投资要点：

　　竞争加剧的恐慌致使股价急跌。自8月14日电信CDMA招标传闻以来，中兴股价短期急跌30％，截至9月1日A股已较H股折扣10％。

　　中国电信CDMA虽竞争激烈，但对中兴的影响应较市场预期乐观。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　（1）无线网的招标结果需要9月16日以后颁定。由于联通与电信CDMA交易需经9月16日股东大会批准，因此招标结果需要之后颁定。

　　（2）目前在已经披露的CDMA业务网及终端招标结果中，中兴优势明显。在业务网招标中，中兴份额约50%、阿-朗约20%份额、其它则被华为、亚信和福富等共分。在招标的500万部CDMA终端中，三星获得100万部、占20％份额；中兴获得90万部、占18％份额；华为、海信、宇龙、LG是分列其后的主要中标者。

　　（3）在规模最大的核心网和无线网竞标中，我们依然看好中兴在其间受益。我们预计，中兴巩固原30－32％的继有份额的可能性非常大，华为有可能获取摩托罗拉、北电的部分份额（原合计占有40％），阿朗的原22％份额在竞争加剧的环境下份额可能会相应下降。从修改的报价估计，我们预计中兴可能在竞争性过于激烈的区域采取了保守措施，因此可能在新增区域上收获份额不高（即国际设备商让出的市场空间），但既有份额和合理毛利率应能维持。按照市场份额的大致估算，我们预计在近百亿元的招标市场中，中兴仍有可能获得约40亿元的CDMA设备签单（包括业务网及无线网）。针对近期市场评论言，我们有如下看法：

　　评论1：对部分设备商在某些地区报出零报价以及负报价，这是通讯设备行业的一贯竞争策略，在已有地区报价较高，在没有进入的地区报价甚低，但获取前提是以将原设备商的基站搬迁为前提。华为原来在联通CDMA市场份额不到3％，而同时恰逢摩托罗拉和北电缺乏演进升级产品之机，但将中兴的设备搬迁出局应无可能。

　　评论2：中国电信CEO王晓初谈到CDMA价格时提到“仍有降价空间，但最后的价格一定能让整条价值链上的每一家都能够生存，并且能发展。”我们认为通讯设备行业报价历来是二期低于一期，主要是成本下降推动。而且，过于激烈的竞争会致使产业链缺乏长期演进支撑，亦伤害运营商利益。

　　规模扩张和综合产品链会缓解无线设备毛利率下降压力。来自IDAT数据显示，2007年－2011年，北美及欧洲的CAPEX几无增量，而亚太地区运营商CAPEX复合年增长率为7%，因此亚太特别是中国和印度市场将成为设备商的必争之地，伴随着网络升级的新一轮跑马圈地，设备商的竞争也更趋激烈。而2008年中报显示，中兴通讯的无线系统毛利率也自2007年的44％下降至35％，对于毛利率是否会继续恶化甚至导致增收不增利现象，我们有如下思考：发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    （1）无线系统设备行业处于新一轮扩张导致的毛利率下降，但规模扩张仍将推动盈利增长。中兴在2007H2-2008H1的无线毛利率分别为42％、35％，有持续下降态势，这与无线设备行业升级扩容导致的份额瓜分有关。爱立信2006年、2007年、2008Q1、2008Q2的毛利率分别为41.7%、39.3%、38%、35.7%，其CEO也认为“毛利率降低与新网铺设所占比例保持高水平特别是印度市场的加速扩容有关”。摇钱术：分层递进选股法

　　我们认为在网络升级初期毛利率下降压力难以避免，但规模的扩张除了带动收入增长，同时有助于费用率的下降，我们已经观察到中兴的SG&A率自2007H1的22％下降至2008H1的19％，但事实上自2007H2已体现规模效应、SG&A率仅为14％，我们认为中兴的SG&A将自2007年的17.7％缓步下降至2012年的14％，从国际设备商2007年报看SG&A比率，华为是16.4%、爱立信为12.4%、诺基亚为10.9%、摩托罗拉为13.9％。

　　（2）后续扩容会改善无线设备的毛利率，此外综合产品链会缓解无线产品毛利率下降压力。通讯产品的特点是在初期争夺市场份额时毛利率较低，后续扩容毛利率会提升。从中兴的历年分产品结构毛利率看，光传输数据产品亦经历过2005年20％的低毛利率时代，但2008H1毛利率已提高至40％。我们认为目前无线设备市场显现竞争加剧态势，后续扩容将会改善毛利率。此外，由于中兴产品线较长，分别处于不同的竞争状态，如2008H1无线毛利率下降，但光通信数据毛利率、终端、电信软件服务毛利率亦有提升。因此综合而言，中兴2008H1的综合毛利率自2007H1的36.5％下降至2008H1的33.6％，但高于2007H2的31.8%，也高于我们全年预测的31％的水平。

　　（3）华为未必有实力打持续的价格战。此外，国内设备商的残酷竞争最终将致使国际设备商加快退出市场。

　　尽管华为可能采取了甚为激进的竞争策略，但过于非理性的价格无法支撑长期竞争，其毛利率已自2003年的53％下降至2007年的34％，净利率自2003年的14％下降至2007年的5.4％。此外，我们已经观察到国际设备商近年的盈利率急剧下降，如爱立信的净利率自2006年的15％降低至2008H1的5％，诺基亚的净利率也自2007年的14％降低至2008H1的9%，我们认为残酷的竞争将会驱动中国设备商在海外市场份额的持续提升。

　　我们依旧维持对于中兴通讯的“增持”评级。我们认为竞争加剧将会带来市场份额降低及毛利率下降的双重影响。但我们之前对中兴市场份额已做保守预测，我们预测其CDMA份额较2007年略增，由32％增加到35％；TD-SCDMA份额较一期的50％降低至35％－32％；WCDMA的份额最低，预计仅为10－14％。同时，我们对于CDMA及TD-SCDMA的毛利率预测（2008年－2012年）有所下调，将CDMA及TD-SCDMA的毛利率下降至35－36％，对于WCDMA给予25％－30％的毛利率、GSM则给予30％的毛利率。按照毛利率调整后的预测，我们修订后2008年－2012年EPS分别为1.30元、1.90元、2.32元、2.76元、3.46元，未来5年的净利润CAGR为30％。自8月14日电信CDMA招标传闻以来，中兴股价短期急跌30％，截至9月1日A股已较H股折扣10％。我们认为长期投资者介入正逢其时。顶点 财经

　　通讯设备行业近期整体估值回落，我们重点推荐的两家中小企业国脉科技及中天科技股价亦下跌较多，重申“增持”评级。

　　国脉科技：主营业务迅猛增长，胜在经营思路。伴随行业的快速发展及公司福建省外市场的拓展，国脉科技2008年上半年交出了一份亮丽的答卷，实现收入2.49亿元、净利润4871万元，分别同比增长137.5%、82%，EPS为0.182元，综合毛利率从2007年的46%提高至52%。1）系统集成业务与国际设备商Juniper的战略合作打开省外销售，2008H1实现收入1.4亿元，同比增长204%，先后中标中国电信骨干网采购，毛利率从2007年的11%大幅提高至2008H1的21%，我们认为公司将在未来2年逐步获得Juniper在中国市场7000万美元的代理销售业务，并通过与Packet Design、Force10 Network、Teradatede等厂商的战略合作，将系统集成业务的毛利率维持在15%以上。2）公司经营思路清晰，以运营维护和咨询为核心业务。省内维护业务的资源优势及收购黑龙江网通设计院、长期与华信设计院的合作，2008H1电信网络技术服务业务实现收入1.05亿元，同比增长85%，毛利率上升至94%。拓展省外维护服务思路清晰，即通过销售Juniper等系统集成产品获得代销产品的维护，并逐步获得7亿美元Juniper存量设备的维护；以高端IP网络维护为切入点站稳脚跟后拓展低端维护。我们维持2008-2010年盈利预测EPS分别为0.35元、0.54元、0.84元，未来3年复合增长率为60%（即使是未来5年复合增长率也有47%）。估值参照美国纳斯达克的科技股估值即1倍PEG，目标价调整为20.6元，维持“增持”评级。

　　中天科技：特缆需求旺盛，光纤市场份额提升，光讯上市将提升净资产。公司2008年主营业务增长亮点在：1）

　　光纤光缆市场份额提升。光纤2007年扩产产能提高47%后，2008H1实现净利润3096万元相当于2007年全年净利润，2008年5月在中移动、中国电信、中国联通的招标中市场份额分别为15%、20%、30%，而去年同期为11%。2）特种电缆需求趋旺、价格走高。受南方雪灾、地震等自然灾害的影响OPGW、铝导线2008H1分别实现利润1349、1146万元，分别是2007年全年的1.38、1.82倍。3）3G基站建设数量增加射频继续扩产。

　　2008年9月射频电缆扩产至2.1万公里即将完工推动下半年业绩增长，且后一期扩产（至3.6万公里）将接踵而至。另武汉光迅预计10月上市，按上市后15元股价计算将增加中天每股净资产1.1元；公司定向增发已提上日程，募集资金项目将进一步使公司做大做强，推动业绩增长，我们维持盈利预测2008年全年EPS为0.52元（扣除房地产为0.46元），2009、2010年EPS分别至0.68、0.83元，未来3年通信设备商景气度尤存，维持“增持”评级。