上市五攀钢系三大上市公司放量暴跌，测算表明，如果整体上市成功，现价买攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业到整体上市方案实施日可分别套利18.1%、16.5%和17.0%。

　　伴随股价暴跌，攀钢整体上市方案将失败的市场传言也随之而来，这种可信度有多高呢？上市方案失败无非两种可能，方案在证监会通过后，鞍钢集团毁约拒绝担任现金选择权第三方，如果出现这种情况，鞍钢集团无疑将承担巨大信用损失风险甚至可能的法律诉讼;另一种可能是方案被否决，但在国资委已认可并同意情况下，如果出现这种情况，相关各方责任从表面上来看确实是没有了。如果整体上市失败，意味着攀钢集团一年多来的所有努力都将化为泡影，在投资者中的市场形象也将一落千丈，在国资委主导的钢铁产业整合进程中，失去了这一次机会，我们认为未来攀钢被其他钢铁集团整合的可能性将大大增强。顶 点 财 经

　　市场传言的核心其实就是说现金选择权的价格高了，从现在情况来看，当初在市场高位时所确定的现金选择价确实是高了。换一个角度来看，如果当初不选择现金选择权，而选择一个2年期的认沽权证，行权价为现金选择价的方案，今天的这种尴尬局面就不会发生了。这就是投行的价值，投资者不妨去看看有权证的股改方案中，虽然当初测算的对价方案所对应送股比例差别总体不大，但最终的实际对价却是天壤之别。

　　如果说，市场传言的核心是现金选择权的价格高了，鞍钢可能毁约。但如果攀钢系的股价下跌了，鞍钢在市场上以远低于现金选择价的价格购买攀钢系股票，这种矛盾不就自然减少了吗？

　　从投资者的角度来看，如果攀钢系股价继续下跌，意味着股价风险将不断释放，而依然存在的整体上市预期，一旦上市明朗的时候将给投资者带来很大收益，建议投资者密切关注整体上市进程。攀钢价值在于其拥有的资源，如未来攀钢系股票继续暴跌，长线投资者可择机买入并长线持有，未来收益可能途径有三，一是本次整体上市成功，长线可变中线，二是未来攀钢业绩大幅释放，三是本次整体上市不成功，未来被其他钢铁公司整合。

　　上周三宝钢CWB1逆势带动其他权证大幅上涨，权证市场低迷情形出现较大改观，权证交易型机会也大大增加。激进型投资者可在设置好止损位情况下根据权证技术走势择机参与。目前宝钢CWB1、葛洲CWB1依然是大盘权证和中盘权证中最好的投机性品种。

    1.市场运行回顾与展望

    受国际原油价格回落、美国第二季度经济增长率低于预期，投资者忧虑未来美国经济增长等综合影响，上周香港股市总体呈震荡盘整走势，最终恒生指数收市报22862.60点上涨0.54%，国企指数收市报12545.22点上涨0.99%。上证指数收市报2801.82点下跌2.21%。AH股溢价指数为122.05（即当前A股股价平均比H股股价溢价22.05%）。

　　受大盘回调影响，上周权证正股全面下跌，中兴通讯下跌0.77%表现最好，攀钢钢钒受整体上市可能失败的传言影响，大幅下跌11.06%表现最差。认购权证中除宝钢CWB1和葛洲坝CWB1逆势上涨外，其余均下跌且跑输正股，钢钒GFC1下跌14.27%表现最差。阿胶EJC1下跌10.36%，溢价率回升为0.08%，由于其处于深度价内，杠杆低，不太受权证炒家青睐，参考历史上深度价内权证定位情况，未来阿胶EJC1有望回到折价交易的情况，看好正股,买权证不如买正股。权证估值水平较上周有所上升，总体依然严重高估。目前认购权证平均隐含波动率为131%，平均溢价率为77%。

　　值得指出的是，上周三宝钢CWB1逆势带动其他权证大幅上涨，权证市场的低迷情形出现较大改观，权证交易型机会也大大增加。当然要把握高估值权证交易型机会，特别是机会较大的交易型机会并不是一件容易的事情，需要投资者具备敏锐的市场感觉和耐心。

　　2.攀钢整体上市前景情景分析

    上市五前期走势总体十分平稳的攀钢系三大上市公司攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业突然放量暴跌，其中长城股份和攀渝钛业跌停，攀钢钢钒下跌9.68%。测算表明，如果整体上市成功，现价买攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业到整体上市方案实施日可分别套利18.1%、16.5%和17.0%1。

　　伴随股价的暴跌，整体上市方案将失败的市场传言也随之而来，这种可信度有多高呢？为此我们做一些分析，上市方案失败无非两种可能，方案在证监会通过后，鞍钢集团毁约拒绝担任现金选择权第三方，如果出现这种情况，鞍钢集团无疑将承担巨大信用损失风险甚至可能的法律诉讼;另一种可能是方案被否决，但在国资委已认可并同意情况下，如果出现这种情况，相关各方责任从表面上来看确实是没有了。

    如果整体上市失败，意味着攀钢集团一年多来的所有努力都将化为泡影，在投资者中的市场形象也将一落千丈，在国资委主导的钢铁产业整合进程中，失去了这一次机会，我们认为未来攀钢被其他钢铁集团整合的可能性将大大增强。

　　市场传言的核心其实就是说现金选择权的价格高了，从现在情况来看，当初在市场高位时所确定的现金选择价确实是高了。换一个角度来看，如果当初不选择现金选择权，而选择一个2年期的认沽权证，行权价为现金选择价的方案，今天的这种尴尬局面就不会发生了。这就是投行的价值，投资者不妨去看看有权证的股改方案中，虽然当初测算的对价方案所对应送股比例差别总体不大，但最终的实际对价却是天壤之别。

　　如果说，市场传言的核心是现金选择权的价格高了，鞍钢可能毁约。但如果攀钢系的股价下跌了，鞍钢在市场上以远低于现金选择价的价格购买攀钢系股票，这种矛盾不就自然减少了吗？

　　从投资者的角度来看，攀钢系股票毕竟有其合理价值，如果攀钢系股价继续下跌，意味着股价风险将不断释放，而依然存在的整体上市预期，一旦上市明朗的时候将给投资者带来很大收益，建议投资者密切关注整体上市进程。

　　攀钢价值在于其拥有的资源，如未来攀钢系股票继续暴跌，长线投资者可择机买入并长线持有，未来收益可能途径有三，一是本次整体上市成功，长线可变中线，二是未来攀钢业绩大幅释放，三是本次整体上市不成功，未来被其他钢铁公司整合。

　　3.本周权证和正股投资建议

    考虑到目前权证市场交易型机会已大大增加，激进型投资者可在设置好止损位情况下根据权证技术走势择机参与。目前宝钢CWB1、葛洲CWB1依然是大盘权证和中盘权证中最好的投机性品种，这也是近期我们最看好的交易型机会较大的权证。按上周五数据计算，宝钢CWB1日最大涨幅可达34.3%，葛洲CWB1日最大涨幅可达24.31%。

　　对价值型投资者来说，目前关注权证还不如关注权证背后的正股，股本权证只有在到期正股价格高于行权价情况下，投资者才可能去行权，上市公司也可能完成其融资计划。权证正股中，目前申万研究所主要看好东阿阿胶、中兴通讯、中国石化、国电电力、中远航运、日照港、宝钢股份、武钢股份。

　　现价买钢钒GFC1相当于买折价买攀钢钢钒，现价买长城股份和攀渝钛业也相当于买折价买攀钢钢钒。测算表明，如钢钒GFC1到期时正股价格低于9.62元，持有钢钒GFC1不如持有长城股份和攀渝钛业（假设长城股份和攀渝钛业换成了攀钢钢钒）。