投资要点：

    结论或投资建议：1-5月全国规模以上工业企业整体盈利水平保持1-2月水平，盈利能力没有出现明显改善或恶化；石油石化与电力行业仍然是拖累整体增速的主要原因，而煤炭、钢铁行业则是导致1-5月利润增速比1-2月有所回升的主要原因，考虑到制造业后续的成本压力仍然较大，我们认为下半年工业企业整体利润增速继续明显回升的可能性不大，未来将保持稳定运行。摇钱术：分层递进选股法

　　原因及逻辑：（1）1-5月份，全国规模以上工业企业实现收入18.37万亿元，同比增长29.3%，比08年1-2月与07年1-5月收入增速均回升1.89个百分点；实现利润1.09万亿元，同比增长20.9%，增幅比1-2月份小幅回升4.4个百分点，但比上年同期回落21.2个百分点。整体毛利率与1-2月相比下滑0.9个百分点，至14.4%；应收账款增速并未出现上升，同比增长17.2%，增幅与1-2月持平。三项费用率保持平稳，除销售费用率小幅上升0.13个百分点至2.8%外，其他两项均有所下滑。（2）与A股制造业对应的工业行业1-5月利润同比增长16.4%，与1-2月的11.5%相比提升近5个百分点。增速的回升主要是受益于煤炭、钢铁行业，若剔除这两个行业，则整体增速从16.4%下滑至11.4%。而石油加工与电力行业仍然是拖累整体利润增速的主要原因，其中，石油加工业利润同比增长-226.11%，增速略高于1-2月的-232.24%；而电力行业则同比增长-74%，增速更低于1-2月的-61%。考虑到未来钢铁、煤炭行业景气趋于平稳甚至略有下滑，以及成品油和电价的上调，我们认为为来制造业相关中下游行业所面临的成本压力仍将持续。（3）从制造业上中下游来看，我们认为原材料制造业在煤炭钢铁景气略有下滑、但原油价格提升给石油石化行业带来回升的综合影响下，整体保持平稳运行的可能性较大；中间制造业中，除了电力行业利润增速继续恶化外，其他中间制造业1-5月整体盈利能力保持1-2月水平，其中，钢铁产业下游整体在钢材综合价格比年初上涨近50%的环境下，表征其核心盈利能力的毛利率和销售利润率尚未恶化，在未来钢材价格维持稳定的情况下，钢铁下游盈利也相应保持稳定；下游消费制造业1-5月利润增长27.8%，与1-2月相比回升1个百分点，但毛利率有所下滑，主要是受到饮料制造、中药、家用电力器具以及纺织服装业的影响。（4）我们预测A股制造业（以申万重点公司为样本）在石油、石化、电力行业的影响下，08年中期净利润增速维持一季度水平，同比增长-17.6%，剔除石油石化行业后，原材料制造业净利维持一季度增长水平，同比增长26.3%，中间制造业剔除电力行业后增长46.9%，高于一季度32.9的水平；而下游消费制造业净利增长31.3%，低于一季度42.4%的水平。

　　有别于大众的认识：我们认为下半年A股制造业在石油、石化、电力行业毛利率、净利增速有所提升，而煤炭钢铁等行业净利仍然保持高速增长的情况下，整体利润增速将维持平稳；在中报即将披露的情况下，我们建议关注中报净利增速保持稳定甚至加速增长的超跌行业，例如化学制药、煤炭开采、食品制造、造纸、化学制品、生物制品等。www.topcj.com

    整体毛利率下滑严重、但应收账款增速与1-2月持平。从毛利率来看，1-5月工业企业毛利率与1-2月相比下滑0.9个百分点，下滑至14.4%，其中，天然原油和天然气开采业、精练石油产品制造业、农产品加工、饮料制造、纺织服装、中药饮片加工、交运器材、通信设备、电力等行业毛利率均出现了较大幅度下滑，幅度均在一个百分点以上。从应收账款来看，1-5月规模以上工业企业应收账款增速并未出现上升，同比增长17.2%，增幅与1-2月持平。

　　三项费用率保持平稳，除销售费用率小幅上升外，其他两项均有所下滑。从三项费用率来看，1-5月工业企业三大费用率为7.56%，整体保持平稳，其中除了销售费用率比1-2月小幅上升0.13个百分点至2.8%以外，管理费用率与财务费用率与1-2月相比均出现小幅下滑，分别下滑0.17个百分点和0.11个百分点，至3.6%和1.21%。

    4、制造业盈利预测

    4.1制造业利润增速将保持稳定

    我们认为在下半年外部需求没有改善、原油价格居高不下、成品油与电价上调、澳矿铁矿石谈判价格超预期的背景下，A股制造业中下游行业成本压力仍然较大；但由于石油、石化、电力行业在A股制造业中占比较大，并且下半年盈利能力回升已成定局，因此整体来说A股制造业下半年净利润增速将保持稳定甚至略有回升。根据申万研究所行业分析师的预测，08年中期A股制造业整体净利润增速为-17.6%，主要是受到石油石化和电力行业的影响。剔除石油石化后，原材料制造业净利润增速平稳；剔除电力行业后，中间制造业净利润增速与一季度相比有所回升，而下游消费制造业08中期净利润增速与一季度相比有所下滑。以上结论与工业行业1-5月数据的结论基本符合，我们认为未来制造业利润将保持稳定增长，但后期成本压力也值得关注。