一、权证及正股市场概况

    上周，虽然有融资融券和双率下调的利好，沪深两市节后复盘便一路下行，周跌幅达到13%和16%，周成交量下降45%和43%。权证方面，市场的成交量和成交额均大幅萎缩，总体成交量与前一周相比下降46%，日均成交额为251亿元，较前周下降55%，其中钢钒GFC1、日照CWB1和中远CWB1萎缩的最为明显。

　　上周，认购权证全线收跌，而且大部分品种涨幅均在20%左右，而且大部分跌幅都超过正股。在正股方面，只有赣粤、深高差不多收平，其他均有明显下跌，中远、中兴和武钢跌幅最深。19只权证无一上涨，马钢CWB1、武钢CWB1、日照CWB1等6只权证跌幅都超过了20%，仅有石化CWB1跌幅在10%以下。

　　权证总体溢价水平较前一周明显上升，19只权证中仅有5只出现下降，平均溢价率从104%升至为124%。溢价率下降最为明显的是深高CWB1和赣粤CWB1，上升最多的是中远CWB1、上汽CWB1和中兴ZXC1。目前溢价率最高的权证仍是上汽CWB1，溢价已经达到420%，其次是中远CWB1和国安GAC1%；负溢价的权证有钢钒GFC1、云化CWB1和阿胶EJC1。

　　整体市场的隐含波动率水平略有下降。除3只折价权证外，有6只的隐含波动率出现下降，深高CWB1和青啤CWB1下降超过20个百分点，中远CWB1和马钢CWB1则上升50个百分点以上。市场上隐含波动率低于100%的权证仅有国电CWB1，其次是新上市的江铜CWB1，最高为日照CWB1和中远CWB1，均超过300%。

　　市场平均杠杆水平从2.1倍升至2.2倍。19只权证仅有3只杠杆下降，青啤CWB1、赣粤CWB1和马钢CWB1的杠杆上升得最为明显。目前认购权证中杠杆倍数最高的分别是石化CWB1、马钢CWB1和武钢CWB1。

　　二、操作策略与投资建议

    上周，监管层接连推出了一系列的利好政策，包括融资融券试点启动、下调双率，但是在海外股市出现恐慌性下跌的刺激下，市场仅反弹至2300点便掉头向下，目前已经回落到2000点附近，成交量也大幅萎缩，可见利好政策的出台并没有改变市场趋势，经济降速仍然是最大的系统性风险。行业上，券商和农业板块表现出色，地产出现回落，保险和银行跌幅较大，部分钢铁股已经破净。近来越来越多的权证已经跌到2元以下，总体溢价率水平已经达到124%，大部分权证只剩下时间价值。在这样的估值水平下，权证的长期走势肯定是向下，短线可能会受到市场利好的刺激，我们建议投资者规避存续期较短、溢价较高、杠杆不明显的品种，短线可关注石化CWB1和中兴ZXC1。

　　江铜CWB1（580026）：从国家统计局公布的1-8月工业企业生产运营统计数据来看，虽然3季度铜冶炼行业利润总额同比小幅提升，明显好于铝铅锌，但这主要是来源于副产品，而且行业净利率也开始出现下滑。虽然最近铜价大幅下跌，但是下游需求萎缩不利于于公司的业绩。江铜CWB1上市首日赶上正股大跌，并没有达到涨停，收盘涨幅仅有11.25%。目前，权证的溢价率为80.17%，隐含波动率为104%，杠杆倍数为2.12，条款相似的宝钢CWB1的估值水平还要高于新权证江铜CWB1，所以我们认为权证的估值水平合理。

    中兴ZXC1（031006）：上周，受财政部行政处罚和电信基础设施共建共享等消息的影响，中兴通讯大跌近27%，中兴ZXC1也大跌26%，跌幅仅次于钢铁权证和日照CWB1。但是根据行业研究员的分析：行政处罚对于公司业绩影响很小；基站设施和传输线路的共享共建对公司有一定负面影响，但这部分收入（包括国内外）仅占公司总输入的18%，而且大部分的基站设备（包括3G之间）是无法共享的，所以实际影响并不大，而市场反应过于激烈。目前，中兴ZXC1的溢价率为197%，存续期为1年4个月，杠杆倍数为2.3，价外程度为153.8%，极度价外导致估值水平较高。

　　石化CWB1（580019）：近日国际油价大幅下跌，WTI原油期货已经跌破90美元关口，布伦特原油期货结算价已经跌至82.66美元/桶，创下年内新低。油价下跌，加上上半年减值准备会在年内冲回，以及三季度增值税返还仍然执行，这些将对中国石化三四季度业绩构成重大利好，这在正股的走势中已经有所表现。目前，石化CWB1的溢价率为127%，隐含波动率为103%，杠杆升至3.4，存续期为1年5个月，价外程度为98%，建议关注。摇钱术：分层递进选股法