我们总体看法是二季度经济增长问题不大，通货膨胀方面，虽然预计5月CPI下降至7.8，但是通货膨胀的变动前景仍然充满不确定性，因而政策难以放松。不过，6月份进一步紧缩的可能性也非常小，基本上可以排除6月份加息的可能。寻摇钱术　到顶点财经

　　地震灾害对通货膨胀和经济增长的直接影响有限，但是，地震进一步增强了宏观面的不确定性，也对现有信贷政策构成了一定压力。可以预期，市场对这一事件的态度仍将比较谨慎。

　　近期一系列事件暗示行业整合（包括资产重组和股权整合）进程显著加快。摇钱术：分层递进选股法

　　4月16日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；5月8日，长江电力停牌；5月23日，电信运营商重组方案出台；5月27日，有报道称一航和二航重组方案初步确定。我们认为，近期的一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，值得认真关注。

　　我们估计2008年6月份大盘维持着箱形波动格局，上证指数主要波动区间3200点至3800点。

    1．上月市场分析总结

    我们上月认为大盘处于反弹周期之中，从指数的角度看，仅是5月上旬走高，冲至3786点遇阻回落，此后数周指数的温和盘落，但局部热点令人眼花。灾后重建题材、新能源概念、电力、农林牧渔、电信重组以及金融服务题材层不出穷。股指实际波动区间与我们的预期有较大的差别，下档最低点3333点，低于我们估计的3400点，上档连3800点都没有逾越，枉谈4200点了。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　5月份股指运行态势为先扬后抑。上证指数开盘3739.80点,摸高3786.02点,最低3333.95点,收盘3433.35点。月K线为上影线46.22点,下影线99.4点,实体为306.45点的阴线。沪市4月成交额20138亿元，较4月增加4.8%。

　　2008年5月，从申万行业特征观观察，医药、采掘、信息设备和信息服务行业指数涨幅居先，而金融服务、房地产和餐饮旅游业指数纷纷居跌幅前茅。从申万风格指数特征看，亏损股上涨，中盘股指和微利股指数抗跌。绩优股指数和活跃股指数居跌幅第一和第二位。

　　2．上月市场运行特征统计分析

    2.1 2008年5月市场运行概况

    3.市场发展环境分析

    3.1总体结论

    总体上看，4月份宏观经济数据不温不火。从这些数据来看，经济增长的问题不大：投资增长率维持了一季度以来的惯性，出口虽然较三月份下滑，但是仍然有21.8%的水平，超过市场此前的预期，名义消费依旧保持了高增长。而从工业增加值数据来看，与1-3月份相比并没有明显下滑。所以，站在这个角度，我们认为，短期内经济增长问题不大。

　　但是通胀压力依旧明显。首先是4月通胀达到8.5的水平，超过市场的一致预期，更重要的是，反超3月份的8.3，使得市场对通胀下滑的信心不足。而从货币供应和信贷数据来看，4月份均出现了一定的反弹，这会在6个月后对通胀构成新的压力。

　　在这种情况下，从紧政策短期内难以放松。

　　在证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，到交易所并随即发布具体的操作指引，再到财政部、国家税务总局宣布下调印花税至1‰之后，一系列政策引导了一次政策性反弹。但是，5月上旬发生的地震灾害再度加剧了宏观经济的不确定性，反弹也随之告一段落。

　　从宏观面来看，未来一个月，市场仍将在彷徨中等待局势明朗。

　　3.2通胀的不确定性依旧很大

    投资增长率维持了一季度以来的惯性，出口虽然较三月份下滑，但是仍然有21.8%的水平，超过市场此前的预期，名义消费依旧保持了高增长。而从工业增加值数据来看，语1-3月份相比并没有明显下滑。所以，站在这个角度，我们认为，短期内经济增长问题不大。

　　对于6月份的经济走势，我们认为消费仍是稳定因素，出口有望保持基本平稳，顺差减少可能是推动经济减速的一个因素，投资增速加快则可能是推动经济加快的一个因素。总体上看，经济增速有望维持在一季度10.6%的水平。

　　5月份通胀预计将回落至7.8，但是，单月的回落并不足以鼓舞市场信心，相反，大家对通胀的担心有愈演愈烈之势。

　　有利于通胀的因素包括：第一，从长期来看，由于产出缺口不断收缩，预示着长期来看，通胀终将回落；第二，从中期来看，货币供应自去年年底以来不断下降，信贷增速也同样得到有效控制，货币供应增速减缓有助于通胀缓解；第三，短期看，由于夏粮丰收和蔬菜水果的大量上市，食品价格短期内下滑的概率非常大。

　　对通胀不利的因素则有：第一、国际油价不断走高，为全世界输入了通胀的动能，而且国际油价走势的决定因素错综复杂，难以预测，绝大部分人对原油价格未来的走势缺乏信心。第二、国内要素价格改革的压力。从目前来看，国内要素价格改革的推进势在必然，唯一不确定的就是改革的时间。普遍的认识是，如果通胀下滑至5%左右的水平，改革就有很大的可能推进。第三、地震等自然灾害的影响，丛目前看来，地震对物价和经济增长的直接影响相当有限，但是间接影响尚难以评估，但是对市场的心态打击很大。考虑到我国南方大部分地区即将进入雨季，发生洪涝灾害的概率同样很高，这样的话对物价的冲击可能会很大。

    所以，尽管我们认为通胀将逐季回落，但是，市场担心的不确定因素没有消除之前，市场的信心很难建立。

　　在通胀压力没有缓解的情况下，尽管地震灾害加剧了宏观不确定性，我们认为政策依然不会放松。在春季报告中，我们给出了从紧政策放松的三个条件，即CPI低于4.8%，GDP低于9.5%；出口低于15%，从1季度的经济形势看，三个指标都在临界值之上，在这种情况下，从紧的政策很难放松。由于政府换届之后即将开始宏伟的经济建设规划，投资反弹的压力仍然很大，预计国家将按照既定的从紧政策要求进行调控，但是，近期加息的可能性已经非常小了。

　　3.3关注地震的影响

    地震对物价的影响有限。我们最担心的是对物价的影响。不过，虽然四川的粮食产量大约占全国产量的7％，但是从粮食生产角度看，现在依然看不出会存在明显的影响，因为目前不是播种期，也不是收割期，地震也不会导致粮食“消失”。

　　我们担心的肉禽，尤其是猪肉生产对通胀的影响。原因有两个方面：第一、从供给角度看，四川是肉禽生产大省，是猪肉生产第一大省；第二、从需求角度看，灾区对食品的需求一般会大增。

　　先考虑供给。

　　生猪存栏量大约占全国的10％，其中，成都、资阳、遂宁、乐山和德阳是最主要的生猪养殖地区，受灾严重的德阳、绵阳、阿坝等地区的生猪产量大约占全省产量的15％，如果加上成都、资阳等地区，则受影响产量应该在30％以上。我们目前并不能准确的知道在这些地区有多少生猪遭受损失。但是我们推算，损失量应该占全省的5%以上。

　　原因在于：第一、由于猪圈的牢固程度远远逊于居民住宅的牢固程度，并且出逃更加不可能，损失程度必定远远大于人力损失。第二、由于饲料等存在明显的运输困难，救灾时期导致人力不足等，生猪的存活和生长将存在明显问题。

　　根据这样的数据，在目前生猪存栏量本来就略微偏紧的情况下，这会使得供应更加紧张。后续生猪补栏会非常慢，由于工作重心转向救灾和灾后重建，生猪补栏量势必非常缓慢，因此，生猪受影响的事件会拉长一些。

　　接下来看需求，很难准确测算。

　　很难准确测算需求会增加多少，但是，数万军队和救灾人员应该会拉动需求略微增加。

　　总体来看，生猪价格可能多涨5％－10％甚至更高，推高CPI 0.3％左右。由于猪肉价格走势依然是影响CPI上涨的关键因素，我们预计，如果2008年猪肉供给紧张的局面不能缓解，反而加剧，二季度CPI涨幅可能超出预期。但是我们依然认为，下半年CPI将继续下滑。

    地震的经济增长的直接影响有限。地震不同于雪灾，会导致财富的消失而不是“暂停使用”，从而损失也会更大。不过，考虑到地震的范围远远小于雪灾的范围，受影响的地区经济总量更是不可同日而语，所以其影响应该小于雪灾。

　　不过，由于四川务工人口众多，地震是否会导致大量务工人口返回家乡从而影响广东等地区的工业生产呢？我们认为可能性也不大。一方面，外出人口主要来自于成都和川南地区，这些地区受到影响较小。另一方面，这类冲击可能是短时间的，不大可能持续。

　　今年是一个多事之年，从雪灾到手足口病再到地震，宏观经济屡屡遭遇突发事件的冲击。这些突发事件增加了宏观经济的不确定性，使得政策出台更加困难，更加谨慎。

　　地震不改政策。但是我们依然坚持认为，地震不会使政策放松。原因在于，固定资产投资偏高的问题依然存在，大宗商品价格依然维持高位，PPI继续上行似乎已成定局，CPI继续上涨的压力非常大，此时放松信贷极有可能进一步推高通胀，并且促使通胀扩散。

　　由于地震一方面对经济增长影响有限，另一方面可能刺激物价向上，放松紧缩没有实据。当然，另一方面，灾后重建对资金需求会明显增加，对信贷需求也会增加，此时进一步收紧也显得不合时宜。总结起来，我们认为政策将维持现状。

　　3.4关注资产注入

    国有企业（特别是央企）的整体上市和资产整合是一个持续了一年半的主题，几乎贯穿了整个牛市的过程。回顾这个主题的运行过程，我们发现，催化剂无外乎两个：政策和范例。政策的推动几乎存在于主题运行的每一个节点上，而一些大国企的整体上市也给了市场很强的示范效应。比如我们熟知的沪东重机、东方电气、天津港和中金黄金等。

　　我们认为，近期的一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，它们同样来自政策和范例两个方面:一方面，新整合后的大部委，在积极地继续推进各类行业的资产和股权整合，决策层在贯彻以往计划的同时，也以这种方式支持股票市场。资产注入和整体上市再次成为市场焦点。

　　另一方面，长江电力和电信业重组也给了市场很好的示范效应。长江电力在一再辟谣后忽然快速推动了整体上市，而说了3年多的电信重组在近期也快速完成，这给了资产整合和整体上市主题很好的推动力。

　　实际上，近期一系列事件暗示行业整合（包括资产重组和股权整合）进程显著加快。4月16日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；5月8日，长江电力停牌；5月23日，电信运营商重组方案出台；5月27日，有报道称一航和二航重组方案初步确定。

　　4．2008年6月份行情总体估计

    4.1 6月份行情总体估计

    我们估计上证指数2008年6月份仍有反弹行情。估计6月份运行区间在3200点至3800点。

　　上证指数自1月14日5522点快速回落至4月22日的2990点，快速反弹至5月5日3786点，5月份的反弹只是昙花一现，温和调整数周，重心逐渐下行。反弹行情是否结束，以及后市多方还有多大的推升动力，分歧较大。六月份，我们初步认为，反弹行情并没有结束，上证指数的主要波动区间将在3200点至3800点，其性质仍然属于反弹。

　　影响六月份行情的主要因素或者说不确定的因素为数不少，很难精确地判断行情。首先，5月份CPI指数究竟回落到什么程度，预计在7.8%左右，不管多少，但基本上可视为CPI指数同比增幅仍处于高位，但呈下降之势，估计6月份加息的可能性很小。一两个月的数据尚不能推测下半年CPI以及其他相关数据，后市不少投资者可能继续观望,难以过分看好。至于上市公司净利润虽然比去年预期的低，一季度同比增长16.5%，上半年同比可能增长20%，也就是今年最坏的时刻已经过去，但人们对此的认识还有个观察的时间，上市公司净利润的增速虽然下降了，但比多数人预期的略好，不过，上市公司业绩的好坏与股市的反应往往有一定的滞后期。从供求关系看，6月份解禁的大小非数量较5月份减少，当然大小非解禁的数量与大盘的当月波动不一定成正比，至少股价经过深幅调整之后，解禁之后的短期抛盘未必如云。今年以来陆续募集的多只新基金6月份成立，虽然新入场的资金量与去年不可相拉并论，但毕竟增加了些许生气，且有关部门要求“树立大局意识，维护市场稳定”，要有“政治意识”，这可能产生某种效果。从6月份市场环境总体上看，相对平稳，有利于大盘维持着箱形整理，也就是上有3800点左右阻力，下有3200点附近的支撑。

　　大盘本身的运行趋势和节奏有几点需要留意：第一，关于4月24日留下的跳上升“缺口”。该缺口下沿线在3296点，上沿线在3461点，5月27日探至3333点，目前尚有37点未被封闭。历史上也有缺口未被封闭的，不过对于4月24日由于印花税下降导致大盘跳空大涨的这一缺口，封闭的可能性较大，既然仅余近1%的距离，再去深究它似乎没有实质意义，即使弥补缺口后继续惯性下调，一般而言，短期较难有效破位3000点，我们估计在3200点附近便有支撑。其参考因素一是缺口的下沿线3296点；二是30月均线，截止5月底，30月均线在3089点，如果下月正常波动，此线将自动升至3165点左右。我们将3200点作为6月份的阶段性支撑。第二，目前短中期均线系统逐渐缠绕，5月前半段的多头排列演化为下半月的空头排列，但调整相对温和，上证指数暂时受压于30日均线，经过一段时间的修复，不排除上试60日均线甚至逾越此线的可能。第三，从节奏上观察，此轮从2990点的反弹，保守的判断，就一波完成；中性的看法，将以三波（即涨、跌、涨）的态势运行，第一波“涨”至3786点回落，目前在运行“跌”，后期应有一波“涨”。人们在5月份的升势未能实现，在6月份再度弹升的希望较大。我们倾向于中性的观点。我们认为行情的性质仍然属于反弹，目前的反弹尚未结事，但反弹之后将有再度回调的压力。

　　4.2技术分析

    我们预计2008年6月份上证指数将延续着反弹行情。上证指数上档压力3800点至4000点，下档支撑3200点至3300点。行情仍处于反弹周期中，年线继续构成中期较强的压力，月K线的组合预示中期行情并不乐观，仅作为超跌反弹。反弹之后仍有调整压力。

　　4.2.1行情仍处于反弹周期

    6月12日前后是较重要的时间之窗，它是2990点之后的第34个交易日。从时间周期观察，自2007年1月17日以来，上证指数阶段性运行波段一般以34个交易为一波段，有时相差仅3个交易日，4月份的时间之窗为4月21日，实际上是4月22日出现阶段性的低点2990点，我们认为这有偶然性，也有必然性。空间和时间的有机结合，演绎一轮弹升行情也水到渠成。6月12日是4月22日之后的第34个交易日，如果按照前几波段31个交易日，则6月6日大盘可能就有异动。

　　自2990点起掀起的反弹行情按照波段观察，可能以三波（涨、跌、涨）的形式运行，第一波涨完成于3786点，目前在走第二波的“跌”，6月份运行“涨”的希望较大，当然不可能6月份一直处于涨的波段。6月上旬是逢低建仓抢反弹的较好时机。

　　行情的性质。我们认为，自2290点开始的上升行情可视为超跌反弹，是对5522点下跌以来的修正，尚不能认为是反转。6月份的反弹行情也有参与的价值。

    4.2.2月K线组合：下跌抵抗

    月K线排排列组合成一种宽幅的震荡下降通道。我们在近期报告中多次提示月K线组合对多方不利。3月份的大阴线，4月份惯性下跌后出现修复性的反弹，属于下跌抵抗态势，5月份再度收阴，大盘总体调整格局未变，6月份继续将受制于20周均线。

　　上证指数近几个月来的月K线组合看，7根月K线中，5阴2阳，阴多阳少，空方明显占优。不过每当一个月的大阴线之后出现反弹行情的概率较大，5月收阴，6月有望反弹。此外近两个月上证指数的月K线实体在缩小，多空可能趋于阶段性平衡状态。如果在接下来出现上升行情，并不意味着大盘的反转，月K线的阴跌趋势较难在短时间内扭转，充其量当作超跌反弹。上证指数3800点至4000点区间阻力重重。目前5月均线和20月均线分别在3866点和3894点，这对6月份的多方是个考验。