报告要点

    序言：以世界经济长波周期的视角看通货膨胀世界经济处在长波繁荣向衰退过渡的拐点之上，在拐点前后的经济运行特征将有很大变化，以长波衰退定位于2004年后就可以清晰地观察现阶段的经济现象，本轮的周期波动是一个世界性的周期波动，世界共生模式的划分中处于消费端的美国的回落是引起本次长波调整的主导方。这也让我们更容易去理解我国所面临通胀的国际共性与输入性特征，本次通货膨胀是我们必须面对和做出调整应对的。

　　配置思路：世界经济进入调整的第二阶段与通货膨胀的再认识该阶段对我国经济运行的影响在于，外需继续回落而通胀压力并不能减小。我国需要极力规避外需回落下经济调整的不利影响，考虑到目前的出口产品仍以制成品或者中间制成品为主，一旦外需回落的程度难以消化上游产品的成本后价格推高，利润增速的拐点也就渐行渐近了。我们必须采取长期措施应对高通胀情况，并对通胀的长期性有充分的认识。顶点 财经

　　行业配置：通胀受益行业与经济回落防御六月份是市场充分和正确认识通胀问题的重要月份，按照长波经济周期的角度，本次通胀具有国际性，且寡头垄断性质的资源品的价格高位将维持。在大类的资产配置中，最上游仍处于接近顶点的过程之中，中游制造业的产能淘汰的过程不可避免，仍然延续年会观点：能源将是滞胀出现前的最大主题，另一方面，根据我对于长波周期创新的理解，未来的创新最可能出现在新能源领域，所以，新能源的配置将是长期主题。..主题配置：寻找真正受益于3G的公司5月24日中国电信业重组正式拉开帷幕，此次重组的终极目标是打造三个全业务运营商。而从技术演进的角度来说，未来运营商欲成为有竞争力的全业务经营者，其实力将主要体现在两个领域，即无线宽带接入和有线宽带接入。故运营商的投资重点也将主要在上述领域展开。我们看好无线产品领先厂家中兴通讯、武汉凡谷的长期投资价值，我们同时看好光通信行业领先厂家烽火通信的长期投资价值。

　　五月份十大金股

    浦发银行、长江电力、欧亚集团、招商银行、长航油运顶点 财经

    西山煤电、湖北宜化、国电电力、双鹭药业、火箭股份

    序言：以世界经济长波周期的视角看通货膨胀

    我们在年度报告中就提出在升值与通胀关系中演绎2008的观点，并通过一系列报告探讨了本轮通货膨胀的起因、趋势与影响。而市场对于通胀的预期与观点并不一致，大多纠缠于CPI的回落月份的探讨，而在理由上主要考虑的是一个基期效应下的同比回落。如果视角仅局限在一个价格冲高回落的波动思维和CPI作为最主要观察对象的话，我们就很难去把握和认识通货膨胀下经济内在结构和运行机理将发生的转折性变化。寻摇钱术　到顶点财经

　　在此将我们坚持长期研究的长波经济周期理论引入，或者说用长波的视角来看待这次通货膨胀。引入长波视角的主要原因就是世界经济正处在长波繁荣向衰退过渡的拐点之上，在拐点上前后的经济运行特征将有很大变化，而这正是用短期现象来判断未来的困难所在。

　　在我们研究体系中所秉承的工业化理论中就包含着我们对长波周期的观点与看法，在我们的系列报告中也多次提到长波的划分，这里根据自己的研究将本次长波衰退定位于2004年，这样我们现在所碰到的问题就豁然开朗了。在这里将长波周期衰退期定义在04年是根据我们对技术创新、通货膨胀、信用创造与资源约束的整体考察基础之上的。这里面包含着三个主要问题：过度信用创造下的美元贬值、经济繁荣后期的资源约束、通货膨胀与经济增长率的阶段性关系。

　　在这样一个视角上，我们充分的认识到本轮的周期波动是一个世界性的周期波动，其中在我们世界共生模式的划分中处于消费端的美国的回落是引起本次长波调整的主导方。这样一个世界性的视角也让我们更容易去理解我国所面临通胀的国际共性与输入性特征，也让我们知道这次通货膨胀是我们必须面对和作出调整应对的。

　　五月资产配置回顾：产业升级化和组织结构的合理化

    五月份的资产配置报告建立在我们的一系列草根调研的基础之上，使我们相信在宏观经济面临如此大的困难时，产业的升级化和组织结构的合理化是必由之路。

　　整个五月份的市场走势存在于对于4月份通胀超出市场预期的攀升和对中国现在所面临困境的处理之道的认识变化中。而突如其来的5.12汶川地震也冲击了投资者、监管者、上市公司与市场中介机构的博弈关系与思考路径，地震后股市的走势如世界主要国家在面临自然灾后的走势表现出逻辑的一致性，灾后重建受益股的短期上扬与对宏观经济影响的负面担心而引起的震荡也贯穿了5月份的走势。

　　我们通过对东莞、山东和上海地区的调研，使我们更为深切理解中国此轮经济调整的本质，也确实认识到之前策略部所提到的08年经济增长影响模式正在悄然发生，很明显07年下半年以来美国经济减速导致了订单的减少；另一方面，本币升值背景下的生产要素价格重估正在迫切的加速企业以及产业的转型，原有的依赖资源低估型的增长模式正在弱化。

　　考虑到基础性原材料的资源稀缺性特质，价格的决定关键就来源于以经济增长为代表的需求变化，世界经济的长周期波动能够为我们提供更加清晰的视角。按照雅各布.范杜因的长波周期理论，实体经济中所衍生的通胀压力从根本上是起源于世界经济在高增长持续了一段时间后，资源稀缺性已经开始难以支撑需求的扩张。从而增加供给的途径难以实现，而这样也只有通过压制需求的方式。顶点财经

    从我国的经济运行角度出发，传统的高耗能增长模式仍旧在延续，外需的回落以及最终的新兴市场国家增长放缓必然会导致大宗商品价格新一轮牛市的破灭，但是一旦美国经济复苏所带动的外部需求回暖，就中国而言由于资源稀缺性并未得到解决，那么维持高增长的成本将会上升，寻找通胀与经济增长之间平衡点的过程或许将长期存在于中国的政策标的当中。我们认为世界经济未来重复高增长的唯一希望就在于产业的升级化和组织结构的合理化。

　　五月份的行业配置建立这一经济分析框架之下，避开经济景气下降下的大行业投资机会减少的思路，而考虑到资本市场的预期因素，我们的支撑价值应该集中于景气回落相对程度的比较，而这种比较依赖的就是来自于产业内在微观群体的升级或者是整体组织结构的合理化。而这也是真正依托于实体经济未来正确演绎的方向，也是为资本市场下一轮牛市做的准备，而且在这一过程本身就孕育着产业或者公司更强的抵御风险能力。所以在行业选择上我们认为银行、地产的估值优势仍然相对明显，考虑到CPI预期回落的影响持续的货币政策紧缩相对于去年空间有限，延续3月份以来的超配评级；关于制造性以及相应的周期性行业，在宏观经济面临减速的背景下景气回落的风险正在加剧，而且单论估值的角度，周期性行业相对于1-2月份反应的企业利润增速回落角度依然偏高，我们需要给予更多的谨慎；考虑到美元的阶段性走强，我们对于依托于大宗商品期货价格的有色依然保持谨慎；内需也就是主要的固定资产投资预计仍旧将维持高位，建议关注受益于二季度建设高峰期的建材以及钢铁行业；从产业升级角度看好机械、医药、化工和信息技术；组织结构合理化关注最先受到减速冲击的产业内部的规模化公司；而鉴于CPI未来逐步回落的预期，我们上调公用事业此前的低配评级至标配。

    配置思路：世界经济进入调整的第二阶段与通货膨胀的再认识

    我们在前期的配置报告中曾提出了世界经济进入调整的第二阶段的概念，而这个调整阶段是以我们的世界经济的共生模式的确认为基础的，这个模式的货币基础是美元。当我们确认了世界经济进入调整的第二阶段后，对国内经济的观察则变得角度与框架更加清晰。这种世界经济增长共生模式的途径是以美元所代表的美国经济内需以及由此引发的需求扩张过程才影响世界经济增长。

    共生模式的构建摇钱术智能财经终端

    世界经济增长的模式指在经济一体化和分工国际化背景下所形成的资源核心国、制造核心国、货币（消费）核心国互相依赖而共生的情景。欧佩克、巴西、澳大利亚等属于资源核心国，中国是典型的制造中心国，美国是典型的货币（消费）中心国。这三类国家形成的共生模式就是当今世界经济增长的逻辑，不同类型的国家完全根据自己的比较优势进行分工。共生模式的本义在于美国通过美元的扩张式发行以支撑其内部需求，并且通过美元回流的方式规避国内储蓄率过低所导致的资金成本过高问题，内在的主导因素则来源于美国自身的产业结构变动。

    这种共生模式的中间制造国的地位是伴随着“雁行产业发展形态”发生改变的。从60年代共生模式形成到现在，美国作为消费核心国以及60、70年代的日本、80年代的东亚四小龙、现今的中国作为制造核心国，终端产品的差异化包括制造国核心地位的转变都在有序发生，而这种发生的过程从根本意义上是来自于区域产业升级的不同步。在技术升级呈现区域性扩散的模式下，美国经济加速产业结构调整，制造业对于经济增长的贡献程度逐步的被消费需求所替代，美国的消费需求在没有贸易顺差的支撑下更多依赖的就是财政赤字以及相应的信用制度扩张体系。美元体制下的消费国和制造国形成的共生模式在产业升级扩散效应下作用被进一步放大，对美国的依赖性更大了。

　　世界经济调整的阶段性特质摇钱术智能财经终端

    认识到这种经济增长的模式，我们就需要界定世界经济所处的阶段与特性，而六月份，08年二季度的最后一个月也使我们需要确认对未来经济走势看法的重要月份。在这里我们首先阐述我们对世界经济进入第二阶段的看法。我们认为目前美国经济以及世界经济的这种调整过程整体可以划分为三个阶段：第一阶段，美联储通过放松货币政策方式以延缓经济增长步入衰退的速度，美元会呈现加速贬值的态势，虽然美元的贬值有利于暂时性缓和原本的贸易逆差，但是决定美国经济增长动力的美元回流在贬值的压力下无疑会受到更多质疑，这也从根本上延长了美国经济复苏的时间。这一阶段的特征就是美国率先回落，这一过程已经结束。

    作为一个半年度的最后一月，6月份世界经济将进入第二阶段：投资者通胀和币值的担忧。伴随美元的持续性贬值，其他国家货币汇率的升值以及美国虚弱的进口需求，将使得原本的制造业竞争优势受到弱化，而这种影响对于欧元区以及日本类似的工业化成熟国家将会愈发明显。另一方面，美元持续贬值引发的通胀压力也会加速世界经济内在的调整节奏，大宗商品最大的需求国新兴市场经济体依然维持稳定。伴随着第二阶段调整过程的深化，由于欧元区或者日本经济增长预期的回落，美元的贬值速度将会趋缓，而在这种背景下，大宗商品价格的大幅波动可能性正在大幅提高。第三阶段，发展中国家开始呈现景气回落迹象，美元的回流正式或者说更加明显启动，大宗商品的牛市周期就此结束。

    这个阶段对我国经济运行的现实意义在于，外需将继续回落而通胀压力并不能减小。我国需要激励规避外需回落下经济调整的不利影响。考虑到中国目前的出口产品仍以制成品或者中间制成品为主，那么一旦外需回落的程度开始难以支撑上游产品的成本转嫁似的价格推高，利润增速的拐点也就渐行渐近了。

    关注通胀与增长之间的博弈转化发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    关于外需回落的趋势我们已经开始在逐步的体会，另一个导致经济增长放缓的因素就来自于通胀水平的高位，中国经济增速放缓已经与当前的全球通胀下降绑定在一起，没有中国需求的弱化又怎会有大宗尤其是能源的阶段性回落，这也意味着近期的石油包括煤炭价格上涨撇除美元的标的因素之外，真正的需求增长依然存在。

　　在探讨成本推动型的通胀时候，我们需要考虑的另一个因素就在于中国目前依然扭曲的价格管制体系，为稳定当前依然高位的CPI所采取的成品油、电力非市场化定价方式，一方面，缓和了中、下游在外需回落、成本上升中的博弈过程，另一方面，则使得政府补贴间接的传导实体经济，利润增速放缓趋势的延缓一定程度上是导致原油需求依然旺盛的根本原因，而作为共生模式体系中主要的核心制造国，中国在为自己扛通胀的同时也在为世界经济最主要是美国缓和成本上升的压力。但是这种过程不太延续过长时间，定价机制的逐步改善以及外需的进一步回落终将引导中国经济此轮周期回落的开始。

　　利用投入产出法，我们估算了一旦成品油放开可能导致的物价指数影响：胜利油田：79.95美元/桶（08年1月1日），118.26美元/桶（08年5月21日）上涨幅度47%；人民币标价涨幅：41.8%布伦特：87.82美元/桶（08年1月1日），127.63美元/桶（08年5月21日）上涨幅度45%；人民币标价涨幅39.8%。假定情形不存在价格管制，成本传导完全下，根据投入产出表计算的受影响最大20个行业的成本压力为

    行业配置：通胀受益行业与经济回落防御

    在我们配置思路中无论是世界经济调整的第二阶段还是通货膨胀的再认识，都包含着对通胀的隐忧。对于通货膨胀的看法的差异将为5月份的通胀数据与6月份价格的现实观察所检验，而对通胀下经济的应对政策的讨论也将进入大家的视野。

　　长波视角下的通胀认识与我们的观点顶点财经topcj.com

    影响市场趋势和行业配置的是大家对问题的认识得变化，再对通货膨胀的认识上市场的分歧仍然很大，而六月份是大家对通货膨胀再认识的关键月份；主要是因为：非食品因素的影响，基期效应和食品价格的趋势都可以在5月份的数据和6月份的价格趋势中寻找到答案。

　　我们从世界经济发展的长波周期角度去看待本次通货膨胀，长波本身就被定义为一种周期性的价格现象，而长波衰退期往往出现价格的大幅上涨，我们通过近两次长波所观察到的现象认为资源约束与信用膨胀是导致通货膨胀的两个基本原因。从美国的经济长期波动与物价的关系看，美国两次通货膨胀与增长的阶段性背离出现在1920年代和1970年代，这两个时间就是我们所说的长波的衰退期。而且，尽管20年代的通货膨胀有战争的因素。但是我们不得不承认，即便在金本位下，这种现象也是存在的。我们认为，美国作为世界经济第三波长波周期以来的主导国，其经济趋势应该能够代表长波的基本特征。

    如果从现象上来看，衰退期的通货膨胀至少是一个必然的现象，而这种以能源为代表的原材料价格的上涨的内在原因则是我们探讨的主要方面，日本学者木船久雄曾经在他的文章《经济的长期波动与能源》（1983.4）中指出能源消费本质上是跟随经济增长的，一方面，经济增长会带来需求的增加，在供给约束情况下，带来价格上涨。另一方面，能源的需求也不可能脱离经济增长而体现出所谓的绝对稀缺性，能源的供给在出现了需求的预期之后是可以得到缓解的。但是产业和消费结构也难以因价格变化而急速转换，能源消费的增长会维持一个惯性，能源在经济衰退后的一定滞后期之内，能源价格仍能维持高位。我们认为从长波周期看，包含了一个通货膨胀率的同比增速概念和价格的绝对值概念，随着过去长波的增长阶段，信用膨胀下的流动性过剩和财富的积累，通货膨胀后的物价的绝对水平将会达到另一个高的水平。

　　这样们对现在我国面临的通货膨胀的问题的认识方向和角度将会扩展，一个是本次通货膨胀将会维持一段时期，上游的资源品价格将会受制于资源约束而维持到一个较高的绝对价格水平。尤其是具有寡头垄断性质的石油、铁矿石等资源品，资源国利益最大化的产出模式将会极力维持高水平的价格。那对我国现在面临的通货膨胀就可以从以下价格角度认识：1、从长波周期看，本次的通货膨胀是一个全球性的背景下的通胀，并且具有持续性；2、从上游资源品的价格上涨的惯性看，单纯的CPI的同比数值难以反映通货膨胀对经济会产生何种影响，PPI尤其是资源品的价格才是我们预测企业利润，经济景气度的主要指标；3、从1-5月份上游资品价格上涨和PPI上升，我们可以看出通胀压力将会贯穿于整个08年；4、这种通货膨胀是价格重估、生产要素重估和稀缺性重估的合成，而这种重估也使我们进行行业配置的主要依据。

　　在通货膨胀的同比数值的认识上，我们认为越南地区的通胀情况可以作为一个参考，越南现在与我国改革开放后的第一次通货膨胀有些类似，只是相比越南我们现在的产品价格具有更多的附加值，投入品的价格上涨对物价指数的影响度变小，但其通胀的现象与程度仍是值得我们思考的。从同比数值看连续7个月在10%以上，而最近三个月（3、4和5月份）的同比分别为：19.39%、21.41%和25.20%，恶性通胀已经出现。摇钱树下看摇钱术

    在行业配置上，我们认为石油价格的绝对高位将是未来必须面对的，在这一趋势下，新能源（水电、太阳能、风电）、上游的石油采掘、煤炭开采、节能设备和煤化工将是具有长期投资价值的行业。另一方面，价格管制的措施仅属于短期行为，我们认为在认识到通胀的长期性和绝对价格的高水平性，只有通过生产要素价格的市场化才可以有助于经济结构的自身调整与升级，公用事业、电力、水、燃气和石油冶炼等行业的价格存在市场化定价的趋势。对于这些行业我们建议密切关注。

　　经济调整深化：产业集中与资产注入摇钱树下看摇钱术

    在工业化历程的研究中，在长波周期衰退阶段中，资源约束与通货膨胀下生产要素价格的上升使得后起国家必须通过技术创新、产业升级与改变在世界产业链中的位置提升整个国家的竞争力，在这个过程中，产业集中与大型化是必经之路，而技术创新与产业升级的主导是龙头企业。我国也面临这样一个时期，本土所培育的龙头公司正在崛起，他们担负着民族经济领头羊的重任，是行业内的管理典范和学习的标杆，是技术领先者，同时在其中也蕴含着巨大的发展与投资机会等待我们去挖掘，从这点来说它们是投资者向往的乐土。

　　龙头公司出现的经济的背景，并不是偶然的，我们不能脱离宏观产业背景来谈龙头公司的发展。一般而言，产业组织会随着产业生命周期而不断演进，而产业组织演进的形态也对应于不同的产业生命周期阶段，工业化国家的产业演进过程也证实了这一点。

    我国大部分行业的集中度都普遍偏低，这种低集中度使得我国这些产业组织状况与其产业演进阶段严重脱节，目前我国的工业除了石油天然气采掘业、烟草加工业、石油加工业以及炼焦行业属于寡占行业以外，绝大部分行业仍然属于竞争性行业。前者的集中度在不断的提高，通过不断的并购重组，只有少数几家较大的企业生存下来，但是行业的集中度却没有明显的提高，国外的经验告诉我们，钢铁、机械、电子、石油化工、汽车制造等产业均属于规模经济显著的行业，行业集中度普遍偏高，这意味着这些行业未来的发展过程中将面临较大的并购重组活动，而行业中的龙头公司也相应将会获得估值溢价。摇钱树下教你摇钱术

    在上述部分我们已经提到在中国工业化目前所处的阶段，钢铁、机械、电子、石油化工、汽车制造等产业均属于规模经济显著的行业，行业集中度的逐步提高将会是未来的发展方向，而其中的大部分行业中的龙头公司都是属于央企，考虑到央企做大做强以及行业排名的限制，预计下属的部分上市公司将会成为其资本运作的良好平台。在下表中，我们列出了多数央企直属或者是间接控股的上市公司，提请投资者关注：

    主题配置：寻找真正受益于3G的公司http://www.topcj.com

    5月24日，工业与信息化部、国家发改委及财政部联合发布《关于深化电信体制改革的通告》，这标志着中国电信业重组正式拉开帷幕。此次《通告》非常明确的表明了政府对3G牌照的态度。《通告》中称，“深化电信体制改革的主要目标是：发放三张3G牌照，支持形成三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体，自主创新成果规模应用，后续技术不断发展，自主创新能力显著提升。”

    在上述背景下，电信设备行业无疑将长期受益于此次重组和后续的3G牌照发放。如何选择既能长期受益于3G又能在2008年也维持业绩较高速增长的个股，则是一个需要我们加倍慎重的问题。回顾1998年至2007年间的固定资产投资增幅变动情况，我们可以看出，中国电信业固定资产投资增幅的两个峰值分别出现在2000年和2003年。而2000年和2003年正是两次行业重组的后一年，从历史经验来看我们认为，若重组如期在2008年完成，则2009年可望出现固定资产投资增长高峰。

    而1999年和2002年作为重组年份，当年的固定资产投资额都出现了一定程度的回落。这也是我们提请投资者重点关注的一个风险，即2008年作为电信行业重组年，运营商资本开支将出现一定程度的压缩与滞后，故就行业整体而言，电信设备业存在盈利下降的风险。在此背景下，我们认为，2008年电信设备业投资标的选择需要我们高度慎重。如前所述，此次重组的终极目标是打造三个全业务运营商。而从技术演进的角度来说，未来运营商欲成为有竞争力的全业务经营者，其实力将主要体现在两个领域，即无线宽带接入和有线宽带接入。故运营商的投资重点也将主要在上述领域展开。故我们看好无线产品领先厂家中兴通讯、武汉凡谷的长期投资价值，我们同时看好光通信行业领先厂家烽火通信的长期投资价值。

　　烽火通信给你摇钱树不如给你摇钱术

    烽火通信是中国光通信技术的发源地，也是唯一能够提供从纤缆到设备整体解决方案的光通信公司。

    烽火通信是国内布局FTTH产业最早的公司之一。烽火通信早在1999年即开始了窄带PON产品的规模商用，2002年自主研发的APON设备通过国家验收。2004年，公司承担的国家863项目“基于千兆以太网宽带无源光网络技术”通过科技部验收，并于同年在国内率先推出商用化的EPON产品。2005年，烽火通信与武汉电信合作，开通了中国第一个FTTH商用工程——武汉紫菘花园小区FTTH工程，而从烽火通信2007年产品毛利率来看，中国光通信行业拐点态势已经非常明确。在此背景下，我们看好烽火通信的长期投资价值。

    我们预计公司08-10年每股盈利分别为0.38元，0.52元和0.69元，维持对公司的“推荐”评级。

　　中兴通讯摇钱术：曝光主力最新操作动向

    中兴通讯是中国A股市场实力最强的无线通信系统设备提供商。而从公司2007年经营情况来看，公司在该领域的竞争地位得到了进一步加强。

    如表所示，中兴通讯2007年无线通信系统收入增长达到了61.2%，占总收入的比重则达到了42.7%。

　　如表所示，公司2007年海外收入出现了突破性增长，占营收的比重达到了57.8%。就地区而言，亚洲和非洲市场仍是海外收入的的主体构成部分，两者合计达151.64亿元，超过中国本土市场收入。包括北美等发达地区在内的其他市场，虽增速最快，但占比仅为14.2%，仍显偏低。上述数据也表明，公司海外发达地区市场尚未取得大的突破。

    我们预计公司2008年至2010年EPS分别为1.83元，2.20元和2.65元，并维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　武汉凡谷

    武汉凡谷是专注于无线通信用滤波器、双工器和射频子系统研发制造的细分行业龙头公司。根据2006年的统计数据，武汉凡谷占全球市场射频子系统份额8.78%，全球排名第五。

    从2007年报来看，武汉凡谷仍体现出了卓越的成本控制能力。如表所示，公司2007年销售毛利率虽略有下降，但期间费用率则压缩到了3.4%，使其仍得以保持20%以上的销售净利率。摇钱术：锤炼黑马品种

    2007年，武汉凡谷的客户结构出现了较大的变化。如表所示，源自华为销售收入从2006年的5.7亿元下降到2007年的4.3亿元，占比则从70.65%下降到42.4%。我们认为，对华为销售收入的下降，虽带来一定的短期收入下降风险，但却能较大缓解公司依赖单一客户的风险，故总体而言，我们对公司客户结构的变化持谨慎乐观的态度。

    我们预测公司2008、2009和2010年EPS分别为1.18元，1.57元和2.04元，并给予其“谨慎推荐”评级。

　　行业资产配置表：通胀的再认识与防御topcj.com

    从60年代共生模式开始构建直至73年布雷顿森林体系破灭后的进一步发展，共生模式中除了资源核心国由于产品属性之外并非一成不变，美国作为消费核心国以及60、70年代的日本、80年代的东亚四小龙、如今的中国作为制造核心国，终端产品的差异化包括制造国核心地位的转变都在有序发生。

　　在这种技术升级呈现区域性扩散的“雁形发展模式”下，美国经济得以更快的加速其内在的产业结构调整，制造业对于经济增长的贡献程度逐步的被消费需求所替代，由此，即使是在技术创新的扩散主导期，其贸易状况也只能说是有所好转。因此，美国的消费需求在没有贸易顺差的支撑下更多依赖的就是财政赤字以及相应的信用制度扩张体系，虽然技术创新的前瞻领导力使其能够维持雁形模式中领头者的地位，但是在长波周期中很长的一个阶段，世界经济最需要的却是他支撑力薄弱的消费需求。

　　所以，就现在的共生模式而言，美国与70年代相比越来越脱离制造领域，但是美国的消费越来越依赖制造终端，所以，我们的基本判断是，相比70年代美国对通货膨胀的抵御力在增强。

　　当前美国的通货膨胀水平并未显著脱离其增长率的中枢，这一点在70年代的衰退初期也是如此，当然，在大宗价格大幅上涨的情况下，美国通胀没有大幅上涨至少说明了两个问题，其一，就是从美国当前的经济结构看，其消费为主的结构对资源价格具有更低的敏感性。其二、大量的通货膨胀压力被中游制造业国家（如中国）所消化。所以，较低的通货膨胀是保证美国能够自由运用其降息政策的关键。也正是因为此，使得美元反弹的可能性的出现，同时，也是在美元升值预期下油价大幅上涨的根本原因。而其背后的背景就是新兴市场国家还没有衰退。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　按照我们的逻辑，在大类的资产配置中，最上游仍处于接近顶点的过程之中。

　　而无论如何，中游的制造业的产能淘汰的过程都不可避免，更何况，在上游的价格压力下，要素价格的改革迟早要持续，这又是对中游和下游制造业的打击，所以，我们仍然延续年会观点的判断，能源将是滞胀出现前的最大主题，特别是根据长波理论，在衰退期，能源的投资应该大幅增加。这里面需要注意的是，一方面，我们认为要素价格改革不可避免，所以可以配置目前处于低谷的公用事业。另一方面，根据我对于长波周期创新的理解，未来的创新最可能出现在新能源领域，所以，新能源的配置将是长期主题。

　　根据上述分析，结合长江证券相关行业研究员的评判，我们得出了长江证券2008年6月份行业资产配置表，相应超配行业的重点公司名单如下。

    六月份十大金股

    在我们建议超配的行业中，我们进一步遴选了以下十家重点公司，浦发银行、长江电力、欧亚集团、招商银行、长航油运、西山煤电、湖北宜化、国电电力、双鹭药业、火箭股份，建议投资者重点关注。

　　十大金股之一：浦发银行（贺晟）顶点财经

　　推荐的理由：

　　1、浦发银行将充分分享银行业的成长机会。在宏观和制度环境背景下，要素价格重估和汇率升值将推动银行业的快速发展，金融深化也在多个层面上拓展银行业的成长空间，我们预计，未来两年年银行业净利润复合增长率仍将在35%以上。在同类型的股份制商业银行中，浦发银行的竞争力处于中上游。

　　2、公司的营业收入主要来源于上海和江浙地区，长三角地区是我国经济增长最快的区域，由于公司净利息收入主要来源于公司业务，因此能够更多受益于长三角区域经济的高速增长。此外，相比较其他银行，浦发银行的中间业务发展还处于初级阶段，未来成长空间十分广阔，将可以在较低基础上实现高速增长。

　　3、未来上海国际集团对国有金融资产的股权整合，也为浦发银行未来可能的外延式扩张提供可能。在新任董事长上任之后，公司也表明将依托国际集团，加强资本管理和运作，向综合金融服务转型。我们预计，在上海本地政府人事安排明确之后，上海国际集团对以浦发银行为主的资产和业务整合将进入实际操作阶段，其进展和影响值得关注。

　　4、公司的资本充足率在2007年底已经下降到9.15%，再融资的需求迫切。公司董事会已经通过公开发行不超过8亿股的议案，预计融资规模将在300至400亿元之间，这将大幅度提高每股净资产，目前公司的估值水平已经较低。

　　5、公司在2007年已获得计税工资税前扣除的优惠政策，目前公司有效税率依然维持较高水平，这使得公司成为税改的最大受益者。并且，公司目前的拨备覆盖率已经达到191%以上，这为公司未来利润释放提供基础。我们预计公司08和09年EPS达到2.37元和2.99元，维持推荐评级。

    十大金股之二：长江电力（邹振松）

　　推荐的理由：

　　1、公司是我国最大的水电企业，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。随着长江中上游水利资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，公司在水电领域的霸主地位将在长期内得以维持。

　　2、公司受电领域强劲的电力需求确保电量得以顺利销纳，现金流入及独特成本结构累积的大量经营性现金流足以保证公司后续收购动作的资金需求。可预期的持续收购和财务投资收益的适时兑现将有效减轻长江来水波动的负面影响，公司业绩有望平稳增长。

　　3、公司作为行业整合者，相继在华南、华中和华东地区进行战略扩张，2007年全年获增量权益装机容量170万kw左右，其中火电装机约100万kw。到2008年，公司权益火电装机容量占总装机容量的比重有望达到14％。积极的外延扩张活动为电源结构优化和后续战略扩张提供了良好的契机。摇钱术智能财经终端

　　4、在化石能源价格不断上涨的背景下，水电龙头的成本优势非常显著（而且其成本压力不会出现超乎市场预期上涨），而国家高层关于支持水电价格上涨的表态也对公司业绩形成实质性利好，我们测算长江电力业绩对电价上调的敏感度为1.6，而目前公司的综合平均上网电价为0.254元，与全国平均上网电价0.36元的水平还有很大的提升空间。

    5、2008年，三峡大坝正常情况下水位将提高到175米的设计标准，较2007年的156米有较大程度的提高。大坝水位的提高将对公司业绩产生积极影响：

　　（1）在利用小时和水情基本稳定的情况下，使机组处于满发甚至实发功率超过额定功率的状态（最佳状态下可达到单机75万kw左右），从而增加机组实际发电量。

　　（2）2008年三峡右岸所有机组投产后，由于溪落渡电站大坝截流与下游三峡电站形成的联调和调峰功能，26台机组发电利用小时数有超过4700小时设计标准的可能（2007年三峡电站发电设备利用小时数为5507.74小时，葛洲坝电站发电设备利用小时数为5666小时2007年全国50MW以上水电机组利用小时数为3529.58小时）。

　　6、公司已经公告三峡总公司主营业务整体上市，但具体方案尚未公告，我们认为三峡电厂发电机组的注入将极大地提高公司的综合竞争能力并从根本上消除与控股股东的同业竞争。

　　7、预计其持股42%的湖北能源2008年将实现整体上市（IPO），且2008年净利润有望达到7.5亿元左右，公司资源优势所带来的价值增长将开始显现。我们预计公司08和09年EPS达到0.62元和0.65元（不考虑整体上市），维持推荐评级。

    十大金股之三：欧亚集团（邵稳重）

　　推荐的理由：

　　1、长远的战略规划、优秀的管理团队和成熟的业务扩张模式支撑公司整体竞争力的提升。欧亚集团近年已经显现出非常强的竞争实力：公司主力门店欧亚商都和欧亚大卖场客流量和销售均不断增长，日趋成熟。我们认为，欧亚集团的综合竞争优势主要源自以下三个方面：1）立足长远的战略规划和强有力的执行能力；2）优秀而又经验丰富的管理团队；3）商业+地产的成熟业务扩张模式。

　　2、未来增长的第一极：欧亚商都持续的强劲增长。公司旗舰店欧亚商都（3期合计13万方）是长春地区最大的百货店，其一站式的购物优势、良好的口碑和品牌使得其已经成为当地居民购物的首选之地。2005和2006年，欧亚商都均保持20%以上的内生销售增长，鉴于1）欧亚商都正在将商品向中高端调整；2）商都消费者层次的提升和消费者区间的延伸；3）公司办公场所外迁导致实际经营面积的扩大。我们认为这种增长势头将得到有效持续。

　　3、未来增长的第二极：欧亚大卖场的业绩将加速增长。公司持股40%的欧亚大卖场是一个建筑面积为46万平米的大型购物中心。公司经营管理能力不断增强提升卖场吸引力，卖场的人气逐步兴旺，欧亚卖场的收入和业绩将保持快速的增长：1）人气集聚和租金上涨带来的内生增长；2）经营面积扩大带来的外生增长。

　　4、未来增长的第三极：新开门店的纷纷盈利。公司新开门店均实现了盈利1）2005年新开的新发商厦、益民商厦等百货门店将逐渐进入成熟期。2）2006年国庆期间新开的四平欧亚商都目前销售强劲，预计2007年（开业第一年）将会实现盈利。3）公司新收购的沈阳联营商厦经营稳定，预计整合后业绩将有较大幅度的提升。

　　5、未来3年业绩将加速增长，上调盈利预测与估值“推荐”评级。公司未来3年的经营业绩将出现快速增长的态势，预计2007至2009年的EPS分别为0.50、0.73和1.05元。从06年到09年利润的复合增长率约为35%。顶点财经

　　考虑到：1)公司正处于业绩加速上升的拐点；2)公司激励体制比较健全；3）商业+地产的低成本扩张模式。可以给予其45-50x2008EPS的估值,12个月目标价为35元。

    十大金股之四：招商银行（贺晟）

　　推荐的理由：

　　1、招商银行是国内最具竞争优势的股份制商业银行。与其他股份制银行相比，公司治理结构完善，经营管理能力突出，在信息科技和人力资源方面均具有较突出的优势。在国内银行家杂志对2006年全国性商业银行的核心竞争力排名中，招商银行排名首位。

　　2、公司零售业务品牌突出，在未来业务发展中占据先机。凭借卓越的服务意识和清晰的市场定位，公司在个人银行业务领域的发展已建立了良好基础。我们认为，在宏观经济转型和人口结构性因素变化的背景下，居民消费和个人贷款将迎来加速增长阶段，而已经建立雄厚基础和充分准备的招商银行无疑将成为这一领域的领先者。

　　3、公司中间业务收入将持续高速增长。目前公司正在积极拓展综合金融服务平台，通过进一步增持招商基金股权，强化资产管理业务，以及对招银国际的增资，公司在综合经营层面的步伐逐步加大。当然在短期内，公司的中间业务收入还是主要来自于银行卡业务和企业结算和贸易融资等，与国际银行相比，公司的非利息收入依然存在十分广阔的成长空间。

　　4、我们认为，作为竞争优势突出的股份制商业银行，公司理应享有更高的估值水平。摇钱树下教你摇钱术

　　值得指出的是，公司的A股与H股股价的溢价也银行股中较低的，这表明公司的品牌优势和较高估值水平已经得到国际投资者的认同。

　　5、短期在大非解禁已经市场因素影响下，公司的估值水平快速下降，但是公司的基本面却继续维持良好增长态势，我们预期在一季度公司贷款增速将保持高位，息差水平在利率滞后调整影响下有所扩大，不良贷款率尚不会受到经济增速回落的负面影响，而继续呈现下降趋势。公司一季度业绩超预期的增长将带来投资机会。维持推荐评级。

    十大金股之五：长航油运（纪云涛）

　　推荐的理由：

　　1、收购方案完全符合我们前期的预测，收购显著增厚公司当期收益：油运公司拟置入资产截至2007年3月31日的净资产为8.53亿元，相应的评估值为24.56亿元，评估增值约188％。其中，油运公司的现有船舶由于目前较高的市场船价按照重置成本法评估增值111％，公司在建船舶按照完工百分比法和资金成本评估增值18.58%。考虑到油运公司现有船舶的较新，而目前二手油轮市场居高不下，因此现有船舶的评估增值幅度基本合理。对公司未来盈利增长至关重要的订单评估增值率仅为18.58%，而油运公司的10艘MR订单价格较当前市场价格的低约34％，因此仅按完工部分和已投入资金成本增值的2.2亿元可以说微乎其微，对上市公司相当有利。上市公司拟置出的长江油运资产由于长江管道开通，盈利能力逐年下降，但本次评估增值幅度高达133％，应该说是母公司对上市公司的大力支持。定向增发完成后，上市公司的备考净利润（假设2007年1月1日开始并表）将为4.54亿元，较06年增长142％；按照扩大后股本的摊薄EPS为0.48亿元，较06年增长32％。假设2007年9月30号开始并表，公司07年预测净利润也达2.84亿元，较06年增长59％

    2、未来4年梦幻成长，低价扩张享受超额回报：收购完成后，长航油运的船队规模将从目前的38.6万吨爆发式扩张到2010年的516万载重吨，较目前规模扩张超过13倍，远远超过中海发展的2倍和招商轮船的1.4倍。公司2007－2010年的船队规模分别为210、288、466、516载重吨，年复合增长率高达128％，是不折不扣的成长明星。同时，由于公司油轮订单价格远远低于目前的市场价格，未来新船的盈利水平将远高于市场平均水平，公司将因为在船价较低时激进扩张的正确决策获得超额回报。我们按照等价期租租金美元/天（假设25年折旧，50％的贷款和6％的利率）的比较结果表明，按照目前的期租水平，公司的新船运营毛利率将高出按目前市场价格购置的新船运营毛利率11－14个百分点。

　　3、由于近期中国远洋复牌后强势表现的带动，航运股08年平均估值水平已经提高至27倍左右。但是，如果仅仅给予公司行业平局估值水平，这远远没有反映公司最为突出的成长性。由于中国远洋在大量干散货资产注入后未来成长性明显下降，而中远航运未来运力增长主要在09年以后，我们选取了未来运力增长明确且稳定的中海发展与公司作比较。中海发展2007－2010年的平均PEG为1.8左右，考虑到长航油运的规模或管理能力较上述几个公司尚有差距，我们保守的给予公司PEG为0.9。公司未来四年的EPS复合增长率为42％，因此公司的08年的合理PE为38倍左右。我们预测长航油运08年EPS为0.79元，由此提升公司目标价位为30元，强烈建议买入。摇钱术智能财经终端

    十大金股之六：西山煤电（邹振松）

　　推荐的理由：

　　1、公司是我国最大的焦煤生产和加工企业，其焦煤、肥煤和瘦煤等主要炼焦煤种产销量稳定在900万吨左右，在国内焦煤市场中处于价格主导地位。

　　2、在煤价持续上涨的背景下，公司作为稀缺煤种的龙头公司充分享受了行业高景气，2008年以来公司主焦煤和肥精煤价格调升幅度已经接近50%，瘦精煤价格上涨幅度也达到30%以上。由于下游需求持续旺盛、新增产能有限以及运力瓶颈，我们预计焦煤价格还存在进一步上涨空间。

　　3、兴县项目整体规划2500万吨，未来将成为公司煤炭产量和业绩增长的主要保障之一。我们预计2008年7月份苛瓦铁路的通车将一方面解决兴县项目的运输瓶颈，另一方面将大幅节省铁路运输成本，预计兴县项目2008年实现400万吨产能，2009年在550万吨左右，至2010年达产，公司中长期成长性得以保障。

　　4、公司所在的山西地区是我国煤炭成本完全化的试点省份，目前公司各项政策性成本计提已经基本到位，成本压力不存在超预期上涨的可能，而兴县项目的再融资预期也将促进公司充分释放业绩。摇钱术：锤炼黑马品种

　　5、基于对炼焦煤市场供需状况及价格走势的判断，我们预测公司2008-2009年EPS分别为1.65元和2.07元，给予推荐评级。

    十大金股之七：湖北宜化（徐斌）

　　推荐的理由：

　　1、通过一系列的收购和内生性的扩张公司已形成煤化工、磷化工和盐化工三足鼎立的产业格局。

　　公司目前已具备年产105万吨尿素、22万吨PVC、60万吨DAP、6.5万吨季戊四醇、17万吨烧碱的主导产品生产能力，形成了煤化工、磷化工和盐化工三足鼎立的产业格局。而随着此前投资的联合化工尿素项目（年产104万吨尿素）和收购香溪化工55％股权（年产20万吨电石），及年产3万吨季戊四醇项目的陆续投产，以及公计划通过配股募集资金，投资的项目包括收购宜昌宜化太平洋热电有限公司38.5%的股权，建设年产3万吨季戊四醇项目，20万吨醋酸项目；6万吨1,4-丁二醇(BDO)项目。此外，公司在内蒙古鄂尔多斯、乌海地区的远期规划（包括尿素、甲醇、电石、PVC等），这些未来公司的成长性将得到充分保证。

　　1）煤化工：尿素价格收益全球农产品大牛市，季醇、醋酸、BDO将开启未来公司煤化工的新发展07年年末以来，在国际农产品大牛市的背景下，也带动了国际尿素等化肥价格的大幅上涨。我们认为本次国际尿素价格上涨确有需求基本面的支撑，具有有一定的持续性。公司煤化工所采取的煤气化技术是公司自由的粉煤成型气化技术，工艺稳定，物耗低。此外公司20万吨电石项目也已达产，并还计划在贵州扩产3万吨季戊四醇（08年8月建成投产），这将进一步巩固公司全球季戊四醇全球第一的地位，而其第一期的年产20万吨醋酸项目日前也已开工建设，6万端BDO项目在筹划中，这两个项目建设期将在两年左右，其作为公司煤化工产业链的延伸具有重要的意义。2）磷化工：磷肥价格持续看好，未来磷矿石将有望实现自给公司目前具备了84万吨高浓度磷复肥生产能力（折合DAP产能为60万吨），公司07年实际生产DAP为60万吨，预计08年将有望达到70万吨产量，而随着09年江家墩磷矿的达产，届时公司磷矿石也有望逐步实现自给。

　　3）盐化工：氯碱产品产能继续扩张公司5万吨/年离子膜烧碱项目、10万吨/年PVC项目在2007年10月初已一次性开车成功并达产达标，之配套的20万吨电石项目也已建成投产；目前公司达到了22万吨PVC和17万吨烧碱的生产规模。摇钱术：锤炼黑马品种

　　2、掌控资源——未来继续高速发展的基石和保障近年来公司通过一系列收购强化了公司对上游资源的控制，这在整体资源价格上涨的背景之下，有着非常重要的战略意义。公司陆续公告取得贵州省国土资源厅颁发的普安县楼下镇安利来煤矿采矿许可证，及对瑞信公司资产、恒泰煤矿全部产权的收购也为公司开创了发展战略明晰、资源得到保障的良好局面。湖北宜化目前控股江家墩矿业公司（控股比例77.4％），同时参股殷家坪矿业公司（参股比例30％）。

　　江家墩矿业是国内品质较高的磷矿之一，目前处于勘探期，未来公司获得采矿权可能性非常大，预计09年将可达产。

　　3、估值与盈利预测我们保守起见，不考虑未来磷矿的开采销售业务所带来的利润以及未来配股的影响。

　　在其他条件不变情况下，我们结合目前化肥市场价格判断，调高对公司的业绩预测：

　　08、09年每股盈利分别为1.385和1.875元，作为拥有资源优势的综合性化工龙头，未来几年成长明确，我们给予公司“推荐”评级。

    十大金股之三：国电电力（邹振松）

　　推荐的理由：

　　1、公司权益装机容量925万kw，水电和坑口电站装机容量占比近50％，在燃运压力日升的情况下，公司面临的经营环境相对宽松；

    2、公司作为国电集团资产整合平台，受到集团公司大力支持。2007年以公开增发方式收购集团多处电厂后，公司管理层表示2008年将继续加速收购母公司资产，预计公司2007～2010年权益装机复合增长率超过20％，其成长性在大型电力公司中非常突出；

    3、在电力主业受煤炭成本压力挤压的背景下，我们看好“公司有限、相关多元、各业务单元专业化”的发展战略，预计未来其金融与科技、电力及资源的利润占比为3：4：3，近两年高科技领域的收入来源将成为重要的利润来源；给你摇钱树不如给你摇钱术

    3、保守假设下，我们测算公司2008和2009年EPS分别为0.26和0.30元（股本摊薄），短期估值较高，但考虑到公司的行业龙头地位、大股东大规模优质资产注入预期及权证再融资所提供的股价安全边界，我们维持对公司的“推荐”评级。

    十大金股之九：双鹭药业（段炼炼）

　　推荐的理由：

　　1、原有产品继续高增长：2007年业绩超预期增长的主要原因之一是贝科能的放量和毛利率提升。2008年贝科能进入医保目录的效果会进一步体现，有望继续高增长，再加上08年全年业绩将体现毛利率提升状况（2007年主要在下半年开始体现），以及销量继续放大，全年综合毛利率有望继续提高，我们预计随着医保覆盖面的逐步扩大，该产品至少在1－2年内仍会是公司的拳头产品之一。公司还有胸腺五肽和氯雷他定分散片等较有潜力的品种。我们初步预计这两个品种08年销售额可分别达到2000万和1000万以上规模。

    2、新产品衔接跟进：公司的肝炎系列用药主要品种复合干扰素、腺苷蛋氨酸和阿德福维酯正在等待批准。前二者目前在国产药品中都是首家上市，竞争对手是进口产品，未来“一品两规”的逐步实施将会对公司非常有利。此外，在肝病领域贝科能已在医院中形成品牌，这对后续药品的推广会带来拉动作用。这几个药品08年获得批准的概率较之07年已大大提高。

　　3、公司还有诸多亮点。比如之前参股的星昊医药已挂牌三板，未来实现转板的可能性较大。不仅能为公司持有的股权带来增值，而且星昊在肝病领域的销售实力较强，未来在业务上也能够实现合作和互补。对星昊医药的出色投资足见公司之眼光，不排除公司会继续进行一些围绕医药主营的收购。在药品审批艰难的情况下，公司用少量资金投资较好的项目，也可丰富产品储备，为更长远的发展打下基础。topcj.com

　　4、我们已发布多份关于双鹭的报告，仍然维持对公司“看好其上下游一体化产业化能力，厚积薄发，业绩将进入大幅释放阶段”的观点，调高2007－2009年业绩分别为1.08元、1.68元和2.25元，其中2007年是考虑投资收益的业绩，2008－2009年是不考虑投资收益的业绩，2008－2009年较之以前调高的主要假设点在于提高对贝科能销售收入和毛利率的预测，增加部分研发拨款和技术转让收入，维持“推荐”评级，公司是少有的持续高成长品种，值得长期持有。

    十大金股之十：火箭股份（刘荆）

　　推荐的理由：

　　1、定向增发完成后，公司产业链得到了延生，从原来仅仅局限于航天上游的器件，延生到了下游的终端产品，另一方面，此次定向增发也加强了公司原有业务的研制能力，进一步巩固了公司在航天制造领域的地位。

　　2、由于我国航天事业未来持续发展的预期十分明显，公司现有业务中的综合电子业务将保持30%以上的增长率。另外，2007年出现一定下滑的机电组件业务也有望在公司转变经营策略的情况下实现增长。

　　3、国家出台的一系列有关军工企业股份制改造的条例也为大股东进一步资产注入提供了可能。摇钱术智能财经终端

　　4、公司在航天科技集团内部占有重要的地位，产品涉及到星、船、箭各个方面，我们预计公司未来势必成为航天科技集团乃至整个中国航天制造领域的重要整合平台，航天蓝筹的远景值得期待。

　　5、2007年的定向增发收购以及投产项目从2008年开始，将逐渐产生收益，我们预计公司2008年、2009年EPS分别为0.68、0.83元，由于公司所在的行业良好的成长性，理应享受高PE，我们给与公司推荐评级。www.topcj.com