电力设备行业继续保持稳定增长

    08年前5个月电力设备行业的销售收入同比增长29.05%，利润总额同比增长达到33.63%，继续保持快速增长。主要子行业中输配电及控制设备制造业情况最好，实现收入同比增长30.84%，利润总额同比增长50.73%，而电机及锅炉等发电设备增速减慢。

　　毛利率水平继续小幅下滑，基本企稳并有所回升的子行业有电机、输配电及控制设备、电线电缆，而锅炉及原动机制造由于钢材比重最大，毛利率同比有较大幅度下降。

　　上市公司加权平均每股收益0.21元

    2008年上半年年电力设备上市公司营业收入同比增长19.75%；归属母公司所有者的净利润同比增长7.44%。净利润增长明显慢于收入增长主要是因为毛利率下降及费用上升，同时也有地震灾害造成东方电气大幅计提损失的原因。

　　盈利较强的公司主要集中于新能源与输配电类公司，符合我们对电力设备行业投资策略做出的判断。上半年电力设备行业上市公司加权平均每股收益为0.21元，算术平均每股收益为0.20元。

    继续看好新能源及输配电公司

    2008年上半年发电设备产量6243.07万千瓦，同比增长10.1%。由于火电设备增速大幅下降，发电设备已从前几年的高速增长逐步回归稳步增长，出现了明显的增长速度拐点。在传统的火电设备保持平稳的同时，未来较长一段时期内，水电、风电、核电、光伏发电等新能源及可再生能源设备将会有快速发展。

　　而受益于电网投资不断加大，输配电行业依然保持较高景气。国家电网最新的投资额度计划较2005年原计划提高了30%以上。此外，2008年的偶然性自然灾害对电网损毁严重，加大了对电网建设的需求，甚至改变了部分行业及设备的设计标准，对输配电设备制造提出了更高的要求。

　　维持增持评级

    我们继续维持对电力设备行业增持评级。具体到各细分子行业：

　　输配电设备增持、新能源设备增持、火电设备给予中性评级、电线电缆中性。增持以上的重点上市公司有天威保变、特变电工、金风科技、平高电气、湘电股份、思源电气。

    08年上半年电力设备行业保持稳定增长

    根据中经网统计数据显示，2008年前5个月电力设备行业的销售收入同比增长29.05%，利润总额同比增长达到33.63%，继续保持快速增长。主要子行业中输配电及控制设备制造业情况最好，实现收入同比增长30.84%，利润总额同比增长50.73%，而电机及锅炉等发电设备增速减慢。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    从电力设备行业整体来看，08年前5个月，毛利率水平继续小幅下滑。电力设备的原材料主要是钢材、铜、铝等金属。钢材在锅炉、汽轮机、发电机等设备成本构成中占比达50%-80%，钢价大幅上涨给上述发电设备制造带来了加大成本压力。输配电设备中变压器、开关、电线电缆的主要原材料是取向硅钢、铜、铝，目前价格基本企稳，压力有所减轻。基本企稳并有所回升的子行业有电机、输配电及控制设备、电线电缆，而锅炉及原动机制造由于钢材比重最大，毛利率同比有较大幅度下降。

    电力设备上市公司08年中期业绩分析

    根据我们的统计，2008年上半年年电力设备上市公司（共51家）营业收入继续保持稳步增长，共实现收入491.12亿元，同比增长19.75%；归属母公司所有者的净利润34.28亿元，同比增长7.44%。净利润增长明显慢于收入增长。从行业总体来分析，主要有两方面原因，一是受原材料涨价影响，毛利率有所下降，2008年上半年毛利率由2007年同期的20.68%下降至19.69%，同比下降0.99个百分点；另一方面，费用同比上升较快，尤其是由于国家实行货币紧缩政策，财务费用同比增长了61.44%。当然也有特殊原因存在，由于512地震造成东方电气利润大幅下滑，07年中期实现净利润10.86亿元，而08年中期仅有4.43亿元，若加上东方电气中期计提的3亿元地震直接损失，电力设备上市公司净利润同比增长16.88%，与收入增长基本保持同步。

    总体来看，2008年上半年电力设备行业上市公司盈利增长情况一般。由于电力设备属于机械制造行业，处于中游，属于两段受挤压的行业，上游受原材料涨价影响，下游产品定价权不高，因此造成盈利能力下降。同时受雨雪冰冻、地震等自然灾害影响，部分公司直接及间接损失较大。从净利润绝对值来看，盈利较强的上市公司有天威保变（4.7亿）、特变电工（4.5亿）、东方电气（4.4亿）、上电股份（3.5亿）、哈空调（1.6亿）、金风科技（1.5亿）、思源电气（1.4亿），平高电气（1.0亿），上述8家净利润占总净利润的65.4%，盈利仍集中在龙头公司中，说明优势企业继续保持较高盈利能力。同时，有2家亏损企业：银河科技和*ST阿继。盈利较强的公司主要集中于新能源与输变电类公司，符合我们对电力设备行业投资策略做出的判断。

    从每股收益指标来看，电力设备上市公司08年上半年加权平均每股收益为0.21元，算术平均每股收益为0.20元。每股收益居前的上市公司有：上电股份（0.65）、东方电气（0.54）、思源电气（0.51）、哈空调（0.51）、浙富股份（0.48）、宝胜股份（0.44）、特变电工（0.40）、天威保变（0.40）等。

　　电力设备行业展望

    发电设备火电稳步增长，看好新能源设备发电设备

    与电站建设直接相关。2007年全国电力建设继续保持快速发展，全年新增电力装机容量10009万千瓦，其中火电为8158.35万千瓦。截至2007年底，全国电力装机总量达到71329万千瓦，同比增长14.36%。电力结构不合理矛盾依然突出，新增装机中火电比例达到88.2%，全国平均单机容量不足7万千瓦，火电中近30%为10万千瓦及以下机组。

　　根据国家统计局数据，2008年上半年发电设备产量6243.07万千瓦，同比增长10.1%。由于火电设备增速大幅下降，发电设备已从前几年的高速增长逐步回归稳步增长，出现了明显的增长速度拐点。但我们预计未来发电设备的周期性并不很强，因为除了新增装机稳步增长以外，关停小火电还需要新建大机组来弥补，一定程度上平缓了行业周期性。

    在传统的火电设备保持平稳的同时，未来较长一段时期内，水电、风电、核电、光伏发电等新能源及可再生能源设备将会有快速发展。随着传统能源石油、煤炭价格的日益高涨，新能源产业得到了重视，面临巨大的发展机遇。据国际能源机构预测，到2020年可再生能源将在全球能源消费中的比例达到30%。我国具有丰富的新能源和可再生能源资源，但开发程度远远不够。当前，我国能源消费结构中，煤炭占据2/3以上的比例，可再生能源不到7%。根据规划，到2010年力争使可再生能源消费量达到能源消费总量的10%左右，到2020年达到15%左右。

　　风电：增长超预期

    2007年我国大陆新增风电机组3155台，装机容量330.4万千瓦，与06年当年新增装机133.7万千瓦相比，2007年当年新增装机增长率为147.1%。截至2007年底，风电装机容量为590.6万千瓦，风电场158个，与2006年累计装机259.9万千瓦相比，增长率为127.2％。500万千瓦的总装机是可再生能源中长期发展规划中2010年的目标，实际上提前了3年实现目标，风电发展的速度远超预期。寻摇钱术　到顶点财经

　　2007年新增市场份额中，中国内资企业产品占55.9%，内资企业的新增市场份额首次超过外资企业。其中新疆金风的份额最大，占新增总装机的25.1%，内资企业产品的44.9%。

　　国家在多项政策上支持风电装备制造业，包括电价、全额上网、税收优惠、国产化率等。近期出台的《风力发电设备产业化专项资金管理暂行办法》对符合条件的首50台兆瓦级风电机组按照600元/千瓦的标准予以补助，旨在支持风电设备关键技术研发、鼓励单机容量较大的风电机组的研发和普及，同时推动风电设备制造技术的国产化。

　　光伏：08年多晶硅价格维持高位

    由于国外市场需求强劲，且太阳能光伏产业在中国发展具有成本优势，光伏产业尤其是上游多晶硅产业在国内发展迅猛。08年光伏电池的原材料多晶硅价格继续延续前几年的上涨趋势，短期现货价格一度突破400美元/千克。由于下游电池组件产能快速扩张，对多晶硅的需求很大，而多晶硅产量并没有同比增长，因此多晶硅价格保持上涨趋势。受此影响，越来越多的国内企业纷纷介入该领域。但多晶硅产量短期无法迅速提高，我们预计08年多晶硅价格仍维持高位。

　　我们看好具有完整产业链优势的太阳能企业。一方面短期能够享受多晶硅价格暴涨带来的业绩增长，另一方面，随着08年后多晶硅产量释放，价格下跌，可以通过光伏下游企业的规模扩张和毛利提升获得弥补。

　　核电：积极发展核电

    2007年我国核电装机容量为885万千瓦，根据《核电中长期发展规划（2005－2020年）》，到2020年，核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，“十一五”期间要形成不低于每年200万千瓦的核电成套设备生产能力，2010年以后形成每年400万千瓦的生产能力，核电进入快速发展时期。按每千瓦10000万元计算，到2020年，核电建设总投资将达到3000亿元左右，其中设备投资约1500亿元，如果设备国产化率提高到60%以上，那么我国核电设备制造企业将面临千亿元的大市场。目前，核电主设备制造以国内三大发电设备制造企业为主。

　　电网投资加大，输配电行业依然景气

    2007年全国电力基本建设投资5492.91亿元中，电网基本建设投资2451.41亿元，同比增长17.1%。电网投资占电力投资的比重由05年的31.10%上升到07年的44.63%，电网投资落后于电力投资的局面正在逐步改变。

　　在2007年最新的“十一五”电网规划调整报告中，国家电网公司计划电网投资11300亿元，比2005年原规划提高了31.6％。加上南方电网投资，预计“十一五”期间全国电网投资总额为14300亿元左右，年均投资额3000亿以上，是“十一五”期间电网投资的2倍多。其中，高压主干网建设、城市电网改造、特高压电网建设是本轮投资重点，电压等级高，技术难度大。特别是超高压电网建设上，电压等级走在世界前沿。

　　除了电网投资的明确规划外，2008年的偶然性自然灾害对电网损毁严重，加大了对电网建设的需求和对国内输配电设备需求，甚至改变了部分行业及设备的设计标准，对输配电设备制造提出了更高的要求，这一因素将在未来一段时期内显现出来。

　　受益于电网投资持续增加，输配电行业依然保持较高景气度。根据中经网统计数据，2008年1-5月，输配电及控制设备行业实现销售收入2218.64亿元，同比增长30.64%，高于去年同期1.5个百分点，其中，变压器、开关及电容器分别同比增长29.93%、32.70%、21.89%，输配电行业已连续多年保持30%以上的增速。此外，电线电缆行业同比增长28.57%。

　　我们认为，国内输配电制造行业景气还将延续。“十一五”期间对我国输配电设备制造商来说是非常关键的五年，不仅仅取得受益上的增长，更重要的是综合实力得到提升，尤其是行业龙头企业的竞争能力将大大提升。

　　重点上市公司分析

    天威保变：变压器、新能源齐头并进

    08年上半年天威保变继续围绕“双主业”的发展战略，在输变电产业和绿色能源产业方面获得快速提升，取得了很好的业绩。变压器产业方面，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的技术优势，在1000kV特高压变压器以及核电配套变压器领域拓展，不断延伸完善产业链，同时，还实现对外技术转让，进一步提高了公司在国际市场上的影响力。随着合肥、秦皇岛工厂的建成投产，公司产能获得很大提高。上半年变压器产品收入同比增长45.93%。新能源产业方面，随着天威英利及新光硅业进入收获期，业绩快速释放，贡献了全部净利润的68%。上半年由于停产检修及地震影响，新光硅业实际上只运行了4个月左右，下半年新光硅业产量还将进一步提高。各业务盈利能力明显增强。变压器业务毛利率同比增长9.07个百分点，主要是因为公司产品结构调整，提高盈利能力强的高端产品比例，同时加强成本管理，提高经济效益所致。而新光硅业的产品多晶硅作为太阳能电池的核心原料，由于产量不足，近年来持续紧缺，价格暴涨，目前仍维持在400美元/吨左右，使得多晶硅产品进入暴利期，我们预计多晶硅紧缺状况将持续到2010年，未来2年新光硅业还将受益。

　　新筹建的天威薄膜公司、新津、乐山两个多晶硅扩产项目正在加紧建设中，天威风电科技有限公司的整机一期厂房已建成并投入使用，并于1月份完成了首台1.5MW变桨变速型双馈风力发电机组的组装工作。截至目前，由天威风电公司承建的两台1.5MW风电整机已全部组装完成，并于近日开始发运。上述新能源业务建成投产后，有望成为公司业绩增长的亮点。兵装集团入主天威集团后，将会继续支持天威保变做大做强。公司将充分利用兵装集团的优势资源加快公司“双主业”发展建设，全力打造国际一流的变压器生产基地以及新能源产业基地。公司将由此再一次实现较大规模产业扩张，行业影响力进一步扩大，技术领先优势进一步巩固，在高端产品领域的生产能力和制造水平进一步提升。

　　我们预计未来三年变压器保持30%左右的稳定增长速度；太阳能产品随着天威英利三期建设的完成，产量将达到600MW。而上游原材料领域，随着新光硅业的全面投产，为公司太阳能光伏产业的提供原材料保障，进一步完善了公司的光伏产业链；除此之外，在风电、非晶硅薄膜电池领域也有可能成为业绩增长的亮点，我们预计08、09年业绩分别为0.91元，1.30元，维持买入评级。

　　特变电工：需求旺盛及毛利率提高促进业绩快速增长

    2008年中期，公司实现营业收入54.15亿元，营业利润6.39亿元，利润总额6.51亿元，归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，分别同比增长40.11%、141.07%、131.41%、118.79%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长170%，每股收益达到0.40元，业绩比我们预期的要好。受益于输变电产业的景气，公司主要产品变压器、电线电缆收入分别增长33.92%、42.07%。目前，公司订单饱满，产能接近饱和。同时，通过与供应商的长期合作、套期保值、集团采购等措施应对原材料涨价，变压器及电线电缆毛利率分别同比上升了1.53、1.58个百分点，体现公司良好的成本控制能力。

　　我们预计未来几年国家电网投资还将保持稳定增长，特变电工仍将受益于行业景气。由于产能瓶颈，公司急需扩大产能来满足不断增长的订单。增发实施将为产能扩张提供充裕资金支持。沈变实现整体搬迁，产能提高到8000万kVA，公司总的产能有望提高至1.8亿kVA，未来几年随着变压器产能提升，业绩将快速释放。我们维持对公司变压器、电线电缆产品景气的判断，国际市场开拓也将有更大突破，产能扩张后促进业绩进一步增长。同时，我们预计公司2010年多晶硅产品投产后，光伏产品原材料瓶颈得到解决，也会有较快增长。预计08、09年每股收益分别为0.78元、1.10元，维持买入评级。

　　金风科技：兆瓦级产品比重上升

    受益于风电行业继续快速增长，2008年上半年公司总体运行平稳，风机制造与销售业务保持良好势头，实现营业收入11.93亿元，同比增长108.73%；实现营业利润1.77亿元，同比增长41.21%；实现归属母公司净利润1.45万元，同比增长13.23%。每股收益0.15元。收入增长仍然延续前几年100%的复合增长率，说明行业依然景气，公司作为龙头企业充分受益。08年中期综合毛利率较07年同期下降6个百分点，主要有两方面原因，一是零部件价格上涨造成750kW机组毛利率下降3个百分点，二是07年同期实现的风机销售收入全部为750KW风机的销售，而08年中期1.5MW机组收入占全部机组收入的比例提升至22.79%，同时毛利率仅有14.78%，远低于750kW机组毛利率（28.01%）。未来兆瓦级产品是趋势，因此比重还将上升，同时由于竞争，毛利率还将较低。此外，由于部分项目进展落后于预期，上述两方面原因造成净利润增长不尽如人意。

　　公司产能建设进展顺利，北京亦庄基地已建成投产，逐步发挥其MW机组生产及研发基地的重要战略地位；新疆基地二期、内蒙古包头基地也已投入使用。除上述3个募集资金投资的产能基地外，公司将在甘肃酒泉、西安及德国分别建设3个产能基地，满足未来产业快速发展需求。在风电产业迅速发展的背景下，金风科技作为国内风电龙头还将保持快速增长。我们预计全年每股收益0.90元，维持增持评级。若风电场项目销售有突破，业绩还可能超预期。

　　东方电气：下半年还将确认地震损失

    2008年上半年，公司实现营业总收入为120.70亿元，较上年同期增长2.52％；净利润为人民币4.48亿元，较上年同期下降62.38％；归属母公司所有者的净利润4.43亿元，同比下降59.23%。每股收益为0.54元。由于地震损失并非一次性全额计入中报，因此业绩好于我们的预期。

　　受地震及雪灾影响，公司部分主机企业及大批外委外扩产品生产企业停产或生产能力不足，导致上半年公司的主要产品产出不理想。上半年，公司完成发电设备产量1280万千瓦，其中水轮发电机组326.55万千瓦、汽轮发电机914万千瓦、风电39.45万千瓦；电站锅炉1358.7万千瓦、电站汽轮机633万千瓦。发电设备产量同比下降9.61%，营业收入仅增长2.52%。由于中期还确认了地震损失3.08亿元，造成净利润下降近60%。

　　上半年综合毛利率为15.51%，同比下降了5.32个百分点；从产品分析，主要是因为火电毛利率下降较多。火电产品的毛利率由去年同期的23.26%下降至今年的16.55%，同比下降了6.71个百分点。主要是受原材料涨价、外包委托生产量加大、以及毛利率较低的大容量高参数产品比重提高等因素造成的。与火电产品增长缓慢、盈利能力降低相反，公司的风电和水电产品增长较快。上半年，风电业务销售收入占营业收入的11.57%，使得风电产品的规模效益得到体现，同时风电产品中零部件的国产化率提高，因此风电业务盈利能力大幅提升，毛利率达到14.69%，同比增长了9.89个百分点。水电产品产量提高47.66%，同时由于产品结构调整，盈利能力强的产品比重提升，毛利率也上升了3.11个百分点。上半年，公司新增订单450亿元，在手订单达1140亿元。按年收入300亿元估算，未来三年业绩都有保障。新签订单中核电、风电的比重明显增加，分别占上半年新增订单的33%和13%。台山2×1750MW核电项目的获得，标志着公司成功进入第三代核电制造领域。

　　根据公司公告，地震损失不超过16亿元，08年中期仅确认了3.08亿元，其余损失将在下半年确认，全年业绩并不乐观。我们预计08年业绩将在0－0.5元之间，甚至有可能亏损，我们给予中性评级。随着东汽德阳新基地的建成投产，业绩将逐步走上正轨，我们预计东方电气从09年开始逐步恢复业绩。公司作为我国发电设备制造的龙头企业，在火电、水电、核电、气电、风电等领域具备优势，未来几年在保证火电业务稳步增长的同时，水电、核电、风电都将快速增长，成为业绩增长的突出亮点。地震影响东方电气的短期股价，但并未改变东方电气的长期价值。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

→查看天威保变详细信息
→电力设备[板块指数:935.59 涨跌:0.57%]