多重因素压制，估值中枢继续下移

    总的来看，伴随着6月份市场的大幅下跌，市场的估值水平继续呈现为大幅回落的态势，月底市场的PE水平降为20.52倍，按WIND08年的业绩预测计算出的动态PE为16.76倍，市场PE水平相对合理。市场PB水平虽也出现了较大幅度的下降，但月底3.25倍的PB水平仍处于较高水平，总的来看，市场经过持续的调整之后，目前市场的估值得到很大程度的缓解。伴随市场的不断调整，市场的估值中枢出现了明显的下移，但是在目前全球经济放缓、国际通胀形势依然恶劣的大背景下，国内经济进入下行周期、通胀压力依然很大，经济层面没有明显改善的情况下，经济不确定度的加大导致了上市公司业绩增长的不确定性，市场预期的不乐观导致资金撤离乃至观望，近期大盘股发行再度启动以及大小非解禁的巨大压制等诸多因素的制约下，市场信心缺失，市场估值中枢仍有可能继续下移，特别是从PB的角度看，仍有下调空间。再从短期内来看，一是国际油价不断创出新高，加大了国内对通胀的担心，同时受油价持续攀升的影响，国际市场走势相对低迷，这些都直接和间接影响了国内市场，二是今年以来房地产销售形势相对低迷，信贷紧缩导致房地产资金面压力日益扩大，这些也对市场形成了较大冲击，三是近期中建股份、光大证券和南车集团等大盘股发行过会，在弱势下大盘股的再度启动，直接打击了市场的信心，市场正是基于这些，再次出现较大幅度的回调，总的来看，目前市场估值水平虽相对合理，同时考虑到市场经过持续的下跌之后量能不断萎缩，杀跌动能逐步减弱，7月份将进入中报披露阶段，也许业绩的释放可能暂时缓解市场的悲观情绪，但是在对经济的预期没有明显改善的情形下，市场信心相对疲弱，单纯依靠市场的自身修复很难在短期内彻底扭转颓势，大盘即使反弹空间也有限，如果政策上没有松动，市场在7月份维持弱势振荡的可能性趋大。

    市场PE结构分析

    大盘在6月份呈现为振荡下跌的态势，月底环比下跌20.31%。从市盈率分布频率上看，与5月份相比，30倍以下区间的公司数量呈现为明显增加的态势，30倍以上区间的公司数量呈现为减少的趋势，市场整体PE水平也呈现为较大幅度幅度下降的态势，整体上看，高市盈率的公司数量继续呈现为减少的态势，低市盈率的公司数量在短期内继续呈现为增加的态势。沪深300在6月份环比下跌22.69 %，市盈率分布频率的变化情况与A股市场的变化略有差异，20倍以下区间的公司数量大幅增加，20倍以上区间的公司数量则呈现为减少的态势。

    含H股公司股价和市盈率的比较

    截至月底，除中国铁建、中国中铁、皖通高速、中海发展、交通银行、鞍钢股份和海螺水泥和之外，其他含H股公司的A股PE都要高于其H股PE，且A股PE与其对应的H股PE的比例的算术平均数仍高达1.93倍，A股价格大多都要高于其对应的H股价格，A股相对于H股的算术平均溢价率仍高达90%，其中中国铁建、中国平安、交通银行、鞍钢股份、海螺水泥等5只个股的A股价格要低于其H股价格，折价率分别为0.9%、3.4%、5.6%、5.62%和11.1%。

    多重因素压制，估值中枢继续下移

    6月份市场呈现为振荡下跌的态势，6月30日上证指数报收于2736.1点，与上月底的3433.35点相比下跌20.31%。沪深300的走势与上证指数类似，环比下跌22.69%，伴随着市场的大幅度下跌，市场的PE水平也继续呈现为下降的态势，A股市场的整体PE在6月30日时为20.52倍，与5月30日24.74倍的水平出现了较大幅度的下降。在市场中的主要成份指数的整体PE水平与A股市场的变化基本相似，相比上月底市场中的主要成份指数的PE水平基本都呈现为不同程度的下降态势，其中中小板指数的整体PE水平仍为最高，月底为31.06倍，要大大高于市场其他主要指数的PE水平，而上证50的整体PE水平仍为最低，为18.63倍，沪深300的整体PE为19.87倍，均要低于市场的平均PE水平，市场的静态PE水平相对合理。

　　6月份市场的整体PB水平也呈现出较大幅度的下降，在月底市场整体PB水平为3.25倍，与5月30日的4.09倍的水平相比继续呈现为下降的态势。在市场中的主要成份指数的整体PB水平与A股市场的变化基本相似，相比上月底市场中的主要成份指数的PB水平基本都呈现为不同程度的下降态势。截至月底中小板的PB水平仍最高，为4.42倍，要高于市场的整体PB水平，PB水平最低的是上证50，为3.21倍。整体上看，截至6月30日，伴随着市场的大幅调整，市场的PB水平继续呈现为较大幅度的回落，但3.25倍的PB水平仍处于较高的水平。

　　总的来看，伴随着6月份市场的大幅下跌，市场的估值水平继续呈现为大幅回落的态势，月底市场的PE水平降为20.52倍，按WIND08年的业绩预测计算出的动态PE为16.76倍，市场PE水平相对合理。市场PB水平虽也出现了较大幅度的下降，但月底3.25倍的PB水平仍处于较高水平，总的来看，市场经过持续的调整和一季度的业绩充分释放之后，目前市场的估值得到很大程度的缓解。市场在经过前期的充分调整后，市场的估值中枢出现了明显的下移，但是在目前全球经济放缓、国际通胀形势依然恶劣的大背景下，国内经济进入下行周期、通胀压力依然很大，经济层面没有明显改善的情况下，经济不确定度的加大导致了上市公司业绩增长的不确定性，市场预期的不乐观导致资金撤离乃至观望，近期大盘股发行再度启动以及大小非解禁的巨大压制等诸多因素的制约下，市场信心缺失，市场估值中枢仍有可能继续下移，特别是从PB的角度看，仍有下调空间。

　　再从短期内来看，一是国际油价不断创出新高，加大了国内对通胀的担心，同时受油价持续攀升的影响，国际市场走势相对低迷，这些都直接和间接影响了国内市场，二是今年以来房地产销售形势相对低迷，银行信贷紧缩导致房地产资金面压力日益扩大，这些也对市场形成了较大冲击，三是近期中建股份、光大证券和南车集团等大盘股发行过会，在弱势下大盘股的再度启动，直接打击了市场的信心，市场观望气氛浓厚，资金参与意愿不强，市场正是基于这三个方面的考虑，再次出现了较大幅度的回调，前期电信重组的启动以及油电价的上调也未能扭转局势，总的来看，市场在经过大幅的调整后估值水平虽相对合理，同时考虑到市场经过持续的下跌之后量能不断萎缩，杀跌动能已不足，7月份将进入中报披露阶段，也许业绩的释放可能暂时缓解市场的悲观情绪，但是在对经济的预期没有明显改善的情形下，市场信心相对疲弱，单纯依靠市场的自身修复很难在短期内彻底扭转颓势，大盘即使反弹空间也不会很大，如果政策上没有松动，市场在7月份维持弱势振荡的可能性趋大。摇钱术：锤炼黑马品种

    大盘在6月份呈现为振荡下跌的态势，5月30日上证指数报收于2736.1点，与上月底的3433.35点相比下跌20.31%。从市盈率分布频率上看，与5月份相比，呈现为结构性的变化，30倍以下区间的公司数量呈现为明显增加的态势，其中0至10倍、10至20倍、20至30倍区间的公司数量分别增加了27家、146家和36家，30倍以上区间的公司数量呈现为减少的趋势，其中30至50倍、50至100倍、100倍以上区间的公司数量分别减少了35家、115家和47家，市场整体PE水平也呈现为较大幅度幅度下降的态势，整体上看，高市盈率的公司数量继续呈现为减少的态势，低市盈率的公司数量在短期内继续呈现为增加的态势。

    沪深300指数在6月份也呈现为振荡下跌的格局，5月30日报收于2791.82点，比上月底的3611.33点相比下跌22.69 %，要弱于同期上证指数的表现。市盈率分布频率的变化情况与A股市场的变化略有差异，但是总的来说也是呈现为结构性的变化，20倍以下区间的公司数量大幅增加，20倍以上区间的公司数量则呈现为减少的态势。

    本月各种方法计算出的市盈率水平相比5月底均呈现出不同幅度的下降，其中整体法计算出的A股市场市盈率为20.52倍，与5月底的24.74倍再次出现了一定幅度的下降，显示出伴随市场在6月份的持续下调，市场的估值水平继续呈现为较大幅度的回落。

　　沪深300整体PE水平的变化与A股市场市盈率的变化基本类似，各种方法计算出的市盈率水平相比上月底均出现了不同幅度的下降，月末整体PE为19.87倍，显示出蓝筹股的估值水平还是要略低于市场的平均估值水平。

    按总市值的大小区分，A股市场各市值区间的市盈率中位数与5月份相比均出现不同程度的下降，沪深300各总市值区间的市盈率中位数的变化与整个市场的变化基本类似，各市值区间的市盈率中位数都呈现为下降的态势。

　　按流通A股市值的大小区分，A股市场各市值区间的市盈率中位数水平与上月底相比都呈现出不同幅度的下降，沪深300各市值区间的市盈率中位数的变化与整个市场变化基本一致，各市值区间的市盈率中位数均比上月底出现了不同程度的下降。

    表12 显示A 股市场除0 至10 倍市盈率区间的中位数水平略有上升之外，其他市盈率区间的中位数相比5月底都出现了不同程度的下降，除100倍以上区间以外，其余各区间的市盈率中位数均靠近该区间的中部或底部。表13显示沪深300各市盈率区间的市盈率中位数的情况，其变化与A股市场的变化略有差异，0至10倍、20至30倍和30至50倍市盈率区间的中位数水平略有上升，其他区间则呈现为下降的态势。

　　A股市场各子行业PE

    截至6月30日，A股市场总的市盈率整体水平相比5月30日的24.74倍的水平继续呈现下降的态势，为20.52倍。市场中的绝大部分子行业的PE水平也都呈现为不同程度的下降态势，但是仍有较多子行业PE水平要高于市场的平均水平，其中在50倍以上的子行业由上月的11个减少为3个，整体PE在40至50倍之间的子行业减少为8个，整体PE在30倍至40倍之间的子行业有10个，整体PE在20倍至30倍之间的子行业达到20个，低于20倍的也达到了16个。而沪深300总的市盈率水平要低于A股市场，整体PE为19.87倍，大多数子行业的PE水平也呈现出不同程度的下降态势，低市盈率水平的子行业相比A股市场稍多一些，截至6月30日，整体法市盈率水平低于20倍的子行业达到19个。顶点财经topcj.com

    从表16可以看出，截至6月30日，除中国铁建、中国中铁、皖通高速、中海发展、交通银行、鞍钢股份和海螺水泥和之外，其他含H股的上市公司的A股市盈率都要高于其H股市盈率，且A股市盈率与其对应的H股市盈率的比例的算术平均数仍高达1.93倍，A股的价格大多都要高于其对应的H股价格，A股相对于H股溢价的算术平均溢价率仍高达90%，其中中国铁建、中国平安、交通银行、鞍钢股份、海螺水泥等5只个股的A股价格要低于其对应的H股价格，折价率分别为0.9%、3.4%、5.6%、5.62%和11.1%。

　　6月份个股风险收益指标排名

    6月份，A股市场平均日收益率前20名中，主要以新股、化工、农业股为主，而沪深300平均日收益率前20名中，行业分布相对分散，煤炭、化工类个股表现较为突出。顶点 财经

    各行业重点公司收益率及估值参数

    表24是国信股票池中196家各行业重点公司在08年6月份的平均日收益率和波动率指标以及一些估值参数。由于停牌及上市比较晚等原因，各个公司贝塔计算所用交易日天数并不相同，因此在表中分别列示。股权资本成本的计算采用CAPM模型。其中的无风险利率采用当前银行间7年期的国债收益率（4.3775%），市场风险溢价为7%。市盈率为08年6月30日的股价和前推12个月的EPS。基础市盈率为股权资本成本的倒数（1/Ke），即假设公司没有任何增长时的理论市盈率。1/Ke–1/ROE又被称为竞争优势指标，反映了一个企业运用股权资本成本为股东创造价值的能力。在ROE大于零的情况下，该指标的值越大，说明这种能力越强。

　　需要注意的是，用历史法直接回归计算出来的贝塔为杠杆贝塔（LeveragedBeta，即表23中的“股本贝塔”）。换句话说，该贝塔值已经包含了发行该股票的公司的财务杠杆方面的信息。但是，不同的现金流由于其性质不同，在计算资本成本时应使用不同的贝塔。表23列出了不同的估值模型及其对应的贝塔。摇钱树下教你摇钱术