一、全球证券市场表现与估值概览

    1、全球主要证券市场表现一览

    上周全球股市继续振荡走低。主要市场中，S&P500和道琼斯的跌势有所减缓，过去5个交易日的跌幅分别只有1.58％和1.44％，但NASDAQ、英国富时100和日经225等指数跌幅均超过了2％，香港恒生指数上周跌幅更是高达4.60％，显示在油价持续创新高的背景下，投资者对高通胀可能给全球经济造成的伤害，仍心存忧虑。尤其上周欧洲央行宣布上调利率，反映抗通胀仍是未来一段时期欧盟的主要政策取向。但加息可能对实体经济的打击，以及对股票市场估值的影响，使得投资者对欧洲股票市场的表现，普遍报以了悲观预期。

　　上周中资股继续全线受压，香港国企股指数一周跌幅高达7.20％，中国海外指数也下跌了4.60％，而香港中资股和MSCI A指数则分别下跌了1.99％和1.05％。反映在持续弱势的背景下，投资者对中资股的参与意愿，依然不强烈，尤其部分大盘蓝筹股在上周轮番放量大幅下挫，更是加重了投资者短期的悲观情绪。

　　我们认为，高油价对世界经济的负面影响越来越大，欧洲央行宣布加息，反映如何缓解高通胀的压力，继续成为欧盟关注的重点，并提升了投资者对美国、中国等世界主要经济体在未来可能跟随欧盟步伐上调利率的预期。摇钱树下看摇钱术

　　在此情况下，我们预期短期内全球资本市场的表现仍存在较大的不确定性，尤其投资者对中资股的表现继续保持悲观预期，使得短期内中资股要有效扭转目前的弱势格局，预期仍需要时间和外力的刺激。但另一方面，我们认为A股市场的调整，已经提前反映了负面因素，目前市场的弱势，已经有恐慌性和非理性成分。中长期来看，随着A股市场相对吸引力的不断提高，我们认为中资股的中长期投资机会，已经逐步显现。

    2、A股与全球主要市场的估值比较

    上周A股市场继续表现疲软，指数宽幅振荡，反映市场的心态依然不稳。市场估值持续走低，反映A股市场的估值风险进一步下降。我们认为，以目前的估值水平和A股市场的潜在成长性判断，A股市场很大程度上已经处于阶段性低估阶段。

    二、A股市场估值分析

    1、A股市盈率及变动趋势

    MSCI A成分股市盈率持续走低，反映短期市场的弱势格局依然明显。虽然短期来看，A股市场要有效扭转目前的弱势，仍需要市场和外力，但目前已经回落到2006年初的水平，反映中长期而言，我们认为A股市场已经具备战略投资价值。

    4、A股不同行业的表现与估值比较

    上周A股市场继续表现弱势，全部A股的平均市盈率水平，从前一周的20.62倍，持续回落至20.1倍，一周下跌了2.52％，反映投资者对A股市场的参与意愿，依然低迷。尤其部分大盘蓝筹股在上周轮番大幅下跌，更是对投资者的信心构成沉重打击。虽然A股市场要有效扭转目前的弱势，还需要时间和利好的配合，但我们坚持认为，目前A股市场的估值已处于低估状态，在此情况下，我们预期A股市场进一步下行的空间，已经相当有限。

　　板块方面，虽然上周A股市场整体表现依然弱势，但各板块表现出现明显分化，其中餐饮旅游、农林牧渔和信息服务等19个板块的估值在上周出现上升，餐饮旅游、农林牧渔板块的平均市盈率，更是分别较前一周上升了17.99％和13.30％，显示经历持续普跌之后，A股市场的盈利效应正逐步得到恢复。上涨板块要多于下跌板块，也反映出上周市场指数的弱势，更多是受到权重类个股下跌的影响，整体而言，越来越多个股在低位的承接力度，已经较前期明显增强。市场盈利效应的逐步恢复，以及下调压力的逐步减缓，为A股市场逐步止跌回升，也提供了较为理想的市场条件。顶 点 财 经

　　品种选择方面，目前不少个股股价已回落到一个较低区间，使得“价值投资”成为可能。抛开行业而论，那些具备估值优势，而基本面依然理想的优质公司，已值得投资者战略配置。行业方面，国内投资和需求，将有望成为未来维持我国经济持续快速增长的重要支撑。因此，钢铁、基础设施建设等与固定资产投资高度相关的行业，以及医药等有政策扶持，并且国内需求增长明显的行业，有望成为下阶段市场的焦点。此外，节能环保和奥运等题材类机会，也值得投资者密切关注。