结论：本次问卷隐含的根据上市公司盈利增长、内生性增长率分别测算的两种期望回报率同步企稳，我们预计三季度市场继续下跌，且跌幅扩大可能性较大，四季度市场有望触底回升。

    原因和逻辑：以上市公司盈利增长测算的期望回报率2是未来指数涨跌幅的反向指标（相关系数-0.41），本期期望回报率2上升0.1个百分点，三季度市场将继续下跌，且跌幅扩大可能性较大；寻摇钱术　到顶点财经

    依据内生性增长率测算的期望回报率3扣除无风险收益率后，可以作为期望ERP的估计，由于本期无风险收益率上升35个bp超出期望回报率20个bp的增长，我们估计市场期望ERP下降，这将引起实际ERP的反向变动，就短期的三季度而言跌幅缩小可能性不大，而四季度市场有望触底回升。

    调查结论：受访者对未来股票投资的平均期望回报率大幅下降至14.8%，较3月末下降5个百分点，投资公司的期望回报率水平由上季的31.8%回落至15.9%，降幅最大；对上市公司未来净资产收益率的平均预期为12.1%；对上市公司未来分红比率的平均预期为27.5%；对上市公司未来净利润增长率的平均预期为19.1%；认为A股市场未来合理的市盈率在22倍左右。

    期望派息率上升、预期市盈率下降的双重影响下，预期股息率上升，同时根据派息率和净资产收益率计算的内生增长率（g）由上季的8.66%微升至8.72%，反映了受访者对上市公司增长的稳定预期；如果三季度实际跌幅维持低位甚或扩大，不考虑其他因素的变化，我们预计以内生增长率计算的期望回报率将继续上升。

    申银万国证券研究所于6月18日在长春召开了“08下半年度申银万国证券投资策略研讨会”，我们进行了一次有关A股投资期望回报率的问卷调查，对参会人员发出了问卷，收回126份答卷，1份空白，其余125份为有效答卷。

    1.投资管理人员的期望回报率降幅最大顶点财经topcj.com

    125位受访者分布于各类券商、基金公司和投资公司（图1），我们把除券商、基金公司和投资公司之外的样本作为一个整体（即“其他机构”）进行分类统计，“其他机构”中有5份来自保险公司、3份来自QFII。图2显示了本次被调查人员的具体工作分布情况（身兼数职的人员分别进行统计）。

　　本次受访者中以投资管理人员为主，占比达到55%，从事宏观策略（含固定收益、金融工程研究）、行业研究及其他领域的人员均在20%以下。