上半年上市公司直接融资放缓，新股发行冻结资金量持续减少、首日涨幅缩小，IPO“热发”现象降温。考虑到二级市场已经进入价值投资区域，下半年反弹行情随时有可能展开，大盘蓝筹发行数量有望高于上半年，我们预计全年网上新股累计收益率5%，网下收益率8%。

    内容摘要：摇钱树下教你摇钱术

    上半年上市公司直接融资同比增长60%，主要贡献来自债权融资额的增长。2008年上半年上市公司直接融资规模为4019亿元，比2007年同期增加了60%，但是只相当于2007年全年融资额的40%。受到管理层放缓股权融资的限制，上半年IPO融资规模同比下滑27%；直接融资规模同比上升主要来自于债权融资以及股权融资中增发的贡献，上半年企业债、可转债（包括分离式可转债）和增发融资额分别增长了193%、430%和77%。

　　随着新股发行数量的减少和二级市场的低迷，2008年新股“Hot Issue”现象逐渐降温。上半年IPO融资额为906亿元，同比下降27%，只相当于07年全年的20%。发行数量的减少和二级市场的持续低迷导致新股申购冻结资金量逐渐走低，上市首日涨幅缩小，新股中签率也大幅度降低，这些因素直接导致了08年上半年新股申购收益的降低。

　　上半年网上新股申购年化收益率4.78%，相对于4.14%的银行一年期储蓄存款利率而言已经不具吸引力。以保证对主板蓝筹股的申购为前提，上半年的网上最佳策略是对其中的25只个股进行申购，网上累计收益率为2.39%，年化收益率4.78%，相对于银行4.14%的一年期储蓄存款利率以及6%的可转债申购年化收益率而言，已经不具吸引力。由于二季度上市的公司网下申购部分还没有上市，我们用该股票上市以来的最低价来计算其网下申购收益，上半年网下累计收益率为3.81%，年化收益率7.62%，与07年网下申购累计近30%的收益率有非常大的差距。

　　以中国石油、中国太保为代表的主板蓝筹的破发，显示出新股申购风险在逐渐加大。由于新股的发行市盈率大都在30倍左右，部分公司发行价格严重偏离价值，随着二级市场行情的持续低迷，A股市场的估值水平回归理性，近一年来上市的新股在上市的一段时间内频频出现跌破发行价的情况，其中不乏主板蓝筹的身影。其中，中国太保的网下申购部分上市首日就跌破发行价，显示出网下申购风险加大，随着二级市场的长期持续低迷，我们担心会出现新股上市首日破发的情况发生，新股申购已经不再是无风险投资了。

    一、上半年直接融资额同比增长60%

    2008年上半年上市公司直接融资规模为4019亿元，比2007年同期增加了60%，但是只相当于2007年全年融资额的40%。受到管理层放缓股权融资的限制，上半年IPO融资规模同比下滑了27%；直接融资规模的上升主要来自于债权融资以及股权融资中增发融资的贡献，上半年企业债、可转债融和增发的融资额分别增长了193%、430%和77%。

    受管理层政策限制，上半年IPO融资速度放缓。由于大小非解禁给市场资金面带来巨大的压力，上半年管理层放缓IPO审批速度，受此影响，上半年IPO融资额为906亿元，同比下降了27%，是07年全年的20%。新股发行的节奏看，主板股的发行出现放缓，一季度融资总额超过百亿元的新股有中国铁建、中煤能源两家，二季度登陆上海交易所的紫金矿业和金钼股份募集资金总额均不足百亿元；一季度中小板发行20只，二季度发行了34只，节奏有所加快。

　　同受管理层政策限制，但增发融资额同比依然实现大幅度增长。上半年增发融资规模1073亿元，同比增长79％，相当于07年全年的38%。定向增发仍然是增发的主要方式，定向增发中的资产注入与整合成为本年度最大亮点。

　　债权融资加速。由于股权融资受限，二级市场股价持续低迷，目前越来越多的企业倾向于采用债权融资的方式，上半年企业债融资额达到了1196亿元，是07年同期的近2倍，相当于07年全年的60%；另外，可转债（包括分离式可转债）募集资金614亿元，增长了4.3倍；公司债募集资金130亿元，同比增长16%。债券融资成为上半年直接融资的亮点。

    2）新股上市首日涨幅缩小

    由于08年的市场持续走弱，使得上市公司首日上市价格与发行价格的价差缩小。08年上半年主板新股上市首日均价相对发行价平均涨幅为35%，中小板为121%，较07年全年的94%和200%有较大幅度回落。在IPO首日涨幅高启的市场条件下，投资者热衷"打新"的动力无疑是新股的低风险和高收益特征，随着上市首日涨幅的缩小，投资者参与“打新”的热情逐步消退。

    2、网上最优申购策略年化收益率4.78%

    以保证对主板蓝筹股的申购为前提，上半年的网上最佳策略是对其中的25只个股进行申购，网上累计收益率为2.39%，新股申购年化收益率4.78%，这与07年全年累计20%的收益率水平已经有相当差距，并且相对于银行4.14%的一年期储蓄存款利率以及6%的可转债申购年化收益率而言，已经不具吸引力。

　　由于二季度上市的公司网下申购部分还没有上市，我们用该股票上市以来的最低价来计算其网下申购收益，上半年网下累计收益率为3.81%，年化收益率7.62%，与07年网下申购累计近30%的收益率有非常大的差距。并且部分公司已经出现曾经跌破发行价的情况，网下申购情况不容乐观。

    3、新股申购风险凸显

    以中国石油、中国太保为代表的主板蓝筹的破发，显示出新股申购风险在不断加大。由于新股的发行市盈率大都在30倍左右，部分发行价格严重偏离价值，随着二级市场行情的持续低迷，A股市场的估值水平回归理性，近一年上市的新股中，有29只曾经破发，其中不乏主板蓝筹的身影。中国太保的网下申购部分上市首日就跌破发行价，显示出网下申购风险加大。新股申购，特别是网下新股申购已经不再是无风险投资。随着二级市场的长期持续低迷，我们担心会发生新股上市首日破发的情况。

    三、08年IPO市场收益率预测

    1、3000点以下是战略建仓区域顶点 财经

    理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，A股整体估值的快速回落与大量A-H股倒挂的现象表明，A股市场正在日益逼近本轮调整的低点。中国资产的成长性溢价短期内正在受到挑战，但中长期而言成长性溢价应当存在。黎明前的黑暗让人最难以忍受，但光明，应当已经不远。我们测算的08年上证指数的波动区间在2500点到3400点之间，“3000点的击穿意味着A股市场战略性建仓区域已经形成”，下半年反弹行情随时可能展开。

　　2、下半年大盘蓝筹新股发行有望增加0

    8年以来，由于大小非的抛售使得市场平衡被打破，资金供给压力加大，市场谈融资色变，中国证监会主席尚福林6月22日在证监会党委会议上表示：应坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善股票市场的内在稳定机制。从目前IPO预案的情况看，已经获得证监会批准上市的主板蓝筹股共4只，包括中国建筑股份有限公司、中国南车股份有限公司、光大证券和美特斯邦威。光大证券IPO获批成为5年以来券商IPO的第一单，如果反弹行情如约而至，我们相信下半年将会还有几个证券公司上市，预计下半年大盘蓝筹的发行数量较上半年可能会有所增加。

    3、预计2008年网上新股累计收益率为5%

    基于我们对于下半年行情的判断，下半年大盘蓝筹发行数量有望超过上半年，我们预计下半年的新股收益率有可能小幅高于上半年，预计全年网上新股累计收益率为5%左右，网下新股收益率为8%左右。topcj.com