在两大电网公司提升未来两到三年的投资规划的大背景下，09年国家加大投资力度所带来的量的增长已经相当的确定，行业选择方面我们关注增速明显、利润空间可以保证的投资机会，选择高端输配电设备、电力节能设备作为投资主题。

　　投资要点：

　　从确定性角度而言，输配电行业依然是首选。发电设备行业新增装机容量下滑，而较长的产品周期带来的大量存货导致09年利润空间弹性不大。新能源行业中，光伏产业由于金融危机造成短期行业增长不确定；风电行业目前存在零部件瓶颈，国内技术依然有待改进；核电行业考虑到项目较长的建设周期，对设备商的业绩贡献至少要到2010年。因此从确定性角度我们首选输配电行业，考虑到两网上调投资规划后，2009-2010年年均投资比2008年增长达到48%，考虑到电网投资的滚动性，我们判断2009年两网投资总额增速大致在35%左右。

　　从量的角度看，新增投资使得输配电行业2010年之前增长毫无悬念。新增投资后，增速最明显的依然是220kV及以上等级。我们从电力投资结构合理性以及电网建设需求角度进行分析，认为2010年以后输配电行业的需求依然存在，从行业整体而言继续维持2009-2011年的高速增长并不现实，但不同电压等级的建设力度也不相同，细分领域依然会有高速增长的可能性。

　　从价格的角度看，输配电行业价格战将在中低端展开，高端产品这一趋势相对不明显。我们判断两网公司今年的资金压力较大，对于产品价格因素的考虑也会变多。通过对08年国家电网统一招标的竞标价格进行分析，在220kV电压等级已经很明显的出现价格战趋势，而500kV电压等级这一状况相对较不明显。我们认为，相对高端产品以及在终端产品中市场份额较高的企业相对受到价格战影响较小。

　　从成本的角度看，输配电行业09年受益成本变化较为明显。由于招投标价格有明显下降，原材料价格下降对于设备商的毛利率改善空间有限。而由于传导的时滞性，生产周期较短的产品较早受益于原材料价格下降所带来的成本下降。但是我们认为行业激烈的竞争可能随之而来的价格战很快就会吞噬这一毛利率的改善空间，但高端产品由于龙头厂商议价能力较强，从长期来看依然是最终的受益者。

　　投资策略：我们根据行业增速以及利润空间可以保证两条主线进行行业选择，建议关注高端输变电设备和节能设备。输配电设备高端化趋势明确，特高压直流工程建设是09年的工作重点。电力行业节能降耗是实现“十一五”期间降耗目标的关键，电力节能产品市场需求增大。推荐荣信股份、思源电气、国电南瑞、特变电工。顶点 财经

    1、从确定性角度而言，输配电行业依然是首选

    1.1、发电设备行业：增量趋于平稳

    按照国家规划，“十一五”期间共需新增装机4.2亿千瓦，06年-07年是新增装机容量投产的高峰年，两年新增装机达到2亿元，预计08年以后国内新增装机增速依然回落。

　　从电力需求角度来看，08年1-9月全国全社会用电量增长率为9.67%，这是自2000年以来首次低于GDP的增长率。电力需求增速放缓势必对新增装机增速造成影响。

　　08年1-10月，全国6000千瓦及以上发电设备容量达到7.36亿千瓦，同比增长12.2%，而07年同期这一增速为18.9%，增速下降明显。不过具体来看，增速下降主要体现在火电装机，1-10月6000千瓦及以上火电设备装机容量同比增长10.3%，较07年的同期数据19.6%明显下降；而水电设备装机容量增长了18.3%，较07年同期数据13.5%有所上升。

    我们对发电设备行业的看法：行业成长速度有限，设备商短期利润空间弹性不大。

　　新增装机下滑主要是火电装机下滑，水电、核电等清洁能源在国家的鼓励政策下，依然还有增长空间。

    海外订单只是对国内装机下滑的一定程度弥补。相对于国际竞争者，国内发电设备商在技术水平、制造工艺等方面已经拥有了国际竞争力。尤其是在30-60万千瓦级别的成熟机型上，国内设备不仅技术成熟，在价格上还要比国外设备低20%左右，优势明显。从海外新增订单来看，国内三大发电设备商海外订单情况依然乐观。但是海外订单从数量上而言，只是国内装机下滑的有力补充，从发电装机总量来看，基本趋于平稳态势。不过我们开始担心前期寄予厚望的印度市场，印度订单占到三大动力去年新签海外合同的50%以上。印度当地媒体报道，政府有可能限制发电设备的进口，鼓励本地化制造。可能会减少来自印度的新增合同，短期内前期订单暂不受影响。

　　行业设备商特征：生产周期较长，大量存货导致09年利润空间弹性不大。发电设备的生产周期一般在1-2年，按行业特点，钢材价格的反应一般会滞后6个月至一年才会比较明显。由于原材料价格下跌对设备商产品的毛利率影响有滞后性，所以，估计在09年的下半年开始所产出的产品，原材料的价格下降对毛利率的提升才会逐渐体现。

    电力节能产品：政策导向明确，市场需求增大

    我国十六届五中全会提出了“十一五”时期经济社会发展的主要目标：在优化结构、提高效益和降低消耗的基础上，实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番；资源利用效率显著提高，单位国内生产总值能源消耗比“十五”期末降低20%左右。摇钱术智能财经终端

　　我国政府对节能产业也给予了充分的扶持。06年8月份，国务院发布了《国务院关于加强节能工作的决定》，明确提出实行节能税收优惠政策，节能项目有望在税收和信贷方面获得国家政策支持。国务院于07年6月3日印发了《节能减排综合性工作方案》，并在《通知》中明确了节能减排的责任落实和执法监管问题；08年两会中提出的大部制改革方案中，环保总局提升为环境保护部。由于国家各级部门不断加大对节能减排工作的推动和支持力度，电网作为节能重点领域，以非晶合金变压器、无功功率补偿装置为代表的新型节能产品的下游发生急剧膨胀。

　　电力行业的节能降耗对于实现“十一五”期间降耗目标非常关键，而实现这一目标，增加电力设备行业的节能产品变得尤为重要，未来我国的电力生产、输送、使用效率方面必然会向高参数、高等级、节能产品方向发展。

　　目前国内电力设备节能降耗主要运用于以下几个方面：

　　发电环节的节能电力设备：包括高效发电设备、烟气排污脱硫设备、厂用电节能设备等。

    输配电环节的节能电力设备：包括低损耗变压器以及无功补偿装置等。

    节能领域我们选择的上市公司为荣信股份、置信电气。摇钱术：分层递进选股法