结论或投资建议：（1）食品饮料的总体看法：短期适当谨慎，中长期相对大盘看好；（2）在经济增速放缓、居民财富缩水的背景下酒类消费所受影响逐渐体现，市场担心酿酒板块是否也要经历有色、地产、煤炭等行业的“戴维斯双杀”，这导致了最近股价走弱；（3）三季报增长最快的是白酒，其次是葡萄酒，而啤酒、肉制品的增长相对较慢，这与1-8月份工业企业利润增长情况大体相符；（4）从重点公司增速来看，三季报业绩预期增长45%以上的主要有泸州老窖、贵州茅台、水井坊和张裕A等，预计1-9月份净利润分别同比增长166%、102%、80%和45%。尽管短期有所担忧，但中长期仍维持泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A的买入评级。http://www.topcj.com

　　原因及逻辑：（1）10月13日申万350家重点公司的08、09PE分别为12.2倍和10.6倍，饮料行业重点公司的08、09PE为23.3倍和17.6倍，相对市场整体的估值倍数为1.91和1.67，与05年以来的均值1.81相比，08PE倍数仍略高于均值，但如果市场开始关注09年的估值时，那么1.67倍的09PE倍数相对不高；（2）1-8月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的收入分别同比增长35.9%、16.0%、23.5%、31.8%、29.2%、30.1%，利润分别同比增长45.7%、4.2%、45.2%、73.0%、24.8%、19.8%，其中，白酒、肉制品利润增速较1-5月下降。

　　有别于大众的认识：（1）由于目前茅台439元出厂价和689元终端价之间仍有250元价差，我们认为，明年上半年茅台提价50、60元的概率偏大；由于今年8月份国窖1573才提价60元至468元，五粮液9月才提价51元至469元，预计明年上半年1573、五粮液继续提价的概率不大；（2）建议短期标配，中长期超配。

    1、食品饮料重点公司盈利预测摇钱树下看摇钱术

    基于最近电话调研所获的信息，我们对食品饮料重点公司三季报业绩进行了前瞻分析，结果显示：三季报增长最快的是白酒，其次是葡萄酒，而啤酒、肉制品的增长相对较慢，这与1-8月份工业企业利润增长情况大体相符。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　从重点公司增速来看，三季报业绩预期增长45%以上的主要有泸州老窖、贵州茅台、水井坊和张裕A等，预计1-9月份净利润分别同比增长166%、102%、80%和45%。

    2、工业企业利润显示：增速放缓

    宏观经济增速下滑对工业企业盈利的影响逐渐开始显现。1-8月份规模以上工业企业利润增长19.4%，相比1-5月20.9%的增速下降1.6个百分点，70%的行业6-8月份的利润增速较前5个月出现下滑，食品饮料行业也不例外，农副食品加工业、饮料制造业、食品制造业1-8月份的利润增速分别较1-5月下降15.6、7.8和0.4个百分点。

    从各子行业来看，1-8月白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品、肉制品行业的收入分别同比增长35.9%、16.0%、23.5%、31.8%、29.2%、30.1%，利润分别同比增长45.7%、4.2%、45.2%、73.0%、24.8%、19.8%，其中，白酒、肉制品利润增速较1-5月下降，啤酒、葡萄酒、黄酒、乳制品利润增速较前5个月有所上升。（注：07年1-5月、1-8月黄酒行业的利润总额为2.79亿元和3.39亿元，而今年披露的上年同期数仅为2.50亿和2.67亿，即黄酒企业少报或误报了上年同期数，从而导致增速奇高）

　　受进口大麦、国内粮食、原奶等原料价格上涨及包装材料成本上升影响，1-8月食品饮料大多数子行业的毛利率较去年同期有所下滑，其中白酒、啤酒、葡萄酒、乳制品、肉制品毛利率分别较上年同期下降1.9、2.0、1.8、1.0和0.5个百分点，黄酒毛利率同比上升1.0个百分点。

    3、食品饮料若干最新观点

    3.1问题的提出

    此轮熊市食品饮料依然具有前一轮熊市中的防御功能吗？我们认为，今非昔比，此轮经济调整所带来的股市调整中，食品饮料板块仅能小幅跑赢大盘，且预期会出现阶段性跑输大盘的情形（最近就是该情况）。03-07年食品饮料（尤其白酒）行业景气不断上升，产品不断提价，盈利持续大幅增长，从而导致相对于市场的估值倍数不断上升，PE倍数由1倍上升至2倍。目前相对估值倍数及白酒终端价格已较高，这决定了其防御能力明显减弱。04-06年是白酒行业的黄金投资期，这在我们的6月月报中已指出。

    3.2估值的困惑

    10月13日申万350家重点公司的08、09PE分别为12.2倍和10.6倍，饮料行业重点公司的08、09PE为23.3倍和17.6倍，相对市场整体的估值倍数为1.91和1.67，与05年以来的均值1.81相比，08PE倍数仍略高于均值，但如果市场开始关注09年的估值时，那么1.67倍的09PE倍数相对不高。

    一个行业、一个公司能否获得超额收益关键看两点：未来的盈利成长性能否好于市场平均水平；未来相对于市场整体的估值倍数能否提升。由于经济下行对酒消费的影响逐渐显现，中秋和国庆期间各酒种的销售势头明显不如去年，市场开始担忧明、后年白酒能否继续提价，担心明年白酒终端价格是否可能不涨反跌。我们的观点是：高档白酒终端价春节后出现阶段性回落的概率较大，明年白酒终端价涨幅位于区间（-5%，10%）的概率偏大。这会对相对估值倍数形成一定压力，尤其是一旦终端价格出现明显回落时。

　　3.3成长的烦恼（成长性判断）

　　白酒：03-07年是产品出厂价、终端价以及企业盈利的加速增长期，而09年将面临减速增长，尤其终端价格面临政府财政收入、居民可支配收入增速放缓后消费能力减弱的压力。一旦终端价格出现明显回落，那么白酒公司短期将面临“戴维斯双杀”的压力。但我们认为这是阶段性的，毕竟白酒龙头企业具有自主定价能力，自主控制和调节销量的能力，毕竟明年好多其他行业业绩会负增长，因而对白酒的担忧不能完全等同于对煤炭的担忧。

　　葡萄酒：行业空间依然巨大，人均消费量依然较低，龙头公司张裕B/A可以长期看好。

    啤酒：大麦价格回落后毛利率有望止跌回升，但经济增速放缓后啤酒消费也会面临压力。

　　黄酒：区域性特征难以有效突破，古越龙山三季度EPS预计仅0.01元。

　　肉制品：猪肉价格回落后成本压力会有所减轻，但相对估值已明显高于酿酒行业。

　　乳制品：三聚氰胺对行业的影响需要时间来消化，在糟糕业绩披露前不建议轻易参与。

　　综合而言，高档白酒面临终端价格涨幅放缓甚至阶段性回落从而影响盈利预期及相对估值的压力，啤酒、肉制品成本压力有望缓解但相对估值又已明显高于白酒行业。食品饮料的总体看法：短期适当谨慎，中长期相对大盘看好，毕竟多数其他行业未来将面临更大业绩压力。