主要内容：

　　对股指期货套利提前平仓套利头寸和展期套利策略进行简单的定义，并利用国际市场研究成果例证提前平仓和展期套利策略在套利交易中的价值和应用，而且给出了提前平仓和展期套利的流程图。摇钱术智能财经终端

    一、交割日现货市场波动发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    美国和加拿大一些学者研究证明，在股指期货交割日，现货市场和期货市场成交量会同时放大，而且短期内现货市场波动率将会增加，但是现货指数波动率并没有显著地放大。

　　Manuel Illueca and Juan(2006)利用新的方法检测西班牙Ibex 35指数期货合约2000.1-2002.12间的数据发现，在期货合约交割日，现货市场交易明显活跃且现货指数有轻微的下降趋势。

　　二、提前平仓套利头寸寻摇钱术　到顶点财经

    提前平仓套利头寸定义为：当股指期货到期交割时，为降低现货市场潜在的不稳定交易量给套利交易带来的冲击成本，在交割日前提前对现货和期货头寸进行数量相等方向相反的交易。

　　提前平仓套利头寸可以提高实现套利交易初期锁定盈利的概率，在交割日前，套利交易初始误定价可能会出现反转，一旦误定价出现反转，提前平仓套利头寸将获得比套利初期锁定的无风险利润多的额外套利利润。顶点财经topcj.com

　　这主要是因为提前平仓或者展期的交易成本较交割日平仓的成本低，特别是现货市场在交割日存在的冲击成本。实际上，初始套利头寸一旦建立，整个套利头寸就是一个已经锁定一定利润的，以误定价为标地资产的，持有期为套利合约持有期的一个美式期权。Duffie(1990)假定误定价遵守布朗运动的情况下，推导出误定价反转时提前平仓套利头寸的边界值，即当反转的误定价值达到执行边界时，套利者因该执行提前平仓套利头寸。Bühler and Kempf(1994）证明了提前平仓套利期权的价值随敲定日的临近而增加，同时，建立新套利头寸和平仓现有套利头寸的交易成本之差也随敲定日临近而增加。

　　执行提前平仓套利头寸策略的情形：假设初始误定价为“价格之上”即存在期货合约价值高估时，我们采取卖出高估的期货合约（近月合约）同时买出一揽子股票组合的套利策略，随后，误定价出现反转，期货合约定价由“价格之上”转变为“价格之下”，即有高估转变为低估时，我们可以执行提前平仓套利头寸，即马上卖出一揽子股票组合，同时买入近月期货合约。

    如图一所示：初始误定价出现反转时，采用提前平仓套利头寸的盈利为：套利初期锁定的OX无风险利润，加上提前平仓所带来的额外的套利利润AB，总利润为OX+AB。

　　2.1全球研究证据顶点财经topcj.com

    在美国市场，Finnerty and Park(1988a)研究MMI指数套利交易中提前平仓套利头寸的利润（未扣除交易成本）情况，发现当初始误定价反转时提前平仓套利头寸将获得比持有到交割日结算多得多的利润。摇钱树下教你摇钱术

　　Merrick(1988b)利用S&P500指数1982到1986年的日收盘价进行检验，发现相对于持有到交割日进行结算的套利交易，提前平仓套利头寸策略将增加25%-78%的利润。

　　Sofianos(1993)研究S&P500指数在1990.1—1990.6期间的1442宗套利交易，发现平均套利利润（为扣除交易成本）为-5.7个基差点，这预示提前平仓套利头寸将可获得正收益。就平均而言，如果误定价在一天内反转，将有2/3的套利头寸会提前平仓，在扣除交易成本后，提前平仓套利头寸的平均收益是4.7个指数基差点。这说明提前平仓套利头寸将获得更多的套利利润。

    Neal(1995)分析了1989年一季度在NYSE上的837宗套利交易，只有7宗套利交易是在交割日进行结算，同时，得出结论：当误定价波动率高的时候，提前平仓套利头寸是更可获利的套利策略。

　　在芬兰市场，Puttonen(1993a)使用Finnish FOX指数在1988.3-1990.12月间的日数据研究发现，提前平仓套利头寸将带来大约6%的额外套利利润。

　　三、展期套利策略www.topcj.com

    展期套利策略定义为：如果某期货合约（远月合约）存在显著的误定价，且远月合约误定价方向和初始套利中期货合约（近月合约）误定价方向保持相同，则可以通过平仓初始期货头寸，建立价值相等方向相同的远月合约头寸，来实现展期套利策略。

　　展期套利策略可以规避交割日股票头寸结算的冲击成本而降低的套利利润，即通过合约展期来推迟平仓套利头寸，降低现货在交割日的冲击成本，从而提高套利利润空间。

　　执行展期套利策略情形一：如果初始误定价已经反转，而远月合约的误定价与初期误定价保持相同方向时，可以执行提前平仓套利头寸和展期策略，这将给套利交易带来额外的利润。

    如上图所示，在B时点，近月合约的误定价由初期的高估转变为低估，同时，远月合约的误定价处于高估状，如果套利者执行展期套利策略，则套利的总利润为套利初期锁定的OX的无风险利润，加上在B点执行的近月合约提前平仓所得利润BC和远期合约展期所得利润AB，即为OX+AC。

　　执行展期套利策略情形二：如果初始误定价没有转变，远月合约误定价和初始误定价方向相同，并且远月合约误定价比当前持有合约误定价大的时候，执行提前平仓套利头寸和展期策略将获得额外的套利利润。topcj.com

    如图所示：初始套利误定价为“价格之上”，在C点，远月合约误定价大于当前近月合约误定价且方向相同时，可执行展期套利策略，则套利者将获得AB区间的额外套利利润。套利者在C时，平仓初始套利的近月合约，亏损为BC；同时展期到远月合约，则AC为展期到远期合约的套利利润，则总盈利为OX+AC-BC=OX+AB。

　　3.1全球研究证据摇钱术：锤炼黑马品种

    在英国市场，Yadav and Pope(1990)使用1984-1988年FTSE-100的日数据模拟四种套利交易策略的收益情况，即：持有到交割日平仓、提前平仓套利头寸、展期套利头寸和提前平仓套利头寸与展期结合四个套利策略，他们得出结论：提前平仓套利头寸和展期套利头寸被套利者频繁使用，并且增加了套利交易的净利润（扣除交易成本）。

　　Yadav and Pope(1994)使用1986.4-1990.3间的FTSE-100的日数据重新统计四中套利交易的收益，并假设持存在交易成本为0.25%和0.75%两种情况下，得出结论：提前平仓套利头寸或展期能大大提高套利利润。同时，他们还发现，当提前平仓套利策略和展期套利头寸策略被套利者考虑应用时，只有3%的套利头寸持有到交割日结算。

　　在芬兰市场，Puttonen(1993a)使用FOX期货合约在1988.3-1990.12间的日数据，计算每月期货合约最后交易周由展期带来的额外收益，他发现展期超额收益显著存在，大概是持有到交割日平仓的利润的2/3。

　　四、总结发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    套利者可以时时监控误定价来决定自身的套利策略，例如：初始套利头寸建立时，套利锁定的利润不足以抵消套利交易成本，但由于提前平仓或者展期套利策略的执行，不仅可以弥补交易成本的差值，还能获得更多的套利利润。所以，提前平仓套利头寸和展期套利策略被套利者频繁使用，这就可能使得交割日现货市场不存在波动率被放大的可能。

　　我们还总结出提前平仓套利和展期套利策略的流程图