交通运输行业的资产整合方案繁杂，线索众多，增厚程度各不相同。有些公司方案优厚，业绩增厚在50%以上，例如天津港、中国远洋，有些公司业绩增厚寥寥无几，例如白云机场、深圳机场。

　　通过分析交通运输类以往的资产整合，我们发现能够明显带来业绩增厚的整合具备以下几个特点：（1）整合之后具有较大的再融资需求；（2）小股份、大集团；（3）公司所处的行业基本面能够有良好支撑。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　依据上述线索，我们预计未来的资产整合可以大体分为以下几类：第一类：有再融资需求的交通运输基础设施类公司，主要包括：大秦铁路、天津港、上海机场、日照港、重庆港九、盐田港、营口港。第二类：实现主业资产整体上市的整合：主要包括：中远航运、中国远洋、中海集运。第三类：大部制改革下的资产整合，主要指航空公司间的整合。第四类：实现公益性资产逐步退出的整合，主要包括巴士股份和申通地铁。上述公司中，重庆港九、营口港、厦门空港、巴士股份已经停牌或者发布公告。

　　从基本面及未来可能增厚的程度考虑，我们主要推荐大秦铁路（601006）、天津港（600717）、上海机场（600009）、中远航运（600428）、申通地铁（600834）。

    2．资产整合的先例及分析

    交通运输行业中做过资产整合的公司有很多，通过仔细分析，我们可以得出以下几点结论：

　　（1）是否有再融资需求决定增厚幅度。如果资产整合之后，有进一步整合的可能、或者有再融资需求，首次整合业绩增厚就会相对较多，例如，中国远洋、天津港；反之较少，例如白云机场、深圳机场。

    （2）“小股份、大集团”的模式更容易做增厚。如果股份公司的资产规模远比集团小，集团将旗下资产更多的放入上市公司，依靠资本市场的力量做大规模是必然选择，集团做资产整合的动力将更为充足。例如，天津港，资产整合之后，总资产规模由84亿元增加至136亿元，增幅为62%。

　　（2）是否有投资价值，最终还是要落实到行业和公司基本面的好坏上。

　　基本面如果趋势向好，资产整合会进一步强化股价向上的走势；也就是说，资产整合只是为投资提供了一定的安全边际，并不能成为支撑股价的绝对力量。

　　简要概括，天津港和中国远洋这两家公司的资产增厚最为明显，主要是这两家公司的集团资产规模较大，且未来都有较大的资本支出需求，作为集团公司的旗舰上市公司或者是区域旗舰上市公司，资产注入时都力争共赢，更多考虑的流通股东利益。表2详细列示了已经完成的资产整合的情况。

    大秦铁路（601006）：公司经营的线路占据着“西煤东运”最重要的通道，煤炭运输量占到晋西、蒙北煤炭外运量的90%，占全国煤炭运量的23%。

　　随着未来煤炭需求的稳步上升和公司扩能计划的逐步实施，到2009年公司年运量将达到4亿吨，成为“三西”地区煤炭运输增量的主要承担者。大股东太原局拥有除大秦铁路外1540余公里营业里程的国铁资产，其中侯月线、候西线等煤运南通道线路通过量也在1亿吨左右。另外，实际控制人铁道部拥有的朔黄线股权、大包线等资产也是铁路煤运线的重要组成部分。从长远发展来看，这些煤运线路作为赢利能力相对较好、经营相对独立的铁路资产，都有改制注入上市公司的可能。我们预计太原局及朔黄线股权可能成为收购目标。

　　天津港（600717）：2007年第一次资产注入后，集团拥有的集装箱、散杂货、原油及成品油、滚装、客运等码头的资产和权益全部放入上市公司，彻底消除了天津港集团与股份公司存在的同业竞争。根据政府规划，未来天津港集团承担开发建设30平方公里东疆港区、13平方公里南疆东部港区以及120平方公里临港产业区三大港区的任务，未来5年累计投资额在500亿元以上。预计未来天津港股份与天津港发展（3382.HK）可能进行合并，以“A+H”的方式存在。顶点财经

　　上海机场（600009）：2008年是浦东机场未来5年业绩最差的一年，2009-2010年业绩将有大幅度上升（详见《2008年一季季报点评》）。机场集团旗下未上市资产主要有：虹桥机场一期候机楼和跑道，浦东机场货运站51%股权以及机场内其他物业资产；这部分资产的账面价值在50亿元左右，盈利能力大约为7-8亿元。如果注入，增业绩增厚幅度最高可在30%以上。

　　在国内机场集团中，上海机场集团盈利最高，未来虹桥二期建设资产大约150亿元左右。目前，股份公司未分配利润丰厚，每股未分配利润占到每股净资产的50%，有强大的分红送股能力。风险：2008年一季报净利润同比下降16%，预计2008年报净利润同比下降30%左右，业绩风险尚未完全释放。

　　日照港（600017）：铁矿石是目前主要货种，由于拥有大型专业化矿石泊位，且堆存条件优越，近三年铁矿石吞吐量增速一直远远快于全国，预计这一趋势可以继续保持。公司可分离债附带的权证2008年11月27日到期，行权价格14.15元。预计2008年中报同比增长50%以上。集团未来有较大的再融资需求，将陆续把原油码头、粮食木片码头注入上市公司。风险因素：

　　压港问题如得到解决，铁矿石进口增速可能会放缓，影响公司业绩增长。摇钱术：分层递进选股法

    第二类：实现主业资产整体上市的整合

    这类公司主要包括：中远航运、中国远洋、中海集运。由于航运业2008年还处于行业顶点，2008-2009年的业绩会持续快速上升，且这两家中远系公司治理结构完善，管理能力突出，即使不考虑资产整合，也是不错的投资选择。但美中不足的是，股份公司已经包含了集团的主要资产，未上市资产相对较小，未来的业绩增厚不是非常明显。

　　第三类：大部制改革背景下的整合摇钱树下看摇钱术

    大部制改革之后，民航总局归入交通部，成为一个相对独立的部门。中航集团被列为34家核心央企之一；中国国航（601111）作为中行集团下属的主要上市平台，将承担起行业整合的主要任务。

　　长期看，大部分航空公司都是在诋毁价值的，如果没有再融资，股东价值很难保持增长。目前，国内上市的航空公司中，除了中国国航，其他几家基本上已经丧失了再融资资格，资产负债率不断攀升（其中东航已经高达96%，南航、上航也接近90%）；用油成本及其它经营成本不断上升，经营日益艰难，如果不能取得国家注资，通过行业整合实现经营的好转可能是唯一的出路。而且，通过整合使中国出现一家具备国际竞争力的超级航运人，也是行业主管部分的思路之一。我们无法判断具体的整合方式，市场上曾经流传过的整合版本非常多，例如：国航和东航、国航和上航、东航和上航等。

　　其主要特点是，被整合公司由于资产负债率高企、失去在二级市场的股权再融资能力、主营业务的盈利能力难以在短期内扭转、抗高油价风险的能力比其他公司更弱。

　　但是，从航空业目前所处的行业运行环境来看，未来半年利空多于利好：

　　（1）需求不旺：受反恐、居民实际收入增幅下降等因素影响，国内航空旅客周转量增速明显下滑，客座率上升趋势变弱；（2）国际油价高企，国内油价有大幅上调的预期；（3）人民币快速升值趋势放缓。因此，从行业基本面看，未来没有促使股价上涨的催化剂。行业低迷时，行业整合可能会成为一个亮点。

　　综合各种因素判断，我们看好东方航空（600115）和上海航空（600591）

　　的被整合价值。

　　第四类：公益性资产退出类的整合顶点 财经

    这类公司主要包括巴士股份和申通地铁。这两家公司所处的行业承担了过多的公益性功能，定价能力掌握在政府手中，收入、利润无法把握，而政府补贴不足以弥补损失，本身不符合上市的条件。这注定了这类资产要逐步退出，但是相关的集团要保留上市壳资源，必将把盈利的、市场化的资产放入上市公司。

　　巴士股份（600741）：公司主要经营公交车业务、出租车业务；其中公交业务虽然用油成本不断上升，而公交基准票价虽然自1999年以来没有上调，但是在政府倡导公益性特征的前提下，票价优惠越来越多，只能靠政府补贴维持。目前，巴士股份已经于6月2日发布公告，将上汽集团的零部件资产注入。

　　申通地铁（600834）：目前主要拥有上海地铁1号线火车站-莘庄段地铁的经营权，与集团存在大量关联交易，且在上海市政府公交优惠的政策背景下，没有票价主导能力，平均票价水平有下降趋势。预计未来可能会采取类似北京巴士的模式，地铁运营业务退出、广告及店铺租赁等有自主定价能力的业务进入股份公司。

　　从基本面及未来可能增厚的程度考虑，我们主要推荐大秦铁路（601006）、天津港（600717）、上海机场（600009）、中远航运（600428）、申通地铁（600834）。顶 点 财 经