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　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司共计62家（不含轮胎、汽车玻璃等上市公司），其中5家出现亏损（2家整车，3家零部件），亏损面超过8%，但是与汽车全行业的平均亏损面相比则要低10个百分点以上。共完成主营业务收入2183.94亿元，同比增长23.51%，同期成本为1885.11亿元，同比增长25.27%，成本增幅大于收入增幅，因此主营利润只有298.83亿元，同比增长只有13.43%。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的投资收益为52.96亿元，同比微降0.69%，主要是受国内股市持续大幅度下跌的拖累，因为来自联营和合营企业的投资收益达39.85亿元，同比增长9.48%。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的负债率为59.38%，同比提高2.96个百分点，其中整车为61.36%，同比提高4个百分点，而零部件为51.22%，同比下降了1.47个百分点。应该说还是在适度的范围内，且流动比率和速动比率等指标也显示整体的短期偿债能力还是较强的。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的经营虽然面临一定的压力，且压力在持续增加，但是2008年上半年的整体经营还是较为良好的。

　　展望2008年下半年，由于高油价、高成本压力依旧，因此汽车业的运行很可能进一步呈现“前高后低”的态势。初步估计全年汽车产销量增幅在10-12%之间，在对外投资收益持续大幅度下降的情况下，行业主营利润的增幅将下降到15%左右，净利润增幅更是建下降到5%左右。顶 点 财 经

　　综合考虑宏观经济运行状况后，在汽车行业细分子行业中，维持对载货汽车及客车行业“增持”的投资评级不变，同时维持对乘用车及汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　上市公司层面重点推荐：潍柴动力（000338）、金龙汽车（600686）、江铃汽车（000550）、中国重汽（000951）和宇通客车（600066）。

    1.汽车类上市公司2008年中期财务数据综述2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司共计62家（不含轮胎、汽车玻璃等上市公司），其中5家出现亏损（2家整车，3家零部件），亏损面超过8%，但是与汽车全行业的平均亏损面相比则要低10个百分点以上，毕竟上市公司都是业界精英。

　　统计显示，2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司共完成主营业务收入2183.94亿元，同比增长23.51%，同期成本为1885.11亿元，同比增长25.27%，成本增幅大于收入增幅，因此主营利润只有298.83亿元，同比增长只有13.43%。

　　细分可知，由于乘用车占比已经超过70%，加之作为消费品其在中高端车型价格重心下移影响下，更多地体现了薄利多销的特征，而商用车作为投资品，具有较强的通过涨价以抵御成本压力的能力，因此载货汽车、客车和汽车零部件的主营利润增幅同比都超过了10%，而乘用车的主营利润增幅同比只有6.86%。http://www.topcj.com

　　另外一个现象是，虽然受成本上升的影响，无论是整车还是零部件主营利润率均有所下滑，平均降幅达1.22个百分点，但是其中乘用车的降幅最小，只有0.74个百分点，而客车、零部件和载货汽车的降幅依次为1.85个百分点、1.74个百分点和1.51个百分点。说明乘用车化解成本上升的能力要大于其它车型。

　　而面对市场竞争的加剧，各项费用的支出也呈上扬之势，其中载货汽车和零部件的增幅超过了20%，但是其构成却又各不相同，载货汽车主要是因为销售费用增长所致，而零部件则因为管理费用和财务费用大增引起。顶点 财经

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的投资收益为52.96亿元，同比微降0.69%，主要是受国内股市持续大幅度下跌的拖累，因为来自联营和合营企业的投资收益达39.85亿元，同比增长9.48%，特别是以上海汽车为代表的乘用车业更是如此。

　　此外来自政府的补贴等营业外收入同比有2倍多的增长，达9.54亿元。因此最终实现净利96.78亿元，同比增长7.29%，其中归属于母公司的净利润同比增长10.79%，达85.03亿元。汽车及汽车零部件类上市公司的平均每股收益（EPS）为0.267元，其中载货汽车的平均EPS达0.598元，而乘用车的平均EPS只有0.106元。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的各项应收款项为765.17亿元，同比增长46.53%，其中整车占81.06%，达620.26亿元，同比增长55.35%；各项应付款项为1128.07亿元，同比增长23.28%，其中整车占86..13%，达971.62亿元，同比增长24.81%。一方面显示未来经营存在货款回收的较大压力，另一方面也显示出整车还是具有较强的对外风险转嫁能力。此外同期存货为506.05亿元，同比增长17.10%，其中原材料库存同比增长26.37%，反映出相关企业对未来原材料价格上扬仍怀恐惧，希望通过增加储备已化解风险；而同期在产品库存同比下降3.76%，为49.78亿元，产成品的库存同比增长25.31%，达121.92亿元，占主营收入的比例为5.58%，应该说在一个合理的范围内。

　　结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看，2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的经营虽然面临一定的压力，且压力在持续增加，但是2008年上半年的整体经营还是较为良好的。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的负债率为59.38%，同比提高2.96个百分点，其中整车为61.36%，同比提高4个百分点，而零部件为51.22%，同比下降了1.47个百分点。应该说还是在适度的范围内，且流动比率和速动比率等指标也显示整体的短期偿债能力还是较强的。

　　展望2008年下半年，由于高油价、高成本压力依旧，因此汽车业的运行很可能进一步呈现“前高后低”的态势。初步估计全年汽车产销量增幅在10-12%之间，在对外投资收益持续大幅度下降的情况下，行业主营利润的增幅将下降到15%左右，净利润增幅更是下降到5%左右。

　　2008年上半年汽车及汽车零部件类上市公司以及分车型的主要经济指标参见表1和表2。

    2.行业评级

    2.1.行业评级

    2.1.1.载货汽车

    2.行业评级

    2.1.行业评级

    2.1.1.载货汽车本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终

    虽然目前载货汽车（含半挂牵引车）占整个汽车总量的比重已经远低于乘用车，但是其与乘用车薄利多销特征的根本不同在于作为投资品的高附加值，而且同样呈现满产满销的势头，因此载货汽车（含半挂牵引车）行业在国民经济持续稳定增长的大背景下前景依然广阔。当然与乘用车等一样，伴随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车（含半挂牵引车）行业的增速同样也会呈现放缓的态势。由此在细分子行业中，维持对商用车中载货汽车（含半挂牵引车）行业“增持”的投资评级不变。

　　2.1.2.客车鉴于中国客运总量的98%由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还将保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动。由此在细分子行业中，维持对客车行业“增持”的投资评级不变。

　　2.1.3.乘用车受北京奥运会及残奥会跨度长达三个月的城市道路交通单双号管制以及油价上涨的影响，加之乘用车价格持续下跌加重了人们的观望情绪，因此8月份乘用车的销量出现近年来极为罕见的负增长，估计9月份要到中下旬才会出现缓和。由此在细分子行业中，维持对乘用车行业“中性”的投资评级不变。

　　2.2.公司评级

    鉴于2008年汽车业机遇与挑战并存，而目前市场对汽车业的发展依然存在严重分歧。总体看，目前汽车类相关上市公司在经历了相当一段时间的调整后，其投资价值日益显现。重点推荐如下：

　　2.2.1.潍柴动力（000338）

　　目前潍柴动力是我国12升及以上排量中重型汽车柴油机最大的制造企业之一；其半挂牵引车的产销规模位居业内第二，中重型汽车产销规模位居业内第四；其齿轮变速箱等关键总成件的市场占有率更是具有相对的垄断优势。

　　2008年上半年伴随着国民经济的持续平稳发展，潍柴动力的整体经营也取得了不俗的业绩，EPS达3.19元，同时拟进行10股转增6股的分配。应该说还是令人满意的。

　　虽然中国经济面临减速的压力，但是考虑到中国的实际国情，维持一个适当的GDP增速是必须的，再从包括铁路建设、灾区恢复重建等角度看，未来投资的力度不会减弱，因此对于潍柴动力而言，其主导产品的市场前景依然可以看好。鉴于第三季度一般为全年的低潮期，因此预计潍柴动力2008年的EPS在5.50元的水平，仍呈持续增长态势，只不过因为基数的持续放大增速将会趋于明显放缓。

　　从估值的角度分析，对于商用车龙头公司给予20-25倍PE并不为过，而且在实施股本送转后可增强市场的流动性，而目前6-7倍的PE显示其被市场所低估。因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对潍柴动力“增持”的投资评级不变。www.topcj.com

　　2.2.2.金龙汽车（600686）

    2008年上半年金龙汽车客车以超过1.85万辆的总产销位居客车业首位，其中大客居行业第二，中客居行业第一，轻客居行业第五，是难得的全系列客车产品制造龙头。受国家法定节假日调整所引发的客车市场需求结构变化影响，公司产品中大客的占比下降1.66个百分点，中客的占比下降更是达22.76个百分点，而轻客的占比则提高了24.41个百分点。正因为如此，公司2008年中期主营收入同比仅增长9.51%，在成本同比增长11.44%的情况下，通过控制费用支出，企业的营业利润同比还是有26.43%的增长，加上土地出让补助到帐，因此净利润同比增长高达46.08%，即便扣除这一因素净利润同比也增长了近20%，应该说还是较为令人满意的。

　　从相关财务指标分析，金龙汽车的各项应收达17.58亿元，同比增长26.55%，显示未来所面临的货款回笼等压力较大。同期存货为15.23亿元，虽然增长12.2%，但是其中原材料库存增长27.5%，而产成品库存同比下降了7.43%，表明企业主要是为了应对成本压力和控制经营风险。虽然目前企业的负债率仍高达70%以上，但是同比下降1.15个百分点，且公司的短期偿债能力依然较强。

　　由于金龙汽车的主营基本呈逐季递增的态势，因此预计金龙汽车2008年的EPS可达0.80元以上的水平，复权同比增长超过30%。

　　在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影响因素后，对于目前不足10倍PE的客车龙头而言，其股价还是有所低估的，因此维持对金龙汽车“增持”的投资评级不变。

　　2.2.3.江铃汽车（000550）

　　江铃汽车主营JMC系列轻型汽车和Pickup/SUV车以及“全顺”系列商用车的生产、销售，此外还生产发动机、铸件和其他零部件。这些年来，江铃汽车的产销不断创出历史纪录，2008年上半年继续着这一势头，产销量及收入同比增长14%左右，但是在原材料持续涨价和市场竞争加剧，企业营销费用支出增长的大背景下，公司营业利润同比下滑近5%。由于有1.66亿元的补贴性收入，才使得企业2008年上半年的盈利由同比下降8%左右转为同比增长超过30%。

　　由于市场竞争激烈，因此2008年上半年江铃汽车的各项应收同比增长了36.22%，为5.17亿元；而同期各项应付同比更是增长46.33%，达22.11亿元，说明仍具较强的风险转嫁能力。虽然存货同比增长43%，达10.76亿元，但其中一半为原材料库存，显示企业对未来原材料涨价仍存疑虑，开始做预防性处置，以期规避或减小相应的风险。

　　目前江铃汽车的总体负债率基本维持在41%左右的水平，虽然流动比率和速动比率有所下降，但企业的短期偿债能力依然较强。再结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标看，企业的整体状况还是较为良好的。

　　鉴于上半年1.66亿元的补贴性收入影响，预测江铃汽车2008年全年的EPS可达1.12元左右的水平。www.topcj.com

    在综合考虑企业和行业未来的发展趋势及各项影响因素之后，维持对江铃汽车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　2.2.4.中国重汽（000951）

　　2008年上半年中国重汽的产销保持快速增长，主营收入同比增长52%，但是由于原材料等成本上涨达58.56%，加上费用支出增长，因此主营利润同比只增长10.48%，主营利润率更是同比下滑3.73个百分点，在税负下降25%的情况下，最终企业盈利同比增长26.34%。

　　从中国重汽所披露的相关信息可知，2008年上半年伴随着产销规模的持续扩大，相应的企业的各项费用支出也呈增长之势，总额为5.65亿元，同比增长27.61%，其中营销费用支出同比增长122.75%；各项应收款项为45.19亿元，同比增长157.65%，各项应付款项为69.37亿元，同比增长69.55%；目前企业负债率为75.37%，仍处在较高水平，不过短期偿债能力有了较大改观；同期企业存货为24.19亿元，同比下降5.02%，不过其中库存商品和在产品同比仅微降1.76%，库存的下降主要是原材料存货的减少所致。结合存货周转率、应收帐款周转率以及经营性现金流等指标，显示中国重汽未来将面临更大的市场挑战和经营压力。

　　虽然中国经济面临减速的风险，不过在“一保一压”的新形势下，作为投资品的商用汽车其发展前景仍可谨慎看好，再结合2008年上半年的经营情况，预计2008年中国重汽的EPS可达1.96元的水平（复权后EPS为2.55元）。

　　鉴于中国重汽的行业地位，在全面考虑重型汽车行业和相关竞争对手以及中国重汽自身的后续发展、市场走势等情况和各项影响因素后，维持对中国重汽“谨慎增持”的投资评级不变。

　　2.2.5.宇通客车（600066）

　　由于积极拓展城市公交市场，因此2008年上半年宇通客车的产销继续保持较快增长，产量14750辆，同比增长33.09%，销量15332辆，同比增长50.85%，产销率103.95%，同比提高12.24个百分点。分品种看，普通档客车的增速（95.88%）远高于中高档客车（36.15%），因此虽然企业的客车产销呈增加的态势，但是产品的赢利能力却出现下滑，平均利润率为13.39%，同比下滑2.56个百分点。

　　2008年上半年虽然成本同比提高63.04%，但是由于费用控制严格，加之投资收益增长而税负基本保持稳定，因此宇通客车的盈利同比增长达166.73%。同期由于产销状况良好，因此各项应收款项同比仅增长8.48%，为7.97亿元；在顺利处置了房地产业务后，企业的存货同比下降45.86%，而且同样因为产销较好的原因，同期库存商品和在产品等同比下降32.44%；同期各项应付款项为26.99亿元，同比增长24.92%，仍具有较高的风险转嫁能力；目前宇通客车的负债率水平为63.77%，虽然同比下降4.39个百分点，但是其短期偿债能力却并不很强。从应收帐款周转率、存货周转率以及经营性现金流等营运指标看，目前宇通客车的整体经营状况还是较为良好的。

　　由于中国证券市场出现持续大幅度调整，导致宇通客车所持相关股票市值缩水明显，进而影响到了其投资收益水平。分季度数据显示企业这部分的盈利在逐步减少，可谓“成也萧何、败也萧何”。未来公司只有踏实做好客车主业，才能确保经营的稳定和持续。预计2008年的EPS可达0.95元左右的水平（复权后为1.23元）。

　　在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。

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