权证成交低位小幅回升

    虽然权证市场的成交量本周小幅回升，但仍然是自去年4月上旬以来的周成交金额最低的三个星期之一。

　　认购权证连续第八周整体走势弱于正股

    认购权证走势本周继续弱于正股，平均下跌了7.17%，而且只有5只权证的走势强于正股，所有权证本周内均创出了近期新低，这是连续第八周权证整体走势弱于正股。尽管周四以后，权证市场在钢钒GFC1带领下普遍出现了反弹，但整周的总体走势依然很弱。

　　低价新权证市场占比下降

    上市时间较短的低价权证宝钢CWB1、康美CWB1和葛洲CWB1等虽然继续保持较为活跃的交易，仍是三只周换手率最高的权证，但其交易量本周有所降低，在市场中的占比更是明显下降，市场总成交金额的上升是由钢钒GFC1等较早上市的权证贡献的。

　　钢钒GFC1绝地反击

    本周钢钒GFC1先抑后扬，成为最引人注目的权证，短线波动很大。

　　如公司重组的时间在权证行权之前，那么钢钒GFC1与正股间的套利关系就不存在，因此该权证出现较大的负溢价率是比较正常的，其定价事实上有很大的不确定性。

　　泡沫化权证市场反弹空间有限

    虽然本周权证整体走势继续弱于正股，但权证的跌幅小于正股下跌所对应的权证理论跌幅，事实上认购权证高度的泡沫化状态继续有所扩大。过高的权证定价必然会在后续走势中付出代价，在目前的定价水平下，虽然可能出现一些短线反弹机会，但缺乏基本面支持的炒作行情很难有较长的持续性。

    正文

    一、成交概况

    本周权证市场周成交量为303.55亿份，成交金额为607.25亿元，周成交金额比上周增加了9.77%。虽然权证市场的成交量本周小幅回升，但仍然是自去年4月上旬以来的周成交金额（剔除因假日原因不到5个交易日的星期）最低的三个星期之一，本周的平均周换手率为3.76倍，明显高于上周不到3倍的水平。

    本周股票市场继续大幅下行后低位整理，沪深300指数收盘大幅下跌了5.5%，再次创出了本轮大调整的新低，认购权证正股走势略强于大盘，平均下跌了4.6%，只有4只权证正股逆势上涨。而认购权证走势本周继续弱于正股，平均下跌了7.17%（平均值剔除停牌的云化CWB1），而且只有5只权证的走势强于正股，所有权证本周内均创出了近期新低，这是连续第八周权证整体走势弱于正股。尽管周四以后，权证市场在钢钒GFC1带领下普遍出现了反弹，但整周的总体走势依然很弱。顶点财经

　　本周只有钢钒GFC1一只权证上涨，其他权证的跌幅均在3%以上，有4只权证的跌幅超过了10%。上市时间较短的低价权证宝钢CWB1、康美CWB1和葛洲CWB1等虽然继续保持较为活跃的交易，仍是三只周换手率最高的权证，但其交易量本周有所降低，在市场中的占比更是明显下降，市场总成交金额的上升是由钢钒GFC1等较早上市的权证贡献的。本周所有权证的周换手率均在6倍以下，宝钢CWB1是唯一成交金额高于百亿元的权证，目前宝钢CWB1和石化CWB1是两只绝对价格最低的权证。

    二、市场持续深跌，权证酝酿反弹

    本周沪深300指数下跌5.55%，权证继续走弱，周一收盘时权证和正股加权平均下跌的幅度分别达到9.10%和5.09%，周二正股下跌势头有所减缓，权证以1.12%的涨幅报收；周三权证和正股走势出现分歧，权证下跌2.89%而正股有1.11%的涨幅，在周四跌幅收窄情况下，周五权证收盘大幅上涨6.84%。

　　从单只权证来看，仅有钢钒GFC1、石化CWB1、葛洲CWB1和日照CWB1的表现强于其正股，其中钢钒GFC1正股下跌4.88%，而该权证有3.46%的涨幅；其余权证表现均不如正股，其中赣粤CWB1、国电CWB1和武钢CWB1在正股分别上涨3.61%、3.08%和5.05%的情况下大幅下跌6.38%、7.42%以及8.06%；此外，其余钢铁类权证如宝钢CWB1、马钢CWB1和跌幅也远大于同期正股跌幅。

　　本周并非没有任何机会，周一明显超跌情况下，多数权证在周二迎来一定幅度的反弹，赣粤CWB1、深高CWB1和钢钒GFC1的反弹幅度均超过2.5%，若能抓住超跌反弹，短线操作仍有可能获得可观的收益。钢钒GFC1本周演绎了过山车行情，周一和周三分别下跌15.62%和7.73%，而周五则以27.39%的幅度涨停。周五在钢钒GFC1为首的前期跌幅较大的钢铁类权证的带动下，权证市场除中兴ZXC1外全线飚红。

　　7月份新上市的宝钢CWB1和葛洲CWB1本周表现各异，前者跌幅远大于其正股跌幅，而后者的表现则强于其正股，本周该两只权证分别下跌6.13%和4.48%，换手率也分别达到5.95倍和5. 87倍，是本周换手率最高的权证，二者本周的成交金额分别达到118亿元和30亿元，比上周略有萎缩，但仍是本周最活跃的两只权证。钢铁类权证如钢钒GFC1、马钢CWB1和武钢CWB1周五的换手率也较高，成交量明显放大，也有可能成为市场的新热点。

    三、目前权证的定位及操作建议

    周五收盘认购权证的平均溢价率为95.76%，比上周的89.97%继续上升，隐含波动率也从上周的116.31%上升至120.43%，表明虽然本周权证整体走势继续弱于正股，但事实上，权证的跌幅小于正股下跌所对应的权证理论跌幅。认购权证整体上高度的泡沫化状态继续有所扩大。

　　按周五收盘价，处于停牌状态的云化CWB1具有较大的负溢价率，但其重组后走势具有很大的不确定性。钢钒GFC1和阿胶EJC1均有一定的负溢价，定价合理；马钢CWB1由于剩余交易时间已不到4个月，定价偏高，武钢CWB1虽然价外程度和溢价率有所下降，但定价依然高估。寻摇钱术　到顶点财经

    除上述权证以外的14只权证定价均明显过高，目前这些权证平均价外程度为40.8%，平均溢价率达到126.53%，平均隐含波动率为143.98%，所有这些权证均为价外权证。在上述14只权证中，溢价率超过200%有2只，溢价率在100%-200%之间的有7只，如在认购权证中价外程度最大（75.01%）的上汽CWB1的溢价率为343.6%，目前其盈亏平衡点为29.89元，投资权证和投资股票差价收益相等的平衡点为47.57元，而现在的股价只有6.74元，换言之，从投资价值出发，只有在股价在不到17个月内能上涨6.06倍以上时，投资上汽CWB1才是优于投资其正股的选择，因此这类权证的定价水平呈现出高度的泡沫化特征，很可能重演以往认沽权证最终变成废纸的历史；另外上月才上市的宝钢CWB1目前其溢价率为113.21%，盈亏平衡点为14.95元，投资权证和投资股票差价收益相等的平衡点为19.20元，而现在的股价只有7.01元，因此虽然目前宝钢CWB1是绝对价格最低的权证，但从估值角度看其定价已经严重高估，在未来的走势中这些权证在大盘正常的反弹中的上涨幅度很可能小于相关正股的涨幅，而未来的市场风险却远远高于其正股。

　　就目前正在交易的权证而言，马钢CWB1虽然溢价率较低，但因其剩余时间较短使其估值已嫌偏高；阿胶EJC1定价合理，但其绝对价格很高，杠杆比例很低，不符合权证市场的投机偏好，同时其正股此前跌幅较小也限制了该权证炒作的想象空间；钢钒GFC1在估值上虽具有明显的吸引力，但其正股因有现金选择权题材前期跌幅较小，比价上显得很高，因此权证的反弹想象空间受到较大限制，虽然公司已经否认其重组方案改变，而且作为攀钢钢钒重大资产重组现金选择权的第三方鞍山钢铁集团公司已经公告买入了攀钢钢钒5%以上的股票，但由于尚未获得有关部门的批准，因此出现变数的可能依然存在，由于一旦重组失败，其正股与权证的价格下跌的空间很大，而且如果重组的时间在权证行权之前，那么钢钒GFC1与正股间的套利关系就不存在，因此该权证出现较大的负溢价率是比较正常的，其定价事实上有很大的不确定性。值得注意的是，在钢钒GFC1出现持续的负溢价率的情况下，鞍山钢铁集团公司并没有公告同时买入钢钒GFC1，在深交所公布的权证持有人（超过5%）名单中也没有出现鞍山钢铁集团公司。

　　除此以外的权证介入的投资性意义不大，看好正股的投资者应回避其权证而选择相关正股。当然由于权证交易T+0的交易特点，认购权证的短线投机性机会相对较多，但由于权证市场整体的泡沫化程度很高，因此存在着很大的市场风险，缺乏基本面支持的炒作行情毕竟很难有较长的持续性。权证市场的高溢价在很大程度上是依赖于高换手所带来的流动性溢价来实现，近两个月走势持续弱于正股和目前成交量较低的局面意味着权证市场有继续下跌的压力，虽然随着市场的继续走低，反弹出现的可能性会逐步增大，但由于价值严重高估且上档套牢盘沉重，短期来看，后市反弹空间有限。

    四、重要事项

    1、云化CWB1：云南云天化股份有限公司正在筹划有关重大资产重组事宜，公司股票与权证自2008年3月24日起停牌。5月21日上交所发布的《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录》中规定，上市公司在筹划、酝酿重大资产重组事项过程中，连续停牌时间最长不得超过30天。目前公司股票与权证的停牌时间已经远超过交易所规定。

　　2、江西铜业(600362)：2008年7月28日公司发行不超过68亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券的申请获中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。

　　3、钢钒GFC1（031002）：2008-08-15刊登公告, 2008年5月至2008年8月，鞍山钢铁集团公司通过证券交易所集中竞价交易持有公司流通股16,713万股（持股比例5.09％），交易价格区为6.41元/股-9.59元/股。鞍山钢铁集团公司作为攀钢钢钒重大资产重组现金选择权的第三方，买入攀钢钢钒股票的目的是为降低攀钢钢钒社会公众股东行使现金选择权所需成本。

    重要提示：表中对估值水平判断的主要依据是权证与其正股之间的比价关系及权证的剩余时间，不构成对正股的趋势预测摇钱树下教你摇钱术