一、权证及正股市场概况上周，大盘仍然震荡下行，而深市在周四已经跌破前期低点，沪深两市周跌幅达到3.5%和2.75%，成交量依然低迷，与前周基本持平。权证方面，市场的成交量和成交额出现大幅反弹，总体成交量与前一周相比上升75%，日均成交额为404亿元，较前周上升61%，其中钢钒GFC1、马钢CWB1和江铜CWB1的成交量增长最为明显。

　　上周，认购权证有所分化，大部分品种涨幅均在-5～5%以内，总体表现要优于正股。在正股方面，国安、石化、中远和江铜的跌幅都在10%以上，只有钢钒、日照两只正股出现上涨。20只权证11只上涨，钢钒GFC1周涨幅达到17%，其次是石化CWB1和葛洲CWB1，阿胶EJC1下跌最多，但周跌幅也不到4%。

　　权证总体溢价水平较前一周继续上升，20只权证中仅有快到期的日照CWB1出现下降，平均溢价率再从124%升至为139%。在时间价值损耗的压力下，日照CWB1的涨幅与正股相近，虽然溢价率下降了3个百分点，但仍高达64%。上升最多的是中远CWB1、国安GAC1和石化CWB1。目前溢价率最高的权证仍是上汽CWB1，溢价已经达到420%，其次是中远CWB1和国安GAC；负溢价的权证有钢钒GFC1和云化CWB1，钢钒GFC1折价17%，阿胶EJC1溢价率也仅有3%。

　　整体市场的隐含波动率水平有所上升。除2只折价权证外，18只权证的隐含波动率均出现上升，石化CWB1、马钢CWB1和国安GAC1上升超过45个百分点，青啤CWB1、深高CWB1和上汽CWB1变化较小。市场上隐含波动率低于100%的权证仅有阿胶EJC1，其次是国电CWB1和江铜CWB1，最高为中远CWB1、日照CWB1和国安GAC，均超过300%。

　　市场平均杠杆水平从2.2倍降至2.1倍。20只权证仅有青啤CWB1的杠杆上升，石化CWB1、马钢CWB1和武钢CWB1的杠杆下降得最为明显。目前认购权证中杠杆倍数最高的分别是石化CWB1、马钢CWB1和武钢CWB1。

　　二、操作策略与投资建议

    上周，大盘仍然处于下行趋势，成交量也上也没有明显的变化，而深市甚至再创新低。国际经济形势不容乐观，外围股市处于剧烈的波动中，对于A股投资者的心理形成了较大的负面影响。目前，指数正在前期低点附近争夺，如果1800点未能守住，市场有可能再度恐慌。行业上，银行、地产板块表现出色，钢铁、有色、煤炭等板块则由于需求下降继续相下跌。随着正股的下跌，上周权证的总体溢价率水平又上升至139%，大部分权证只剩下时间价值。这样的估值水平下，权证的长期走势肯定是向下，短线可能会受到市场利好的刺激，我们建议投资者规避存续期较短、溢价较高、杠杆不明显的品种，长线可关注阿胶EJC1。

　　钢钒GFC1（031002）：钢钒GFC1的溢价率为-17%，杠杆为2.3倍，剩余存续为1个多月。虽然钢钒GFC1有这么多的折价，但仍然有很大的不确定，风险在于：如果攀钢钢钒整合在权证行权之前就完成，则正股下跌对权证价值将会有重大影响。从攀钢和鞍钢的角度来说，在权证行权之后再行使现金选择权，会增加整合的成本，如果在行权之前完成整体上市，还可以有效避免公司因流通股人数不符合上市规定而退市。所以投资者在投资钢钒GFC1时，需要先认识到风险，对这些因素作出综合的判断，再进行决策。

　　阿胶EJC1（031007）：目前，阿胶EJC1的溢价率仅有3%，仅高于钢钒GFC1和云化CWB1，杠杆为1.6倍，在20只权证中，溢价仅高于钢钒GFC1和云化CWB1，剩余存续期为9个月。行业研究员预测公司08、09年的EPS可能达到0.55和0.62元（考虑行权），公司的业绩正处于高速增长期，所以投资阿胶及阿胶EJC1的风险较小，建议关注。中兴ZXC1（031006）：上周，新浪报道了中国电信342个城市的CDMA招标结果，中兴在此次招标中的成果还是令人满意的。按新增载扇计算，招标份额为：中兴、华为各25%，从金额上看，中兴共获得20亿元的签单，份额约30%。

　　从目前公司的股价来看，最近下跌了近40%，对应预测08、09年PE仅有15和11倍，随着下半年业绩的报出，市场的信心有望恢复。目前，中兴ZXC1的溢价率为229%，存续期为1年4个月，杠杆倍数为2.1，价外程度为181%，主要是极度价外导致估值水平较高，建议关注。摇钱树下教你摇钱术