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煤炭行业:等待新投资周期的到来

2012年04月09日 13:32:00 代码:600123 作者:刘斐 来源:长城证券 出处:顶点财经

  投资建议:

  经济周期持续下行、PMI低迷和产成品库存高企使得3月份煤炭股大幅调整,但二季度无烟煤、动力煤、优质焦煤价格将企稳反弹,上市公司盈利能力下滑的颓势将得以扭转;并且二季度基建投资将开始逐步释放,资金层面也有望迎来降存准的利好,随着市场风险的释放,当前估值已处于历史低位的煤炭股有望企稳反弹。维持“推荐”的行业评级,相对看好煤价稳定的:永泰能源、盘江股份、恒源煤电、兰花科创、百花村、冀中能源等。

  要点:

  经济周期继续下行。煤炭行业最佳的投资机会出现在经济处于中周期的复苏阶段以及库存周期的去库存化中期。而目前宏观经济仍处于中周期的调整阶段和去库存化的开始:3月汇丰PMI为48.1,继续低于50的荣枯线;PMI产成品及原材料库存回升,钢材及电厂煤炭库存升至历史最高点,经济形势与去年年底的情况未发生明显变化。

  经济的持续下行已经确定,每一步下滑都可能带来政策的进一步放松。过去三年,政府一直在收紧银根、控制投资链条,随着通胀的回落、房价上涨趋缓,政策微调的空间将被打开。如果经济持续下滑触动政策底时,保障房、铁路建设等常用政策底牌将随时被打出。可以预见的是,在换届之后,中国新的经济周期将得到启动,不管是新装备制造还是基建投资重启,都将能够带动对能源、原材料需求的回升,推动煤炭供需形势好转。

  二季度煤炭行业盈利将有所好转。从煤炭行业盈利周期来看,4Q11上市公司业绩普遍大幅下跌,1Q12煤价持续下滑,一季报业绩也不会乐观;二季度坑口动力煤、1/3焦、喷吹煤价格将继续寻底,消费地动力煤、主焦煤、无烟煤价格将企稳反弹。上市公司中:恒源煤电、盘江股份、永泰能源、西山煤电、百花村等公司煤价或将向上反弹。

  无风险收益率和风险溢价的下降,估值重回历史底部。通胀持续回落、降息可能性的加大,推动市场无风险收益率下降;而国际油价持续高于100美元/桶、煤炭行业“十二五”规划中鼓励大企业兼并重组、压缩产能也抑制了国内煤炭股的风险溢价。煤炭股平均PE13倍,已经接近年内反弹前的低点,估值继续下调的空间不大。

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