旅游需求得到释放。而奥运带来的良好影响力对提升我国旅游形象和燃起旅游热情的巨大刺激作用。

　　同时旅游行业具有相当的增长弹性和复苏能力。比如2003年SARS造成的负面影响——当年全国旅游业收入下降约12%，迅速在来年得到报复性增长：2004年收入迅速飙升至较2002年增长逾22%，事实上弥补了2003年的行业损失。2008年行业低谷时段和受损程度远低于2003年，复苏性机会有望在下半年出现。给你摇钱树不如给你摇钱术

    3.投资分析与重点公司评级

    3.1优质景区和连锁酒店可从长假和国内游复苏中最大受益寻摇钱术　到顶点财经

    国内游复苏的主要增长空间，我们仍然认为在人均GDP超过2000美元，国内旅游增长点向休闲度假游集中的时代，拥有优质景区资源和完善产业链的上市公司有广阔光明的发展前景；拥有市场占有率高的经济型连锁酒店的上市公司也能获利于游客数量的上升。摇钱树下教你摇钱术

　　观点的前瞻与准确性体现为尽管8月行业走势疲弱，但是我们前期看好的景区资源类上市公司黄山旅游（600054）、丽江旅游（002033）和拥有国内经济型酒店龙头锦江之星20%股份的锦江股份（600754）走势皆远远高于行业平均。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    统计显示，近五年景区类上市公司总营业收入平均以26.7%幅度增长，超过GDP年均增幅近17个百分点，营业利润平均每年以35.9%的幅度递增。摇钱树下看摇钱术

　　其中重点景区收入增长能力明显提高，归因为单个旅游者的消费贡献明显增加，即前文反复提及的我国旅游产业已进入对内需拉动更大的休闲游阶段；和近年来主要景区交通状况持续改善，商务接待、散客消费明显增多。黄山、峨眉山A垄断资源型景区公司收入增速分别达27％、26％；呈加速增长趋势；丽江、桂林类散点景区公司收入增速分别为26％、15％，保持快速增长。

　　3.2重点上市公司评级发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　旅游者在出游时首先考虑的就是旅游目的地，因此景区资源具有关键的竞争性优势。9月我们看好景区资源类上市公司：推荐黄山旅游（600054）。另一拥有优质景区优势的公司丽江旅游（002033）因下半年一处目前丽江古城内唯一的五星级酒店的开张，投资价值将在09年突涌。

　　黄山旅游（600054）http://www.topcj.com

　　公司08年上半年实现营业收入4.34亿元，同比增长4.8%；实现净利润7592万元，同比增长10.8%。在行业不景气的前提下，公司业绩增长得益于景区资源优势：自2008年4月1日起，黄山索道价格由65元提升至80元/人次（旺季），提价使得在游客数基本持平的情况下，索道收入同比增长9%。

　　此外08年起公司所得税率自33%降至25%，约减少所得税费用890万元。摇钱术：分层递进选股法

　　公司最新数据显示符合我们对旅游行业复苏能力强的分析：公司上半年受到雪灾、地震等自然灾害不利影响，游客数同比减少0.54%，为89.52万人次。但7月游客同比增长15%左右，由此拉动1-7月游客总数同比增长3%，充分体现了优秀旅游资源的吸引性。摇钱树下看摇钱术

　　我们维持对公司的“增持”评级。公司景区资源品质珍贵，上半年的业绩表现好于同业，下半年游客的恢复情况——从7月数据来看，值得期待。如果保守全年游客数增速达到6%左右，则全年EPS为0.529元。索道涨价效应将在08年下半年及09年体现得更为明显，预计08-09年索道人均贡献收入分别达到127元和133元，由此成为未来二年公司业绩的主要增长点。摇钱术：锤炼黑马品种

    丽江旅游（002033）

　　公司08年上半年实现营业收入6109万元，同比下降5.4%；实现营业利润2676万元，同比下降39.0%。这主要归结于年初的雪灾导致上半年接待游客总人数为56.91万人次，同比下降24.23%。摇钱树下教你摇钱术

　　云杉坪索道技改造与索道整体经营业绩下滑也有关联：08年中期云杉坪索道净利润贡献为180万元，较同期下滑67.98%；而牦牛坪索道净利润贡献为309.37万元，同比增长673.34%——这是一个很明显的替代性增长。两条索道贡献净利润合计为475.48万元，同比下降21.04%。主要的索道又称大索道的玉龙雪山索道当期净利润大约为1737.66万元，同比下滑23.12%。摇钱树下教你摇钱术

　　因此业绩结构的变化更多是归结于改造而非趋势的变动，整体业绩平均下滑20%左右是因为游客数量的减少。摇钱树下教你摇钱术

    看好游客数量增长带来的未来收入和即将于10月开业的五星级世界遗产中心将来对业绩的提升和完善产业链的积极作用，给予公司“增持”评级。盈利预测如下：顶点财经

    鉴于公司的稳健经营业绩，我们看好公司未来的拓展空间，预测2008年主业增长10%左右，净利润增长7%左右，给出“增持”评级。盈利预测如下：摇钱术：分层递进选股法

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