一、权证及正股市场概况

    上周，股市在破位下跌创出新低之后，经过四天的整理逐步企稳，但是市场的信心已经非常低迷，连续四天都收在阳十字星，显示短线反弹也没有力度，而且成交量大幅萎缩，表明投资者已经非常谨慎。个股方面缺少热点，多以短线为主。市场在几周的盘整之后选择了向下，可见2500点确实存在很强的阻力，预计本周仍将以弱势整理为主。

　　权证市场的成交量和成交额均有小幅上升。市场总体成交量与前一周相比上升16.87%，日均成交额达121.45亿元，较前周大幅上升9.77%。仅有三只权证成交量有所下降，分别是康美CWB1、青啤CWB1和宝钢CWB1，大部分权证均有明显的放量，其中钢钒GFC1、马钢CWB1和中兴ZXC1最为明显。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　在正股市场破位下跌的同时，权证也出现了大面积的下跌，而且不少跌幅甚至超过正股。在标的正股方面，只有武钢、赣粤、国电和深高有所上涨，其他均收跌，中兴通讯和葛洲坝的周跌幅超过10%。19只权证中仅有钢钒GFC1一只权证上涨，这主要是因为钢钒正股在大幅下跌后出现连续涨停，其他权证均有不同程度的下跌，青啤CWB1、马钢CWB1、国安GAC1和康美CWB1的跌幅都超过了10%。

　　溢价率方面，权证总体溢价水平明显上升。19只权证平均溢价率为95.76%，较前一周升近6个百分点。19只权证溢价率11升8降，中兴ZXC1、上汽CWB1和葛洲CWB1的溢价率均有大幅上升，其中中兴ZXC1由于正股大幅下跌导致溢价率急升33.7个百分点，溢价率下降最多的是赣粤CWB1和武钢CWB1，两者下降均超过10个百分点。目前溢价率超过100%的权证有8只之多，上汽CWB1溢价高达343.46%，深高CWB1也超过了200%；负溢价的权证有3只，分别是云化CWB1、阿胶EJC1和钢钒GFC1。

　　隐含波动率方面，基本上与前周持平，少数品种变动比较明显。除2只折价权证和阿胶EJC1外，19只权证的隐含波动率10升6降，日照CWB1、中兴ZXC1和葛洲CWB1均有20个百分点左右的上升，武钢CWB1和马钢CWB1则有大幅的下降，降幅在17个百分点左右。目前，隐含波动率低于100%的有石化CWB1、国电CWB1、宝钢CWB1和中兴ZXC1，隐含波动率最高的为康美CWB1、上港CWB1和日照CWB1。

　　杠杆倍数方面，平均杠杆与前一周明显上升，从2.37升至2.43。19只权证中仅有5只下降，由于正股大幅下跌，中兴ZXC1的杠杆下降最为明显，武钢CWB1、国电CWB1和马钢CWB1上升最多。目前认购权证中杠杆倍数最高的分别是石化CWB1、武钢CWB1和日照CWB1。

　　二、操作策略与投资建议

    上周，大部分认购权证仍然跟随正股下跌，但成交量仍然比较活跃，不少品种出现了放量，如钢钒GFC1等。从正股市场的状况来看，短期内仍然以弱势整理为主，但下行空间较小。我们认为投资者应该保持耐心，避免追高，待低位时可适度参与杠杆较高的品种。

    钢铁权证：最近一段时间是钢铁消费的淡季，随着国际钢材价格的疲软，国际钢铁行业股票指数继续下跌，国内钢铁行业也出现了明显的调整。7月份国内钢铁出口数据出现了大幅增长，但主要是受奥运的影响，国内前下游主要行业的固定资产投资增速持续回落，对钢铁的需求已经发生变化，加上焦炭价格的持续上涨，使得主要钢材品种的未来盈利能力下降的可能性在增大。目前，四只钢铁权证除宝钢CWB1外，均在50%以下，而宝钢CWB1之所以溢价超过100%，主要还是因为深度价外，而且价格已经跌至1.223元，下跌的空间很小，但未来反弹的空间也比较有限。因此，总体来看，钢铁权证的风险不大，估值依然比较合理。

　　马钢CWB1（580010）：2008年1-6月马钢股份实现营收377.2亿元，同比增长79.4%，实现营业利润31.3亿元，同比增长118.8%，实现净利润22.6亿元，同比增长103.5%，实现每股收益0.335元，同比增长94.8%。公司盈利增长主要源于产品销量增长和钢价上涨带来的吨钢盈利改善，其中产量增长主要来自于新区板材项目。虽然钢铁行业周期下降，但是公司的产量和结构正处于改善初期，未来成长空间较大，这将抵消部分行业周期的影响。由于正股大幅下跌，目前马钢CWB1的溢价率升至17.74%，杠杆为2.31倍，估值水平合理。

　　钢钒GFC1（031002）：14日，公司披露鞍钢集团已经斥资从二级市场上增持“攀钢系”股票，公告一出，市场之前关于整合有变的传言不攻自破，攀钢钢钒连续涨停，钢钒GFC1也在第二日达到涨停。目前，正股离9.59元的现金选择权仍有较大空间，权证会跟随正股继续上涨。目前，权证溢价率为-4.08%，杠杆倍数为1.89，估值比较合理。

　　中兴ZXC1（031006）：在电信重组方案披露后，市场多预期中兴将凭借在TD和CDMA终端上的优势成为获益最多的设备商，然而在上周，受关于中国电信CDMA招标结果的传言的影响，中兴通讯却大跌18.63%，中兴ZXC1也下挫了8.76%。从中兴通讯在上周五的交易数据来看，买入和卖出金额排名前五的都是机构专用，可见机构在该股上的分歧。目前权证溢价率达到95.19%，杠杆为2.03倍，剩余期限为1年半，估值水平偏高，但是该权证一直成交比较活跃，是比较好的短线品种。

　　王府井（600362）：7日，公司公告发行可分离债的议案已经获得董事会通过。公司拟发行9.5亿元可分离债，包括不超过950万张的债券和一定比例的认股权证，债券存续期为6年，权证行权比例不高于4：1，存续期为18个月。债券募集资金主要用于收购北京王府井大厦股权和扩大百货大楼规模，行权募集资金用于改造旧店、开设新门店和收购资产等业务。摇钱树下看摇钱术