内容摘要：

　　★ 美元持续反弹，基金从商品市场中全面减仓；

　　★ 全球经济颓势未改，但中国精铜消费的回升仍值得期待；

　　★ 供应增长依然缓慢，铜价有望重新走强；

　　8月份铜价大幅回调，并再度考验了自2007年2月以来形成的楔形上升通道的下轨。全球经济增速的持续减缓令市场对铜消费的前景表示担忧，而美元的持续反弹则成为铜价跟随全球商品市场整体调整的主要影响因素。虽然目前美元的反弹可能从时间和空间上仍将延续，全球精铜消费增速的减缓也已经有所体现，但是进入9月份后，中国消费的季节性回升仍值得期待，而全球矿铜供应的放缓短时间内尚无法扭转，因此在众多利空因素已经得到充分的消化后，消费的阶段性回升等潜在的利多题材可能再度成为推动铜价顽强上行的重要因素。

　　美元持续反弹，基金从商品市场中全面减仓

　　进入八月份后，美元指数一改前期的弱势，出现了持续的反弹。随着维持了近五个月的平衡区间的打破，美元指数开始进入一次较大级别的反弹过程中。受此影响，以原油、黄金为首的大宗商品市场出现了一轮快速的下跌走势。而引发这轮跌势的主要动力来自于基金在商品市场全面的减仓，从美国期货市场11种主要商品的持仓量和美元指数的变化可以很明显的看出，美元指数的走势对基金在商品市场中的参与度有着较高的相关性。

　　从美国11种商品的总持仓量的变化看，自今年年初一些对冲基金就已经开始逐步减少其在商品市场中的头寸，而3月份出现的贝尔斯登的破产和凯雷事件更加坚定了对冲基金从商品市场中的撤离步伐。虽然3月份以后美元指数一度跌至历史低位，但依然未能吸引基金重新回到商品市场中来，笔者认为基金持续撤离商品市场除了美元的因素外，最根本的原因还是在于对全球经济前景的悲观预期。显然随着对冲基金在商品市　场整体参与度的持续减弱，推动商品市场全面走牛的资金面因素已经发生了明显的改变，未来商品市场将不可避免的面临分化的走势。

　　就铜市场而言，虽然对冲基金参与商品交易的整体规模对其会有着重要的影响，但更为关键的依然是基金在LME市场直接参与程度的影响。从LME铜总持仓量与美国11种商品总持仓量的变化可以清楚地看出，从持仓量的变化趋势上看较为相似，但LME铜市场的持仓量却更显著的体现出季节性的变化。虽然基金从今年年初就开始减持其在商品市场中的头寸，但LME铜的持仓量却在第二季度创出了新高，并由此引发了较大规模的挤空行情。目前虽然美国11种商品中持仓量在美元指数不断走高的影响下　依然在递减，但LME铜的总持仓量却已经在开始缓慢递增。从整体持仓规模上也不难看出，基金在美国11种商品市场的总持仓规模目前已经较年初减少了21%，而LME铜的总持仓却与同期基本持平，这反映出对冲基金在LME铜市场中的参与度依然十分稳定，而且随着传统消费旺季的临近，不排除重新加大对铜市场的参与度。