研究结论：摇钱术智能财经终端

    江西铜业（600362）分离债将于10月10日在上证所分拆上市，其中包含17.612亿份认股权证和68亿元企业债。权证期限为2年，行权价为15.44元，行权比例为4:1，最后五个交易日可以行权。该权证规模较大，若权证到期全部行权，那么流通A股将扩大125%，届时将对正股短期供给造成较大压力。

    根据Black-Scholes公式计算结果，在目前正股13元到14元的股价之下，权证上市参考价将在1.25元到1.43元。若权证上市后有一个涨停，那么价格将达到1.66元到1.86元，对应溢价率在70%到64%。摇钱术智能财经终端

    根据市场上19支认购权证的溢价率与价内程度关系，在江铜目前13元到14元的正股股价之下，权证价内幅度为-16%到-9%，按插值计算，对应溢价率应该在69%到55%，权证价格则在1.63元到1.56元之间。顶点 财经

    江铜CWB1流通量较大，在现有权证中份额仅次于石化CWB1，若以一个涨停价格计算，则其流通市值将达到30亿元左右，此规模仅低于石化CWB1、武钢CWB1，而与宝钢CWB1、上汽CWB1基本相当，规模较大将使其不易受资金推动。按经验，如此规模的权证上市后最多只有一个涨停。顶点 财经

    从持有人结构来看，网下机构投资者申购获得份额达70.38%，若考虑到江铜集团短期未必抛售其持有的权证部分，那么实际上江铜CWB1绝大部分都被机构持有，由于大部分机构投资者以获得申购收益为目的，机构之间的博弈将限制其涨幅，因此上市初期江铜CWB1会受到一定的抛压。顶点财经

    综合考虑江西铜业基本面前景以及目前权证市场估值情况，我们认为江西铜业权证上市初期溢价率在60%到70%左右的概率较大，而对应权证价格最高可达到1.55元到1.75元左右，以获取申购收益为目的的投资者可以适时抛售。顶点财经topcj.com

    江西铜业可分离债的债券部分“08江铜债”，期限为8年，票面年利率为1%，未提供担保，中诚信给与AA+的信用评级，预计其到期收益率在4.7%-4.9%之间，债券市场价格将在74.7元-75.8元之间，因此，预计江西铜业可分离债的整体最高涨幅将在14%-22%左右，而网下申购的投资者整体收益率在0.16%-0.27%之间，申购整体发生亏损的可能性极小。

    江西铜业（600362）可分离转债将于10月10日在上海证券交易所分拆上市，其中包含17.612亿份认股权证和68亿元企业债，本文对其认股权证的投资价值进行分析。

　　1、权证价格分析摇钱树下看摇钱术

    江西铜业权证期限为2年，行权价为15.44元，行权比例为4:1，最后五个交易日可以行权。该权证份额为17.612亿份，规模较大，若到期全部行权，则总股本将增加4.403亿股至34.63亿股，稀释率为87.29%，稀释效应较大。另一方面，由于江西铜业流通A股仅3.53亿股，若权证到期全部行权，那么流通A股将扩大125%（即使不考虑江铜集团持有的权证份额，该数字也有100%），届时将对正股短期供给造成较大压力。

    市场溢价率在55%-69%发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    在当前不存在竞争机制和套利机制的市场环境下，波动率只能作为参考指标，投资者在权证价格形成过程中，更多考虑的是溢价率。

　　在可能影响溢价率的各种因素中，比较显著的是价内程度，图表3给出了市场上19支认购权证的溢价率与价内程度关系图（图中散点是实际数据点，曲线是样条插值）。不难发现，对于价外权证而言，溢价率与价内程度呈现明显的负相关关系，而随着价内程度提升，权证杠杆降低，构成权证价格的将基本是内在价值，因此溢价率大大降低，甚至可能变成负溢价（也就是折价）。摇钱术：锤炼黑马品种

    图表3对实际数据点进行了插值计算，在江铜目前13元到14元的正股股价之下，权证价内幅度为-16%到-9%，按插值计算，对应溢价率应该在69%到55%，权证价格则在1.63元到1.56元之间。

　　规模较大，最多一涨停www.topcj.com

    江铜CWB1流通量较大，在现有权证中份额仅次于石化CWB1，若以一个涨停价格计算，则其流通市值将达到30亿元左右（即使不考虑江铜集团持有的份额，市值也有24亿元左右），此规模仅低于石化CWB1、武钢CWB1，而与宝钢CWB1、上汽CWB1基本相当，规模较大将使其不易受资金推动。图表4给出了07年以来上市的认购权证上市初期的市场表现。可以看出，如此规模的权证上市后最多只有一个涨停，考虑到江铜CWB1若有一个涨停，估值已经较高，因此我们认为江铜CWB1最多只有一个涨停。

    2、投资建议顶 点 财 经

    基于前述分析，我们认为江铜CWB1上市初期溢价率在60%-70%左右的概率较大，而对应权证价格最高可达到1.55元-1.75元左右，以获取申购收益为目的的投资者可以适时抛售。

　　江西铜业可分离债的债券部分“08江铜债”，期限为8年，票面年利率为1%，未提供担保，中诚信给与AA+的信用评级。参考当前市场可比品种，并考虑到股票型投资者在上市初期会集中抛售债券，预计其到期收益率在4.7%-4.9%之间，债券市场价格将在74.7-75.8元之间，因此，预计江西铜业可分离债的整体最高涨幅将在14%-22%左右（见图表8），而网下申购的投资者整体收益率在0.16%-0.27%之间（见图表9），申购整体发生亏损的可能性极小。顶点 财经

    尽管正股行业景气度下降，不过由于权证期限较长，稳健型投资者可以在合理价格范围内中长线持有江西铜业权证。图表10给出了在各种到期股价情景下，江西铜业权证的合理当前价格，这可以给长线投资者一个底线参考。长期来看，如果权证高于合理价格，那么权证将跑输正股，投资者不如换入正股。给你摇钱树不如给你摇钱术