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公铁板块:成本是拖累业绩增长的主要因素

2012年04月09日 13:09:00 代码:600548 作者:谢红 来源:安信证券 出处:顶点财经

  报告摘要:

  公路:净利润略有增长,成本是拖累业绩增长的主要因素。截至4月5日,公路板块一共13家上市公司公布年报,占比为68%。已经公布业绩公司情况如下:2011年实现营业收入328亿元,同比增长16.9%;营业成本增速为21.8%,快于收入增速导致毛利率下降1.8个百分点至53.1%;期间费用率提升0.5个百分点至11.8%;归属母公司所有者净利润103亿元,同比增长5.8%,净利润率下降3.5个百分点至32.2%。从各个季度盈利增速来看,四季度处于最低水平,其中二季度、四季度净利润同比下降,四季度板块净利润同比下降9.9%,经济增速放缓对行业盈利的负面影响较为明显。

  铁路:净利润增速逐季回落。铁路三家上市公司中广深铁路、铁龙物流已经公布年报,总体来看净利润增速逐季放缓,经济增速放缓对业务量数据产生了一定的负面影响。2011年,两家公司实现营业收入176亿元,同比增长12.3%,毛利率下降0.7个百分点至26.9%;归属母公司所有者净利润23亿元,同比增长13.5%。从各季度情况来看,毛利、净利润增速均呈现逐季回落态势,四季度毛利已经出现同比下降,净利润基本持平。主要原因:(1)下半年业务量受到经济增速放缓影响,铁龙物流的沙鲅线运量下半年受到负面影响,广深铁路业务量增速也呈现前高后低态势;(2)铁龙物流的房地产业务受到宏观调控的影响。

  分红基本保持平稳。从已经公布的公司现金分红情况来看,5家公司(四川成渝、山东高速、吉林高速、广深铁路、铁龙物流)现金分红有所提升,5家公司(华北高速、宁沪高速、赣粤高速、皖通高速、深高速)维持原有水平,4家公司(龙江交通、五洲交通、东莞控股、粤高速A)有所下降。从股息收益率来看,宁沪高速、深高速、皖通高速、大秦铁路具有明显吸引力。

  一季度通行费增速较去年四季度有所改善。从近两个月的数据来看,公路通行费收入增速较去年四季度有所改善,前两个样本路段通行费收入同比增长5.1%,中原高速、深高速通行费收入增速超过10%,粤高速增速也接近10%,皖通高速、山东高速通行费收入略有下降。增量主要来自小客车,但是由于小客车收费较低,导致平均单车收入的下降(小客车占比提升),从而导致收入增速低于车辆增速。预计一季度板块通行费收入同比增长5-8%左右,行业净利润有望扭转四季度同比较大幅度下降局面,有望持平或者略有增长。

  铁路板块一季度净利润同比下降较为确定。其中:广深铁路客货运量均有不同程度下降,其净利润下降的可能性最大;大秦铁路主要是由于11年一季度基数比较高,2-4季度净利润均低于该水平,今年一季度增量较为有限,净利润持平或略有下降均有可能;铁龙物流去年同期有房地产业务贡献,今年一季度可能贡献较少,沙鲅线也受到经济增速放缓的影响,并且去年一季度也是去年盈利高点,所以净利润同比下降的可能性较大,但是特种箱业务仍将保持较快增长。

  坚持防御为先的投资策略。收入端的增速较为确定,可能在成本端有一定变数,整体看来我们觉得一季度公铁板块的业绩难有惊喜,因此我们建议坚持以防御为主的投资策略。个股方面,公路板块重点关注宁沪高速(600377)、深高速(600548);铁路板块重点关注大秦铁路(601006)。

  风险提示:成本上涨超过预期;业务量增速低于预期。

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