摘要：

    企业08年一季报显示，上市公司现金流总量继续增长，但是结构出现了异动，具体表现为筹资性现金流净额大幅上涨，而经营性现金流吃紧。

    经营性现金流净额大幅减少的行业主要集中在石油天然气、有色、建筑建材、机械设备、餐饮旅游、广告传媒、商贸零售、房地产和多元控股；而贡献筹资性现金流净额大幅增长的行业主要来自石油天然气、煤炭、化纤、通信设备、汽车和纺织服装。

    08年一季度企业虽然经营性现金流净额大幅减少，但是现金流入并没有萎缩，经营性现金大幅流出是造成企业经营性现金流净额萎缩的根本原因。

    长期看来上市公司的现金流问题令人担忧，大幅增长的筹资性现金流是否能够维持值得怀疑。然而企业的销售能力和销售量这些基本面没有变化，变化来自企业经营性现金流流出的大幅增加。我们认为原因主要在于PPI价格上涨，企业产品成本上升以及囤积存货造成。因此通货膨胀是否能被有效控制是决定未来企业现金流走势的关键因素。顶点财经topcj.com

    1．企业现金流总量继续增长，但是结构发生了异动

    从下图我们可以看到，扣除2008年一季度新上市公司以及金融和中石油后，企业2008年一季度现金及等价物净增加额为790亿，不仅延续了2007年开始的现金流总量净流入的状态，且从绝对值上来看有了大幅增长。同时，从现金流总量净额占比营业收入的比例来看，2008年一季度也大幅提升达到4.3%，是去年一季度占比的2倍多！（2007年一季度现金流净额占比营业收入的2.1%）。从表面看来，企业现金流充裕，财务状况良好。然而值得关注的是企业现金流的结构发生了较大变化，高速的现金总量增长主要来自筹资性现金流的大幅贡献，在现金流总量结构占比07年放大了近一倍，而经营性现金流急剧减少，对现金总量的贡献幅度剧减。

    按照完全可比样本计算，08年一季度企业经营性现金流较去年同期下降了64.2%，而筹资性现金流大幅增长近200%，投资性现金流仍然保持了净流出的状态且规模略有扩大。

    2．各行业经营性现金流和筹资性现金流的变动情况

    按行业分类来看，今年一季度经营现金流急剧缩减的行业主要集中在石油天然气、有色、建筑建材、机械设备、餐饮旅游、广告传媒、商贸零售、房地产和多元控股。尤其是占全部上市公司（剔除金融和中石油）现金流量较大比例的房地产行业，经营性现金流有高达98%的负增长，因而带动了市场经营性现金流的整体下降，并且有色、广告传媒和商贸零售都出现了由经营性现金流净流入转变为净流出。从公司层面来看，对上述行业现金流影响显著的公司主要集中在中国石化、云南铜业、中集集团、武汉中百和保利地产。而贡献筹资性现金流净额大幅增长的行业主要来自石油天然气、煤炭、化纤、通信设备、汽车和纺织服装，均有4倍以上的升幅，说明以上行业公司经营规模显著扩大，企业的资本和债务规模发生了显著变化。摇钱树下看摇钱术

    3.经营性现金大幅流出是造成企业经营性现金流净额萎缩的根本原因

    从图5我们可以看到，企业的销售收现比从03年一季度到08年一季度一直保持在1.1左右的水平，证明企业的现金回收速度没有降低。按照可比公司样本计算出的应收账款周转率在08年一季度也有一定增幅，说明企业应收账款回收速度快，企业的短期偿债能力提高，现金流入相对充裕。从销售商品、提供劳务收到的现金的绝对变化量来说，企业08年一季度仍同比增长了28.3%，这一增速高于历史平均水平。这表明08年一季度企业虽然经营性现金流净额大幅减少，但是现金流入并没有萎缩，那么造成企业经营性现金流大幅下滑的原因只能是企业在经营活动中的现金流出过多！按照完全可比公司数据考察，用企业购买商品、接受劳务支付的现金衡量的企业经营性现金流出增速在05年到07年一季度一直维持在20％的水平，而08年一季度这一指标较07年一季度增长了37.8%，几乎是历史增速的2倍。

　　4．通货膨胀是否能被有效控制是决定未来企业现金流走势的关键因素

    综上所述，08年一季度企业经营性现金流吃紧，上市公司不得不通过扩大筹资来维持整体现金流的稳定，从而造成了筹资性现金流净额倍增的局面。尤其是房地产、石油天然气、建筑建材、有色几个行业经营性现金流下降较快。企业经营性现金流净额的减少主要是因为企业的现金流出多，而现金流入则相对保持稳定。我们认为企业经营性现金流出增多的原因主要来自两个方面：首先，物价上涨造成了企业购买生产材料的购货成本上升；其次，高通胀使得企业希望通过囤积原材料或产成品来牟取更多的利润从而造成存货的增加。图5分析了存货周转率的走势，表明08年一季度企业的存货周转率确实较07年一季度下降，这也是03年以来存货周转率首次出现降低。

    从长期来看，上市公司的现金流问题令人担忧，企业通过融资来解决目前的经营性现金流紧张的困境，但是大幅增长的筹资性现金流能否维持值得怀疑。如果股市不景气，那么股权融资必将受阻；如果央行紧缩信贷或者继续加息，那么债权融资也会变得困难，同时企业债务负担变重，在经营性现金流吃紧的情况下，会导致企业面临较大的债务风险。而从目前情况来看，这两种假设出现的可能性都是很大的。然而值得我们安慰的是以销售商品、提供劳务收到的现金来衡量的企业核心经营性现金流入并没有减少，企业的现金回收速度也仍然保持了07年一季度的水平，证明企业的销售能力和销售量这些基本面没有变化，变化来自企业经营性现金流流出的大幅增加。

    我们认为原因主要在于PPI价格上涨，企业产品成本上升以及囤积存货造成。顶点 财经