投资要点：

　　江西铜业本次发行68亿分离可转换债券，利率询价区间1%-2%之间，债券期限8年，AA+、无担保债券；每100元债券可分离出25.9份权证，共17.612亿份权证，权证存续期24个月，行权价15.44，行权比例0.25。募集资金主要用于收购集团资产和偿还银行贷款；未来权证行权募集资金主要用于德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造和阿富汗艾娜克铜矿开发，收购加拿大北秘鲁铜业公司股权等项目。

　　摊薄的B-S模型测算每份江西铜业认股权证的理论价值，按10月9日收盘价12.87元计算权证价格在1.115元，对应溢价率54.62%。

　　综合各方面因素，江西铜业权证价格较低，但是江铜权证发行17.612亿份，仅次于石化权证30.3亿份，与宝钢权证16亿份规模相当。江铜权证和宝钢权证同属于冶金类权证，其上市后走势可以参照宝钢权证。综合市场情况给予江铜权证上市以后溢价率60%-90%，10月9日收盘12.87元价格对应权证价格1.29-2.25元。

　　据此估计权证上市后，二级市场价格将位于1.20-2.30元之间，结合其上市首日开盘参考价1.227元，涨停价格1.630元，上市后至少应该有1个涨停板，建议投资者在后续涨停板打开后卖出。

    一、江西铜业业主要业务介绍

    公司的主营业务包括铜的采掘、选矿、冶炼、加工，以及金银的提炼，硫酸和硫精矿生产等。公司是目前国内最大的阴极铜生产企业之一，拥有70万吨/年的阴极铜生产能力，以及37万吨/年的铜杆线加工能力。

　　公司最主要的产品是阴极铜，所需主要原料为铜精矿、粗铜和废杂铜。公司拥有的已探明、控制和推断铜金属储量居国内同行业之首，在国内大型阴极铜生产企业中拥有最高的铜精矿自给率（2007年约为40%）。目前拥有的铜资源储量911.8万吨，约占全国铜资源储量的1/3，本次收购完成后，铜资源储量将超过1,000万吨。

　　公司是国内最大的伴生金、银、硫酸生产商之一，铜矿拥有的伴生资源，包括：黄金储量260.3吨；白银资源储量7,379.3吨；钼资源储量27.4万吨。2007年本公司生产黄金13.2吨，白银359.6吨，硫酸162.0万吨。本次收购完成后，将增加黄金储量103.2吨、白银储量1,614.4吨、铅储量6.2万吨、锌储量7.4万吨、硫储量1,790.7万吨。

　　主要风险：相比于国际上一流铜冶炼商，其铜矿自给率较低，尤其是TC/RC的降低以及铜价分享条款的取消，其外购精矿生产的毛利率显著降低。

    二、江西铜业权证价值分析

    1、权证理论价值分析

    我们使用摊薄的B-S模型测算每份江西铜业认股权证的理论价值，对BS模型作如下假设：执行价格=15.44元，无风险利率取1年期储蓄利率3.87%，股票波动率取WIND上24个月历史波动率=73.02%，权证存续期2年，行权比例=0.25，权证份数=17.612亿份，江西铜业总股本=30.228337亿股，代入B-S模型计算权证理论价格，按10月9日收盘价12.87元计算权证价格在1.115元,对应溢价率54.62%。

　　正在交易的权证隐含波动率是正股历史波动率3倍，我们以市场的这个平均标准估算江铜权证隐含波动率，则江铜权证隐含波动率219%，以219%隐含波动率估算的权证理论价格2.781元，对应溢价率106.40%。平均我们假定江西铜业股票价格在10-16元之间波动，其权证价格系列如下：

    2、权证相对估值

    目前有19只认股权证在交易，除去一直停牌的云化权证，平均溢价率121.38%，平均隐含波动率169.13%，正股历史波动率平均54.15%，权证隐含波动是历史波动率的3.21倍。通常情况下，权证绝对价格低，溢价率比较高，新上市权证溢价率比较高。我们认为江西铜业权证轻度价外，绝对价格比较低，又属于新上市交易权证，其估值指标应该可以参考市场平均水平。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2007年9月份以来上市权证开盘后大都受到市场追捧，除了石化权证，其余上市后基本上延续首日涨停格局，下表列出最近上市以后涨停板打开日最高价和收盘价以及涨停板打开后溢价率。

    综合考虑各方面因素，江西铜业权证价格较低，但是江铜权证发行17.612亿份，仅次于石化权证30.3亿份，与宝钢权证16亿份规模相当。江铜权证和宝钢权证同属于冶金类权证，其上市后走势可以参照宝钢权证。综合市场情况给予江铜权证上市以后溢价率60%-90%，10月9日收盘12.87元价格对应权证价格1.29-2.25元。

    据此估计权证上市后，二级市场价格将位于1.20-2.30元之间，结合其上市首日开盘参考价1.227元，涨停价格1.630元，上市后至少应该有1个涨停板，建议投资者在后续涨停板打开后卖出。顶点财经topcj.com