核心观点：

　　8月1日，受市场传闻攀钢整体上市出现较大不确定性影响，攀钢系的股票全线大跌，攀钢钢钒一度跌停，最后收盘下跌9.68%。钢钒GFC1当日也暴跌13.93%，收盘时折价4.46%，收于5.431元。攀钢系三家公司都已于8月1日发布停牌公告，将于8月4日起停牌，有待对市场传闻进行澄清后才会复牌。顶点财经

　　假设未来整体上市方案能够按此前计划实施，以9.56元的正股现金选择权价格估计，那么钢钒权证的实际内在价值应当为7.61元，截止7月31日，钢钒权证仍有约20%的套利空间。而以8月1日钢钒权证收盘价计算，套利空间已达到40%，而正股则有18%的套利空间。

　　我们认为攀钢的整体上市方向应当不会改变，唯一影响目前钢钒权证以及正股套利风险的就是现金选择权的不确定性。一旦失去现金选择权的保护，那么权证与正股价格都将按市场合理估值去定价，套利空间也就无从谈起。对于这一不确定性，我们认为参与钢钒GFC1以及攀钢系正股套利的投资者仍需谨慎对待，可以在风险可承受的范围内去博弈权证的套利空间。

    8月1日钢钒GFC1暴跌

    7月份钢钒GFC1的价格一直都比较稳定，相比其他权证估值大幅下降，其价格却较为坚挺，究其原因主要是正股攀钢钢钒未来实施整体上市方案中有9.56元的现金选择权做保障，攀钢钢钒的股价7月31日时为8.99元，钢钒GFC1价格为6.31元，并且折价5.6%。然而在8月1日，受市场传闻攀钢整体上市出现较大不确定性影响，攀钢系的股票全线大跌，攀钢钢钒一度跌停，最后收盘下跌9.68%。钢钒GFC1当日也暴跌13.93%，收盘时折价4.46%，收于5.431元。

　　攀钢系三家公司都已于8月1日发布停牌公告，将于8月4日起停牌，有待对市场传闻进行澄清后才会复牌。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　钢钒GFC1套利风险评析

    我们假设未来整体上市方案能够按此前计划实施，以9.56元的正股现金选择权价格估计，那么钢钒权证的实际内在价值应当为7.61元，截止7月31日，钢钒权证仍有约20%的套利空间。而以8月1日钢钒权证收盘价计算，套利空间已达到40%，而正股则有18%的套利空间。

　　是否能实现这个理论上的巨大套利空间完全有赖于攀钢钢钒整体上市方案尤其是其中现金选择权方案的顺利实施。方案中指定由鞍钢集团担任供现金选择权的第三方，并已经签定了相关协议，而未来一旦全部现金行权，将需要支付约220亿的现金，这对于鞍钢集团来说无疑是一笔巨大的支出。

　　近日市场传闻攀钢整体上市方案可能出现变化，或是与市场猜测宝钢介入攀钢重组相关，而这其中鞍钢、宝钢、攀钢三者之间的博弈关系就显得较为微妙。如果宝钢介入攀钢重组，那么在目前股价远低于现金行权价的情况下，鞍钢实施现金选择权的不确定性也可能会增加。在攀钢钢钒整体上市方案中对现金选择权的风险也有相关提示：

　　“如果第三方未来因任何原因不能履行其承诺，攀钢钢钒、攀渝钛业及ST长钢的股东将无法行使现金选择权，其利益可能遭受损失。”由于攀钢的重组方案已经获国资委批准，目前还有待证监会的审批，因此最终是否能够获批，获批后方案能否顺利实施都还存在较大的不确定性。2近期钢铁类股票市场估值都有所降低，武钢、宝钢等股价走势也都相对较弱，而攀钢钢钒的股价一直因市场对现金选择权的预期提供了支撑，其本身价格已经是有所高估。根据Wind统计的预期数据，武钢、宝钢、鞍钢08年的动态市盈率都在7-8倍左右，而攀钢钢钒的08年动态市盈率仍高达28倍（按公司自身对08年重组后预测0.29元的每股收益）。从攀钢自身的盈利预测分析以及分析师对攀钢整体上市后的盈利情况的分析来看，其整体上市后的业绩在短期不会出现较大的改善，只是其未来会逐渐受益于新整合注入的钒、钛等矿产资源。对于攀钢钢钒的股价以及钢钒GFC1权证价格来说，面对整体上市方案以及现金选择权实施等方面的不确定性，以及从当前被高估的情形来看，未来还会存在一定的向下波动风险。顶点财经topcj.com

　　我们认为攀钢的整体上市方向应当不会改变，唯一影响目前钢钒权证以及正股套利风险的就是现金选择权的不确定性。一旦失去现金选择权的保护，那么权证与正股价格都将按市场合理估值去定价，套利空间也就无从谈起。对于这一不确定性，我们认为参与钢钒GFC1以及攀钢系正股套利的投资者仍需谨慎对待，可以在风险可承受的范围内去博弈权证的套利空间。