新能源风电市场

    风电在我国06年电力总装机容量中所占比例很小，仅为0.3%，而我国风能资源丰富，陆地加上近岸海域可利用风能资源合计约10亿千瓦。07年新增装机容量330万千瓦，增速超过140%，07年装机容量已经达到590万千瓦，提前3年实现国家提出的目标。我们预测2008-2010年风电装机容量将保持年均60%以上的增速，估计到2010年我国的风电装机容量将达到2,900万千瓦，风电机组年需求量约为5,000台。

　　为支持国内风电设备企业的发展，国家发改委特别提出风电设备国产化率要达到70%以上，不满足设备国产化率要求的风电场不允许建设。此外，目前风电齿轮箱产品无论在国内和国际市场上均处于供不应求的局面，因此，风电齿轮箱市场潜力很大。

    环保设备

    2006年开始实施的“十一五”经济社会发展规划明确提出了到2010年的环境保护主要指标，并强调这些指标是必须不折不扣地加以完成的硬性任务。环保考核的情况和最后结果将转给主管部门和各级的国资委，并把它作为政府和政府主要领导人政绩考核的一个重要内容之一，主管部门和国资委将采取相应的管理办法。

    为贯彻落实《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，实现单位GDP能耗降低20%左右的约束性目标，根据《节能中长期专项规划》，国家发改委会同科技部、财政部等八部门编制了《“十一五”十大重点节能工程实施意见》，其中包括燃煤工业锅炉改造工程——更新改造低效工业锅炉，建设区域锅炉专用煤集中配送加工中心，淘汰落后工业窑炉，对现有工业窑炉进行综合节能改造。

    3.天地科技

    我们给予天地科技优于大市的评级。天地科技是煤炭装备行业绝对的龙头企业。公司主要产品是煤炭行业产业升级和技术换代的关键装备，具有较高的技术含量和专用性，市场定位非常高。目前，天地科技的产品组合已经覆盖了地下采矿的所有核心设备，包括采煤机、掘进机、运输机和液压支架等设备。同时，我们预计母公司仍有煤炭设备板块内的高质量资产并未上市，因此存在一定资产注入的可能性。我们预计公司07-10年间每股收益的年均复合长率为37%。08-09年，公司净资产收益率预计将维持在32%的水平。

    我们相信公司将受益于下游煤炭行业的长期快速发展。从煤炭行业的固定资产投资来看，最近3年投资一直处于高速的增长阶段，而且占固定资产投资的比重也不断加大，从04年的1.2%上升至07年的1.5%。作为中国最重要的能源，煤炭在未来很长的一段时间内都将占据极其重要的地位，国家发改委预测到2020年煤炭在能源消耗中的比例将仍然保持在60%以上，未来煤炭机械自动化水平的提高以及设备更新将成为投资的重点。

    据煤炭行业统计数据分析，当前全国采煤机械化程度仅为42%，除国有大中型煤矿采掘机械化程度达到75%之外，大多数煤矿生产装备差、效率低，全国2.2万个小煤矿的机械化水平几乎为零。当前全国煤矿平均资源回收率为30%~35%左右，小型矿井资源回收率只有10%~15%。煤炭行业“十一五”发展规划提出要提高煤炭工业的机械化水平，其中大中型煤矿采煤机械化程度目标达到95%和80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达到30%以上，矿井资源回收率达到40%以上。此外，全国原煤入洗率也要达到50%以上。

　　到2010年要将新建煤矿规模3亿吨左右，并通过整合形成5~6个亿吨级生产能力的特大型企业，5~6个5,000万吨级生产能力的大型企业，通过新建和老矿井技术改造将建成300处高产高效矿井，占全国总产量的50%左右。煤炭行业的重组和机械化水平的提高直接带来煤矿机械消费结构的变化。原有的小煤矿大多使用成本低、效率低、自动化程度低的小型采煤机以及人力成本，这也构成了以前国内煤机市场需求不大，重组后的煤炭企业将对大型成套煤炭设备以及高技术含量产品产生巨大的需求。

    铁路设备行业

    铁路运输在中国一直占有很重要的地位，07年铁路大约承担全国34%的客运量以及24%的货运任务。随着中国经济的高速增长，铁路基础设施建设已经落后于经济发展带来的运输需求，并且直接导致铁路运力紧张和运力不足。从路网密度来看，中国每平方公里拥有的铁路线路还不到发达国家一半的水平，因此90%以上的线路都超负荷运转。

    从1990年到2007年的数据来看，由于投资不够，铁路运输在全国运输系统中的地位正在受到其他方式的威胁。货运比例从原来的46%下滑到目前的34%，客运比例从原来的40%下滑到目前只有24%。

    中国庞大的人口基数以及广阔的国土面积决定了铁路运输的重要性。在现阶段能源价格高涨的背景下，重点发展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运输方式具有现实意义。

　　为了打破铁路运输瓶颈，国家提出了大力发展铁路运输，为此相应地制订了一系列的政策来鼓励铁路投资，其中就包括《中长期铁路网规划》以及铁路建设的“十一五”规划，“十一五”规划铁路方面投资(包括基础设施建设和车辆投资)将达到1.5万亿元，是“十五”期间投资的大约4倍，排在各类交通运输投资之首。中长期铁路网规划明确了中国在铁路网建设的方向，对比世界各主要经济体，我国的铁路网建设有巨大的发展空间。

    “十一五”期间我国铁路固定资产总投资规模1.5万亿元，其中基本建设和更新改造投资规模1.25万亿元，另外机车车辆购置和技术改造投资规模为2,500亿元。我们预计随着客运专线的基础建设已逐步进入大面积施工阶段，2008年我国铁路基建投资额将超过2,500亿元，比2007年增加25%。

    另一方面，随着我国铁路第六次大提速，高速动车组和重载货车更新换代的需求旺盛，我们预计机车车辆及动车组购置的投资比2007年增加16%。巨额投资带来的是对铁路设备需求的大幅增加，并使得中国成为全球铁路产品需求增长率最高的地区。

    车辆投资里面尽管每年销售机车的数量较少，但是由于技术含量最高，销售价格也非常高，因此市场容量依然非常大，尽管客车在车辆投资中比重不大，但是随着客运专线的建立以及大批动车组的采购，客车价值的比重将不断加大，货车占的比重最大，但是技术含量一般，竞争较为激烈。

    铁路设备的国产化要求

    我们认为从国产化比率的角度出发，未来政府在采购过程中将肯定对国内企业有比较大的倾斜，国内的铁路配件企业将是真正的受益者。根据国务院《研究铁路机车车辆装备有关问题的会议纪要》，铁道部制定了《加快铁路机车车辆装备现代化实施纲要》，明确了通过以市场换技术和自主创新的方式，切实提高我国机车车辆制造业研发、设计和制造水平，增强企业的国际竞争力。《中长期铁路网规划》提出，快速提升铁路装备水平，早日达到或接近发达国家水平，并要把提高装备国产化水平作为“十一五”和今后铁路建设一项重要内容来抓。因此在高速铁路的建设中，铁道部有非常明确的国产化比率的要求，高速铁路的国产化率必须达到70%以上，30%的进口技术和产品将主要集中在动力系统和电控系统上。

    “十一五”期间铁道部将大力发展电力牵引机车，电力机车将承担运输工作量的比重达到80%以上，并且实现交流传动机车的国产化。配套发展适应时速200公里的电力机车，大力发展轴重25吨重载货运机车。2010年机车保有量将达到19,000台左右。在研制开发时速200公里及以上动车组关键技术的基础上，结合少量动车组引进，尽快实现时速200公里及以上动车组的国产化，积极推进时速300公里及以上动车组关键技术的开发、研制，期末形成高速动车组制造、检修、运营国产化配套能力。2010年动车组配置达到1,000列左右。

　　同时，我国在“十一五”期间还将发展适应不同层次旅客需求的新型客车，2010年客车保有量达到4.5万辆左右。此外，铁道部将大力提升货车整体技术水平，提高货车速度、货车载重量和安全可靠性，积极发展23吨轴重货车和最高时速120公里的新型通用货车，开发不同用途需要的时速160公里快速货车，大力发展煤炭运输、集装箱运输、特种货物运输需要的专用货车。2010年货车保有量达到70万辆。

    我们参考各主要国家的客运数据。作为客运专线技术运用极其广泛的国家，日本铁路客运的发展非常惊人，每年通过铁路发送旅客量超过86亿人次，与中国人口相当的印度年均铁路运送旅客量也超过50亿人次，与此相比较，作为人口大国，中国的一年铁路发送旅客量只有将近13.6亿人次。因此我们认为中国的铁路客运发展潜力非常巨大，客运专线的大规模建设将会为铁路行业带来新的机遇，高端的铁路设备将会有广泛的使用空间。

    目前法国、日本、德国以及引进法国技术的西班牙和韩国都具备了生产350公里/小时高速铁路的自主知识产权。随着国内第一条具有自主知识产权的300公里时速以上的高速铁路——京津城际铁路正式开通，标志着国内设备企业将真正成为未来高速铁路建设的主角。京津城际铁路运行的是时速350公里/小时CRH3“和谐号”动车组列车，通过引进、消化、吸收、再创新，国内企业基本掌握了动车组列车制造的核心技术，开始生产制造拥有自主知识产权的国产动车组列车。

    重载方面，美国联合太平洋铁路的平均牵引重量已经达到1.5万吨，巴西淡水河谷的小部分重载线路上牵引重量已经超过3万吨，目前国内大秦铁路新购置的机车平均牵引力也基本达到1.5万吨的水平，除了在牵引力方面的不断提升，铁道部在车辆重载方面也投入了巨资进行改造，过去几年货车车辆的载重能力逐渐从60吨向70吨以上转移，新造通运货车将全部按载重70吨标准生产，未来将有可能向80吨转移。随着主要干线的运力依然紧张，未来我们认为重载趋势将继续进行。

    在铁路行业大发展的背景下，我们相信铁路设备类上市公司的可持续发展将保持到2010年之后，且不受宏观调控政策的影响，具有比较明确的盈利增长前景。另外，由于铁道部实行质量认证体制，铁路设备行业的进入壁垒较高。因此我们认为铁路设备类上市公司存在较好的投资机会。

　　目前我们看好四家铁路设备上市公司，分别是时代新材、晋西车轴、南车时代电气和南车股份。从基本面的判断，南车股份是国内最大的综合性铁路设备制造商，产品线最丰富，是铁路大发展的直接受益者，时代新材和南车时代电气的产品专注于特殊的细分领域，档次、产品结构和自主研发能力比较强，两家公司都有南车集团的背景；另外晋西车轴在吸收合并母公司旗下的车轴资产后，公司行业地位得到了极大的加强，母公司具有兵器集团的背景，这四家企业在未来高速铁路配套中将有很大的发展空间。

　　我们给予时代新材优于大市的评级。作为株洲电力机车研究所的改制企业，时代新材在研发上的水平非常突出，强大的研究实力保证了公司的产品线非常丰富，并且已经覆盖了从铁路初期基础建设、中期的路轨建设和最终车辆投资的整个过程。我们预计时代新材07-10年净利润的年均复合增长率在56%左右。

　　我们给予晋西车轴优于大市的评级。晋西车轴完成定向增发后，车轴产能将由目前的12万根上升至22万根，公司车轴产品市场份额、行业地位及定价权将因此得到很大的提升。我们预计公司车轴产品的国内市场份额将从目前的30%提升至50%的水平，成为行业的绝对龙头企业。

　　我们给予南车股份A股和H股优于大市的首次评级。南车股份是国内最大的铁路设备制造商，公司的产品涵盖了机车、客车、货车、动车组和城轨地铁，未来在铁路大发展的背景和自主研发实现进口替代的双重背景下，我们预计公司08和09年每股盈利分别增长23%和32%。

    我们给予南车时代优于大市的评级。南车时代的产品技术含量很高，但是由于未来公司需要一定的时间来进行新产品的研发和调试，因此07和08年年业绩的增速将明显放缓。不过随着国家政策在核心部件国产化方面的扶持，我们认为公司产品未来在大功率的交流电传动系统和动车组的配套方面将取得突破，公司业绩未来可能有较大上升空间。

    主要风险

    宏观经济下滑

    机械设备行业的发展与我国宏观经济走势息息相关。宏观经济的波动和固定资产投资的下滑会对机械设备行业产生比较大的影响。今年以来，世界粮食、能源、金融问题同时升温，国际原油价格上涨四成最高达到每桶145美元以上，大米等粮食价格持续上扬，次贷危机导致的经济损失数据仍在不断翻新，我国政府在抑制通胀与防止经济下滑平衡木上谨慎前行。如果我国宏观经济“硬着陆”，机械产品的需求也会受到较大冲击。

　　特别是工程机械产品的需求与固定资产投资紧密相关。中国经济紧缩政策导致的固定资产投资放缓将会给工程机械产品销售带来不利影响。

　　铁道部体系的独特性

    铁路配件市场是一个典型的一对多的市场，市场需求主体是铁道部，市场供应主体则有很多家企业，铁道部通过招标方式进行车辆和配件采购，这样的市场格局就决定了生产企业产品定价能力偏弱，铁道部是市场的主导者。

　　尽管铁路配件产品的定价权主要在铁道部手上，但是如果原材料价格大幅上涨的话，铁道部会在下次招标采购中考虑到生产企业的成本因素并相应提高产品招标价格。04和05年钢材价格上涨过程中，铁道部就多次提高了产品的招标价格。铁道部把产品质量和安全性放在最重要的位置，因此铁路产品生产企业将保持适度的利润空间。

　　成本增加

   机械设备类上市公司08年上半年普遍面临来自原材料、燃料、动力购进价格上涨的压力(尤其是钢材)。有些企业受到的影响可能会比较大，如果1)产品生产周期长；2)提价能力弱；3)钢材等原材料占生产成本比重大。不过，进入7月份以来，受下游需求萎缩影响，国内钢价走势开始全面调整。

    人民币升值的压力

    近几年，我国机械产品的质量和技术含量持续提升。机械行业一直保持较快的出口增速。2006年开始整个机械行业实现顺差。有些产品已经具备了一定的国际竞争力。但是，如果人民币大幅升值，这将会削弱我国机械产品的出口竞争力。不过，由于一些产品的关键重要零部件仍然需要进口，可以减轻人民币大幅升值产生的负面影响。

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