上半年延续快速增长态势，下半年可能放缓顶点 财经

　　2008年1～5月份，医药制造业累计主营业务收入和累计利润总额分别同比增长29.43％和45.12％。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　我们认为，今年下半年这种快速增长态势将放缓，预计，今年累计主营业务收入同比增速约为20％～25％，累计利润总额的增速为35％～40％，未来三年主营业务收入的增长仍能保持这种水平。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　系统性风险下，医药板块也很难独善其身

　　在整体估值中枢下移的情况下，医药板块也很难独善其身，第三季度出现了补跌，截止到2008年9月22日，上证指数跌幅57％，上证180跌幅为60.36％，医药板块跌幅为50.23%，基本上达到平均跌幅的水平，我们认为，补跌基本到位。顶点 财经

　　从2005年起医药生物板块相对于全部A股的平均估值溢价率为57％，补跌后估值溢价率由74％下降到58％，基本达到历史平均水平。

　　补跌使医药板块相对风险得到释放http://www.topcj.com

　　随着补跌的基本到位，医药板块聚集的相对风险基本释放，目前医药相对估值趋于合理。同时第四季度医改的征求意见稿将面世，会带来短期的利好刺激因素。

　　2008年第四季度，我们给予医药板块“买入”的投资评级。www.topcj.com

　　逐步配置一些优质品种，攻守两相宜

　　我们认为，第四季度可以择机逐步配置一些优质品种，它们具有攻守两相宜的特性。topcj.com

　　攻：2007年医药板块是一个普涨行情，进入2008年后医药股的走势出现了分化，市场又重新回归“质”的价值选择上。公司治理结构好、战略发展清晰、业绩增长明确的白马股又重新受到市场认可，2008年的动态市盈率仍然在30倍以上；而一些主业经营缓慢、缺乏长期战略规划、题材较多的公司股价则大幅回落，部分公司2008年的动态市盈率降到20倍。若第四季度出现板块行情，优质公司将成为领涨的主力军。寻摇钱术　到顶点财经

　　守：我们认为，第四季度医药股“分化”的走势仍将持续，优质公司在增长预期比较明确的情况下，可以用时间来换取安全边际和长期价值空间。

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    一、医药行业运行情况回顾――快速增长的态势能否持续？本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　（一）上半年延续快速增长态势，下半年可能放缓

    2008年1～5月份，医药制造业实现累计主营业务收入2717.77亿元，同比增长29.43％，实现累计利润总额260.44亿元，同比增长45.12％，主营业务收入和利润总额仍能保持较高的同比增速，但是增速均有所下降。摇钱树下看摇钱术

    我们认为，今年下半年这种快速增长态势将放缓，主要原因：一是2007年原料药处于行业景气周期，产品价格不断上涨，今年下半年虽然景气周期将维持，但是价格上涨空间有限，甚至某些品种价格已经出现回落；二是原材料、中药材、人工成本的上升趋势不变；三是随着收入和利润总额基数的逐渐增大，增速也将放缓。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　我们预计，今年累计主营业务收入同比增速约为20％～25％，累计利润总额的增速为35％～40％，未来三年主营业务收入的增长仍能保持这种水平。

    （二）各个子行业冷暖不一摇钱术智能财经终端

    截至2008年5月份，医药五个细分子行业的累计主营业务收入同比增长均能保持在25～30％左右，但是在利润总额的增长方面，五个子行业表现冷暖不一。

　　化学原料药子行业：虽然小品种VB2、VB5价格已经回落，但是大宗原料药VA、VC、VE价格仍能保持高位运行，使得原料药行业维持在景气周期。2008年1～5月份，累计主营业务收入和累计利润总额的同比增长率分别为32.15％和85.23％，成为表现最优秀的子行业。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　生物生化制品子行业：2008年1～5月份，累计主营业务收入和利润的同比增长率为29.62％和57.02％。我们认为行业保持快速增长和强劲的赢利能力主要有4个原因：1、基数还比较小，上升明显；2、行业整体处于发展上升的阶段；3、研发投入的增加和新技术的不断引入；4、部分细分领域如血液制品处于高景气期。

　　化学制剂子行业：2008年1～5月份，累计主营业务收入和利润的同比增长率为27.38％和43.71％，增速放缓。我们认为主要原因是历史基数较大、原材料价格上涨压力等因素。

　　中药饮片子行业：上游原材料中药材价格上涨带来成本压力导致利润总额同比增长为26.93％，低于主营业务收入的增速。http://www.topcj.com

　　中成药子行业：2008年1～5月份，累计主营业务收入和利润总额的同比增长率分别为24.24％和16.15％，成为同比增长最慢且环比下降最明显的子行业。主要原因为：1、上游原材料中药材价格上涨明显；2、很多企业改全草投料为饮片投料，增加了成本。摇钱术：分层递进选股法

    二、2008年上半年医药板块二级市场表现――系统性风险下，医药板块能否独善其身？顶 点 财 经

　　（一）系统性风险下，医药板块也很难独善其身顶点财经

    今年上半年上证指数跌幅为48.12％，医药板块跌幅为37.26％，跑赢了上证指数和众多板块，由于其具有的非周期性特点成为众多资金追捧的热点和所谓的防御地带。

　　在整体估值中枢下移的情况下，医药板块也很难独善其身，第三季度出现了补跌，许多被市场追捧的白马股如国药股份、康缘药业、S三九、双鹤药业、上海莱士等均出现了20％以上的调整幅度。截止到2008年9月22日，上证指数跌幅57％，上证180跌幅为60.36％，医药板块跌幅为50.23%，基本上达到平均跌幅的水平，我们认为，补跌基本到位。

    （二）来势汹汹的补跌降低了板块整体的估值压力摇钱术：锤炼黑马品种

    来势汹汹的补跌拉低了医药板块的整体市盈率，降低了一直跌幅较少带来的估值压力。根据WIND资讯中申万的行业划分，用整体法匹配往前推12个月（TTM）财务数据计算的市盈率，医药生物板块市盈率为22.82倍，沪深300市盈率为14.73倍，全部A股的平均市盈率为15.4倍。摇钱树下教你摇钱术

　　根据WIND资讯用整体法匹配上年年报财务数据，将近几年医药生物和全部A股的市盈率走势图进行比较，从2005年起医药生物板块相对于全部A股的平均估值溢价率为57％，经过这一轮补跌后估值溢价率由74％下降到58％，基本达到历史平均水平。

    三、2008年中期业绩回顾与展望――上市公司的业绩能否持续？

    （一）2008中期医药板块整体业绩总览――经营质量不断提升给你摇钱树不如给你摇钱术

    1、投资收益下降，上市公司体现优质的内生性增长在医药行业整体保持高速增长态势的同时，医药上市公司的业绩也呈现同步增长。2008年中期，医药板块上市的100多家公司实现主营业务收入1107.72亿元，净利润66.13亿元，分别同比增长19.79％和47.04％。摇钱术：分层递进选股法

    2、在成本上涨的压力下，毛利率仍处于上升通道摇钱树下看摇钱术

    2008年中期，医药板块整体毛利率为27.16％，去年同期为24.37％，上升2.79个百分点。我们认为原因主要有如下几点。

　　1、化学原料药部分品种价格维持高位运行。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　2、有些公司的产品2007年获得了提价的资格，提价效应在今年开始显现。如上海莱士的血液制品、沃华医药的心可舒片、东阿阿胶的阿胶块和阿胶浆、江中药业的健胃消食片、白云山A的复方丹参片和板蓝根、广州药业的消渴丸、天士力的复方丹参滴丸等。顶点财经

　　3、2008年上半年，独一味、鱼跃医疗、上海莱士、恩华药业等新股上市，较高的产品毛利率对行业的毛利率提升也起到一定贡献。

    4、盈利能力增强摇钱术：分层递进选股法

    由于上述两方面的贡献，2008年中期虽然面临上游原材料价格上涨、人力成本上升、银行利息率提升等不利因素，医药板块的盈利能力指标表现良好，净资产收益率、资产净利率、毛利率、主营业务利润率等指标均呈现不同程度的上升。www.topcj.com

    （二）医药各个子板块回顾――上市公司何去何从？

　　1、化学药制剂板块摇钱术：锤炼黑马品种

    2007年，走出政策寒流的化学药制剂行业进入了稳步上升的通道，国家对基层医疗机构投入增加和医疗保险覆盖面积扩大为整个行业的快速发展奠定了坚实的基础。得益于医改带来的市场整体扩容和市场结构变化，整个行业保持了高速发展。顶点财经

　　上市公司净利润增长速度低于行业水平，主要是因为上市公司大部分为普药生产企业，毛利率低，在医疗市场扩容的进程中受益程度不如生产高端制剂的一些外资或合资制药企业。同时，在PPI高企的环境中，净利润也被上升的成本所吞噬。另外，如恒瑞医药、丽珠集团等企业在二级市场投资中损失较大，影响了净利润的增长。

　　我们认为在PPI高企和医疗政策不断推出的市场环境下，掌握有专利技术，生产高毛利率的专科高端制剂的企业值得重点关注。在医疗市场整体扩容的情况下，虽然部分毛利率较低的普药生产企业可以增加量，但是由于政府将加强对药品价格的控制，并且PPI的高居不下也将使这些企业的利润增长非常有限。

    2、化学原料药板块顶点 财经

    由于我国廉价的劳动力成本和相对较低的环保压力，近年来国际原料药生产中心不断向中国转移。目前我国的青霉素工业盐、维生素类、皮质激素类等大宗原料药产量已经在全球市场占有重要份额，部分特色原料药也在国际市场上举足轻重。topcj.com

　　化学原料药行业利润自2007年二季度开始大幅提升，主要是由于青霉素、维生素等大宗原料药价格上涨，并且上涨幅度非常大，使得企业毛利率大幅提升。这轮上涨由于国内环保壁垒提升等因素使得上涨周期比以前更长，而部分重点受益企业也实现了业绩的飞跃。进入08年后VB2、VB5等小品种的价格已经回落；青霉素工业盐、VH等品种的价格也显现出下降趋势。目前仍然保持高价位的VA、VC、VE在奥运过后价格也出现了疲软。我们认为目前大宗原料药景气周期已经处于高点，价格上升空间不大，并将逐渐进入景气衰退期。

　　对于特色原料药生产企业来说，我们建议关注两种企业：一是研发实力较强，产品梯队丰富，为“重磅炸弹”专利药过期做好准备的企业；二是走印度特色药厂模式，在制剂生产转型上进展顺利的企业。目前看来，行业内的华海药业和海正药业是同行中的佼佼者，可以予以重点关注。摇钱术：分层递进选股法

    3、生物制剂板块寻摇钱术　到顶点财经

    生物制剂板块的营业收入正在从低谷回升，而利润增长已经是明显加速，板块中的上市公司两极分化在进一步加大。生物制药作为一个高科技高技术附加值的行业，技术更新进步是行业发展的根本动力。通过分析不难发现，除了正处于高景气周期的血液制品企业，板块中业绩优秀、增长稳定的企业无一不是技术领先，在细分行业中处于龙头地位的企业。

　　检测试剂行业：这一行业目前在我国尚处于发展上升期，科华生物作为这一行业的龙头，随着行业的成长不断发展企业。而达安基因从检测试剂中较高端的核酸检测试剂入手，分享行业利润，同时大举进军检测服务领域，可以期待将来成长的巨大潜力。摇钱树下教你摇钱术

　　生物制剂行业：依靠领先的技术为产品带来较强的市场竞争力，并享受医改扩容为企业带来的发展机会，其中表现突出的是双鹭药业和通化东宝。

　　血液制品行业：血液制品的安全一直受到国家的重点关注，国家对血制品行业的监管政策也一直趋于严格，受此影响，血制品近年一直处于供不应求的状况，血液制品生产企业也获得了较高的利润。目前各企业普遍面临血源紧张的情况，所以控制采浆站成为企业发展的关键。华兰生物和上海莱士相对较为稳定的血液来源为企业的长期稳定发展奠定了基础，天坛生物将成都蓉生这一优质资产收入旗下，计划实现血制品和疫苗产品共同发展，值得我们关注。摇钱树下教你摇钱术

    4、中成药板块 摇钱树下教你摇钱术

    近两年，中药材价格呈现不断走高的趋势，同时很多生产企业改全草投料为饮片投料，所以中成药制造企业的成本压力比较严峻，今年上半年的业绩增长相对放缓。

　　总览中成药的上市公司，我们将其分为如下几类：1、公司经营发生根本性转变的公司，如S三九、ST中新；2、受益投资收益和主业增长的公司，如康美药业、九芝堂、千金药业；3、优质内生性增长的公司，如亚宝药业、沃华医药、康缘药业、东阿阿胶、独一味、康恩贝；4、企业处于调整周期导致业绩增长缓慢或者下滑的公司，如云南白药、同仁堂、天士力、广州药业、江中药业；5、投资受益损失导致业绩下降的公司，如马应龙、健康元、金陵药业等。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　由于中药材价格近年来已经持续走高，未来价格继续上扬的可能性不大，但是成本压力短期内还是不容忽视。上述第二、三类公司可以较好的化解成本压力，具有长期投资价值；第一和第四类公司由于具有不确定性，建议密切关注。顶点 财经

    5、医药商业板块摇钱树下教你摇钱术

    我国医药商业流通环节较多，吞噬了大部分的利润，上市公司主营业务利润率极低，往往呈现“大而不强”的情况。各个地区的龙头企业由于对当地医院终端较强的控制能力，有望继续保持垄断地位。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　中国医药集团总公司下属的国药股份由于对精麻药品市场较强的控制能力，以及医院终端拉动需求带来纯销业务的快速增长，是近几年医药商业中盈利能力最强、业绩持续快速发展的企业。摇钱树下看摇钱术

　　华东医药是浙江地区最大的医药分销商，但是今年中期成本压力抵销了收入的增长，业绩放缓，预计今年下半年起经营情况有望好转。

    6、医疗器械板块给你摇钱树不如给你摇钱术

    在我国，高端与基础医疗器械的市场比例为25%：75%，上市公司多数以低端基础医疗器械生产为主，由于技术含量不高，产品毛利率较低，且受上游原材料价格影响较大，上市公司的盈利较弱。topcj.com

　　国内最大的康复护理和医用供氧的生产企业鱼跃医疗、国内最大的药用玻璃生产龙头企业山东药玻、国内最大的消毒灭菌设备生产企业新华医疗近几年业绩增长稳定。

　　未来几年，基层卫生机构设备配置的提升、农村和社区医疗卫生机构的建设；加上全国医疗机构15%的现有仪器和设备是70年代以前的产品，60%的设备是80年代中期以前的产品，大量的设备需要更新换代。这些因素将会保证未来5年甚至更长一段时间医疗器械市场的快速增长。顶点财经

    四、第四季度医改征求意见稿将面世寻摇钱术　到顶点财经

　　（一）《关于深化医药卫生体制改革的意见》年内将面世2008年9月10日，国务院总理温家宝主持召开常务会议审议《关于深化医药卫生体制改革的意见》，并称医改征求意见稿将在年内面世，受此利好消息的刺激，当日A股市场大跌，但是医药生物板块跌幅最小。

　　1、《意见》提出了医药卫生体制改革的方向、目标、基本原则和主要措施。寻摇钱术　到顶点财经

　　目标是到2020年，基本建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。摇钱树下看摇钱术

　　主要措施方面，强调终点抓好五项改革，包括加快推进覆盖城乡的基本医疗保障制度建设、建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务均等化、推进公立医院改革试点。摇钱树下看摇钱术

　　2、《意见》还强调，要坚持公共医疗卫生的公益性质，积极探索政事分开、管办分开、医药分开、营利性与非营利性分开，努力建立政府主导的多元卫生投入机制、科学合理的医药价格形成机制、严格有效的医药卫生监管体制。

　　（二）释放行业利好因素顶点财经topcj.com

　　1、我们在第三季度投资策略报告中指出，第四季度征求意见稿问世的可能性最大。这次《意见》稿的大体方向和去年定下来的医改主体基调保持一致。我们认为，由于医改不是一个一蹴而就的事，征求意见稿公布后，相关细则会根据现有条件和环境陆续面世。摇钱术：分层递进选股法

　　2、《意见》仍然强调建立全民医保体系和加大政府投入。新农合、城镇居民医疗保障制度覆盖范围的扩大，将进一步拉动医药消费需求的增长，医药行业未来成长空间广阔。

　　3、关于医改受益的企业，我们在历次的策略报告中都有阐述。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　五、2008年第四季度医药板块投资策略

　　（一）补跌使医药板块相对风险得到释放摇钱术：锤炼黑马品种

　　医药是非周期性板块，人民生活对医药产品的需求是刚性的，受经济周期和通胀的影响很小，赋予了这个行业防御性的特征。加上近几年在新医改的大背景下，医疗卫生的需求得到了释放，为行业未来几年带来了广阔的成长空间。这两点优势使得医药板块成为今年上半年资金的“避风港”，一度跑赢大盘和众多板块。

　　随着补跌的基本到位，医药板块聚集的相对风险基本释放，目前医药相对估值趋于合理。同时第四季度医改的征求意见稿将面世，会带来短期的利好刺激因素。

　　2008年第四季度，我们给予医药板块“买入”的投资评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　（二）逐步配置一些优质品种，攻守两相宜摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　虽然相对风险得到释放，但是在目前系统性风险犹存，且在未来趋势还不明确的情况下，我们也不建议大规模的买入或者卖出医药股。

　　我们认为，第四季度可以择机逐步配置一些优质品种，它们具有攻守两相宜的特性。建议关注的优质公司有：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　1、业绩增长明确且稳定持续的恒瑞医药、国药股份、康缘药业、康美药业、东阿阿胶、双鹭药业等。摇钱树下教你摇钱术

　　2、受益血液制品高度景气的上海莱士、华兰生物。摇钱术智能财经终端

　　3、经营情况出现实质性变化，业绩可能出现拐点的S三九。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　4、2008年处于调整阶段，未来业绩可能超预期的云南白药、华东医药、白云山A。摇钱术：分层递进选股法

　　攻：2007年医药板块是一个普涨行情，进入2008年后医药股的走势出现了分化，市场又重新回归“质”的价值选择上。公司治理结构好、战略发展清晰、业绩增长明确的白马股又重新受到市场认可，2008年的动态市盈率仍然在30倍以上；而一些主业经营缓慢、缺乏长期战略规划、题材较多的公司股价则大幅回落，部分公司2008年的动态市盈率降到20倍。若第四季度出现板块行情，优质公司将成为领涨的主力军。摇钱树下看摇钱术

　　守：我们认为，第四季度医药股“分化”的走势仍将持续，优质公司在增长预期比较明确的情况下，可以用时间来换取安全边际和长期价值空间。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

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