投资要点：

　　安全性成为市场最担心的问题

    美国金融危机危及全球金融市场，我国银行业也未幸免于难，银行持有的雷曼兄弟债券成为市场最为担心的问题之一。但是，这种担心也是针对不同银行的，中小银行在这个方面的安全性显然要高一些，但是大行的抗风险能力显著增强，有能力消化不良。

　　盈利预期的下调不改长期成长趋势topcj.com

    中国银行业依然处于成长阶段，国际金融界出现的危机对我们来说是很好的教训。虽然对盈利有影响，但不足以改变我们的长期投资评级。

　　流动性的改善缓冲了中小银行的盈利下滑

    结构性的下调存款准备金率，说明支持中小行业发展，有利于缓解中小银行的流动性压力，对中小银行形成利好，同时也缓解了贷款利率下调的不利影响。

　　短期关注中小银行，不改大行的长期盈利

    此次政策的结构性调整倾向于中小银行，建议密切关注今天的走势；同时，尽管政策没有青睐大行，但其自身的溢价能力也可以化解危机，业内早已考虑了息差收窄的不利因素对银行股的影响，我们暂时不下调行业评级。

    本投资策略针对近期银行股面临的内忧外患，讨论的主要是银行业的安全性、盈利性和流动性问题。内忧主要是央行15日宣布的两项货币政策，外患主要是雷曼兄弟申请破产保护使我银行股的境外投资缩水。

　　1.下调贷款利率压缩银行业利润

    1.1.事件

    中国人民银行15日对外宣布从16日起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变（具体见表1），此次下调贷款利率是2004年以来央行首次降低贷款基准利率。此次央行单向调整贷款利率而未改变存款利率，对银行业的影响无疑是负面的。

    1.2.政策分析摇钱树下教你摇钱术

    存贷利差是我国银行业的主要利润来源，虽然近年来有收窄的趋势，但依然能够维持在3％，尽管此次下调贷款利率，一年期存贷利差依然保持在3.06％。

　　由于中国银行业的半垄断特点，基准存贷款利差的持续收窄不改上市银行实际存贷款利差的持续攀升。其原因有三点：第一，贷款利率事实上已经放开，商业银行获得了贷款利率的提价权，如2008年中期上市银行贷款平均利率达到7.19%，高于当期六个月期贷款基准利率（6.57%），略低于一年期基准贷款基准利率（7.47%），即平均说来，商业银行实际贷款利率大多超过了基准利率。第二，在贷款利率可上浮的同时，存款利率只能下浮或不能上浮，2008年中期上市银行的平均存款利率只有2.18％，存贷利差达到5.01％。第三，持续地上调法定准备率加剧了资金紧张，供需矛盾抬升了货币的价格，使商业银行获得了更大的话语权。

    1.3.对EPS的影响

    由于每家银行的存贷款利率不同，贷款基准利率的下调对银行股的影响也不同。为方便起见，我们假设此次贷款利率平均调整幅度为0.234％，假设2008年中报时的贷款余额为全年的贷款平均余额，这将导致上市银行股的利息收入减少370.70亿元，以有效税率为25％测算，导致净利润减少278亿元，平均每股收益下降0.0286元。每家银行股的情况是不同的，对浦发和深发展影响最大，分别降低EPS0.1871和0.184元，对中行和工行影响最小，降低2分/股，见图4。

    2.结构性下调存款准备金率缓解中小银行的流动性压力

    2.1.事件www.topcj.com

    中国人民银行15日对外宣布从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。存款准备金率是2003年以来首次下调。结构性下调存款准备金率对中小银行无疑是利好，有利于缓解中小银行的流动性压力，间接影响盈利能力。

    2.2.政策分析

    可以理解此次结构性下调存款准备金率为货币政策的松动，但进一步的分析发现，这种货币政策还是极大程度上体现了央行的稳健货币政策而非宽松的货币政策。第一，存款准备金率的下调把比重很大的工、农、建、中、交行排除在外，并非针对所有的商业银行，而是选择中小银行。根据央行2008上半年货币政策执行报告的统计，国有银行和交行占整个商业银行新增贷款额度的45%左右，换言之，此次央行下调存款准备金率把占市场容量近一半的金融机构排除在外，因此无论是这种放松货币政策，更多的是一种信号，一种预期，如果整个大的经济环境依然恶化，国内的经济也迅速衰退，甚至资本市场和实体经济对这种政策并不满意，可能导致更多更实质的宽松货币政策的出台，政府会“保经济”。

　　2.3.对中小银行股EPS的影响发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    我们以2008年中期报告的存款数为基础，假设下调的1％存款准备金全部用于贷款，以下调后的各银行贷款利率为利率，同时扣除法定准备金的1.89％的利息收入，这样中小上市银行可以获得26.3亿元利息收入。以25％的所得税率计，19.74亿元净利润，平均每股收益增加0.0285元。

　　但是各家银行的具体情况不同，具体见图5。

    3. 美国金融动弹动荡加剧对银行股的担忧 

    9月14日，由于陷于严重的财务危机，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护，次级债的风波愈演愈烈，更为严重的全球金融危机再度爆发。 金融巨头的倒下，对我国银行业的影响不仅仅是暗示作用，更为重要的是，目前为止，还尚不清楚我国银行持有多少雷曼债券和贷款，以及其他美国金融公司发行的其他债券。 目前，招行、兴业和中行已经公开披露持有雷曼债券或者贷款，工行和中信也有权威人士透露持有雷曼债券情况。我们按照6.83的汇率和25％的所得税率计算，我们按照最坏的估计（全部无法收回），其对三家银行业绩的影响见表3。

    4.“三性”齐动的合力对上市银行的影响

    上述因素合计影响上市银行2008年EPS0.067元/股，占行业预计的2008年净利润均值的6.8%，其中，对南京、宁波银行影响最小，对兴业、浦发和深发展影响最大。

    5.市场是有效的

    9月16日和17日连续两日的银行板块下跌不是无源之水，见下表。我们发现，内忧外患对银行股跌幅的影响是显著不同的，市场反映也是不同的，影响最小的南京银行和宁波银行在17日跌幅小于上证指数跌幅，而影响大的深发展、浦发、兴业则持续大幅下跌。招行由于收购永隆事件导致的账面浮亏，也处于跌幅前列。

    6.展望

    尽管银行板块连续下跌，但是我们预计此次内忧外患对银行业的影响有限。雷曼债券问题在今年基本会消化，假设现存的货币政策不变，假设贷款和存款在现有基础上年增长10%，下调贷款利率和准备金率对09和10年上市银行的EPS影响分别为0.0575元/股和0.0633元/股，深发展、华夏、浦发和兴业的影响在0.10元/股以上，对大行的影响只有2分钱/股。所以，我们维持银行业中性的评级。

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