1、7月份A股市场基本呈现振荡筑底，逐步回升的态势，市场整体表现符合我们在7月份策略报告中所作的“振荡筑底”的判断。

　　2、7月份大多数板块和个股在7月份均取得了不错的收益，其中食品饮料、轻工制造和纺织服装3个板块的月度加权平均涨幅均超过了10%，反映在市场活跃度有所提升的情况下，大多数个股均纷纷止跌反弹。市场的盈利效应的提升，也反映出在目前点位和市场环境下，A股市场对部分投资者的吸引力，正逐步得到提升。

　　3、对宏观经济表现以及宏观经济对股票市场的影响，我们的一贯看法是：

    1）08年中国经济适度回落，属“预期之内”；

    2）中国经济内在的增长潜力和自我调节的能力，依然良好；

    3）上半年中国的税收收入继续保持快速增长，从一个侧面佐证了上半年中国经济的活力和增长速度，依然理想；

    4）宏观政策从原来的“两防”转向“一保一防”，并加大了对实体经济的支持力度，为中国经济下半年的表现提供积极支持；

    5）国际油价的阶段性回落，有望减轻我国所面临的输入性通胀压力，并为后续宏观政策更多的向“保经济增长”倾斜提供条件。

　　4、对于市场估值，我们认为：1）在目前的点位和估值水平下，“估值高”已经不应该是继续看空A股市场的理由；2）A股市场的成长性溢价，在未来相当长一段时期，也仍会存在；3）

　　全部A股公司公布完中报业绩后，A股公司的市盈率水平将有望下降至18倍左右，08年预测业绩对应的动态市盈率，则只有16倍左右，显示A股估值风险已经有限。

　　5、统计显示，在奥运会开幕后的20个交易日里，奥运会主办国的股票市场普遍出现上涨。同时，在政策面的积极支撑下，8月份A股市场走出“奥运行情”的可能性依然很大。

　　6、整体判断，我们认为8月份沪深300指数的核心波动区间有望维持在2500～3200点。

　　7、在7月份的策略中，我们重点向投资者推荐了15家“低估值、高增长”的潜力公司，7月份这15家个股全部取得正的收益，月度平均涨幅达到了10.48%，比同期全部A股平均涨幅高出7.3个百分点，而这15家公司的月度最高涨幅，更是达到了26.56%，盈利效应明显。

　　8、在市场盈利效应有望得到提升的背景下，那些基本面理想，而估值依然有吸引力的品种，仍是我们建议投资者在下阶段所战略配置的品种之一。同时，对于金融服务等估值合理，中报业绩表现出色，以及未来成长空间广阔，并有望受益于奥运的商业零售类个股所面临的投资机会，也值得投资者阶段性关注。

    一、7月份情回顾

    1、振荡筑底，表现反复

    7月份A股市场基本呈现振荡筑底，逐步回升的态势，市场整体表现和我们此前的判断基本一致。

　　7月初A股市场惯性小幅下挫之后，在外围市场逐步企稳，国际油价逐步走低，以及政策面持续保持积极等因素支撑下，A股市场从低位逐步回升，沪深300指数从低位的2617点，持续反弹至3056点，反映随着市场信心的逐步企稳，投资者对A股市场的参与意愿有所回升。

　　但由于投资者期盼的“实质性利好”政策并没有出台，而且经历短期反弹之后，市场所面临的卖压也有所增加。尤其随后外围市场再度大幅下跌，引发了A股投资者的忧虑，随后股指从3000点附近逐步回落，沪深300指数重新调整至2700点附近。但17日国家统计局公布的上半年主要经济数据并没有市场此前预期的那样悲观，尤其CPI指数持续走低，一定程度上缓解了投资者对未来通胀压力进一步加大的忧虑，期间国际油价持续走低，也对投资者的参与意愿构成积极支持。在多方积极因素支撑下，股指从2700点附近再度振荡向上，但由于市场整体心态依然不稳，指数反弹至前期高点附近时重新受阻回落，市场走势表现反复。

　　最终上证指数以2775.72点收盘，全月上涨了39.62点，涨幅为1.45%。沪深300指数则以2805.21点收盘，全月上涨了13.39点，全月微幅上涨了0.48%，市场整体表现符合我们在7月份策略报告中所作的“振荡筑底”的判断。

    2、个股活跃，盈利效应有所提升

    在指数振荡走高的背景下，7月份A股市场整体表现强势，个股的活跃度和盈利效应较前期明显提升。

　　以流通盘加权计算，全部A股在7月份的月度平均涨幅达3.10%，沪深300指数成分股则平均上涨了1.13%。反映经历前期的持续下跌之后，7月份A股市场的走势逐步企稳。而沪深300指数成分股表现落后于市场平均水平，也反映7月份市场的机会更多来自那些非权重类个股，市场的超跌反弹和题材性炒作特征较为明显。

　　分行业来看，23个板块中，采掘和黑色金属等板块在7月份继续表现弱势，其中前期抗跌的采掘板块在7月份平均下跌了9.33%，反映市场对煤炭限价以及国际原油价格回落等因素对煤炭类个股中长期业绩影响的忧虑，有所增加。

　　但除此以外，大多数板块和个股在7月份均取得了不错的收益，其中食品饮料、轻工制造和纺织服装3个板块的月度加权平均涨幅均超过了10%，诸如电子元器件、机械设备、医药生物等板块在7月份也普遍表现出色，反映在市场活跃度有所提升的情况下，大多数个股均纷纷止跌反弹，市场的盈利效应的提升，也反映出在目前点位和市场环境下，A股市场对部分投资者的吸引力，正逐步得到提升。

    二、市场趋势展望

    1、经济：“预期内的回落”

    无可否认，自2007年底以来，美国次按危机引致的国际经济动荡，以及中国持续紧缩的宏观调控政策，很大程度上影响了2008年中国经济的表现，并加大了A股市场所面临的政策风险，使得投资者对整体经济、A股公司业绩增速减缓的预期，有所增加。经济增速减缓，也成为了许多投资人解释A股市场本轮调整的一个重要理由。

　　其实在2007年底，上证指数还维持在5500点上方的时候，业内对2008年中国经济增长速度的放缓，已经有了较为明确的预期。比如平安证券在2007年11月份对2008年中国经济进行预测时，就预期08年中国GDP的增速将回落到10%左右。也就是说，几乎在牛市的最高峰，投资人对中国经济的减速，都已有预期，对经济减速的忧虑，并不是在市场下跌后才出现。

　　在后续市场的持续调整过程中，尤其随着宏观调控的深入以及外围经济环境的变化，投资者对经济表现的忧虑，也有所增加。但即使如此，目前业内对2008年中国GDP的增长幅度预期，仍维持在9.5%以上，和去年年底股市最高点时期的预期，并没有发生根本性的改变。

　　从实际的经济表现来看，在出口业务所面临的压力明显增加的情况下，2008上半年中国的GDP增长幅度，仍达到了10.4%，要好于此前市场的预期。

    但是，同样是10%的经济增长速度，在市场的不同阶段，乐观和悲观的投资者，却给出了完全不同的解读。

　　在07年底，市场人气高涨，投资者信心不断膨胀时期，虽然投资人普遍预期到08年中国经济增速将有所回落，但此时市场的普遍看法是“虽然经历07年的高增长之后，08年中国经济的增速将有所放缓，但仍会维持较高的增长水平”。此时投资者对待中国经济增速从高位回落，普遍乐观看待。但是，在市场持续走低，投资者的信心和预期不断受到打击的情况下，面对08年上半年中国经济“好于预期”的增长，不少投资者的判断却是“虽然08年中国经济仍可能维持较高的增长水平，但增长的拐点已经出现”。对“拐点”出现后，下阶段中国经济增速会回落到什么样的水平，悲观程度不同的投资者，也给出了不同程度的悲观预测。在此情况下，投资者情绪的变化，成为了股票市场定价的依据。

    对宏观经济表现以及宏观经济对股票市场的影响，我们的一贯看法是：

　　1）08年中国经济适度回落，属“预期之内”的事情，并非突发因素。至少在3000点下方，以及在中国经济增长依然维持在10%的水平上方的情况下，“经济减速”不应继续成为看空市场的理由。

　　2）虽然08年中国经济所面临来自外围经济环境的波动、通胀等多因素的干扰和压力，但在出口面临较大压力的背景下，08年上半年中国经济的实际表现，仍要好于预期，反映中国经济内在的增长潜力和自我调节的能力，依然良好。

　　3）对中国上半年经济增长速度的真实性，悲观的投资者可能有不同的解读，但作为衡量经济活力的一个重要指标，上半年中国的税收收入继续保持快速增长，从一个侧面佐证了上半年中国经济的活力和增长速度，依然理想。

　　4）从7月份开始，中国的宏观调控政策从原来的“两防”转向“一保一防”，并加大了对实体经济的支持力度（如最新出台的服装行业出口退税由原来的11%上调至13%，以及前不久各大银行以及地方政府纷纷宣布加大对中小企业的信贷、资金支持力度等等），为中国经济下半年的表现提供积极支持，并大大降低了实体经济所面临的政策调控压力和风险。

　　5）国际油价的阶段性回落，有望减轻我国所面临的输入性通胀压力，并为后续宏观政策更多的向“保经济增长”倾斜提供条件。

    2、中报后A股估值进一步降低

    我们的一贯观点是，经历持续调整之后，不管是纵向，还是横向比较，目前A股市场估值的风险已经大大降低。目前A股市场的相对吸引力指数持续维持在正值上方运行，显示在目前估值状态下，投资A股市场已经可以获得比其他品种相对更高的预期收益，A股市场对场外资金的吸引力，正逐步得到增加。

　　对阶段性估值的影响而言，8月份将进入A股公司中报披露的高峰阶段。不少公司好于预期的业绩表现，很大程度上将成为支撑A股市场阶段性估值和信心的一个重要因素。

　　首先，对于A股市场估值而言，目前全部A股的平均市盈率（TTM，剔除亏损）为21倍左右，已经回落到06年中期的水平。而且过去10多年来，A股市场的平均市盈率水平基本维持在15到60倍之间运行，市场估值的中轴区间维持在30倍左右，反映纵向来看，A股市场目前的估值水平已经运行至历史估值区间的中下水平。

    从中报业绩的预告数据以及我们对08年A股公司整体的业绩表现来看，在A股公司业绩继续保持较快增长的背景下，未来A股公司的估值水平仍有望进一步降低。

　　截至7月31日，两市合计有814家公司发布了2008年中期的业绩预告公告。其中预告2008年中期业绩出现增长或者扭亏的公司合计有487家，占比达59.83%，反映2008年中期，大约有60%公司的业绩在经历07年的高增长之后，维持增长态势。其中预告2008年中期业绩同比上升超过50%的公司，更是占到了336家，占比达41.28%。

　　与此相反，预测2008年中期业绩出现下降或者首亏的公司，合计只有205家，占比只有25.18%。显示在外围经济环境变差，宏观调控和成本压力持续上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不错的业绩表现，A股公司整体的盈利能力，继续呈现上升态势。

    我们认为：

　　1）、虽然投资者对A股市场短期的表现仍缺乏足够的信心，后续市场也仍有不少因素会影响到A股市场的表现，但在目前的点位和估值水平下，“估值高”已经不应该是继续看空A股市场的理由。

　　2）、可预期的未来，中国经济高增长的趋势有望延续，A股市场相对成熟市场的成长性溢价，在未来相当长一段时期，也仍会存在。

    3）、从A股公司估值的变化来看，如果股价维持目前水平，在全部A股公司公布完中报业绩后，A股公司的市盈率水平将有望下降至18倍左右，08年预测业绩对应的动态市盈率，则只有16倍左右，对应的年回报率超过6%，显示A股市场中长期的投资价值已经逐步得到体现。

　　3、奥运来了，奥运行情呢？

　　作为全球瞩目的盛事，北京奥运会将在8月8日正式开幕，中国人期待已久的激动时刻，正逐步临近。对于股票市场而言，虽然此前投资者对奥运行情普遍抱以乐观态度，但A股市场自2007年底以来的持续大幅下跌，一次又一次地打击了投资者的热情和信心。

　　我们的观点是，随着奥运的即将开幕，在政策面的积极支撑下，A股市场在8月份走出“奥运行情”的可能性依然很大。

　　一方面，我们考察了自1984年以来的6届奥运会开幕前后相关证券市场的表现后发现，奥运会开幕后的20个交易日里，奥运会主办国的股票市场普遍出现上涨。

　　统计显示，在奥运会召开前的20个交易日里，这6个奥运会主办国的股市全部出现下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞罗那奥运会开幕前的20个交易日里，更是下跌了16.19%，诸如希腊、美国等国家的股市，在奥运会召开前的20个交易日里，跌幅也在4%左右。

　　而在奥运会开幕后的20个交易日里，这6个国家中，有4个国家的股市出现上涨，其中美国股市在1984年洛杉矶奥运会开幕后的20个交易日里，上涨了10.79%，韩国汉城1988年、美国亚特兰大1996年奥运开幕后的20个交易日，其股市涨幅也普遍超过4%，反映从历史的规律来看，奥运会召开后的一段时期内，奥运主办国的股市出现上涨的概率要远大于下跌的可能。

    另一方面，作为全国瞩目的盛事，中国在不同层面都为北京奥运的举办做出了最大的努力，奥运期间“维持证券市场的稳定，避免市场大起大落”，也成为了近阶段政策面的主要取向。包括证监会高层、新华社等高级别的机构和媒体，都在近期多次发表积极言论，清楚表达了管理层维护证券市场稳定，促进股市健康发展的意图和决心。

　　尤其新华社连续多天刊登有关A股市场中长期投资价值的评论文章，一方面对维护市场的稳定，引导A股投资者理性分析市场走势和进行理性投资，起到了积极的作用。更重要的是，近期管理层频频针对股市发表积极言论，期望通过有效改变市场的悲观预期，来维护市场的稳定，反映出了管理层对目前A股市场的持续表现弱势的不认可。同时，监管层在近期也出台了一系列的政策法规，加强对市场的监管，以重拾投资者的信心，来达到稳定市场的效果。

    虽然由于短期市场信心依然低迷，在尚看不到直接、实质性的利好政策出台以前，投资者的心态在短期内预期还难以得到有效的修正和改观。但我们坚持认为，在市场估值风险已经大大降低，而政策面持续保持积极效应的双重支撑下，可以预期未来一段时期，投资者的参与意愿和做多动能将有望逐步得到提升。积极的政策取向，也有望为有效扭转目前的弱势格局提供契机。

　　4、整体判断：逐步止跌回升

    虽然目前仍有许多不确定的因素会影响到中国经济以及A股市场的表现，使得A股市场在未来一段市场的表现，反复和波动仍是主要特征。但在投资者对中国经济表现的悲观预期逐步改变，以及在通胀压力的逐步降低的情况下，下阶段A股市场逐步走出“纠错”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A股公司中报业绩披露高峰时期，中报业绩继续呈现较高的增长态势，也在一定程度上对投资者的信心和预期，产生积极的支撑作用。在此情况下，我们预期8月份A股市场逐步止跌回升，振荡反弹的潜力，依然很大。

　　整体判断，我们认为8月份沪深300指数的核心波动区间有望维持在2500～3200点。

　　三、本月重点关注行业分析

   1、继续关注“低估值、高增长”

    在7月份的策略中，我们认为，经历持续下跌之后，不少优势品种的股价已经回落到较低区间，使得“价值投资”在未来一段时期成为可能。为此，我们重点向投资者推荐了15家具备估值优势，而基本面依然理想的优质公司。

　　过去1个月中，这15家个股全部取得正的投资收益，15家个股的月度平均涨幅达到了10.48%，涨幅是同期全部A股平均涨幅的3倍多。如果以区间最高价计算，这15家个股的区间最高涨幅则达到了26.56%，表现尤为出色，其中福星股份、山东海龙、深振业A等7家个股的区间最高涨幅，更是超过了30%，短期盈利效应明显。