我们将中信建投农业行业分类中覆盖的42家上市公司作为样本（其中种植业板块4家、种业板块5家、饲料板块6家、畜牧养殖板块4家、水产养殖板块5家、动物疫苗板块3家、农副产品加工板块9家、农业综合板块6家），对农业行业上半年经营业绩进行统计分析：

　　（1）统计样本上半年实现营业收入45256.3百万元，同比增长39.70%，实现净利润2072.99百万元，同比增长33.27%，扣除非经常性损益后的净利润1643百万元，同比增长24.67%。相比于同期A股市场28.85%的营业收入和24.98%的净利润增幅，农业行业的表现可以说是好过A股市场整体的。摇钱术智能财经终端

　　（2）统计范围内行业上半年平均毛利率为15.6%，较去年同期下降1.4个百分点，销售净利率为4.58%，较去年同期下降0.22个百分点。我们看到虽然08年上半年农产品价格出现了较大幅度的上涨，但是农业类公司的盈利能力反而有所下降，这是因为一方面，农业行业上市公司处于产业链上游或者拥有资源的公司并不多，作为中下游的企业，农产品价格的上涨加大了其成本压力，所以农产品涨价对这些公司来说反而是不利的。另外一方面，在通货膨胀的宏观背景下，农业公司生产成本、期间费用上升的幅度超过了营业收入的增幅，导致整体毛利率和净利率的下降。

    （3）根据wind的统计，农业行业的现在的市盈率达到36.23，08年的动态市盈率为23.75，而同期沪深300成份指数的市盈率为15.20，08年动态市盈率为14.40。农林牧渔行业整体估值偏高。各细分板块的静态、动态市盈率都超过沪深300的市盈率。估值的高企使得整个农业板块在当前的弱势市场格局下有一种“高处不胜寒”的感觉。在市场稍有向下的调整，这种高估值的压力就会撩动起人们紧张的神经。

　　08年上半年、农产品价格经过了平稳上涨的走势。随着对粮食增产预期的加强，我们判断08年下半年，粮食价格会维持稳中趋降。在供应增加、消费趋淡的情况下，猪肉价格将延续上半年开始的跌势。这将缓解处于中下游企业的成本压力，对农副产品加工类（饲料、屠宰与肉制品加工等）企业带来利好。

　　我们认为虽然农业行业整体仍然处于景气周期，但内部细分行业的表现可能会冰火二重天，从而使得上市公司之间也会有较大差异。我们看好业绩增长明确、估值水平趋于合理的上市公司。推荐正邦科技、双汇发展等。

    1.行业半年报信息评述

    我们将中信建投农业行业覆盖的42家上市公司作为样本（其中种植业4家、种业5家、饲料6家、畜牧养殖4家、水产养殖5家、动物疫苗3家、农副产品加工9家、农业综合类6家），对农业行业上半年经营业绩进行统计分析：

　　1.1 2008年上半年，农业行业所有上市公司净利润同比增长33.27%

    统计样本上半年实现营业收入45256.3百万元，同比增长39.70%，实现净利润2072.99百万元，同比增长33.27%，扣除非经常性损益后的净利润1643百万元，同比增长24.67%。相比于同期A股市场28.85%的营业收入和24.98%的净利润增幅，农业行业上市公司的表现可以说是好过整体A股市场的。

    1.2毛利率、净利率双双下降，行业盈利能力有所减弱

    统计范围内，农业行业上半年平均毛利率为15.6%，较去年同期下降1.4个百分点，净利率为4.58%，较去年同期下降0.22个百分点。我们看到虽然08年上半年农产品价格出现了较大幅度的上涨，但是农业类公司的盈利能力反而有所下降，这是因为农业行业上市公司处于产业链上游或者拥有资源的公司并不多，作为中下游的企业，农产品价格的上涨加大了其成本压力，所以农产品涨价对这些公司来说反而是不利的。另外一方面，在通货膨胀的宏观背景下，农业行业生产成本、期间费用上升的幅度超过了营业收入的增幅，导致整体毛利率和净利率的下降。

    1.3费用控制没有改善，期间费用大幅上涨

    2008年上半年我国严峻的通货膨胀形势、CPI、PPI不断创出新高，运输成本、电力成本等的上升、新劳动合同法的实施增加了劳动力成本、央行的货币紧缩政策加重了上市公司的利息支出负担，这些因素都加大了上市公司费用控制的难度，使得上半年三大期间费用都出现了大幅的上涨。经过我们统计，我们发现所有上市公司营业费用同比增长22.53%，管理费用同比增长27.31%，财务费用同比增长50.69%，而去年同期的涨幅仅为5.97%、3.16%、30.17%。期间费用的上涨，削弱了上市公司的盈利能力。这也是前面我们看到农业行业净利润增幅落后于营业收入增幅的重要原因之一。

    1.4细分板块冷热不均，上半年种子、畜牧板块表现较好

    农业行业中各细分行业特征差异大，即使是同一细分行业间的上市公司也有很大不同，对其业绩表现的分析应该区别对待。我们认为上半年表现好的细分板块应该是选择表4中的前四项在前，而最后一项在后的。综合来看，我们认为畜牧养殖、种子在上半年的业绩表现中是胜出的。种子行业居于农业产业链最上游，是种植业的起点，粮食价格的上涨，提高了对种子的需求，又有如登海种业这样的行业龙头，凭借先玉335良种的强势，业绩取得了大幅的增长，同时费用了得到了较好的控制。这是种子行业胜出的原因。而畜牧养殖板块，受益于上半年猪肉、牛肉价格的高企，养猪、养牛的毛利率有了较大的提升，畜牧养殖的前景亦得到国际投行的认可。肉价的高涨带来了畜牧养殖的高景气。摇钱树下教你摇钱术

    2.上半年农林牧渔行业涨幅远远超越指数，由此带来当前的高估值风险

    2008年上半年，上证综合指数下跌幅度为47.21%，沪深300成份指数下跌幅度为47.87%，然而农林牧渔行业的跌幅只是20.70%，只有市场整体跌幅的一半还不到，显示出了较好的抗跌性。然后这也使得到目前，农林牧渔行业的估值水平远远超过市场整体估值水平。

    根据wind的统计，农业行业的现在的市盈率达到32.17，08年的动态市盈率为23.75，而同期沪深300成份指数的市盈率为14.93，08年动态市盈率为14.29。农林牧渔行业整体估值偏高。各细分板块的静态、动态市盈率都超过沪深300的市盈率。估值的高企使得整个农业板块在如今的弱势市场格局下有一种“高处不胜寒”的感觉。在市场稍有向下的调整，这种高估值的压力就会撩动起人们紧张的神经。

　　因此，在未来的投资选择中，我们需要选择业绩增长确定的公司，以其不断增长的业绩来化解估值高企的担忧。

    3.未来农产品价格走势判断

    3.1粮食产量有望增加、粮价有望稳中有降

    2008年中国夏粮产量达12041万吨，比上年增产304万吨，增长2.6%。秋粮种植面积超过11亿亩，增加500万亩左右。普遍反映水稻、玉米、大豆长势较好。如果不发生大的灾害，2008年继续丰收的概率较大。据国家粮食信息中心预测，2008年中国粮食总产量将达5.115亿吨，同比2007年增产1000多万吨。其中稻谷产量预计1.8549亿吨，同比净增101万吨；小麦产量预计1.0986亿吨，同比增产264万吨；玉米产量预计1.5183亿吨，同比增加417万吨，豆类产量预计1754万吨，同比增加346万吨。预期中粮食产量的增加，将使得目前通货膨胀形势有所缓解，使得未来粮食价格出现下降趋势。但在PPI仍然高涨的背景下，粮食生产成本仍然较高，同时国家针对稻谷等提高了最低收购的保护价，因此，粮价仍然不会有大幅下跌，而是在整体保持平稳中小幅下跌。

    3.2供应增长，猪价将延续下跌走势，但要警惕疫情和养殖成本上升的影响

    农业部在6月底公布的数据显示，中国生猪存栏量较上年同期增长10.6%，出栏数增长4.8%，预示未来生猪出栏数量将加速。同时能繁母猪存栏量增长超过20%，占生猪存量总量的10.8%，高于正常年份水平。从2月份开始，国内猪肉批发价格持续下跌，从2月份的23.42元／千克持续下跌至7月份的20.90元／千克，累计下跌幅度超过10％。我们判断，猪肉价格在下半年仍然会延续上半年下跌的走势。但同时，我们也注意到，在国内部分地区，又有疫情出现，这对生猪的补栏和出栏造成了负面影响；同时随着饲料涨价，生猪养殖成本从2月份的10.51元／千克上升到13.45元／千克，累计上升28.02％，这也影响了养猪者的养殖热情。对这两类因素的影响，我们将密切关注，也许当这两种不利因素发展到一定程度，将会再次造成生猪供应得减少，从而制止住猪肉价格下跌的过程。但我们判断，这种情况08年内出现的可能性较小。摇钱树下教你摇钱术