报告要点

    一周重点事件及评论：QFII进驻中兴ZXC1；钢钒GFC1放量涨停

    QFII进驻权证市场，8月13日，中兴ZXC1的超比例持有者名单中惊现QFII花旗环球金融公司。中兴ZXC1虽近期受市场传闻影响出现下跌，但是其依然是目前相对较好的权证投资品种之一，因此依旧维持谨慎推荐评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　钢钒GFC1本周五受攀钢系举牌所造成的正股全线涨停影响而放量涨停；虽然其在二级市场上的举牌行为表明攀钢钢钒的原定整体上市计划能够较大概率得以实现，但我们认为目前正股的估值反映了这种预期，在后期要谨慎对待资金借利好出货的可能性，建议投资者暂时规避此类钢铁股权证品种。

　　表现持续弱于正股，权证跌创新低

    本周权证市场延续八月的颓势表现，大多数权证在本周创下近期价格新低，正股持续下跌的滞后效应开始在权证市场显现；本周19只权证品种中，有13只认购权证表现差于对应正股，仅一只权证钢钒GFC1本周上扬。

　　溢价率持续高企

    目前认购权证平均溢价率95.76％，较上周有一定幅度上升，继续在历史高位运行。大多数认购权证的理论价值极低，在当前对应A股市场正股目标价格进一步下调之际，投资性机会暂不明显。研究表明，在市场正股大幅度下跌之后，较高的执行价格将导致后期即使权证下跌幅度超过正股，其溢价率依然可能高企。因此如果正股没有行情，则权证品种的下跌还远没有结束，其最终会向平价回归，或者毫无行权价值。

　　短期难以乐观，注重交易性机会。寻摇钱术　到顶点财经

　　我们维持前期对权证市场投资策略的判断：权证市场持续高位运行的溢价率及其对应目标价格的下调使得对于权证的投资性机会在短期充满了变数；对于当前权证市场关注其日内操作价值即交易性机会甚于投资价值。我们建议价值投资者目前谨慎操作。而交易机会在权证市场如此冷清的情况下，短期亦难有大的表现。对于事件性机会的出现，建议重点关注康美CWB1和中兴ZXC1。而对于钢铁系权证，建议投资者谨慎对待。

    一周市场运行回顾

    本周权证市场最低日成交金额为98.65亿,最高为194.55亿,日平均成交金额121.45亿元，较上周110.64亿元上升9.76%，受周五钢铁系权证交易活跃影响，本周交易略有回暖，但是依旧处于年度平均交易金额底部，市场交易冷清。本周权证平均日换手率67.12%，较上周57.43%也有一定幅度上升。

    如同我们前期判断一样，权证会进一步下跌，而同期权证溢价率依旧会维持高位运行。本周市场再次印证这个观点，除开钢钒GFC1受到事件因素影响上涨之外，其余权证（不含停牌的权证云化CWB1）全线下挫。短期的交投回暖不足于引发权证市场的火爆，相反伴随A股市场的进一步下跌，本周权证市场交投再次趋向历史低点。由于对资金相对敏感，权证市场的交易冷清极容易造成恶性循环，近期权证市场的走势也印证了这个观点，我们对于权证市场短期相对谨慎。摇钱术：锤炼黑马品种

　　本周权证市场延续七月以来的颓势表现，大多数权证在本周创下近期价格新低，正股持续下跌的滞后效应开始在权证显现；本周19只权证品种中，有13只认购权证表现差于对应正股。结合最近市场表现，初步统计结果表明，在市场处于低迷并且震荡之际，即时权证具有一定的交易机会，其整体表现也逊于正股。

　　当前权证市场有19只品种，本周无新增上市公司发布预案发行可分离转债，目前预计发行可分离转债的公司达到18家，由于市场今年对增发等方式融资存在较强的负面反应，在这种情况下，上市公司选择发行可分离转载来融资可能会得到市场及监管层的双重认可，据此我们认为未来相当长一段时间内将有更多公司选择发行可分离转载，从而权证市场容量和深度将进一步加大，权证市场的投资机会也将进一步扩大。

    权证估值水平

    目前认购权证平均溢价率95.76％，较上周有一定幅度上升。深高CWB1（208.96%）和上汽CWB1（343.46%）依旧保持较高水平，权证市场目前唯有钢钒GFC1，阿胶EJC1和云化CWB1仍然处于负溢价状态，其中云化CWB1还处于停牌状态，而钢钒GFC1其对应的板块和正股的估值目前相对不容易判断，同时其受到事件性的影响较大，由于正股存在较大的整体上市预期，目前的正股价格也反映了这种预期。但是由于存在不确定性及利好兑现资金撤离的可能性，其估值难于把握，建议投资者适当配置，不可全仓搏杀。认购权证整体溢价较高，如不考虑其隐含时间价值，投资价值并不明显。认购权证平均隐含波动率为120.30%，比上周有略有上升，其中钢钒GFC1等较低,日照CWB1则相对较高。认购权证中实际杠杆最高的是马钢CWB1（2.03），这说明当钢铁板块启动或转强的时候，马钢CWB1可能涨幅大于其正股。认购权证中实际杠杆最低是上汽CWB1（0.19），说明看好深高速的投资者不如持有其正股，因为历史经验表明该权证上涨的速度还不及正股。另外认购权证中gamma较高是马钢CWB1（0.14）和日照CWB1（0.12），这说明马钢CWB1和日照CWB1上涨的速度比下跌的速度要快。

    在市场处于低迷之际，权证下降幅度超过正股下降幅度，其平均溢价率却在不断上升，我们结合溢价率的计算公式可以找出其中缘由：

　　认购权证溢价率＝[(行权价＋认购权证价格/行权比例)/正股价格-1]×100%如同我们上期报告所指明的一样，对于目前的认购权证而言，如果行权价格/行权比例大于权证和正股价格的乘积之差/正股价格的变动，则权证跌幅超过正股时候溢价率高企是完全合理的，而这种情况正好在正股大幅度下跌，行权价格较高的情况下容易实现。正因为如此，如果后市正股没有大的行情，权证品种的高溢价终将向平价回归，也即表明在当前如此下跌之后，权证真正的下跌还没有到来（如果对应正股没有好的表现）。

    权证发行及到期

    本周无新增上市公司发布预案发行可分离转债。截止最新一期上市公司公告，共有18家上市公司待发权证，由于通过分离可转债发行权证能够得到监管层，投资者和市场诸多方面认可，相信这是今后一段时期主要融资方式之一。

    一周权证重点个股点评及目标价格预测价格变动

    根据最新一期权证及其对应正股目标价格的预测，我们对于权证短期的行情相对谨慎。针对当前市场钢铁股对应的三只权证保持较高的预期上涨空间，我们认为是由于过去一段时间对钢铁正股的相对乐观形成的，由于近期对钢铁板块的估值相对不明确，受事件性影响较大，建议投资者暂时规避。

　　本周重点个股事件：

　　钢钒GFC1本周五涨停，受攀钢系举牌所造成的正股全线涨停影响，本周五钢钒GFC1以涨停收盘，为最近一个半月以来权证市场的异常表现，成交创出近期天量，也拉升本周交易平均金额；其在二级市场上的举牌行为也表明攀钢钢钒的原定整体上市计划能够较大概率得以实现，但是我们认为目前正股的估值反映了其整体上市的预期，在后期要谨慎对待资金可能借利好出货的可能性，因此建议投资者暂时规避此类权证品种。顶点 财经

　　QFII进驻权证市场，8月13日，中兴ZXC1的超比例持有者名单中惊现QFII。倡导理性投资的外资机构，花旗环球金融公司青睐于中兴认购权证，给权证市场带来不少活力；中兴ZXC1是上期三个月目标价格调整中没有下调评级的五只权证品种之一，虽然近期受市场传闻影响出现下跌，有大量基金净卖出，正股目标价格下调也导致我们相应调整其目标价格，但是其依然是目前相对较好的权证投资品种之一，因此依旧维持谨慎推荐评级。

　　下表4给出了本周权证最新目标价格，由于权证的目标价格很大程度上取决于正股的目标价格，因此在当前的市场状况下，其目标价格不断下调亦在情理之中。其中对于预期涨幅较高的钢铁权证，我们建议投资者关注钢钒GFC1的事件性机会，其它钢铁权证暂时规避。

    权证一周投资策略

    我们维持前期对权证市场投资策略的判断：权证市场持续高位运行的溢价率及期对应目标价格的下调使得对于权证的投资性机会在短期充满了变数；对于当前权证市场关注其日内操作价值即交易性机会甚于投资价值。我们建议价值投资者目前谨慎操作。而交易机会在权证市场如此冷清的情况下，短期亦难有大的表现。对于事件性机会的出现，建议重点关注康美CWB1和中兴ZXC1。对于钢铁系权证，建议投资者谨慎对待。www.topcj.com