投资要点：

　　今年1至5月份，我国造纸行业实现主营业务收入1753.28亿元，同比增长26.44%；实现利润总额105.07亿元，同比增长了63%，利润的增速远超收入增速。

　　主要纸品价格延续了07年下半年以来的涨势，部分纸种价格在今年上半年还出现了加速上涨的趋势，行业总体毛利率同比提升了0.9个百分点，主要造纸类上市公司业绩出现大幅增长，全行业保持了较高的景气度。

　　我们认为，政策影响是此次行业步入上升周期最主要的推动力，“十一五”期间，造纸行业将有650万吨落后产能因节能减排政策的落实而关闭，同时《造纸产业政策》明确提出要适度控制纸及纸板项目的建设，将“十一五”期间纸及纸板新增产能限定为2650万吨。

　  造纸主要原材料木浆价格上半年走势较为平稳，而进口废纸价格出现了大幅上涨，特别是进口旧新闻纸价格上半年上涨了近40％。我们认为，由于此轮原材料价格上涨主要受中国及印度等国需求增长推动所致，因此价格维持高位运行的可能性大。

　　通过对主要纸种供需形势的分析可以看出，文化纸及铜版纸将是市场供需前景较为乐观的纸种；而白卡纸受新增产能的集中释放，景气度可能出现下滑；新闻纸及箱板纸由于产能过剩，景气度不如其它纸种，相关生产企业业绩走出低谷仍需时日。

　　综合以上因素，我们给予造纸行业“推荐”的投资评级。对于具体的上市公司，我们建议关注两类企业，一是拥有丰富林业资源，对原材料控制力较强的造纸企业；另一类是主营产品景气度较高的企业。岳阳纸业较好地满足了这两个条件，因此我们给予岳阳纸业“推荐”的投资评级。

    第1部分造纸业上半年整体运营情况1.1利润增速远超收入增速今年1至5月份，我国造纸业延续了07年的快速发展，全行业主营业务收入与利润总额均实现了大幅增长，其中主营业务收入达到1753.28亿元，同比增长了26.44%，增速较07年同期的22.89%增加了3.55个百分点；利润总额达到105.07亿元，同比增长了63%，增速比去年同期的40.96%大增了22个百分点。收入的增长主要是因为产销量的增长以及产品价格的大幅提升，“涨价”是上半年业内讨论最多的一个词，各类纸种价格在上半年都经历了不同幅度的上涨。此外，对比行业收入增速与利润增速我们可以看出，利润总额增速远高于收入增速，这反映了行业整体毛利率的提升。据国家统计局数据，截止今年5月，造纸业总体毛利率为13.27%，同比增加了0.9个百分点。毛利率的变化主要受成本与产品价格之间的关系影响，虽然07年下半年以来，原材料价格出现了大幅上涨，但由于受国家节能减排政策逐步落实的影响，大批落后产能被关闭，市场供给得到有效地控制，大多数纸品价格上涨均能覆盖成本价格的上涨，行业整体毛利率也因此得到提升。

　　从以上数据可以看出，造纸业正处于景气上升周期之中，供需缺口造成的偏紧供求形势以及成本上涨的推动作用是造成这一现象的主要原因，我们认为，景气能否持续取决于纸品未来的供需形势。

    1.2纸品价格大幅上涨

    各类纸品价格延续了07年下半年以来的上涨趋势，在今年上半年，所有纸种价格均出现了不同程度的上涨，上涨的幅度同比去年二季度均在10％以上。我们认为，对于不同的纸种，由于供需形势及成本结构不一样，因此对涨价应进行区别对待。在今年四月以前，箱板纸价格的涨幅一直是小于原材料价格涨幅的，其价格的上涨主要表现为成本推动型，相关箱板纸生产企业的盈利能力并没有随纸价的上涨而提高，这可以从相关生产企业的中期报告中获得证实。新闻纸近期的大幅提价，主要原因是部分厂商限产以及奥运需求的刺激，供求出现了短期失衡所致。铜版纸受国内需求及出口的增长保持了较好的景气度，目前价格较去年同期上涨了约12.5%。白卡纸由于国内产能比较集中，且近期新增产能有限，因此产商议价能力较强，白卡纸同比上涨了13.6%，涨价主要表现为需求拉动型。文化纸是关闭小纸厂最受益的纸种，关停产能中有250万吨为低档文化纸，约占目前低档文化纸产能的45%，产能的退出使低档文化纸供不应求而涨价，这造成了低档文化纸与高档文化纸之间价差缩小，间接改善了高档文化纸的需求，因此文化纸的涨价体现为需求拉动型。从供需的角度来看，目前子纸种景气度排序依次为：文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸。

    对于成本推动型涨价的箱板纸而言，随着近期原材料旧箱板纸价格的回落，箱板纸价格已开始回落，下半年箱板纸价格的走势得看原材料废纸的价格走势。对于新闻纸而言，随着奥运短期需求高峰的退去，价格有望有所回落，而对于市场需求旺盛的文化纸，由于供给短期内无法放大，我们认为继续维持上涨趋势的可能性大。

　　1.3原材料价格高位运行

    目前我国造纸业原材料木浆及废纸主要依赖进口，其中铜版纸、白卡纸及文化纸主要采用进口木浆为原料，新闻纸主要以旧新闻纸（美废8#）为原料，箱板纸主要以旧纸箱（美废11#）为原料。

　　从20002年开始，国际木浆价格便处于上涨的趋势之中，推动木浆价格持续上涨的主要因素是偏紧的供求关系、成本的上涨以及美元的持续贬值。06年以来，随着巴西、印尼、俄罗斯等国新建木浆生产线的相继投产，国际商品浆的供求关系正不断得到改善，木浆价格进一步上涨的动力正在减弱。

　　今年1-6月份，由于美元的持续下跌，以美元计价的国际木浆价格与以欧元计价的国际木浆价格走势出现了较大的分化，以美元标价的木浆价格有所上升，而以欧元标价的价格基本平稳，针叶浆价格甚至有所下滑。我们认为美元标价的木浆价格存在一定程度的失真，浆价的上涨更多反映的是美元的贬值，国际木浆的实际价格在今年上半年走势基本平稳。我们认为08年下半年国际木浆贸易价格仍将保持平稳，大幅上涨或下滑的可能性都不大。支持浆价不滑落的主要因素是国际木材价格，主要原因是木材出口大国俄罗斯正不断提高其原木出口关税，经过多次调整，目前俄罗斯原木出口关税已升至25%，且每立方米不低于15欧元；到2009年1月，还将升至80%，且每立方米不低于50欧元。不断提高的出口关税将在一定程度上提高全球木浆的生产成本，对国际木浆价格形成有力的支撑。

    废纸方面，旧新闻纸（美废8#）和旧箱板纸（美废11#）的价格在1季度均出现过一次明显上涨，涨幅在１５％－２０％，进入2季度，两者的走势却截然不同，旧新闻纸受中国厂商旺盛需求的影响，价格在六月初急速上涨了约50美元/吨，目前依然稳定在２９０美元/吨以上；而旧箱板纸受各大废纸供应商库存充足的影响，价格出现了小幅下跌，但价格依然稳定在２４０美元/吨左右，高于一季度２３０美元/吨的价格水平。

    我们认为，此轮废纸价格上涨主要受中国及印度等国需求的增长推动所致。以我国为例，从04年至07年末，我国纸及纸板的产量增长了近50%，大量新增产能的投产大大增加了废纸的需求量，推动了废纸价格节节攀升。另一方面，废纸供给有限，长期以来，我国国内废纸回收率较低，仅为34%，远低于发达国家70%以上的水平，远不能满足国内造纸业对废纸的需求，而美日等发达国家的废纸供应量一直较为稳定，我国新闻纸业的快速发展使得旧新闻纸供不应求。此外，海运费的上涨对废纸价格的上涨也起到了一定推动作用。结合以上分析，我们认为下半年废纸价格持续高位运行的可能性大，以废纸为原料的新闻纸及箱板纸生产企业依然面临较大的成本压力。

　　1.4受益环保力度加大，市场供给得到有效控制

    2007年6月，国务院发布了《节能减排综合性工作方案》。《方案》指出，应加大造纸、酒精、味精、柠檬酸等行业落后生产能力淘汰力度，其中造纸行业主要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。其中07年淘汰230万吨，“十一五”期间淘汰落后生产能力650万吨。

　　2007年11月，国家发改委发布了《造纸产业发展政策》，《政策》明确提出了要适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。目前，我国造纸工业企业3600家，生产能力约7000万吨，2010年达到9000万吨意味着年均产能增幅应在8%左右，略低于GDP年均增速，这一规划符合我国造纸行业发展的规律，基本可以保证未来造纸行业供需平衡。另一方面，《政策》对新增产能的规模也做出了具体的规定，其中新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模要求达到：化学木浆年产30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产10万吨、非木浆年产5万吨；新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要求达到：新闻纸年产30万吨、文化用纸年产10万吨、箱纸板和白纸板年产30万吨、其他纸板项目年产10万吨。我们认为，行业准入门槛的提高将提高行业的集中度，龙头上市企业将受益。

　　以上两项政策的颁布，对我国造纸业的影响是深远的，政策通过直接关停落后产能及产能的规划有效的控制了纸业市场的供给，给整个行业走上景气之路打下了坚实的基础；另一方面，政策通过提高行业准入准则，未来新增产能将主要来自于大型造纸企业，行业集中度有望提高，潜在地减小了行业无序竞争的现象出现，这将提高造纸厂商的议价能力。与此同时，随着社会的发展以及人们环保意识的加强，可以预见，环保标准是呈逐步提高趋势的，对造纸行业来说，小厂商的生存空间将呈减小趋势，小厂商的市场空间必将被大厂商取代。这些对延长整个行业的景气持续时间都将起到重要的作用。据统计，仅07年下半年就淘汰了450万吨落后产能，已完成《造纸产业政策》中提出的至2010年共淘汰落后产能650万吨目标的６９％，这组数据显示实际关停的力度比计划的大，很有可能到2010年末，实际淘汰的产能要比原计划关闭的产能多，今年上半年的全行业的景气情况也显示了以上政策正在发挥作用。

    1.5上市公司业绩增长出现分化

    目前，A股共有19家以造纸为主营业务的上市公司，除去5家特种纸生产企业外，已有９家公布了上半年业绩报告，其中７家净利润同比增长，2家净利润同比减少；有４家公布了业绩预报，其中预增２家，扭亏2家。从这些数据我们可以看出，在整个行业景气的背景下，多数上市公司的业绩实现了显著增长，这主要体现在产品产销量的增加以及价格的上涨。

　　另一方面，由于不同的纸种供需形势及成本结构不一样，因此不同的上市公司业绩增长情况及增长幅度也不一样，从表2可以看出，博汇纸业一季报及半年报均出现了大幅增长，这主要是因为其主导产品文化纸、白卡纸均是目前市场景气度较高的纸种，前文也已分析过，文化纸、白卡纸价格上涨主要为需求拉动型上涨，纸价的上涨大大提高了企业的盈利能力。另一方面，新闻纸及箱板纸的生产企业形势就不那么乐观了，新闻纸的龙头企业华泰股份半年报显示，虽然公司上半年营业收入同比增长了14.24％，净利润同比增长了12.58%，但利润的增幅要小于收入的增幅，主要原因是其主营产品新闻纸毛利率同比下滑了２个百分点所致。在二季度以前，新闻纸价格的涨幅曾一度落后成本的涨幅，但是随着众多小厂的关闭以及大厂的转产，再加上奥运造成的短期需求高峰刺激，新闻纸在二季度又经历了一次集中提价，这次提价使新闻纸的毛利率有了一定的提升，这可以从华泰股份的半年报看出这点，公司上半年的毛利与０７年的19.09%相比已提升了0.78个百分点。箱板纸的生产企业也面临类似的境地，景兴纸业一季报及半年报净利润同比均出现下滑，其原因一方面是原材料价格大幅上涨，另一方面是箱板纸市场出现供大于求所致。

    2子行业分析

    2.1箱板纸—供需形势不容乐观

    箱板纸主要用于制作各类商品包装用纸箱，属于包装用纸。近年来，我国经济及出口的持续增长，给包装用纸带来了巨大的需求，统计资料显示，04年以来国内箱板纸的需求增长速度均在12%以上，并且产量一直低于消费量，以07年为例，箱板纸产量为1360万吨，实际消费量为1438万吨，尚有78万吨的供需缺口靠进口满足。

    箱板纸长期供不应求的现象吸引了大批生产企业的介入，对行业内几家核心企业07、08年新增产能进行统计可以发现，07年建成试产的产能达到375万吨，08年计划投产的有160万吨，两年新增产能达到535万吨，若考虑到中小企业的扩产，整个行业两年内实际新增产能应大于535万吨。

    考虑到08年我国出口放缓的因素，若假设08年箱板纸的需求增速为14%（比07年回落1个百分点），则2008年我国箱板纸消费量约为1640万吨，两年内新增需求390万吨。

　　因此即使按照90%的开工率计算，箱板纸在2008年仍会出现100万吨左右的供给过剩。

    这将加剧箱板纸市场的竞争程度，导致生产企业议价能力下降，成本转嫁能力下降。

　　景兴纸业及山鹰纸业的一季报与半年报在一定程度上也反映了这个问题。

　　2.2新闻纸—供需压力依然存在

    新闻纸主要用于报纸出版业，随着我国报纸出版业的发展，新闻纸的消费量迅速增长。2001年我国新闻纸消费量为186万吨，2007年则达到了393万吨，平均每年的增长率为18.5%。但是，由于受到互联网及其它媒介在新闻传播领域的冲击，我国新闻纸需求量的增速有放缓的趋势，近三年我国新闻纸新增需求分别为21万吨、13万吨及49万吨，同比增速分别为6.7%、3.9%及14.2%。伴随着新闻纸需求量大幅增加的过程，我国新闻纸产能增长的速度更加迅速。06、07年分别约有85万吨、100万吨新增产能投产，大大超过了同期需求的增长。随着这些新增产能的达产，我国新闻纸行业从06年开始出现供过于求的现象。据中国造纸协会资料显示，07年我国国内新闻纸消费量为393万吨，净出口量为59万吨，而产能达到510万吨左右，因此有近60万吨的过剩产能。

    08年一季度，新闻纸生产原材料美废8#（旧新闻纸）价格持续上涨，而新闻纸由于市场供过于求，导致生产企业不能有效地将成本上涨压力传导至终端产品，使企业的经营环境不断恶化，这导致了大批小厂停产、大厂减产，部分产能转生产其它纸种，比如岳阳纸业25万吨、华泰股份20万吨、晨鸣纸业20万吨产能转产文化纸。

　　我们认为，小纸厂产能的退出将减少市场的无序竞争，增强大型生产企业对市场的控制力，这对新闻纸行业经营环境的改善是有利的。但是大厂商的减产以及转产并不能从根本上改变供求关系，因为这些转产的产能可以在市场景气时重新生产新闻纸。此外，虽然各大厂商减缓了扩产的步伐，但08年依然有广州造纸35万吨、华泰股份40万吨新增产能投产。结合以上分析，我们认为我国新闻纸产能过剩的压力依然存在。

    对于近期新闻纸的大幅提价，我们认为主要由两方面因素所致，一方面是供需的短期失衡。奥运刺激了需求在短期之内快速增长，而小厂停产、大厂减产以及原材料的制约使供给未能跟上需求的步伐，新闻纸突然变得供不应求起来。另一方面成本的上涨也是一个重要原因。

    2.3铜版纸—景气将持续

    铜版纸主要用于印刷各类精美杂志、画册以及彩色插图等，其生产原材料主要为木浆。随着我国居民生活水平的提高，铜版纸的需求呈现稳步增长的趋势，近三年以来的平均增长率为10.3%，07年国内的消费需求为367万吨，08年由于受奥运影响，需求增速会比07年的10.5%有所提高，若假设增速为13%，则预计08年国内铜版纸的需求为415万吨。

　　在进出口方面，铜版纸由于技术含量较高，在01年以前国内铜版纸的需求基本靠进口来满足，01年依然有50%的铜版纸依赖进口。近年来，随着我国铜版纸产能的建立，铜版纸进口量逐年减小，而出口量逐年递增，这主要是由于我国劳动力成本低决定的竞争优势导致的。据统计，从2005年到2006年初全球有230万吨左右的铜版纸产能停产，这对我国铜版纸行业是个非常好的机会，近两年我国铜版纸出口量的大增也是与这个因素有关。07年我国出口的铜版纸为93万吨，进口40万吨，净出口５３万吨。总的来看，由于我国铜版纸产品在国际市场具有明显的竞争优势，因此我们认为铜版纸的出口将得以持续。

    在供给方面，目前我国铜版纸的产能约为460万吨，08年国内无大的新增产能投产，虽然产能大于国内需求，但不断上升的出口量消化了过剩产能，若按07年净出口50万吨计算，08年我国铜版纸将出现5万吨的供给缺口，偏紧的供需形势将推动铜版纸价格稳步提升，使铜版纸行业保持着一个较高的景气度，但这种高景气度在09年下半年开始可能出现下滑。因为即时将有大批新增产能建成投产，主要有：09年中期，海南金海浆纸80万吨高档文化纸（主要为铜版纸）项目将建成投产；2010年一季度，金海浆纸二期60万吨铜版纸也将投产；2010年三季度，江苏南通日本王子纸业40万吨铜版纸投产。仅这两家企业，在不到两年的时间内就有180万吨的新增产能投产，随着这些新增产能的集中投产，届时市场将出现较大的供给压力，铜版纸的景气度可能出现一定的下滑。

    我国铜版纸的产业集中度在整个造纸业中相对较高，金东纸业、晨鸣纸业、太阳纸业及山东泉林已占据了国内铜版纸总产能的70%以上，这些龙头企业对市场具有较强的调控能力，因此在与下游议价的过程中也具有较强的议价能力，这对铜版纸的价格趋于稳定是有利的，我国铜版纸子行业有望逐渐步入良性竞争阶段。

　　2.4文化纸—景气度最高的纸种

    文化纸一般分为书写纸与双胶纸两种。书写纸是一种低档文化纸，多用于书刊的印刷，而双胶纸是一种中高档文化纸，我们平常打印用的A4纸就是双胶纸的一种。近年来，我国文化纸市场供需形势有以下特点：供需基本平衡，其中07年需求量为1332万吨，产量为1340万吨，需求量与产量基本持平；需求增长有加快的趋势，03年-05年三年的平均增长率为4.8%，而06年增长率为12.2%，07年为10.0%；进出口量基本持平，其中06年、07年的净出口量为9万吨、8万吨；文化纸生产厂商以中小企业为主，产能集中度在整个造纸业中是最低的。

    国家节能减排政策打破了文化纸供求平衡的状态。国务院０７年６月发布的《节能减排综合性工作方案》明确指出，造纸行业要淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂，其中07年淘汰230万吨，“十一五”期间淘汰落650万吨。在计划关停的产能中约有250万吨低档文化纸，这些产能主要是一些以草浆为原料的小纸厂，约占目前低档文化纸产能的40%，随着这些产能的退出，将造成巨大的需求缺口。另一方面，由于国家对草浆生产线基本不再批复，低档文化纸的产能很难再增长，对低档文化纸的需求缺口只能慢慢转向高档文化纸，从而间接推高了高档文化纸的需求量。在供给方面，由于大型项目存在1年半到2年的建设周期，因此在2009年下半年以前，国内基本没有大型产能投产，文化纸目前的高景气状态将得到延续。

    2.5白卡纸—景气度有所下降

    白卡纸属于涂布包装纸的一种，主要用于香烟、药品、食品等商品的制盒包装，也常用于印刷名片、封皮、请柬等。07年我国涂布包装纸消费量为1012万吨，生产量为1000万吨，国内供需基本平衡，进口与出口量均为70万吨左右。值得注意的是，我国涂布包装纸的需求增速有下降的趋势，03年至05年三年的平均增长率为18.0%，而05年至07年三年的平均增长率减小到了11.5%。

　　我国白卡纸消费量约占整个涂布包装纸消费量的三分之一，其中2006年需求量约为250万吨，2007年约为280万吨，预计2008年国内白卡纸需求量在315万吨左右，年需求增长量在30万吨左右。但是在供给方面，2007年下半年到08年底至少有近80万吨产能先后释放，分别为：2007年7月河南新亚15万吨、美利纸业30万吨从08年二季度开始逐渐达产、山东国际太阳的40万吨项目已于08年7月份投产，随着这些新增产能的投产，我国的白卡纸市场景气度将有所下降，近期白卡纸价格的小幅下跌在一定程度上反映了这个现象。

    3投资策略：选择具有丰富林业资源的造纸企业

    由于我国林木资源匮乏，废纸回收率低，这造成国内对造纸业原材料的供应能力严重不足，对外依赖程度非常高，以07年为例，有58.3%的木浆及44.9%的废纸浆依赖进口。近年来，受需求增加、供应不足以及海运费用上涨的影响，进口木浆及废纸价格持续走高，给我国造纸企业的经营带来了严峻挑战，众多造纸企业在这轮洗牌中被淘汰出局。可以说，原材料的供应与价格波动风险已成为我国造纸业面临的主要风险，化解这个风险的最好方法就是走“林-浆-纸”一体化的道路。拥有“林-浆-纸”完整产业链的造纸企业不但具有低廉的成本优势，而且可以很好的规避原材料价格波动及供应的风险，是我国造纸企业今后的发展方向。

　　此外，另一个需要考虑的因素是产品供需前景是否乐观。通过上文的分析我们可以看出，文化纸是未来几年内供需形势最乐观的纸种，在选择具体的造纸企业时，我们认为应选择主营文化纸的企业。

　　岳阳纸业是造纸业中“林浆纸”一体化的龙头企业，并且公司的主营产品为文化纸，因此我们推荐重点关注岳阳纸业。

　　4岳阳纸业投资价值分析

    公司是我国最早开始实施“林-浆-纸”一体化战略的造纸企业，目前公司林浆纸各项业务都已形成一定规模。截止07年底公司已拥有林业资源98.59万亩。大量的林业资产为公司今后的发展打下坚实的基础，公司可以凭借这些丰富的林业资产，维持较低的生产成本，使公司保持较高的竞争力。同时，由于公司林纸一体化战略较国内其他公司实施早，因此在成本上也具有一定的优势。

　　公司造纸业务以生产各类高档文化纸为主，该纸种为目前景气度最高的纸品。

　　目前公司拥有纸及纸板的生产能力为60万吨，其中40万吨为中高档文化纸，主要产品为颜料整装饰胶版纸及轻涂纸；另外20万吨产能为包装纸，主要产品为牛皮卡纸。目前公司各纸机均处于满负荷运转，这主要受益于小纸厂关闭力度的加大，随着环保标准的逐步提高以及国家节能减排政策的继续落实，公司将进一步获益。

　　公司产品毛利率显著提高，2008年上半年公司实现营业收入176,389.77万元，同比增长37.12%；实现净利润为123,297.52万元，同比增长164.38%。利润的增长大大高于收入的增长，这主要归因于公司主营产品盈利能力的大幅提高，其中轻涂纸、颜料整饰纸的毛利率同比分别上升了3.24、3.65个百分点。

　　09年下半年，公司40万吨含机械浆胶印印刷纸项目将建成投产，该项目是目前国内少数几个正在建设的文化纸项目，项目建成后将成为公司09年及2010年的主要利润增长点。对项目前景我们持乐观态度，公司08年中报披露目前该项目进展顺利，已完成投资进度的22%，预计该项目达产后，将增加公司营业收入22亿元，净利润1.7亿元。

　　骏泰浆纸项目将进一步巩固公司“林浆纸”一体化龙头地位。公司股东大会已通过以配股募资方式收购骏泰浆纸100%股权的计划，骏泰公司主要包括年产40万吨漂白硫酸盐木浆及14万公顷原料林基地配套项目，该项目是目前国内最大的长纤浆项目，项目达产后预计年收入21.13亿元以上，净利润可达到2.64亿元以上。

　　我们预计公司08年、09年、10年每股收益分别为0.40、0.73、0.99元。目前A股主要造纸企业平均市盈率为18倍，由于公司为我国林纸一体化造纸企业的领先者，同时考虑到林业资源的获取及培育具有一定壁垒性，因此公司因享有一定的估值溢价。我们给予公司25倍市盈率，由于公司的真正价值将在09年后开始体现，若以09年每股收益0.73元计算，目标价为18.3元，我们给予公司“推荐”的投资评级。

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