研究结论顶点财经

    经历了今年以来的大幅下跌，和考虑了各子行业未来的变化趋势，我们认为上游的铜子行业、有较强议价能力和技术垄断优势的金属新材料子行业仍然将战胜行业指数。

    报告期显示，行业整体盈利增速由正转负，突出表现在铝行业和铅锌行业，这主要受到价格下跌和能源成本上升的影响。而铜子行业以及金属新材料行业则依然保持正的盈利增速，但我们预计增速将放缓。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    能源以及矿石成本的上升削弱了行业的盈利能力。其中，对能源成本敏感的铝行业，和价格下跌幅度较大的铅锌行业下跌明显。而价格相对坚挺的电解铜和金属新材料毛利率基本不变和高于去年同期。从企业创造的经营性现金流看，整体也出现下降，但电解铜（扣除云南铜业后）和金属新材料行业则有明显上升。

    行业的运营能力，如存货周转率、应收帐款周转率和总资产周转率则反映出企业面临的经营环境转弱，上述3项指标均低于去年同期，与盈利能力变化相似，其中表现较好的仍然是铜子行业和金属新材料。给你摇钱树不如给你摇钱术

    展望未来，从行业盈利的驱动因素角度出发，我们看好大宗金属铜、资源话语权的稀土行业和用垄断优势的加工型企业宝钛股份未来的盈利能力并认为其将跑赢行业指数。

    风险因素：未来中国经济增速出现大幅下滑导致金属需求下降，从而压低金属价格。

    一、行业表现：回归理性发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    有色金属行业在2008上半年走势随市场整体估值水平下降而大幅下跌（图1）。市场显示，半年间有色金属行业指数下跌58.39%，落后于沪深300指数10.23个百分点。整体估值水平（2008年预测）PE也由年初的32.07下降到6月30日的16.64（表1）。从行业子行业看，基本金属下跌大于下游深加工及小金属行业。报告期内，小金属及金属材料子行业下跌41.36%，而上游基本金属子行业下跌60.31%，落后前者19个百分点，尽管其估值水平远低于前者。顶点 财经

    二、金属价格；走势分化

    2008年上半年，各金属价格持续分化。同比看，精锡、精铅、稀土氧化物和电解铜价格同比出现上涨，其中锡锭涨幅高达50%，精铅和稀土综合氧化物价格涨幅分别为28%和13%，电解铜在继07年大幅上涨后依然在08年保持了4%的升幅。表现较差的依然是锌锭和电解镍，跌幅分别达到38%和40%（图2）。环比看，在2008年依然能保持上涨的只剩下锡锭和电解铜（图3）。相对于07年下半年，锡锭价格上涨了9.87%，电解铜上涨了0.76%，铝锭价格基本持平，稀土综合氧化物小幅下跌3.11%；镍、铅、锌大幅下跌，其中锌锭大幅下挫24.57%。价格走势基本符合我们年初的判断。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    三、盈利增速：由正转负

    2008年中期有色金属行业营业收入增速持续下滑，有去年中期的增长48.6%下降至25.7%，而营业利润和净利润分别由去年同期的增长12.43%和24.41下降至-4.0%和-18.64%（图4）。产能扩张以及部分金属价格持续上涨时营业收入增长的主要原因。营业利润和净利润下滑主要体现在基本金属冶炼业中的铝、铅锌以及小金属子行业。铝子行业营业利润有去年中期增长1%急剧下降至报告期内的-34.94%，相应的净利润增长由去年的15.32%变脸至报告期内的下降52.15%。铅锌行业变化更为明显，营业利润增速由去年的47.06%剧变至报告期的-17.97%，净利润增速由47.44%变脸至46.12%。小金属子行业虽然盈利仍然保持增长，但增速在大幅下降，营业利润增速由去年中期的87.11%下降至报告期内的14.86%，相应地净利润增速由134.88%下滑至22.66%。摇钱树下教你摇钱术

　　在行业盈利增速普遍放缓之时，也有部分子行业依然保持了加速增长，如铜和黄金子行业。2008年中期铜子行业营业利润增速由负转正（-9.03至25.57%），净利润增速由07年中期的9.34%加速至08年中期的21.49%。黄金子行业营业利润和净利润增速分别由去年的16.69%上升至58.37%和29.64%上升至77.99%。值得注意的是，由于2008年沪深两地主要黄金上市公司（山东黄金和中金黄金在本报告期内完成了黄金矿山的资产注入，导致报告期内企业盈利大幅增长，因此不具可比性）。金属新材料子行业营业利润和净利润增幅变化不大，分别由34.9%小幅提速至36.815和61.62%略为下降至55.70%（表3）。摇钱术：锤炼黑马品种

　　从以上有色金属各子行业盈利增速变化看，只有铜子行业和金属新材料子行业盈利依然保持较高的增长外，其他子行业盈利增速皆由正转负，行业拐点明显。与我们年初提出的看好铜子行业及新材料行业将领先行业表现的观点相符。摇钱术智能财经终端

    四：盈利能力：出现下滑寻摇钱术　到顶点财经

    与金属价格普遍出现下跌相对应，有色金属行业盈利能力在2008年中期出现下滑。从行业净资产收益率看，由去年同期的12.95%下降到8.38%，行业毛利率较去年同期下降约3.5个百分点，销售净利率则下跌3个百分点。分行业看，净资产收益率上升的有金属新材料、小金属和黄金这3个子行业（黄金行业因主要公司在本年度完成矿山资产注入，因而不具可比性）。盈利能力变化基本持平的是铜子行业。其他如铝及铅锌子行业的盈利能力则出现大幅下降。其中铝行业净资产收益率低于去年的1/2，仅为5.12%，毛利率下降约10个百分点，至15.65%。铅锌子行业下降幅度与铝相似（表4）。结合经营环境看，我们认为有色金属行业整体盈利能力下降主要受到金属价格和生产成本大幅提高的影响。如电解铝行业在本年度受到进口铝土矿价格、国际油价以及国内电价上调导致盈利能力大幅下降。铅锌子行业受到产品价格大幅下挫及电力成本提高而制约了盈利能力。相应地产品价格保持上涨的以及对能源成本变动不太敏感的铜子行业以及金属新材料子行业的盈利能力则在本年度变化不大，甚至略有上升。顶点财经topcj.com

　　从行业内的三项费用占销售收入的比重看，营业费用占比基本不变，管理费用和财务费用占比提高了1.1个百分点。从经营性现金流净额看，2008年中期出现33.12%的下降。下降主要体现在基本金属的铝行业，下降幅度达到48.45%，下降金额占全行业下降总额的98%。铜行业在扣除云南铜业异常的-71亿经营性现金流量金额后，同比增加40.39亿元，以包钢稀土为代表的金属新材料公司则由去年中期的-1.31亿元转成4.58亿元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    五：运营能力：逐步走弱

    相对于2007年报，有色金属行业整体的运营能力出现明显拐点（表6）。2008年中报显示，有色金属行业从存活周转率、应收帐款周转率及总资产周转率指标看，低于去年同期水平，而2007年报显示，当时全行业营运能力是好于去年同期水平的（《曲折中前行——有色金属行业2007年报总结》-08年5月21日）。具体看，去年年报则显示，行业整体存货周转率提高了0.11，至5次，铝行业由5.22提高至5.47，而本报告期，行业整体存活周转率则由2.33下降到2.27，下降主要体现在基本金属冶炼行业中的铝子行业（2.95下降到2.25），而铜子行业以及黄金行业都在存货周转方面比去年同期继续提高。这表明，行业整体的经营环境较去年同期有所偏弱，其中铝子行业经营环境下降比较明显，而铜、黄金行业经营仍然向好。应收帐款周转率方面，2007年年报显示应收帐款周转率提高了3个点，铝行业和铅锌子行业表现提高明显。本报告期则显示同比略微下降，分子行业看，下降明显的是铝子行业和黄金行业，分别由40.59和100.3下降至27.56和44.2，而铜行业和金属新材料则好于去年同期。总资产周转率也由2007年报显示的同比加快削弱至2008年中报显示的同比下降。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    六：展望：整体偏弱，分化持续给你摇钱树不如给你摇钱术

    随着有色金属行业矿山资源注入高峰的结束，金属价格的走势成为决定行业盈利的最大影响因素。受到全球经济增长放缓的不利影响，绝大多数金属需求或需求增速出现下降，加上在前两年高价刺激下的大幅扩产，使大多数金属价格承受向下的压力。而随能源成本的上升，使行业整体盈利增速大幅下降，甚至部分行业出现负增长。电力、燃料成本的大幅提高进一步削弱了行业的盈利能力。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    从金属价格趋势看，我们认为目前只有供应尚存在一定瓶颈的铜价将维持高位。尽管消费增速在下降，但中国在渡过了1季度雪灾还2季度地震的自然灾害后，消费正在恢复。我们预计今年4季度将会中国的补库行为导致“中国买盘”重现国现国际市场，拉动铜价回升（《中国需求将支撑铜价》——08年8月13日）。

　　此外，在整体宏观环境趋弱背景下，我们还认为有较强议价能力的或技术垄断优势的子行业将是战胜行业指数的不错选择。例如包钢稀土对下游稀土分离企业的议价能力（体现在对易货贸易政策的调整）和宝钛股份（钛材深加工尤其是军品的技术垄断优势——《新品订单决定未来增长》-08年8月28日）。寻摇钱术　到顶点财经