中国3G牌照发放格局已经明确，我们仍然坚持一直以来的观点，认为获得WCDMA牌照给中国联通扭转弱势运营商地位带来了战略性机会；本文的目的是从增值业务发展的角度对这一观点继续进行深入分析。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　中国2G时代增值业务的高速发展证明中国有着极佳的增值业务需求基础。中国移动短信业务在2000~2007年的8年中，短信业务量增长大约605倍。WAP、彩铃等业务也取得了极大的发展。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　3G意味着增值业务全新时代的开始。我们对日本NTT DoCoMo、澳大利亚Telstra、美国AT&T、意大利电信等运营商的增值业务发展进行了深入的研究，并在此基础上总结出3G增值业务发展的一些主要趋势和特征：（1）、3G对用户表现出明显的吸引力；（2）、3G对用户的吸引力大体上呈现出从高端到低端的特征，也就是说最早使用3G的用户总体上是较为高端的用户；（3）、3G发展过程中，数据ARPU增速明显高于语音ARPU；（4）数据ARPU中非短信增值业务增速明显高于短信增值业务；（5）在非短信数据业务中，也许并没有哪一项业务成为“杀手级”应用，但诸多应用的联合作用实实在在让我们看到了3G的未来。

　　就3G在中国的增值业务发展基础和前景而言，产业链成熟度的诸多方面使得WCDMA在中国的未来要优于CDMA2000，远好于TD-SCDMA标准。

　　当前中国联通A股市盈率为15.1倍，市净率为1.50倍。我们在此前的系列报告中曾从多个方面阐述了获得WCDMA牌照之后的中国联通的未来趋势，本文继续从增值业务的角度探讨了3G在中国的前景和WCDMA的优势。结合公司业务未来的前景，我们认为当前股价已经处于相当低的估值水平，完全忽视了公司即将获得WCDMA牌照的战略意义，长期战略性买入时机已经显现。我们仍然维持公司“强烈推荐”的评级，建议投资者长期关注。

    中国电信运营商重组已经进入到操作阶段，中国3G牌照发放的格局也已经明确，即中国移动运营TD-SCDMA标准，中国电信运营CDMA2000标准，而合并网通之后的中国联通运营WCDMA标准。3张3G牌照有望在2008年第四季度同时发出。我们仍然坚持我们一直以来的观点，认为获得WCDMA牌照给中国联通扭转弱势运营商地位带来了战略性机会，公司很有可能通过WCDMA的运营笑傲中国3G市场。本文的目的是从增值业务发展的角度对这一观点继续进行深入分析。

　　一、中国2G增值业务发展回顾topcj.com

    中国2G时代增值业务的高速发展证明中国有着极佳的增值业务需求基础，为了对此有所了解，我们首先来回顾中国2G时代增值业务发展的历史和现状。

　　1、短信业务综述

    移动通信进入2G时代的初期阶段，语音业务仍然是唯一的业务，尽管当时也有呼叫转移等增值业务，但短信（SMS）的出现才真正拉开了移动通信数据增值业务的序幕。

　　中国移动（当时的中国电信）于1995年左右开始GSM运营，至1999年末全国有4330万移动用户，其中大约90%是GSM用户，其余是模拟TACS移动用户。当时已经在香港上市的中国电信（香港）（即目前的中国移动前身，当时包括广东、浙江、江苏、福建、河南和海南6省移动运营）的年报中，短信等数据增值业务收入在其总收入中占比还极低，尚未单独列示，但运营商已经注意到了增值业务的前景，年报中明确提及“本集团正致力于开拓新的增值业务，尤其是无线数据业务，以使MOU和ARPU保持在较高的水平”。

　　2000年短信业务的爆发性增长第一次振奋了运营商对增值业务的期望。当时已拥有13省移动业务、4513.4万移动用户的中国电信（香港）欣喜地宣布“移动电话短信息业务在2000年有了长足的发展，本集团移动电话用户短信息使用量从2000年第一季度的5672万条增长到第四季度的19152万条，增长幅度高达237.7%。本公司管理层认为，这预示着中国内地无线数据市场的巨大商机”。当年11月中国移动正式推出“移动梦网”计划，向广大增值服务提供商SP开放了其短信和WAP平台。

　　随后的短信业务发展爆发出惊人的威力。2000年当时包括13省用户（占全国用户比例53%）摇钱树下看摇钱术

　　的中国移动全年短信量为4.4亿条，而到2007年已经增长到5027.4亿条，增长大约605倍。

　　从人均指标上也可以看到，2000年时平均每户每月发短信0.8条，随后几年成倍数增长，2007年时中国移动平均每户每月发送短信113.4条，这个数字是2000年的142倍。短信业务的大规模增长给运营商带来了意想不到的收入。2000年短信业务收入不足亿元，但2007年已经达到419.4亿元，占其全部运营收入的11.7%，相当于净利润的一半左右。可见短信业务已经是运营商的重要业务之一。

　　值得提醒的是，与伴随着资费的下降刺激的语音通话时长的增长不同，短信业务在过去的8年资费并未出现明显的下降，2000年时是0.10元/条，2007年时平均仍有0.083元/条。这个现象说明短信的确有着极强的公众需求基础。顶 点 财 经

　　总体上中国联通的短信业务发展不如中国移动，无论是总量指标还是人均指标，中国联通GSM和CDMA的短信发展情况都低于中国移动，但我们可以看到中国联通短信的各项指标也处于快速增长之中。

    2、WAP及其他增值业务综述

    除短信之外，中国的移动运营商2G时代的主要数据增值业务还包括WAP、彩信、彩铃等。

　　WAP（Wireless Application Protocol）是一种向移动终端提供互联网内容和增值服务的全球统一的开放式协议标准，是简化了的无线Internet协议。WAP将Internet和移动电话技术结合起来，使随时随地访问丰富的互联网络资源成为现实。但WAP的发展并不是一帆风顺的。

　　WAP最早也是1999年左右和短信一起推出的。但基于2G时代GSM电路交换的WAP速率非常低，最高速率只有9.6kbps，显然这样的上网速率是无法吸引用户使用的。2002年5月17日，中国移动在全国正式推出GPRS系统商用，WAP上网进入2.5G时代，速率达到53kbps。

　　直到这时候开始，WAP才逐渐成为一项能够吸引用户的业务，基于WAP的各种应用也逐渐出现，例如我们今天看到的一些手机证券行情软件。到2005年，WAP收入才开始上规模，中国移动开始将WAP收入单列披露，2005~2007的3年里面，WAP收入分别为35.7亿元、68.8亿元和90.9亿元，年均复合增长率达到60%。2007年中国移动WAP收入占增值业务收入的比例达到9.9%，占移动总收入的比例为2.5%。

　　以2007年中国移动短信和WAP收入419.4亿元和90.9亿元来比较，WAP业务收入尚远低于短信业务，但是从未来趋势上来说，WAP的发展显然更为强劲。因为进入3G时代，手机无线上网速度有望达到1M~3M，并且随着3G技术的完善，该速率甚至会突破10M。正如互联网从窄带时代进入宽带时代一样，进入3G意味着无线上网进入蓬勃发展阶段。我们将在后文更深入地了解到这种趋势。顶点 财经

　　运营商的另外一项超出预期的增值业务是彩铃。2004年初中国移动彩铃正式开始商用，年报显示2005年该业务订购次数已经达到3亿次，收入达到34.2亿元。而到2007年，该业务收入已经超过WAP达到117.9亿元，订购次数达到7.8亿次，平均每个用户订购大约2.1次。

    2G时代运营商推出的某些增值业务也有收效不佳的，例如彩信。尽管2002年10月彩信业务便高调登场，由于其将图像、声音、文字融于一体，其正式商用被移动认为是移动通信多媒体时代的来临，移动运营商也对其寄予厚望。但彩信的发展并没有预期之中那么好，更没有收到像短信那样的效果。直至2007年，中国移动彩信收入仍只有15.7亿元，尚不足短信收入的4%。我们估计彩信未能大规模推广与移动上网速率和资费两方面的因素有关，而这种情况也会随着3G的应用而发生很大变化，一旦上网速率不成问题，彩信仍有很大发展空间。

　　二、全球3G增值业务发展研究

    1、3G发展历程简述摇钱术：锤炼黑马品种

    对于增值业务而言，3G意味着一个全新时代的开始。事实上，3G时代语音业务和2G时代并无太大差别，而最主要的差别在于数据访问的速度。3G定位于实时视频、高速多媒体和移动Internet业务，在用户高速移动状态时的峰值速率可达144Kbps，步行状态时峰值速率可达384 Kbps，静止状态时峰值速率可达2 Mbps。显然，无论是相对于GPRS的53kbps，还是CDMA 1x的153.6kbps，3G的速率都有较大的提高，可以说3G意味着移动通信数据访问速度从窄带进入宽带时代。

    不过，3G的发展并不是一帆风顺的。以WCDMA的发展为例，在其发展的最初3、4年时间里，尽管NTT DoCoMo于2001年5月便推出了全球第一个WCDMA的商用网络，其他包括Vodafone、H3G、意大利电信等多个欧洲运营商也开始建设WCDMA，但是发展却非常缓慢。以用户数据为例，WCDMA正式商用后的第3个年头，2003年末全球还只有280万用户，在全球移动用户中占一个微不足道的比例。而即使到2004年末，全球也只有1630万用户，其中有大约一半来自NTT DoCoMo，考虑到DoCoMo有强行淘汰自己的国内标准PDC的二代移动通信的因素，所以实际上WCDMA的发展至此仍然非常缓慢。尤为重要的是，在最初的3、4年时间里，人们对3G存有一些普遍的怀疑，当时讨论最多的问题是“3G的杀手级应用是什么”？包括运营商和消费者在内都未能找到满意的答案，换言之当时的人们普遍怀疑3G真的有需求吗？我们需要3G有什么用？

　　但是，从大约2005年开始，似乎人们对WCDMA的疑虑一下子变得没那么重要了，而正是从这个时候开始，WCDMA的发展开始迅猛起来。用户数据来看，2005年末，全球WCDMA已经拥有5000万用户，2006年末接近1亿，2007年末则已经接近2亿。目前全球已经有大约2.8亿WCDMA用户，也就是说GSM阵营已经有大约10%的用户在使用3G了。

　　人们对3G的怀疑逐步消除的原因可能与这样一些因素有关。最重要的原因是3.5G的HSDPA的成功商用，HSDPA的出现将WCDMA的速率从384kbps一口气提升到1~3M，并且最高速率达到了14.4Mbps，WCDMA相对于GSM的优势一下子扩大了许多，也打消了人们对WCDMA长期演进的疑虑；其次是智能手机的逐渐完善和升温，由于3G意味着大量增值业务的应用，手机本身的处理能力成为新业务应用的限制之一，而随着智能手机功能越来越强大，其获得了越来越多的消费者的青睐。据Gartner的统计，2004年智能手机销量在所有手机中的占比还只有2.4%，2005年则已经增长到5.7%，2006年则达到10.6%。再次互联网本身的发展也给3G带来了新的希望，其中包括以YouTube为代表的视频共享网站、博客、各类社区（例如交友）网站的出现让人们看到3G未来发展的一些可能的方向。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　可以说，进入到2005年之后，人们已经不再怀疑3G将发展起来，同时由于3G建网成本的迅速下降，3G已经成为大多数运营商的建网方向。据国际移动供应商联盟GSA的统计，截止2008年7月31日，全球94个国家已经有228个WCDMA网络投入商用，其中大约90%的运营商也同时引入了3.5G的HSDPA。在这些3.5G网络中，支持3.6Mbps的网络达到135个，支持7.2Mbps的网络则达到55个。而3G的另外一个重要阵营CDMA也同样获得了迅猛的发展，根据CDMA发展组织CDG的统计，截止目前全球已有104个CDMA2000 1xEVDO网络，EVDO全球达到9693万用户。

    2、数据访问速度的提升为3G数据业务奠定基础

    正如前文所述，访问速度的提升，尤其是HSDPA带来的2M以上的访问速度为诸多应用提供了可能。如图表3所示，在2.5G的GPRS时代，下载一张20K字节的低分辨率的图片大约需要4秒钟时间，这是一个用户可以接受的速度，但下载一张125K字节的高分辨率的图片则需要大约16秒钟时间，这个时间显得有些过长了，有这样的耐心的用户显然大幅减少；而下载3M字节的PowerPoint演示稿则需要大约5分钟的时间，显然绝大多数用户没有这样的耐心。顶点财经

　　而到了3.5G的HSDPA时代，假设峰值速率2Mbps的情况下，下载高分辨率图片已经变得轻轻松松，即便是下载3M的演示稿也仅仅需时12.3秒。联想到网络上当前甚为流行的视频短片也无非就是几兆到十几兆的大小，显然在速度提升的基础上，很多2G时代无法想像的应用变得可行起来。

　　3、日本NTT DoCoMo移动增值业务发展情况摇钱树下看摇钱术

    为了对3G增值业务的发展趋势有更深刻的了解，我们选取了部分典型海外运营商案例，结合这些案例我们希望了解3G增值业务的总体趋势和发展状况。

　　图表4显示了日本移动通信市场上的用户发展情况。日本市场上现有NTT DoCoMo、KDDI和Softbank三家主要的移动运营商，截止2008年3月末，日本市场上共有1.02亿移动用户，全国移动渗透率达到80.4%。

　　NTT DoCoMo大约占有日本市场52%的份额，为第一大运营商，KDDI则拥有30%的份额，另外18%的用户为Softbank所有。NTT DoCoMo旗下有2个移动运营品牌，FOMA为其3G（WCDMA）品牌，从2001年5月开始商用（2002财年）；mova则是其2G品牌，为PDC标准，此为日本特有的2G标准，2G时代日本实施闭关锁国政策。KDDI的2G品牌TU-KA也是PDC标准，但该公司从1998年7月启动CDMA商用品牌au，并于2002年4月开通CDMA 1x的3G网络。Softbank（以前的Vodafone KK，2006年3月被软银收购）在3G道路上选择了WCDMA标准。

    从上述ARPU值的结构可以推断，在3G运营的早期开始，3G吸引的主要是较为高端的用户。例如2004财年末约有6.6%的用户使用3G，这些用户的数据ARPU达到3380日元，较之2G用户的1940日元高出74%，同时3G用户的总ARPU较之2G用户也高出31%。随后的年份，越来越多青睐增值业务的用户转移到3G网络，到2007财年末，3G已经吸引了67.5%的用户加盟，剩下的2G用户的数据ARPU值已经非常低，这些是对增值业务缺乏兴趣的用户，而同时他们的语音和总体ARPU也较之已经使用3G的用户普遍为低。

　　3G不但吸引着用户的加入，也在促使着用户越来越多地使用数据业务，总体上NTTDoCoMo的数据ARPU呈现明显的上涨趋势，最终使得公司的增值业务收入不断增长。那么，到底是一些什么样的业务或者应用吸引了消费者呢？顶点财经

　　NTT DoCoMo重视移动增值业务由来已久，早在1999年2月份公司就推出了基础2G平台的i-mode业务，用户可以通过访问移动互联网使用该平台上的诸多业务，例如i-motion（影片和运动视频剪辑）、i-channel（包括新闻和天气预报等多种内容）、i-appli（软件下载）等。3G推出之后公司继续沿用i-mode平台，为了吸引用户使用3G，公司于2004年6月推出了数据业务包月套餐计划“Pake-hodai”，该计划允许用户只需要花费4095日元便可以无限访问i-mode上的所有资源，另外访问Web和互联网视频内容则再收取每个数据包0.021日元的费用。“Pake-hodai”推出之后取得了良好市场效果，公司后来于2007年3月又推出扩展的数据业务包月套餐计划“Pake-hodai Full”，该计划以5985日元的包月价格向用户提供无限访问i-mode和Web、互联网视频等各类资源。截止2008财年末，公司两项数据业务包月套餐计划的用户已经达到1274万户，在FOMA用户中的渗透率达到29.0%。

　　2008财年，公司明确提出“将移动网由用户的通信基础设施转为用户的基础生活设施”的策略，丰富i-mode的内容和应用成为公司的重点业务方向之一。据公司调查统计，在使用手机访问互联网的应用中，收发电子邮件成为第一位的应用，其次是包含数字制品的购物、音乐视频游戏访问、博客、公共网页访问等。

    此外，非常值得一提的是，NTT DoCoMo还是移动支付业务开展最好的运营商之一，早在2004年8月公司便推出了名为“Csaifu-Keitai”的借记卡支付业务，截止2008年7月，该业务已经发展了3000万用户，占FOMA总用户比例超过60%。其后公司又于2006年4月推出了名为“DCMX”的信用卡业务，截止2008年3月的2年中该业务发展了564万户，在FOMA用户中的渗透率达到12.8%。

　　应用和内容的丰富极大地刺激了用户的使用。据公司统计，在过去2年里，由于图片和视频内容访问而导致的数据流量每年都以翻番的速度在增长。

   4、澳大利亚Telstra移动增值业务发展情况

    Telstra是澳大利亚最大的移动运营商，在该国占有超过40%的市场份额，其曾经是全球少数几家同时运营GSM和CDMA网络的运营商。但双网运营并没有给公司带来什么好处，成本的高昂等因素促使Telstra于2005年11月（2006财年，该公司财年截止日为6月30日）

　　宣布放弃CDMA网络，并将自身的3G路线确定为WCDMA；公司此后于今年4月彻底关闭了CDMA网络。

　　实践证明，Telstra的决策是正确的，公司不但获得了WCDMA的迅猛发展，而且走出了ARPU值下降的泥潭。在2002至2005双网运营时期，虽然公司获得了用户的增长（其中主要是CDMA用户的增长），但ARPU值却持续下降，从2002财年的48.6澳元下降到2005年的39.33澳元，累积降幅高达19%。并且尽管有了当时较为先进的CDMA网络，增值业务的提升却并不明显。截止2005财年末，公司数据ARPU还只有5.7澳元，收入占比仅仅14.5%。摇钱树下看摇钱术

　　但是，随着CDMA的关闭和WCDMA的商用，情况发生了明显的变化。WCDMA以惊人的速度吸纳来自GSM和CDMA的用户转网，截止2008财年末，WCDMA用户已经达到435.2万户，占全部用户的46.6%。

　　其次，WCDMA吸纳的用户明显都是高端用户。2006财年当时WCDMA用户虽然只有区区317万，在总用户中的占比仅3.7%，但从综合ARPU达到44.79澳元、2GSM和CDMA的ARPU分别为39.42澳元和38.34澳元的情况来估算，当年的WCDMA网络ARPU值高达190澳元，ARPU值最高的一群用户成为WCDMA的吃螃蟹者。2007、2008财年，WCDMA的ARPU值继续显著高于2G网络的ARPU。到2008财年末，剩下大约一半的用户仍在使用2G网络，但他们的平均ARPU较之3G用户群低了60%，3G和2G在澳大利亚已经形成明显的高端和低端差距。

    ARPU值的结构变动，也带动了运营商收入结构的变动。图表12的数据显示，在过去的5个财年，Telstra的语音业务收入（包括月租和通话费）基本上稳定在27亿澳元的水平，而数据业务收入的增长给运营商带来了实实在在的增长。从2004财年的4.54亿澳元增长到2008财年的15.46亿澳元，增长了240%。2008财年末，移动数据业务收入已经达到零售移动业务总收入的31.4%。而在数据业务中，短信和彩信业务增速保持在20%左右，非短信数据业务的增速则远远超过这个速度。2008财年非短信数据业务收入首次超过了短信和彩信业务收入，成为更重要的增值业务。这个财年公司移动业务收入增长了12.3%，而非短信数据业务贡献了其中的57.1%。

　　3G时代，Telstra推出了种类繁多的增值业务。topcj.com

　　移动广告：2006年10月推出。

　　BigBlog移动博客：2006年3月推出。

　　移动游戏

    Wot-Next视频共享：2007年1月推出，用户可将视频剪辑上载，其他用户若下载该视频则上传者可以获得话费赠与。下载一次1澳元，每被下载一次获得0.50澳元。

　　 Catch-up TV移动电视：2007年7月推出，运营商提供25个频道的电视节目，按剪辑数量收费，9.95澳元可欣赏25个剪辑。

　　 Blackberry黑莓电子邮件解决方案：2002年9月推出。

　　Sensis移动搜索：2004年7月推出，基于位置的一种搜索，用户可以通过搜索移动黄页、城市搜索等功能查找商用和各类服务信息。

　　5、其他移动运营商增值业务发展情况

    前文我们深入考察了NTT DoCoMo和Telstra的增值业务发展情况。但是由于绝大多数运营商都没有披露如此详尽的经营和业务数据，使得我们难于找到更多的可深入研究增值业务发展情况的案例。不过，我们仍然找到了一些其他运营商的数据，基本上它们也反映了与前文案例类似的趋势。

　　AT&T是美国第一大移动运营商（即2007年以前的Cingular），该公司的HSDPA网络于2005年12月开始商用，截止2008年中期已经覆盖美国300个城市，WCDMA用户数大约1300万，占其总移动用户比例约为18%。从2006年3季度至今的2年时间里，随着用户数的增长移动业务收入也稳步增长，但其中数据收入的增速远远超过语音收入增速；与此类似，综合ARPU在过去的2年中也缓步增长，但如果观察ARPU值变动的结构，我们清晰地看到语音ARPU也同样处于缓步下行过程中，但是数据ARPU的增长弥补了这种损失。顶点财经topcj.com

　　在短短的2年时间里，数据收入占总移动收入中的比例从12.8%提升到了22.9%，我们看到了增值业务的惊人增长。还有另外一项数据可以说明非短信数据业务增速的惊人。开通3G网络之前的2005年，公司的无线数据流量为205百万Mbps，而开通3G之后的2006、2007年则分别达到840和3800百万Mbps，增速分别为310%和352%。

    图表15列示了意大利电信在其本国市场上的移动通信业务发展情况。数据显示，公司在意大利市场上的3G用户从2005年开始上规模，此后3G用户发展远高于GSM用户发展速度，2007年末达到611.6万户，同比增长45.4%。总体上意大利（欧洲其他主要国家也类似）的3G发展略低于日本、澳大利亚和美国，截止2008年中期3G在移动用户中的占比大约23%，意大利电信则为18.2%。尽管如此，3G增值业务所表现出来的趋势与其他几个地区也是一致的。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　从ARPU值的情况来看，公司从2006年ARPU值出现明显下降，主要在于竞争加剧和欧洲下调漫游资费等原因。但ARPU值下降的同时，其结构也发生着明显的变化。语音在其中的占比明显在下降，而增值业务比重则持续提升。ARPU值的这种趋势很明显地体现在公司移动服务收入的结构中，2007年公司增值业务收入达到19.28亿欧元，同比增长16.9%；2008年上半年达到10.37亿欧元，同比增长13.1%。这种趋势的结果就是增值业务收入在移动运营收入中的占比持续提升，从2003年的11.4%提升到23.9%，无论是绝对额还是相对占比，增值业务都实现了翻番。

　　不仅ARPU值的结构在变化，增值业务本身的结构也在变化。图表16是意大利电信在本国移动市场上移动增值业务的结构变化情况，公司将移动增值业务区分为短信式和交互式两种，后者包括手机上网、电子邮件等业务，大体上相当于其他运营商区分的短信业务和非短信数据业务。数据显示，在短信式业务保持基本平稳的同时，交互式业务则持续增长，在过去的10个季度里，平均每个季度增长6%。交互式业务收入于2008年二季度首次超过短信式收入规模，单季达到2.68亿欧元，占当季增值业务收入的51.7%，占移动服务总收入的12.1%，交互式业务已经成为公司重要的利润增长点。

    6、3G增值业务发展的主要趋势总结

    在探讨中国3G的增值业务发展之前，我们不妨先总结一下前述案例中显示出来的3G增值业务发展的一些主要趋势和特征。

　　3G对用户表现出明显的吸引力。尽管3G渗透率在不同地区差别较大，在我们的案例中最高的日本3G占比已经高达80%，最低的意大利电信还只有18.2%（该国渗透率达到23%），但2G向3G迁移的趋势非常明确。

　　3G对用户的吸引力大体上呈现出从高端到低端的特征，也就是说最早使用3G的用户总体上是较为高端的用户，他们贡献的话音业务和数据业务收入都较多。总体上，用户的消费越高，使用3G的倾向越高，最后使用3G的用户则相对较为低端。寻摇钱术　到顶点财经

　　3G发展过程中，数据ARPU增速明显高于语音ARPU。尽管不同运营商的语音ARPU处于或涨或跌不同的趋势中，但所有运营商的数据ARPU普遍增长，这样使得数据业务收入在移动业务收入中的占比持续上升，目前主要运营商该比例处于20~35%之间。

　　数据ARPU中非短信增值业务增速明显高于短信增值业务。短信作为2G时代的典型增值业务，在3G时代仍然处于增长之中，但增速远远低于手机上网、视频及音乐等非短信增值业务，使得后者在数据增值业务中的占比持续上升，某些运营商的非短信数据增值业务占比已经超过50%。非短信数据业务的快速增长为运营商带来了重要的收入增长点。

　　在非短信数据业务中，也许并没有哪一项业务成为“杀手级”应用，但诸多应用的联合作用实实在在让我们看到了3G的未来。这一点也可以从中国移动“梦网计划”中短信的发展得到同样的启示。当下通过运营商的短信平台提供了种类繁多的增值业务，短信也取得了极其辉煌的成绩，但是似乎并没有出现所谓的短信“杀手级”应用。

　　三、中国3种3G标准增值业务前景比较

    我们相信中国的3G增值业务发展将遵循与全球同行类似的趋势和特征，但与其他国家不太一样的是中国有三种3G标准：WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA，分别由中国联通（合并中国网通之后）、中国电信和中国移动运营。运营商自身资源的差别以及不同标准产业链成熟度的差别决定了3种3G标准在中国的发展必然处于不同的状态之中，但我们仍然将我们的探讨局限于增值业务方面。

　　海外的案例以及中国移动通信所处的状况让我们可以比较合理地推断，3G在中国的发展前景毋庸置疑。并且，由于中国3G起步较晚，可以也必然是从相对成熟的起点开始发展。就增值业务的发展基础和前景而言，产业链成熟度的诸多方面使得WCDMA在中国的未来要优于CDMA2000，远好于TD-SCDMA标准。

　　第一，WCDMA的终端发展水平高于CDMA2000，远高于TD-SCDMA。就数量上来说，据GSA统计，截止2008年7月，全球有超过115家厂商提供超过1200款WCDMA手机；据CDG统计，目前支持EV-DO的手机款式则达到521款；但TD-SCDMA目前投入试商用的手机款式尚只有几十款，并且主要仍然是少数国内厂商提供，诺基亚、索爱等国际著名手机厂商尚未推出TD-SCDMA商用产品，即使摩托罗拉等参与的厂商也仅提供了1、2款TD-SCDMA手机。

　　就手机的处理能力而言，WCDMA的总体能力也高于CDMA2000，远高于TD-SCDMA。

　　3G手机不同于2G，除了提供语音和短信等普及功能之外，还需要提供大量的增值业务，3G手机越来越像一台小PC，智能化是3G手机的发展趋势。但不同手机的处理能力却差别巨大。在WCDMA领域，全球手机霸主诺基亚及其旗下的智能手机操作系统Symbian已经奠定了雄厚的发展基础，Symbian操作系统的许可厂商占据了全球智能手机3/4的出货量。

　　全球主要的手机品牌诺基亚、索爱、摩托罗拉等都是Symbian的支持者，而微软、黑莓（RIM）

　　也是这个领域的重要参与者。但CDMA产业链可没有这么幸运，可能由于高通模式的制约，诺基亚早在2006年便淡出CDMA领域，其他厂商对CDMA的支持力度也有类似的情况；例如著名的黑莓“Push”Email厂商RIM直到2006年9月才推出第一款CDMA手机；再比如最近极其红火的苹果公司iPhone，据我们所知至今尚未推出CDMA手机。而与WCDMA和CDMA2000相比，TD-SCDMA终端发展还仅仅处于起步阶段，产业链发展到WCDMA那么成熟的程度相信还需要许多年的时间。

　　第二，就3G增值业务模式本身而言，WCDMA的发展也超越CDMA2000，TD-SCDMA则尚处于起步阶段。由于WCDMA继承了GSM的开放性优点，WCDMA在全球受到了更为广泛的欢迎，运营商的数目、用户数目以及增值服务提供商（SP）的数目都超过CDMA2000，WCDMA也有着更长时间的运营经验，因此后来的运营商可以学习、参考甚至照搬的业务模式更多一些，相应的业务软硬件也往往有现成的产品，因此就这个方面而言，WCDMA显示出更大的优越性，相比之下TD-SCDMA增值业务产业链则尚未成熟。当然，中国移动在2G时代增值业务产业链培育方面有着丰富的经验和成熟的积累，这一点对于TD-SCDMA的发展也是有着战略意义的。

　　四、投资建议

    我们在5月份重组启动前后关于中国联通的系列报告中，详细阐述了重组对于中国联通的意义、投资规模和业绩走向等方面的问题，由于公司将获得最为成熟的WCDMA运营牌照，我们积极看好公司基本面未来前景，并给出了“强烈推荐”的评级。但是，在极端弱势的市场环境下，联通A股仍然大幅下跌，目前已经下跌到5元下方，我们认为公司股价已经处于相当低的估值水平。

　　根据中国联通红筹股于2008年8月15日发布的关于与中国网通红筹股合并的通函，出售CDMA业务之后二者合并的持续经营业务收入规模为人民币1505.76亿元，税后利润为196.55亿元，每股收益为0.827元，每股净资产为8.36元。相应的合并之后联通A股的每股收益为0.312元，每股净资产为3.15元。据此以9月1日红筹股收盘价12.08元港币计算，红筹股当前市盈率为14.6倍，市净率为1.45倍；而以9月1日中国联通A股收盘价4.71元计算，A股市盈率为15.1倍，市净率为1.50倍。

　　以上数据摘自公司通函中的“经扩大集团的未经审核备考综合财务资料”，为截止2007年末财务数据。考虑到2008年相对2007年公司持续经营业务之业绩与2007年不会出现大幅变化，因此公司动态估值水平与以上数据也类似。而未来2009年业绩将受两方面因素的重大影响，包括非对称监管措施和公司WCDMA投资规模的大小。这样使得目前进行公司2009年业绩预测较为困难，但从长期的角度上来说，我们认为公司业绩将很快进入上升通道，并且公司很有可能在2009年6月左右便可以正式推出WCDMA的商用，我们有可能很快便看到WCDMA对于用户、尤其是高端用户的巨大吸引力。

　　我们在此前的系列报告中曾从多个方面阐述了获得WCDMA牌照之后的中国联通的未来趋势，本文继续从增值业务的角度探讨了3G在中国的前景和WCDMA的优势。结合公司业务未来的前景，我们认为当前股价已经处于相当低的估值水平，完全忽视了公司即将获得WCDMA牌照的战略意义，长期战略性买入时机已经显现。我们仍然维持公司“强烈推荐”的评级，建议投资者长期关注。

 

→查看中国联通详细信息
→3G 板 块[板块指数:802.79 涨跌:0.83%]