大型银行利润平均增速为61%，中小型银行的利润增速在100%以上。最主要的贡献因素分别是：有效税率下降、盈利资产增长和息差的扩大。而非息收入增长的贡献较小，中型银行拨备支出增速下降的贡献度较大，而大型和小型银行较小。而费用收入比的下降的贡献，更多的是来自于收入的高增长。

    上半年各家银行的营业收入同比增速很快，上半年的同比增速还要略高于1季度的水平。但从环比数据来看，2季度的营业收入增速有了明显的下滑。从增长幅度来看，与银行的规模基本是负相关，大型银行回落最少，而小型银行回落最多。主要原因有三：盈利资产的规模增速逐季回落，2季度息差扩张基本结束，以及非息收入的环比增长出现下降。

    2008年手续费收入增速将与息差波动同方向。2008年上半年手续费的高增长，相当部分与信贷相关，这种手续费收入是一种变相的利息收入。随着经济景气度的下降，息差收入的回落，也会使这部分手续费收入相应回落。顶 点 财 经

    上半年除所得税外，营业费用和拨备支出增速较快，拨备支出压力未来将持续上升，资产质量分化明显。竞争使银行费用持续高增长，尽管费用收入比出现被动下降。各家银行资产质量有所分化，民生和兴业不良上升苗头已出现，而招行仍实现了“双降”。目前资产质量的下行风险才刚刚显现，未来各家银行不同的风控水平、客户结构和经营策略会对资产质量和信贷成本上升幅度产生重大影响。

    息差的回落和资产质量隐忧的浮现略优于市场之前的预期，银行业利润增速回落趋势已经确立。只是我们目前还难以判断回落的幅度和速度。

    1. 2008年上半年银行业绩增长归因

    本报告试图对2008年各家银行中报进行一次较全面的梳理和分析，为了增加对银行中报数据的相比性，我们按规模对上市银行进行划分。我们不仅计算全部上市银行的各指标的算术平均值，并按规模大小分类别计算各项指标的算术平均值，由于上市银行规模存在巨大差异，分类计算的平均值参考意义更大。

　　2008年上半年，银行板块业绩呈现高速增长，大型银行利润平均增速为61%，中小型银行的利润增速在100%以上。主要驱动因素为：盈利资产增长、息差的变动、手续费收入的增长、其他营业收入的增长、费用收入比的下降、拨备支出的高低和有效税率的起伏。

　　从下表中可以看出，上半年银行业绩高增长最主要的贡献因素分别是：有效税率下降、盈利资产增长和息差的扩大。而非息收入增长的贡献较小，拨备支出的贡献度，各家银行有较大的区别，中型银行的贡献较大，大型和小型银行的贡献不大。费用收入比的贡献更多的是来自于收入高增长带来的费用收入比被动下降。

    我们不仅关注利润的同比高增长，在宏观经济的转折点上，我们更关注各家银行季度之间的利润环比增长。

　　我们首先观察各家银行的拨备前利润的环比增长，由于拨备前利润受费用支出季节性，季节性主要体现在大多数银行在4季度费用支出较大，所以4季度的拨备前利润增速明显下降，1季度增速又会大幅上升。不过，2、3季度环比增速是有可比性的，2008年2季度除中型银行以外，大型和小型银行的拨备前利润增速都出现环比接近零增长的水平。

　　再观察净利润，环比增速也有明显的下降。由于各家银行拨备支出水平季度之间也不稳定，因此观察平均水平意义更大，因为这可以抵消较大部分各家银行拨备支出政策不同带来的影响。

　　我们下面，将从收入和支出两个方面来分析和解释，2008年2季度银行利润增速的明显回落。

    2.收入的高增长势头已经结束

    上半年各家银行的营业收入同比增速很快，上半年的同比增速还要略高于1季度的水平。但从环比数据来看，2季度的营业收入增速有了明显的下滑，银行的营业收入没有明显的季节性，季度的环比增速可比性较强。从回落幅度来看，与银行的规模基本是负相关，大型银行回落最小，而小型银行回落最多。

　　回落的主要原因是：2季度息差基本结束扩张的趋势，非息收入的环比增长也出现了下降。

　　我们还将发现，在2008年手续费收入中与信贷相关的部分，如信贷承诺费和财务顾问费，相当大程度上就是一种变相的利息收入。这部分手续费收入的爆发式增长成为上半年手续费增长的主要驱动。未来，随着经济景气度的下降，息差收入的回落，也会使这部分手续费收入相应回落。

    2.1盈利资产的规模增速逐季回落

    盈利资产的增长对上市银行2008年上半年利润增长的平均的贡献为24个百分点，是对2008年上半年营业收入增长贡献显著的因素之一。

　　2008年2季度，银行的盈利资产保持了较快的增长，增速较1季度有所回落，从同比增速来看，从2007年下半年开始，银行盈利资产的增速就开始逐渐回落，这主要原因是由于紧缩的货币政策，使得货币供应量增速有所回落，银行负债特别是同业负债的增速的放慢，进而带来银行盈利资产规模增速的下降。

　　从各家银行对比来看，除了个别在2007年中期增长过快的银行以外，各家银行规模增速的回落幅度较为相近，也反映了规模增速的回落是货币政策带来的系统性影响。从季度数据来看，2007年4季度和2008年2季度增速回落较为明显。顶点 财经

　　由于M2的增速在7月份进一步回落，全年的M2增速也有望控制在16%左右，我们判断下半年银行盈利资产的还会有所回落。

    从贷款在盈利资产中的占比数据上看，2008年上半年，由于信贷额度限制，各家银行贷款在全部盈利资产中的占比都有所下降，不过，在2季度占比略有提高。

　　我们再来观察新增贷款使用全年贷款额度的情况，我们使用的贷款额度已经考虑了最近2000亿元额度的增加。2008年前两季度各家银行上半年贷款的额度的使用要明显低于2007年同期的水平，很明显是信贷额度控制的影响，不过多数银行上半年并没有用到贷款额度的上限。特别是中型银行，除浦发银行是由于表外贷款在6月末划入表内的带来暂时性贷款增速过快以外，其他各家的均略低于额度控制。

　　分项来看，大型银行额度使用较多，这部分是因为雪灾和地震带来的支持性贷款，小型银行增长较快，部分是因为，对于城市行的贷款额度较松。中型银行未使用完全部信贷额度，一方面是各银行分支行由于额度使用的余缺调剂的问题，另一方面也说明中型银行在贷款的发放上更为谨慎。

    2.2息差在2季度见顶回落

    由于各家银行披露口径不同，有些银行披露了日均盈利资产和付息负债，有些仅仅披露了主要存贷款项目的平均余额，为了可比我们用每季度期初期末的余额来计算各家银行的净息差和净利差。虽然某家银行的期末余额不稳定，有时会故意做高或做低资产和负债规模，但多数银行的平均数可以基本使这种偏离大部分得以抵消。

　　从数据上看，除中型银行略有扩大以外，大型银行和小型银行的净息差水平已经有了明显的回落。如果观察净利差，中型银行的净利差也基本上没有扩大。净利差与净息差的区别是，它计算的是假设银行的盈利资产如果全部来自于付息负债情况下的息差水平，它不考虑1季度净利润增厚了净资产，而使得盈利资产来源中非付息部分比重的上升的影响。

　　从数据中基本可以看出，上市银行在2季度息差的扩张势头已经基本停止，中型银行息差的扩大主要是源于净资产的上升带来的非付息负债的上升。

　　需要注意的是，民生银行1、2季度净利息收入有很大的波动，我们判断部分是由于会计上收入确认时间的关系。

    为了分析银行业息差，我们来观察贷款和存款这两项最主要的盈利资产和付息负债，从中报数据中可以看出，贷款利率的上升幅度明显与银行的资产规模成负相关，规模越小的银行贷款利率上升越多。我们认为这与他们的客户结构有关，大型银行贷款客户中大型企业较多，对于紧缩信贷政策敏感程度要明显弱于中小企业，因此大型银行的贷款定价权增加要小于中小企业贷款比重较高的中小型银行。

　　存款成本方面，情况与贷款收益率较为相似。大型银行的存款平均利率上升较少，中国银行存款成本上升最少是因素美元的降息压低成外币存款的成本。而中小型银行除招商银行以外成本上升明显较多。很明显，存款利率的上升幅度与零售业务的优势有关。零售业务优势大的银行在2008年存款定期化程度较低。

　　此外，2008年存款的增速也成为其定期化的重要影响因素，目前新增存款中70%为定期存款，这样以来，存款增速越快的银行，其存款定期化程度也更严重。

　　在个贷比重方面，由于房地产市场的降温，2008年以按揭贷款为主的个贷的增量明显下降，在贷款重定价后，存量个贷提前还款也较多。因此，2008年上半年，个贷的增速明显下降。

　　从数据上看，大型银行个贷比重基本持平，中型银行比重略有下降，而小型银行个贷比重下降十分明显。这主要是小型银行在2007年个贷冲高后的回落，而大中型银行基数较大，冲高幅度要小于小型银行，加上在按揭贷款外，消费类个贷款的高速增长，弥补了部分按揭贷款增速下降。值得注意的是，在2008年，有相当一部分的按揭贷款事实上是以房屋抵押的小企业经营贷款，这部分贷款的风险相对较高。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    相对于规模增速，息差的波动幅度更大，也更难把握。不过总体来说，推动银行资产收益率上升的因素包括加息，贷款利率上升等因素逐渐释放完毕，而存款定期化带来的成本上升压力持续存在，银行业下半年息差呈逐渐回落的趋势。

　　2.3部分手续费收入变相息差收入，变化与息差同方向

    利息收入之外，2008年上半年非息收入增速也保持很快的增速，虽然相对2007年增速有所下降，对利润增长的贡献也有所下降。

　　我们从各家银行中报可以看出，2008年手续费收入的高增长主要来自于信贷承诺费、财务顾问费的爆发式增长。这部分业务的高增长都与上半年的信贷额度控制有关，是企业为了获得贷款而支付的费用，其实是一种变相的息差收入。

　　这样，我们就比较好理解不同规模银行的手续费收入环比增长上的区别了。大型银行在2季度手续费环比增速已经明显下降，而中小型银行在2季度手续费收入的环比增速还有所提高。这与前面我们看到的不同类型银行的息差变动是一致的，即大型银行的息差在2季度出现了明显的回落，而中型银行的息差在2季度还略有上升，这也是由于不同规模银行有不同的客户结构，银行在信贷额度受限条件下，贷款定价能力上升有别带来的。

　　由于这部分手续费收入实际上就是变相的息差收入，因此过来波动方向和幅度和息差是一致的，息差的趋势性收缩，也会带来这么手续费收入增速的下降。

    非息收入除了手续费收入，其他如投资收益、公允价值损益、汇总损益等等。在非息收入中的比重也进一步上升。这部分损益相当部分属于交易性损益，与市场波动有关，也与一些衍生的会计计量方法有关，很难预测未来的波动。

　　对这部分非息收入影响较大的项目是汇兑损益，从人民币开始升值后，各家银行特别是大型银行，出现了较为明显的汇兑损失。我们判断这部分损失在未来会逐渐减少，一是，因为各家银行外汇风险敞口在2008上半年已经明显缩小，此外，在2008年下半年人民币升值速度会有所放缓。

    3.支出下降的贡献将逐渐下降

    银行的支出主要有三项：营业费用、计提拨备和税金（包括：所得税和营业税）。在2008年上半年，有效税率下降成为最在的利润增长贡献因素，但这是一性的因素，分析的意义不大。我们下面重点分析营业费用和拨备支出。

　　3.1费用收入经被动下降，未来有上升压力

    2008年上半年，费用收入比的下降，对利润增速的贡献6-10个百分点。但事实上费用收入比的下降，更多的是收入高增长带来的被动下降，而银行的费用有较大部分是固定的，不会根据收入来变动。因此，我们更愿意分析营业费用自身的增速。

　　2008年上半年，A股市场的费用增速很快，中小型银行的费用增速要明显高于大型银行，这是由于中小型银行目前在网点和员工数量上扩张较快，特别是在利润高增长的时期，较多银行都加快了网点扩张速度。而大型银行网点数量基本稳定，甚至有所裁减。

    从费用增长的分项来看，员工费用的增长要远远高于非员工费用，特别是部分中型银行的员工费用出现了巨幅的增长，这不仅仅是员工数量增加所驱动的，而是银行业人均收入在2006年后都呈现高的增长。

    3.2资产质量下行压力显现，分化较为明显

    在下行的周期里，上市银行资产质量的下行风险和未来拨备支出水平压力是目前市场最为关注的问题之一。我们下面从不良形成、拨备覆盖水平和目前拨备支出水平来进行分析。由于核销可以减少帐面不良余额，加上各家银行核销水平有较大的不同，我们观察的是加回核销后的不良余额变动情况。

    目前我们用两种覆盖率，即拨备对于不良资产的覆盖率和对全部贷款的覆盖率来判断，会有不同的判断结果。对于不良资产的拨备覆盖率，基本上是小型银行最高，而大型银行最低；而对全部贷款的覆盖率则是相反，大型银行最高，而小型银行最低。

　　从中报数据来看，民生银行和兴业银行不良贷款的上升迹象较为明显，这主要是这两家银行贷款中小企业比重较高，这部分企业受宏观经济波动影响较大，偿债能力下降较多。此外，这两家银行在2007年经营较为激进。顶点 财经

    对于未来银行资产质量下行风险，我们认为目前拨备支出水平的高低，比静态拨备覆盖率，更能决定对银行资产质量下行风险的缓冲能力。从数据上看，大型银行的信贷成本最高，小型银行信贷成本最低。从这种角度来看，只要大型银行的信贷风险管理水平在过去几年有也切实的提高，那么未来信贷成本上升的压力是比较小的。虽然大型银行信贷成本较高，但由于其贷款在全部盈利资产中比重较低，拨备/拨备前利润的比重与中型银行基本相同。

　　3.3有效税率下降

    有效税率下降是2008年上半年对净利润增长贡献最大的因素，但由于是一次性的，也是分析价值最小的因素。由于2007年，部分银行没有获得了工资抵税政策，使得它们的有效税率较高。2008年“两税”合并后，税率下降幅度很大，因此有效税率下降对他们利润增速贡献很大。

　　银行业的另一项税费是营业税支出，我们不同于市场的观点是，未来营业税会有所调整，但不会取消或明显的降低。原因是，中国银行业的整体税赋水平已经不高，如果消除了营业税，那么意味着，银行业仅仅承担所得税，而不承担任何流转税，这是不符合税法的基本原则的。

    4.银行板块2季度增长势头放缓

    从中报数据的分析来看，各家银行的增长势头都有所放缓。盈利资产增速的小幅下降，息差由扩张转向收窄。手续费收入中相当一部分是变相的贷款利息收入，因此波动方向也与息差基本一致。交易性损益及汇兑损失在未来会逐渐下降，但也改变不了银行板块营业收入增速明显下滑的趋势。

　　在支出方面，银行的营业费用增速一直保持在较高的水平，未来银行业的竞争会使大型银行人均工资收入提高压力很大，而中型银行的网点和员工数量扩张还在持续，这也成为费用高增长的动力。在贷款拨备支出方面，资产质量的下行风险才刚刚体现，未来信贷成本整体有上升的压力，在2008年后，拨备支出上升压力会有明显的上升。

　　总体而言，银行业利润增速回落趋势已经确立，只是我们目前还难以判断这种回落的幅度。

　　由于客户结构的原因，中小型银行从本次信贷额度控制中获得的贷款定价力的提高要明显高于大型银行。当然中小企业比重更高，也使中小企业面临更大的资产质量下行的风险。从中报的数据中目前还看不出这种客户结构对资产质量带来的显著影响。摇钱术：锤炼黑马品种

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