我们认为中国要保持经济长期可持续发展，必须要振兴机械装备制造业，实现产业升级和经济结构战略性调整。产业升级有利于扩大内需，改变经济增长方式，实现经济的良性循环。长远而言，我们相信中国将逐渐取代美国，成为全球最大的制造国。我们相信机械装备制造业在中国制造全球崛起的过程中将起非常关键的作用。目前，我们相信一些国内机械龙头企业拥有较强的研发创新能力，产品大都具有自主知识产权，并已初具国际竞争力。我们看好这些企业的赢利前景。行业评级为优于大市。

　　机械装备制造业是为我国经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，对我国推进经济结构战略性调整，推动产业升级，扩大国内需求，实现经济可持续发展的战略至关重要。

　　过去五年里，机械行业处于高速稳定的发展阶段，06和07年均保持在30%以上的增长速度。同时，机械行业的赢利水平也在逐步提高。我们认为机械行业已经成为了工业利润的主要贡献者之一。顶 点 财 经

　　在今年复杂多变的国内外经济环境下，中国机械工业总体运行情况依然比较良好。2008年1-7月全国机械工业产值同比增长29%，产品需求依然比较旺盛。我们相信行业的增利因素，如销量的提升、产品结构的改善和产品提价，还是大于原材料涨价带来的减利因素。多家机械上市公司公布了良好的中期业绩报告，总体销售收入和利润都保持了较快的增长态势。

　　2008年三季度期间，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，部分机械工业的产品需求可能会有所减弱。不过，中央政府对于经济增长下滑的风险已经开始重点关注。宏观调控政策可能会松动。我们估计2008年四季度机械工业的产品需求会有所回升。长远而言，我们认为主要机械装备行业在进口替代的背景下将继续保持25-30%左右的增速。我们相信拥有自主核心技术的国内机械装备公司将是主要受益者。

　　在整个机械装备行业里，我们现在比较看好四个子行业的前景：1)工程机械行业。我国日渐提高的基建投资将促进工程机械行业的快速发展。我们看好具有国际竞争力的国内龙头企业，如中联重科、山推、柳工、三一重工、徐工科技、山河智能和龙工；2)铁路设备行业。铁路设备类上市公司的行业进入壁垒较高，基本不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景，我们看好时代新材、晋西车轴、南车时代电气和南车股份；3)数控机床行业。数控机床是装备制造业的工作母机，国产数控机床替代进口的空间非常大。

　　我们看好数控化率和利润率较高的公司，包括秦川发展、天马股份和昆明机床；4)重型机械行业。重型机械制造业涉及国家经济安全和国防安全，受宏观调控的影响较小。我们看好具有提价能力和自主创新研发能力的细分行业龙头公司，分别是华锐铸钢、太原重工和天地科技。

    投资摘要摇钱树下看摇钱术

    据《金融时报》报道，美国经济咨询公司环球透视(Global Insight)的经济研究报告表明，中国制造业将继续保持其强劲增长态势。中国将逐渐取代美国，成为全球最大的制造国。我们相信机械装备制造业在中国制造全球崛起的过程中将起非常关键的作用。机械装备制造业是为我国经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，对我国推进经济结构战略性调整，推动产业升级，扩大国内需求，实现经济可持续发展的战略至关重要。

　　我们认为中国要保持经济长期可持续发展，必须要振兴机械装备制造业，实现产业升级和经济结构战略性调整。产业升级是产业结构优化，不断降低劳动密集型产业在加工贸易中的比例，增加技术和资本的相应比重，促进产业链由低端的加工装配向高端的产品研发升级。同时，产业升级也有利于扩大内需，改变经济增长方式，实现经济的良性循环。

　　过去五年里，我们发现主要机械行业处于高速稳定的发展阶段，06和07年均保持在30%以上的增长速度。同时，2006年开始整个机械行业实现顺差。特别是工程机械行业的产品出口非常强劲，2007年出口同比增长81%，2008年上半年同比增长78%。

　　过去几年机械行业的赢利水平也在逐步提高。2008年1-5月份，全国规模以上工业实现利润10,944亿元，同比增长20.9%。其中，机械行业实现利润2,742亿元，同比增长39.3%。我们认为机械已经成为了工业利润的主要贡献者之一。2008年1-5月份，机械行业的利润占整个工业利润的比例为25%左右(比2007年的24%和2006年的23%有所提高)，而其所占固定资产投资的比重仅为10%。

    今年以来，世界粮食、能源、金融问题同时升温。但是在复杂多变的国内外经济环境下，中国机械工业总体运行情况依然比较良好。2008年1-7月全国机械工业产值同比增长29%。各主要行业持续稳步增长，工程机械行业表现依然最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到44%的水平；农用机械受到下游农业行业景气的促进，增速从07年同期的15%提高到34%。另外，石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和基础件行业产值增速均超过30%。这表明机械工业增速只是略有回落，机械工业产品需求依然比较旺盛，但是原材料价格和生产成本上升蚕食了工业企业利润。2008年上半年国内中厚板的价格同比上涨44%，大大高于我们年初20-30%涨幅的预计。不过，进入7月份以来，受下游需求萎缩影响，国内钢价走势开始全面调整。

　　总体而言，我们相信行业的增利因素，如销量的提升、产品结构的改善和产品提价还是大于原材料涨价带来的减利因素。在今年宏观调控和复杂多变的国内外经济环境下，多家机械上市公司仍然公布了良好的中期业绩报告，总体销售收入和利润都保持了较快的增长态势。

　　2008年三季度期间，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，我们认为部分机械工业的产品需求可能会有所减弱。不过，中央政府对于经济增长下滑的风险已经开始重点关注。2008年下半年的经济工作重点已经由去年底的“双防”转为日前的“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务”。央行9月15日宣布，自9月16日起下调1年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款基准利率保持不变。与此同时，还下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。此次货币政策的调整表明，保持宏观经济稳定增长更加重要。我们估计2008年四季度机械工业的产品需求会有所回升。

　　另外，据新华网消息，财政部拟定的可能超过1,000亿减税规模的增值税全面转型方案，日前已上报国务院待批。方案建议允许企业新购入的机器设备进项税金全额在销项税额中计算抵扣；取消行业限制，除国家限制发展的特定行业外，其他行业全部纳入增值税转型范围。我们认为，增值税转型在调整产业结构方面将发挥积极作用。如果方案推行，企业将有更大的积极性进行先进机械设备等固定资产的投资，从而推动技术升级，产品升级和行业升级。

    在整个机械装备行业里，我们现在比较看好四个子行业的前景：1)工程机械行业。我国日渐提高的基建投资将促进工程机械行业的快速发展。我们看好具有国际竞争力的国内龙头企业。如中联重科、山推、柳工、三一重工、徐工科技、山河智能和龙工；2)铁路设备行业。铁路设备类上市公司的行业进入壁垒较高，基本不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景，我们看好时代新材、晋西车轴、南车时代电气和南车股份；3)数控机床行业。数控机床是装备制造业的工作母机，国产数控机床替代进口的空间非常大。我们看好数控化率和利润率较高的公司，包括秦川发展、天马股份和昆明机床；4)重型机械行业。重型机械制造业涉及国家经济安全和国防安全，受宏观调控的影响较小。看好具有提价能力和自主创新研发能力的细分行业龙头公司，分别是华锐铸钢、太原重工和天地科技。

    估值

    今年我国股票市场受多重因素影响，大盘指数大幅下降。由于机械板块的中期业绩优于大盘，机械板块的股价表现比大盘稍微好些。2008年上半年，工程机械板块、重型机械板块、机床板块和铁路设备板块的净利润同比分别上涨36%、69%、49%和106%。而沪市上市公司2008年上半年净利润总计4,808亿元，同比增长15.9%；深市主板上市公司2008年上半年实现净利润587.15亿元，同比增长16.1%。

    自2007年12月28日至2008年9月26日，上证综指和深圳成指分别下跌了56%和57%，而同期工程机械板块、重型机械板块、机床板块和铁路设备板块跌了55%、43%、52%和50%。机械类上市公司的股价整体表现优于沪深大盘。目前，我国主要机械上市公司的估值水平已与国际接轨，估值具有吸引力。

    1.工程机械行业

    工程机械需求状况与固定资产(尤其是基本建设)投资有一定相关性。1999-2007年中国城镇固定资产投资和工程机械销售收入以每年22%和23%的速度增长。2008年1-8月，城镇固定资产投资同比增长27.4%。我们认为紧缩政策不会对基础建设投资带来严重的影响，我国日渐提高的基建投资(尤其是铁路建设投资的加速)将促进工程机械行业的快速发展。

　　虽然，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，2008年三季度工程机械的产品需求可能会比较疲弱。不过，我们估计宏观调控政策将有所松动。我们相信我国政府目前财政实力比较雄厚，有能力通过增加固定资产投资(或减少税收)扩大内需，防止经济大起大落、熨平经济波动周期。在目前复杂的世界经济环境下，我们认为通过保持一定规模的基建投资来维持经济平稳较快发展可能是中央政府比较熟悉且能控制的一种有效的调控手段。

　　我们预计奥运后国家可能会推行比较积极的财政政策，基础设施建设可能会提速。展望2008-2010年，我们相信中国工程机械行业将继续保持高速增长态势。我们相信中国基建市场不仅是目前全球范围内增长最快的市场，也是未来发展潜力最大的市场。中国工业化、城镇化进程尚处于初级阶段，铁路、公路、机场、码头、水利水电、场馆等基础设施建设需求潜力巨大。京沪高速铁路建设、南水北调、西电东送、西气东输、上海黄浦江两岸开发、上海世博会场馆建设、天津滨海新区开发、沈阳新区开发、北京首钢东迁、唐山集装箱码头建设、灾后重建等国家重点工程将给工程机械行业带来巨大推动力。同时，出口增长强劲也将成为行业景气度提升的重要动力之一。

    目前我们比较看好具有国际竞争力的国内工程机械行业龙头企业，包括中联重科、山推、柳工、三一重工、徐工科技、山河智能和龙工。我们相信这些国内龙头公司目前面临着难得的大发展机遇，不但国内市场蓬勃发展，国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。这些企业具有较强的研发创新能力，产品大都具有自主知识产权，进口替代空间巨大。同时，这些企业已初具国际竞争力，产品出口估计将增长强劲。我们认为龙头公司的产品结构将持续提升，新产品逐步形成规模，3-5年后，国内企业有望跻身于世界工程机械10强。

　　目前，我们估计2009年工程机械上市公司的平均盈利将同比上升37%左右。08年工程机械行业上市公司的平均市盈率为12.2倍，09年平均市盈率估值则在8.9倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在24.5%左右。综合考虑国内工程机械行业的发展前景、盈利水平、潜在资产注入和抗风险能力等各种因素，我们认为国内工程机械行业上市公司09年动态市盈率11-15倍的定价可以体现其合理价值(由于A/H股估值的差异，H股的估值会更低些)。我们认为，我国最大的三家工程机械公司(分别是徐工科技、三一重工和中联重科)可以享有09年动态市盈率15倍的估值水平。

　　2．铁路设备行业

    铁路运输在中国一直占有很重要的地位，07年铁路大约承担全国34%的客运量以及24%的货运任务。随着中国经济的高速增长，铁路基础设施建设已经落后于经济发展带来的运输需求，并且直接导致铁路运力紧张和运力不足，90%以上的线路均出现超负荷运转。中国庞大的人口基数以及广阔的国土面积决定了铁路运输的重要性。在现阶段能源价格高涨的背景下，重点发展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运输方式具有现实意义。

　　未来客运高速和货运重载将成为发展重点，随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，国产铁路配件产品将在未来动车组的配套和重载升级方面取得突破，我们认为铁路设备公司未来可能有较大上升空间，从中长期的角度我们看好这个子行业。在铁路行业大发展的背景下，我们相信铁路设备类上市公司的可持续发展将保持到2010年之后，且不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景。另外，由于铁道部实行质量认证体制，铁路设备行业的进入壁垒较高。因此我们认为铁路设备类上市公司存在较好的投资机会。

    目前我们比较看好四家铁路设备上市公司，分别是时代新材、晋西车轴、南车时代电气和南车股份。从基本面的判断，南车股份是国内最大的综合性铁路设备制造商，产品线最丰富，是铁路大发展的直接受益者，时代新材和南车时代电气的产品专注于特殊的细分领域，档次、产品结构和自主研发能力比较强，两家公司都有南车集团的背景；另外晋西车轴在吸收合并母公司旗下的车轴资产后，公司行业地位得到了极大的加强，母公司具有兵器集团的背景，这四家企业在未来高速铁路配套中将有很大的发展空间。

　　目前，我们估计2009年铁路设备上市公司的平均盈利将同比上升36%左右。08年铁路设备行业上市公司的平均市盈率为20.5倍，09年平均市盈率估值则在15倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在12.5%左右。铁路设备上市公司基本不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景，我们认为估值水平可以处于机械行业的高端。综合考虑国内铁路设备行业的发展前景、盈利水平、潜在资产注入和抗风险能力等各种因素，我们认为国内铁路设备行业上市公司09年动态市盈率20倍的定价可以体现其合理价值(由于A/H股估值的差异，H股的估值会更低些)。

　　3．数控机床行业

    数控机床是装备制造业的工作母机，是制造机器的机器。振兴装备制造业的16个关键领域，每个领域的振兴都需要大批先进的数控机床来装备。同时，数控机床作为国防军工的战略装备，是各种武器装备最重要的制造手段，是国防军工装备现代化的重要保证。

　　随着中国经济的快速发展，数控机床的国内市场需求持续高涨。根据中国机床协会市场部报道，2007年中国机床市场容量以23%的速率扩张，消费额超过160亿美元，占世界机床产值的24%左右。从2002年起，中国连续5年成为世界机床消费第一大市场。不过，国产数控机床的市场占有率仍然不高，中国目前还是世界最大机床进口国。

    我们认为中国数控机床仍处于发展周期的起步阶段，国产数控机床仍远不能满足我国机床消费结构日益升级的需求。国产数控机床主要为中低档产品，高档产品、成套成线产品和关键功能部件大部分为国外进口。长远而言，中国经济平稳快速增长，下游行业的快速发展及产业升级对我国机床行业提供了巨大的需求。今后高档数控机床主要品种将基本立足于国内，国产数控机床替代进口的空间非常大。因此，我们看好机床类上市公司的赢利前景。

　　虽然沈阳机床是我国最大的机床制造商，产品品种齐全，研发实力强大，但是公司的经营管理效率不高。我们目前比较看好规模相对较小，数控化率和利润率较高的秦川发展、天马股份和昆明机床。

　　目前，我们估计2009年机床行业上市公司的平均盈利将同比上升44%左右。08年机床行业上市公司的平均市盈率为16.7倍，09年平均市盈率估值则在11.6倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在25%左右。综合考虑国内机床行业的发展前景，盈利水平和潜在资产注入，抗风险能力等各种因素，我们认为国内机床行业上市公司09年动态市盈率13-15倍的定价可以体现其合理价值(由于A/H股估值的差异，H股的估值会更低些)。不过，天马股份除了机床业务外，还有铁路轴承和风电设备业务，其估值应该高于机床类股票，接近铁路设备类公司。

　　4．重型机械行业

    重型机械制造业主要为电力、矿山、冶金、化工、造船等基础工业和国防工业提供重大技术装备和大型铸锻件的基础工业。我们认为重型装备制造业水平的高低是衡量一个国家工业发展水平和国际竞争力的重要标志，是决定国家在经济全球化过程中国际分工与地位的关键因素。由于重型机械制造业涉及国家经济安全和国防安全，因此受宏观调控的影响较小。同时，发达国家对高精设备严格限制出口高端重型机械，因此具有自主创新研发能力的国内重型机械厂商在未来长时间内将有很大的发展空间。

    过去7年，重型机械制造业伴随着我国经济的高速、稳定的增长，出现了经济良性循环和科技创新能力不断增强的大好局面。工业总产值保持约32%的速度稳定快速增长；进出口总额不断增长，2006年出现顺差，这标志我国重型机械已走出国门，开始装备世界。2008年前7个月，在我国经济宏观控制的大背景下，重型机械行业依然保持较快的增长态势，工业总产值同比增长36%，高于全国工业总产值29%的增幅。

　　我国上市的重型机械公司较少。我们现在看好具有提价能力和自主创新研发能力的细份行业龙头公司，分别是华锐铸钢、太原重工和天地科技。华锐铸钢为重型机械设备提供高质量的铸锻件。目前华锐铸钢订单饱满，在手订单已经排到09年中期。大型铸锻件行业的技术壁垒较高，先期投入较大，因此行业的集中度较高，国内具备生产300吨以上的钢锭和200吨以上铸件的只有华锐、一重、二重和上重四家企业。太原重工产品的下游行业都处于景气状态，设备需求旺盛。公司在手订单比较充足。截至08年6月底，太原重工在手订单116亿元人民币，未来两年收入的确定性比较强。同时，太原重工新的发展方向属于未来国家支持的领域，发展前景非常看好。天地科技是煤炭装备行业绝对的龙头企业。公司主要产品是煤炭行业产业升级和技术换代的关键装备，具有较高的技术含量和专用性，市场定位非常高。目前，天地科技的产品组合已经覆盖了地下采矿的所有核心设备，包括采煤机、掘进机、运输机和液压支架等设备。同时，我们预计母公司仍有煤炭设备板块内的高质量资产并未上市，因此存在一定资产注入的可能性。

　　目前，我们估计2009年重型机械行业上市公司的平均盈利将同比上升57%左右。08年重型机械行业上市公司的平均市盈率为19.5倍，09年平均市盈率估值则在12.4倍的水平，08-09年净资产收益率预计将维持在25.6%左右。重型机械类上市公司在手订单比较充足，未来两年收入的确定性比较强，并具有提价能力，我们认为估值水平可以处于机械行业的高端。

　　综合考虑国内重型机械行业的发展前景、盈利水平、潜在资产注入和抗风险能力等各种因素，我们认为国内重型机械上市公司09年动态市盈率16倍的定价可以体现其合理价值。

    中国制造强势崛起

    据《金融时报》报道，美国经济咨询公司环球透视(Global Insight)的经济研究报告表明，中国制造业将继续保持其强劲增长态势。中国将逐渐取代美国，成为全球最大的制造国。

    Global Insight研究报告称，2006年中国的工业增加值(名义美元)占全球工业增加值总量的10.8%，全球制造业排名列第三。估计2006－2015年中国工业的增加值复合增长率达9.1%，远高于世界平均3.8%的增幅和美国2.8%的增幅。到2015年，该比例将跃升至19.9%。Global Insight预测，如果以名义工业增加值(名义美元)来测算，中国将在2013年左右超越美国成为全球最大的制造国。如果以实际工业增加值(按通货膨胀调整后的实际美元)来测算，中国将在2020年左右超越美国成为全球最大的制造国。

　　我们相信机械装备制造业在中国制造全球崛起的过程中将起非常关键的作用。机械装备制造业是为我国经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，对我国推进经济结构战略性调整，推动产业升级，扩大国内需求，实现经济可持续发展的战略至关重要。

　　我们注意到过去几年中国固定资产投资结构已经发生了较大的改变。制造业占固定资产投资的比重从2004年的25 %上升到2008年上半年的33%。

 

    我们认为，我国目前正面临着如何由“出口导向型的低端加工贸易”经济向“进口替代型的产业升级”经济平稳过渡的挑战。出口导向型的低端加工贸易经济模式形成了大量的粗放型，劳动密集型产业，消耗大量资源，劳动生产力低。我们认为中国要保持经济长期可持续发展，必须要振兴装备制造业，实现产业升级和经济结构战略性调整。

　　产业升级是产业结构优化，不断降低劳动密集型产业在加工贸易中的比例，增加技术和资本的相应比重，促进产业链由低端的加工装配向高端的产品研发升级。同时，产业升级也有利于扩大内需，改变经济增长方式，实现经济的良性循环：劳动者收入高→高技术含量、高附加值的商品需求强→产业结构层级高→竞争力强→产业利润高→劳动者收入高。

　　为了进一步完善促进机械装备制造业振兴，我国相继颁布了《国家重大技术装备研制和重大产业技术开发专向规划》和《关于加快振兴装备制造业若干意见》。过去五年里，我们发现主要机械行业处于高速稳定的发展阶段，06和07年均保持在30%以上的增长速度。同时，2006年开始整个机械行业实现顺差。特别是工程机械行业的产品出口非常强劲，2007年出口同比增长81%，2008年上半年同比增长78%。

    过去几年机械行业的赢利水平也在逐步提高。2008年1-5月份，全国规模以上工业实现利润10,944亿元，同比增长20.9%。其中，机械行业实现利润2,742亿元，同比增长39.3%。我们认为机械已经成为了工业利润的主要贡献者之一。2008年1-5月份，机械行业的利润占整个工业利润的比例为25%左右(比2007年的24%和2006年的23%有所提高)，而其所占固定资产投资的比重仅为10%。

　　大力发展机械装备制造业，有助于我国实现产业升级，产品升级，技术升级，进而提升我国工业企业整体利润。而工业企业利润的提高将促进企业将其盈利再次投资固定资产及更新改造以实现扩张，从而进一步推动机械装备制造业的发展。

    今年以来，世界粮食、能源、金融问题同时升温，国际原油价格上涨四成最高达到每桶145美元以上，大米等粮食价格持续上涨，次贷危机导致的经济损失数据仍在不断翻新，我国政府在抑制通胀与防止经济下滑平衡木上谨慎前行。但是在复杂多变的国内外经济环境下，中国机械工业总体运行情况依然比较良好。

　　2008年7月份全国机械工业增速略有下滑，工业产值同比增长27%。总体而言，2008年1-7月全国机械工业总体运行情况良好，工业产值同比增长29%。各主要行业持续稳步增长，工程机械行业表现依然最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到44%的水平；农用机械受到下游农业行业景气的促进，增速从07年同期的15%提高到34%。另外，石化通用、重型矿山、机床工具、电工电器和基础件行业产值增速均超过30%。

　　这表明机械工业增速只是略有回落，机械工业产品需求依然比较旺盛，但是原材料价格和生产成本上升蚕食了工业企业利润。2008年上半年国内中厚板的价格同比上涨44%，大大高于我们年初20-30%涨幅的预计。不过，进入7月份以来，受下游需求萎缩影响，国内钢价走势开始全面调整。

    总体而言，我们相信行业的增利因素，如销量的提升、产品结构的改善和产品提价还是大于原材料涨价带来的减利因素。图表13显示，2008年1-5月份，机械行业利润同比增长39.3%，高于工业利润20.9%的同比增幅。另外，多家机械上市公司公布了良好的中期业绩报告，总体销售收入和利润都保持了较快的增长态势。

    2008年三季度期间，受信贷紧缩、奥运会和房地产行业的增速下滑等因素影响，我们认为部分机械工业的产品需求可能会有所减弱。不过，中央政府对于经济增长下滑的风险已经开始重点关注。2008年下半年的经济工作重点已经由去年底的“双防”转为日前的“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务”。央行9月15日宣布，自9月16日起下调1年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款基准利率保持不变。与此同时，还下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点。此次货币政策的调整表明，保持宏观经济稳定增长更加重要。我们估计2008年四季度机械工业的产品需求会有所回升。

    另外，据新华网消息，财政部拟定的可能超过1,000亿减税规模的增值税全面转型方案，日前已上报国务院待批。方案建议允许企业新购入的机器设备进项税金全额在销项税额中计算抵扣；取消行业限制，除国家限制发展的特定行业外，其他行业全部纳入增值税转型范围。我们认为，增值税转型在调整产业结构方面将发挥积极作用。如果方案推行之后，企业将有更大的积极性进行先进机械设备等固定资产的投资，从而推动技术升级，产品升级和行业升级。

　　长远而言，我们认为主要机械装备行业在进口替代的背景下将继续保持25-30%左右的增速。我们相信机械装备制造业对我国推动产业升级，改变经济增长方式，实现经济可持续发展的战略至关重要。我们预计今后固定资产投资将进一步由低端加工贸易相关产业向高端转移，尤其在技术和产业升级方面加大投资力度。我们相信拥有自主核心技术的国内机械装备公司将是主要受益者。

　　在整个机械装备行业，我们现在比较看好四个子行业的前景：

　　1)工程机械行业。我国日渐提高的基建投资将促进工程机械行业的快速发展。我们看好具有国际竞争力的国内龙头企业如中联重科、山推、柳工、三一重工、徐工科技、山河智能和龙工；2)铁路设备行业。铁路设备类上市公司的行业进入壁垒较高，基本不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景，我们看好时代新材、晋西车轴、南车时代电气和南车股份；3)数控机床行业。数控机床是装备制造业的工作母机，国产数控机床替代进口的空间非常大。我们看好数控化率和利润率较高的公司，包括秦川发展、天马股份和昆明机床；4)重型机械。重型机械制造业涉及国家经济安全和国防安全，受宏观调控的影响较小。我们看好具有提价能力和自主创新研发能力的细分行业龙头公司，分别是华锐铸钢、太原重工和天地科技。

    工程机械行业顶点财经topcj.com

    工程机械需求状况与固定资产(尤其是基本建设)投资有一定相关性。1999-2007年中国城镇固定资产投资和工程机械销售收入以每年22%和23%的速度增长。2008年1-8月，城镇固定资产投资同比增长27.4%。

    2008年1-7月全国工程机械行业总体运行情况良好，工业产值同比增长44%，在机械工业各子行业中增速依然最好。我们一直认为紧缩政策不会对基础建设投资带来严重的影响，政府大量的基建预算保证了基建投资将保持在较高的水平上。我国日渐提高的基建投资(尤其是铁路建设投资的加速)将促进工程机械行业的快速发展。政府在“十一五计划”中明确表示，2006年至2010年间将实现铁路和城市轨道交通规划基建投资分别达到1.25万亿人民币和5,000亿人民币的目标，与“十五计划”相比分别增长257%和150%。我们认为，在“十一五”的头两年，铁路投资需求由于受到铁道部改革因素的制约，并没有充分释放。我们相信未来三年将是铁路网建设如火如荼的三年，铁路基建需求将加速释放，以落实“十一五计划”中的巨额投资预算。

　　过去几年，我国的财政收入增长较快。2007年实现了财政盈余。2008年1至7月份，全国财政收入达到40,881.71亿元(同比增长30.5%)，全国财政支出27,443.46亿元(同比增长29.7%)，财政盈余超万亿。我们认为我国政府目前财政实力比较雄厚，有能力通过增加固定资产投资(或减少税收)扩大内需，防止经济大起大落、熨平经济波动周期。

    2008年三季度期间，我们认为工程机械的产品需求会有所减弱。主要原因如下：1）信贷紧缩导致部分中小型建筑公司资金紧张；2）为了将奥运期间的空气污染减少到最小程度，北京在奥运会开幕式前三周要求北京周围的所有建筑工地停工。北京环保局颁布的规定还禁止在建筑工地挖掘、倾倒混凝土和进行户外油漆工作；以及3）房地产行业的增速有所下滑。

    不过，我们估计宏观调控政策将有所松动。我们相信刺激国内消费需求和稳健的财政政策是保持经济增长的重要方向。在目前复杂的世界经济环境下，我们认为通过保持一定规模的基建投资来维持经济平稳较快发展可能是中央政府比较熟悉且能控制的一种有效的调控手段。

　　我们预计奥运后国家可能会推行比较积极的财政政策，基础设施建设可能会提速。展望2008-2010年，我们相信中国工程机械行业将继续保持高速增长态势。中国工业化、城镇化进程尚处于初级阶段，铁路、公路、机场、码头、水利水电、场馆等基础设施建设需求潜力巨大。京沪高速铁路建设、南水北调、西电东送、西气东输、上海黄浦江两岸开发、上海世博会场馆建设、天津滨海新区开发、沈阳新区开发、北京首钢东迁、唐山集装箱码头建设、灾后重建等国家重点工程将给工程机械行业带来巨大推动力。

    国外巨大的市场

    我们认为，出口增长强劲也将成为行业景气度提升的重要动力之一。据中国工程机械信息网数据，从05年开始，工程机械行业一直保持非常快的出口增速，06年工程机械行业首次实现贸易顺差，顺差额达约11亿美元，07年工程机械产品全面进入了海外市场，全年同比增长74%，贸易顺差更是扩大到38亿美元，进口方面保持平稳增长，全年同比增长26%。08年前5个月工程机械行业的出口依然保持强劲增长，并未受到人民币快速升值的不利影响，同比增长76%，进口方面前5个月同比增长23%，贸易顺差不断扩大。

    根据2004年英国工程机械咨询有限公司的统计数据，按销售量计算，在全球工程机械行业市场中，中国的市场规模大概占全球市场的24%，与欧洲的23%相近，但落后于北美洲的32%。另外，据中国工程机械信息网数据，2006年，全球主要工程机械产品销售量达到180万台，市场规模1,550-1,600亿美元。

    按销售金额估算，北美、西欧、中国和日本四大市场仍占据着70%左右的市场份额。中国的市场规模大概占全球市场的10%，高于日本的5%，但落后于西欧的19%和北美洲的38%。同时，新兴的工程机械市场发展很快，如俄罗斯、印度、中东、南美洲、中亚、东南亚等国家和地区，尤其是俄罗斯和印度，经济增长较快，工程机械需求量大，市场潜力不可忽视。

    我们估计今后几年出口收入占工程机械行业总销售的比例将会逐步提高。出口的快速增长也有助于减弱国内需求的周期性波动。我们相信我国主要工程机械企业在2008-2010年仍将实现收入和盈利的平稳快速增长。

    我们建议投资者关注具有国际竞争力的国内主要工程机械企业。我国政府一直致力于推动国内机械制造企业的产品技术革新、质量提高以及在全球市场中竞争实力的不断壮大。我们相信一些龙头公司，如中联重科、三一重工、柳工、徐工科技、山河智能、龙工和山推等已初具国际竞争力，产品出口估计将增长强劲。我们认为龙头公司的产品结构将持续提升，新产品逐步形成规模，3-5年后，国内企业有望跻身于世界工程机械10强。

　　我们给予中联重科优于大市的评级。公司的大股东长沙建设机械研究院是有五十年历史的全国最大的建设机械综合性科研机构。我们估计起重机械业务将高速增长，是公司今后盈利增长的主要引擎之一。公司收购意大利混凝土机械制造商(CIFA)收购将产生协同效应，并有助于公司提高技术含量和大幅拓展海外市场。成功收购CIFA后，公司将超越三一重工成为国内最大和世界第二的混凝土机械制造商(接近世界第一)。同时，公司在国内也积极扩张，上半年公司宣布了对陕西新黄工、湖南车桥和华泰重工的三项国内收购。其产品组合将扩大到挖掘机、推土机、履带式装载机和其它机械产品。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为37%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在34%的水平。

    我们给予广西柳工优于大市的评级。广西柳工是中国领先的轮式装载机生产企业之一。受益于出口市场拉动，我们估计今后3年中国装载机行业的景气度将有所提升，销量年均增幅在25%左右。同时，我们预计未来挖掘机和出口业务将成为公司盈利的增长动力。另外，公司具有一定的提价能力，是钢材价格下跌的最大受益者之一。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为30%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在24%的水平。

　　我们给予中国龙工优于大市的评级。作为一家私有制企业，在过去的数年中，中国龙工在国内装载机市场发展迅速。从销售量来看，今年前7个月中国龙工依然是我国最大的轮式装载机制造商。同时，公司今年在拓展新产品方面卓有成效。放眼未来，我们认为龙工将继续采取积极的发展策略开发包括叉车、挖掘机和农业机械在内的许多新产品。我们预计公司在07-10年每股收益年均复合增长将达到29%，且08-09年净资产收益率在25-26%左右。

　　我们给予三一重工优于大市的评级。三一重工凭借其研发能力、技术优势和完善的营销体系，在混凝土机械以及桩工机械领域公司市场占有率排名第一。我们非常看好公司的海外战略以及公司通过收购母公司的资产成功转型成为综合性工程机械龙头的策略。我们预计公司在07-10年每股收益年均复合增长将达到28%，且08-09年净资产收益率在30%左右。

　　我们给予山推股份优于大市的评级。山推股份在推土机以及与小松合资的挖掘机领域有非常强的竞争实力。山推是推土机行业的领头羊，公司推土机业务最近6年以来市场占有率稳步提高，08年上半年国内市场占有率保持第一。凭借价格上的优势，公司在海外市场的竞争力非常强，未来几年我们相信出口业务将继续保持40%的增长速度。另外，我们认为长期稳定的小松配套件供货经验为公司以后大力发展国内配套业务奠定了基础。我们预计公司在07-10年每股收益年均复合增长将达到35%，且08-09年净资产收益率在24%左右。

    我们给予徐工科技优于大市的评级。我们认为，徐工科技的亮点在于公司整体上完成之后，公司的竞争力将大幅上升。母公司徐工集团是目前国内最大工程机械生产企业，公司凭借其几十年来在行业内的积累，在起重机械、压实机械和路面机械行业中市场占有率排名第一。徐州重型机械是国内最大的工程起重机生产商，占有约55%的市场份额。得益于国内旺盛的需求以及强大的出口潜力，徐州重型机械今后有望获得强劲增长。

　　我们给予山河智能优于大市的评级。公司是仅次于玉柴是国内第二大的本土小型挖掘机生厂商，而且公司产品已经进入了利润丰厚的欧洲和美国市场。公司的液压静力压桩机和液压潜孔钻机产品在国内市场占有率分别已超过50%。未来几年公司通过扩张产能，将在小型工程机械领域成为龙头企业。我们预计公司在07-10年每股收益年均复合增长将达到41%，且08-09年净资产收益率在18-19%左右。

    数控机床行业顶点财经topcj.com

    装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业。国内外装备制造业的发展经验表明，发展装备制造业，数控机床是基础。数控机床是装备制造业的工作母机，是制造机器的机器。

　　为加快装备制造业的振兴，2006年6月国务院出台了《关于加快振兴装备制造业的若干意见》。振兴装备制造业的16个关键领域，每个领域的振兴都需要大批先进的数控机床来装备。

　　如发展大型火力发电和核电机组、制造大型化工设备、开发大型海洋运输船舶、研制大型薄板冷热连轧成套设备、发展高速列车、新型地铁和轨道交通车辆等，都需要大批高速、精密、高效和专用数控机床来加工制造。同时，数控机床作为国防军工的战略装备，是各种武器装备最重要的制造手段，是国防军工装备现代化的重要保证。

　　随着中国经济的快速发展，数控机床的国内市场需求持续高涨。根据中国机床协会市场部报道，2007年中国机床市场容量以23%的速率扩张，消费额超过160亿美元，占世界机床产值的24%左右。从2002年起，中国连续5年成为世界机床消费第一大市场。但是，从产值角度分析，2007年中国机床产值折合成美元达107.5亿美元，占世界机床产值的15.2%。这意味着中国还是世界最大机床进口国。2007年世界机床生产产值前五名依次为：日本、德国、中国、意大利、韩国。前五名产值之和占世界产值的70.2%。日本产值占世界产值20.4%。

    由于国家大力鼓励自主创新，过去几年我国数控机床的产量增幅远高于普通机床。2001-2007年，中国数控机床产量和金属切削机床产量的年均复合增长率分别为38%和21%。2007年，我国金属切削机床产量606,835台，比上年增长11.7%，其中数控金切机床产量123,257台，比上年增长32.6%；金属成形机床产量172,766台，比上年增长9.2%，其中数控成形机床产量3,011台，比上年增长53.7%。

    数控机床的赢利能力大大高于普通机床，因此，中国机床行业的整体利润总额和利润率都大幅提升。与此同时，我国在国产高性能数控机床的开发和用户认可方面也取得一定的突破。新产品开发成果显着，五轴联动数控机床、多功能复合机床等高性能数控机床产品初具规模。比如，在2007年中国国际机床展览会上展出的国产五轴联动数控机床达到40多台；齐重数控装备有限公司新开发的首台国产数控重型曲轴旋风切削机床，已在青岛海西重工有限公司实际使用；武重研制成功了数控七轴五联动重型立式车铣复合加工机床，并交付中船工业集团公司使用。

    2007年，国产机床的市场占有率比上年提高，近十余年来首次超过50%达到56.3%。尽管取得了一定成绩，但是我们认为中国数控机床仍处于发展周期的起步阶段，国产数控机床仍远不能满足我国机床消费结构日益升级的需求。国产数控机床主要为中低档产品，高档产品、成套成线产品和关键功能部件大部分为国外进口，国产中档数控机床的可靠性和稳定性也有待提高。2007年我国金属加工机床出口16.5亿美元，同比增长39.2%，金属加工机床进口70.7亿美元，同比减少2.4%。2007年我国金属加工机床外贸逆差达到54.2亿美元，低于2006年同期60.6亿美元的水平。虽然去年我国金属加工机床进口量虽然有所下降，但数控系统、零部件、工具进口却依然保持强势增长。

    机床的下游用户行业主要包括汽车、机械、船舶、航空航天、发电设备、军工、石油和能源等。目前，我们估计中国汽车工业已经成为机床消费主体，其消费量约占总量的40%左右。同时，汽车工业投资的一半以上用于购买制造装备，其中进口机床额约占机床采购总额的80%。

　　2008年上半年，受宏观调控及信贷紧缩等因素影响，数控机床的产品需求有所减弱。2008年上半年，我国金属切削机床产量323,254台，比上年同期增长8.6%，其中数控金切机床产量65,279台，比上年同期增长15.9%；金属成形机床产量79,980台，比上年同期下降4.1%，其中数控成形机床产量1,897台，比上年同期增长38.5%。

　　长远而言，随着中国经济平稳快速增长及国家振兴装备工业政策的引导下，我们相信中国制造业将在全球市场强势崛起。我们认为下游行业的快速发展及产业升级对我国机床行业提供了巨大的需求。我们预计未来5年数控机床将以年均20-25%的速度快速增长。未来几年数控机床占全行业销售收入的比重将可能大幅提升。同时，高档数控机床主要品种将基本立足于国内，国产数控机床替代进口的空间非常大。

　　目前，我国的金属切削机床行业集中度仍然较低。根据《中国机床工具工业年鉴》统计，截至2006年底，全国共有451个金属切削机床制造商。沈阳机床集团是中国最大的机床制造商。以产值计算，2006年，沈阳机床集团控制了国内金属切削机床14.7%的市场份额和数控机床19.3%的市场份额。大连机床集团排名第二，拥有9.4%和13.9%的市场份额。

    虽然沈阳机床是我国最大的机床制造商，产品品种齐全，研发实力强大，但是公司的经营管理效率不高。我们比较看好规模相对较小，数控化率和利润率较高的秦川发展、天马股份和昆明机床。

　　我们给予秦川发展优于大市的评级。秦川发展在国内磨齿机细分市场中占有垄断地位，市场份额高达75%。2008年上半年公司销售收入和盈利同比增长56%和46%。钢材上涨对公司毛利率的不利影响较小，公司具有一定的提价能力。2008年下半年，公司重点开发的一批数控、高效、大规格新产品陆续推向市场，从而将进一步提升公司的长期盈利前景。同时，公司将加快技改项目进度，生产能力紧张的问题有望缓解。另外，母公司整体上市的可能性也较大。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为49%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在16%的水平。

　　我们给予天马股份优于大市的评级。现阶段而言，齐重数控装备的订单非常饱满，但产能瓶颈限制了公司的生产。被收购前，仍是国有企业的齐重数控缺乏激励机制，所以与同业相比，其利润率相对较低。未来我们认为管理层将不断通过激励机制提高企业经营效率以及公司对其客户的议价能力，我们认为其利润率将有很大的上升空间。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为59%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在28%的水平。

    我们给予昆明机床A和H股优于大市的评级。公司目前手中的订单依然完全覆盖了未来6-8个月的生产，尽管低端机床产品受一定宏观紧缩影响，但是整个行业也并未出现明显下滑。上半年公司机床销售收入的增长率维持在了40%以上，这表明尽管宏观经济紧缩但升级设备的需求依然强劲。目前公司增加了大型、重型机床的销售比例，我们认为公司有能力保持高于行业平均增速的增长速度。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为33%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在34%的水平。

    重型机械行业

    重型机械制造业主要为电力、矿山、冶金、化工、造船等基础工业和国防工业提供重大技术装备和大型铸锻件的基础工业。我们认为重型装备制造业水平的高低是衡量一个国家工业发展水平和国际竞争力的重要标志，是决定国家在经济全球化过程中国际分工与地位的关键因素。由于重型机械制造业涉及国家经济安全和国防安全，因此受宏观调控的影响较小。同时，发达国家对高精设备严格限制出口高端重型机械，因此具有自主创新研发能力的国内重型机械厂商在未来长时间内将有很大的发展空间。

　　从新中国成立开始，国家把建设重型机械制造业作为我国工业的基础。目前，国内主要的重型机械厂都是在建国初期形成的，当年有一机部八大厂之说，分别是中国第一重型(集团)有限公司、中国第二重型(集团)有限公司、北方重工(集团)有限公司(沈重、沈矿)、太原重型(集团)股份有限公司、大连重工.起重(集团)有限公司、上海重型(集团)有限公司、中信重型机械有限公司。

    过去7年，重型机械制造业伴随着我国经济的高速、稳定的增长，出现了经济良性循环和科技创新能力不断增强的大好局面。工业总产值保持约32%的速度稳定快速增长；进出口总额不断增长，2006年出现顺差，这标志我国重型机械已走出国门，开始装备世界。2008年前7个月，在我国经济宏观控制的大背景下，重型机械行业依然保持较快的增长态势，工业总产值同比增长36%，高于全国工业总产值29%的增幅。

    我国重型机械行业虽然在经济发展和产品研发方面取得了很大进步，但与国际先进技术相比，仍存在不小的差距。如大型成套冷、热连轧机的自动控制和检测关键技术、矿山机械的高可靠性及检测控制技术、重型锻压设备的集成技术、大型锻件生产能耗和钢种开发等方面。同时，大型矿山采掘设备、大型冶金成套设备、大型施工设备、大型水泥成套设备、兆瓦级风力发电设备、大型起重运输设备等所需配套件，要求高可靠性、长寿命，国产配套件在性能、品种、规格等方面难以完全满足要求。大型成套设备许多配套件需要进口解决，进口量多的配套件约占主机产值的50%，已成为制约大型成套设备研制生产的瓶颈。

　　我国上市的重型机械公司较少。我们现在看好具有提价能力和自主创新研发能力的细分行业龙头公司，包括华锐铸钢、太原重工和天地科技。

    1.华锐铸钢

    我们给予华锐铸钢优于大市的评级。华锐铸钢承担着为重型机械设备提供高质量的铸锻件。目前公司订单饱满，在手订单已经排到09年中期，我们认为08和09年的公司销售收入增长非常强劲。同时，公司也具有较强的提价能力。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为46%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在15%的水平。

　　大型铸锻件，指需要3,150吨以上液压机产生的锻件和单件毛重5吨以上的铸件。大型铸锻件是大型电站和造船、冶金设备的关键基础件，制造技术是重大制造技术中的关键技术之一，其质量直接影响到大型设备的整体水平和运行可靠性，是衡量一个国家重工业发展水平和国家综合国力的重要标志。

　　大型铸锻件行业具有投资大、建设周期长、高投入、技术难度大等特点，这些自身原因再加上我国在这一领域起步较晚，导致了国家急需的、技术含量高、经济效益好、质量过硬的大型高附加值铸锻件产品还依赖于进口，大大影响了我国重大装备制造业的发展和技术水平的提高。由于大型铸锻件行业的技术壁垒较高，先期投入较大，因此行业的集中度较高。国内的大型铸锻件生产企业有30多家，基本是国有大中型企业，其中具备生产300吨以上的钢锭和200吨以上铸件的只有华锐铸钢、一重、二重和上重四家企业。

　　根据电站、冶金、石化以及造船等设备制造业的中长期发展规划和“十一五”的发展目标，大型铸锻件产品在未来几年内将会保持旺盛的需求。超超临界机组大型铸锻件和70万千瓦水电机组大型铸锻件、核电大型铸锻件等高精尖产品将成为未来市场需求以及国家支持的领域。随着我国电力行业向高效率和大机组方向发展以及全球造船行业向中国转移，对电站设备和造船等大型铸锻件的需求将非常旺盛。

    2.太原重工

    我们给予太原重工优于大市的评级。目前公司产品的下游行业都处于景气状态，设备需求旺盛。公司在手订单比较充足。

　　截至08年6月底，公司在手订单116亿元人民币，未来两年收入的确定性比较强。08年在钢材价格大涨之后，公司及时提高了产品的销售价格，预计可以基本覆盖原材料成本的上涨。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为43%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在29%的水平。

　　太原重工的现有主营业务集中在起重机、冶金轧锻设备、大型挖掘机、火车配件、齿轮箱和减速机等方面，公司未来的发展方向定位在煤化工设备、新能源、高铁和环保设备四大领域，仔细对比16个重大装备制造行业，我们发现太原重工新的发展方向属于未来国家支持的领域，发展前景非常看好。

　　煤化工设备

    发改委于2006年颁布《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》指出：一般不应批准规模在100万吨/年以下的甲醇和二甲醚项目，煤制烯烃为60万吨/年，媒制油为300万吨/年，煤化工今后的发展方向将是规模化、一体化、基地化，因此煤化工产业对大型设备的需求比较集中。据悉，《煤化工产业发展政策》和《煤化工产业中长期发展规划》已经制定完成，并已上报在审，此外还有2008年起实施的《城镇燃气用二甲醚》行业标准，这些政策的陆续出台表明国家对煤化工产业的发展是持支持态度。

　　与其他国家相比，中国煤炭资源储量相对较多，可直接利用的煤炭资源使用年限约为90-100年，通过调控煤炭的生产和进出口，国内煤炭资源基本可以满足能源消费和煤化工发展的需求。因此煤化工是目前符合中国国情和现实的能源解决方案，预计2006-2010年国家将斥资1万亿元发展煤化工产业。

    高速铁路市场

    中长期铁路网规划明确了中国在铁路网建设的方向，对比世界各主要经济体，我国的铁路网建设有巨大的发展空间。“十一五”规划铁路方面投资(包括基础设施建设和车辆投资)将达到1.5万亿元，是“十五”期间投资的大约4倍，其中基本建设投资规模为1.25万亿元，另外机车车辆购置投资规模为2,500亿元。

　　未来客运高速和货运重载将成为发展重点，随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，国产铁路配件产品将在未来动车组的配套和重载升级方面取得突破，我们认为铁路车轮和车轴产品未来可能有较大上升空间。

机械行业：中国机械装备制造业将强势崛起2

→查看中联重科详细信息
→机械板块[板块指数:0.00 涨跌:0.00%]