主要观点：

    5月，在CPI持续高企以及震灾的影响之下，大盘在抵抗中探底。其盘面表现出了以下特征：首先，投机气氛大行其道，主流资金普遍谨慎；其次，市场情绪积极，“降税缺口”支撑明显；最后，央企整合纷至沓来，阶段性机会不断涌现。topcj.com

    我们认为，影响6月市场的要素如下：宏观经济面上，地震与高油价，虽然使得A股屋漏偏逢连夜雨，但由于副食品价格下调以及翘尾因素影响，5月CPI仍有可能大幅回调，不排除会低于8%；在中观政策上，近期行业层面的整合屡有动作，这为市场提供了不少结构性的投资机会，而事件投资正方兴未艾；而解禁股上，大小非解禁细则正在不断出台，未来违规减持行为将受到越来越大的约束，另外，未来6、7月的解禁市值大为降低，解禁压力有所缓解。摇钱树下看摇钱术

　　综上所述，目前正面预期偏多，因此，在继续抵抗探底过后，震荡反弹应该是6月的主基调。而这个转变的契机一方面可能来自5月CPI数据的公布显示压力有所缓解，另一方面可能来自政策面的进一步利好，如调整特别收益金起征点的行业政策兑现等。操作策略上，一方面应关注调整较为充分，估值有优势的蓝筹板块，同时，事件性因素的刺激也将仍然是投资机遇。

    一、5月市场走势回顾：CPI高企更兼震灾A股抵抗中探底

    过去的一个月对中国而言注定将是不平凡的一个月。如我们4月月报所预测的，4月CPI再度高烧不退，达到了8.5%，央行随即宣布年内第四次提高存款准备金率，而与此同时，汶川5、12大地震又突袭而至，死伤惨重，损失严重。地震之后，市场一度在投机资金的带动之下，拉动了医药、煤炭、水泥建材等灾后重建板块大幅上涨，从而使得大盘在重大利空之下仍然走出较为坚挺的走势。然而，高油价、高粮价的全球背景使得宏观前景仍然面临着众多的不确定性，以及随着地震灾害对经济影响的逐步显现，中国就正如温家宝所言：“今年恐怕将是最困难的一年”，在这样的基本面之下，市场也出现了正常的调整，股指收出了一根中阴线。

　　而从5月的市场表现来看，市场呈现出以下特征：发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　首先，投机气氛大行其道，主流资金普遍谨慎。在宏观基本面充满众多不确定时，主流资金普遍对后市持谨慎态度，这从行业表现可以看到，受宏观调控政策较大的金融、地产板块在过去的一个月内位于跌幅榜前列，而行业周期性较强的有色、交运设备以及电子元器件等行业也是遭受市场冷落，出现较大幅度的调整。但与此同时，市场的热点先后围绕着灾后重建、新能源、煤炭等板块相继展开，并随着油价放松管制、燃油附加税上调以及电信重组等传闻消息的影响，投机资金纷纷拉动相关板块上涨，但之后又迅速回调，热点板块轮动十分迅速，波动也十分剧烈，市场可操作性大大降低。

    其次，市场情绪积极，“降税缺口”支撑明显。在汶川大地震之后，全国人民的爱国热情与民族情感被极大激发，这种情绪也明显渗透到了A股市场，“爱国锁仓”的倡议在市场中广为流传，舆论导向也倡导“讲政治、讲稳定”，尽管资本市场是宏观经济的晴雨表，但这种市场情绪的客观存在在较大程度上抵消了市场来自于宏观经济层面的压力。此外，前期的“降税缺口”几经争夺，仍未被全部封闭，表现出了良好的支撑性，但假如其缺口被有效封闭，对市场信心的打击则将是不言而喻。

　　最后，央企整合纷至沓来，阶段性机会不断涌现。5月7日，国电、中粮和保利等3家央企主业变更，成为央企整合大潮的序曲。随后，长江电力停牌，启动整体上市进程。另外，市场期待已久的电信重组终于拉开帷幕，中航一集团和二集团整合也方兴未艾。央企整合的纷至沓来，当然一方面也是既定整合目标的要求，但另一方面，也是为资本市场提供更多的投资机会，体现出了管理层在市场面临较多困难时对市场的呵护态度。

    综上，可以看到，尽管5月市场所面临的负面预期较多，经济层面的不确定性已然困扰着市场，但是，由于全国正处于抗震救灾的特殊阶段，维护市场稳定成为目前最为重要的政治任务。这就使得5月的市场就在下有政策层面呵护，上有经济层面压制的区间中窄幅波动，表现出了抵抗性下跌的运行格局。

    二、影响5月份市场要素分析

    宏观经济：地震与高油价，屋漏偏逢连夜雨

    汶川大地震给四川及周边地区带来了巨大的损失，据初步估计，其损失可能高达5000亿元，相当于中国GDP的2%，尽管目前主流观点普遍认为地震灾害对宏观经济整体影响不大，但是由于金融系统在地震中可能面临潜在的呆坏账，以及抗震救灾对口支援过程中救援成本的转移，因此，我们认为，仍应该继续关注地震灾害给宏观经济造成的滞后负面影响。

　　而与此同时，国际原油价格正加速上涨，油价俨然已经进入“130时代”，高油价大大加剧了市场对世界经济增长减速与通胀加剧的担忧，也使得我国的宏观调控政策面临更大的不确定性，前期形成的由于地震而可能的紧缩政策放松的预期正在不断落空。

　　而5月正是市场对CPI数据回落充满期待的关键时刻，地震与高油价，使得A股是屋漏偏逢连夜雨，这使得接下来的宏观经济所面临的不确定不断加大。

　　但是我们认为，高油价同时也给美国带来了较大的负面影响，严重的通胀预期降低了消费者的生活水平，同时削弱了美国企业的利润。自次贷以来，美联储选择了弱势美元政策来防止经济下滑，虽然美元的持续贬值促进了美国的出口和就业，并大幅减轻了美国的外债压力，但弱势美元推高了石油等国际大宗商品的价格，从而直接推高了企业的生产成本，高油价也将是美国经济不能承受之重，弱势美元对美国经济的“双刃剑”效应已经显现，而市场也正逐渐开始形成美联储将加息的预期。

　　另外，地震的负面影响具有滞后效应，且高油价导致的PPI走高能否向CPI有效传导也是个问题，并且由于5月蔬菜、猪肉等副食品价格出现较大回落，再考虑翘尾因素影响，5月CPI很可能会出现较大回落，运行于8%以下。

    进入5月，管理层在4月一系列的利好政策出台之后逐渐趋于平静，除了对大小非减持出台具体细则之外，基本上没有太大的利好出现，这与我们前期预期基本一致。但在中观政策上面，管理层却屡有动作，如电信重组、一航二航整合等。电信重组以及未来3G牌照的发放将使目前相对弱势的运营商如联通、网通、电信相对受益，而目前相对强势的中国移动的竞争地位将有所削弱，而在移动通信网络优化的产业链中，包括设备供应商、终端提供商、软件及服务提供商等，都会因此获益，而且，考虑中国联通将于6月复牌，因此，电信重组将很可能继续给6月的市场增添结构性的活力。

　　另外，由于央企整合近期明显加快步伐，也引发市场对行业可能的利好政策的博弈，如近期石化行业的调整特别收益金政策预期、券商行业开展融资融券创新业务以及股指期货的推出预期等。这些都为市场提供了很明显的局部热点，一定程度上提升了市场人气。

　　此外，在6月，随着奥运的临近以及国共两党的进一步接触，奥运以及三通概念等事件性投资热点也可能会持续活跃。

　　解禁股因素：解禁细则不断落实大小非压力有所缓解

    在证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》过后，上交所、深交所就如何规范大小非解禁又出台了一系列的细则。5月14日，上交所发布实施《上海证券交易所证券异常交易实时监控指引》。对于持有解除限售存量股份并在一个月内通过竞价系统减持超过1％的证券账户，《指引》作出了严格规定，除限制相关证券账户交易外，上交所还可以视情节轻重对相关当事人给予公开谴责，记入诚信档案，公开认定其不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员等处罚；情节特别严重的，上交所将提请证监会继续采取冻结其资金账户、批准延长其存量股份锁定期限等处罚措施。5月28日，上交所又公布《上海证券交易所大宗交易系统专场业务办理指南（试行）》，《指南》对专场业务交易方的信息披露作了规定；而另外，深圳证券交易所也推出了“深市大小非解限减持瞭望台”专栏，及时披露一周内大小非解限、减持的情况。

　　上深交所通过各种途径及时披露大小非解禁情况，这进一步提高了大小非减持的透明度，有利于投资者特别是中小投资者及时、充分地了解相关信息，使得投资者能发挥其积极作用，督促相关股东规范其减持行为。从管理层的后续举措可以看到，管理层在规范大小非解禁问题上的决心，大小非违规减持也将面临更多的约束。

　　而除此之外，接下来的两个月，大小非解禁的数量压力也将有所缓解。据wind统计数据显示，6月份将只有74.16亿股的股票开始流通，流通市值为1041.92亿元，而在7月，其市值更是只有860.87亿元。这比起前几个月动辄2000多亿元的解禁市值而言有了较大程度的缩减，大小非解禁压力大大减小。

    综上所述，由于油价飙升与地震灾害的不确定性因素，目前对于宏观经济的悲观预期不断被强化，使得近期市场价值预期缺失与短线操作盛行并存。而与此同时，监管层日前表态称，基金公司在维护资本市场稳定方面要有大局意识，要坚持价值投资、长期投资和规范投资理念。管理层的呵护态度使得目前大盘处于非常微妙的阶段，上有市场的压力，下有政策的支撑，处于上下两难的阶段。

    而对于6月的走势，我们认为，尽管目前这种博弈的状态在短期有可能继续延续，沪指不排除有继续回补前期缺口的可能，但是，由于政策面的继续护航以及以上分析的三大有利因素，都给了大盘以正面影响的期待，在继续抵抗探底过后，震荡反弹应该是6月的主基调。而这个转变的契机一方面可能来自5月CPI数据的公布显示压力有所缓解，另一方面可能来自政策面的进一步利好，如调整特别收益金起征点的行业政策兑现等。

　　基于以上分析，操作策略上，我们认为，在板块热点上，大盘能否企稳的关键仍在于“石化双雄”以及率先调整并调整已经较为充分的银行、地产等权重蓝筹股之上，但其持续性将比较有限，因此，市场的热点仍将在主题概念与蓝筹板块之中轮动，则投资策略上一方面应关注调整较为充分，估值有优势的蓝筹板块，同时，事件性因素的刺激也将仍然是投资机遇。