基本结论

    国际资本流动自2002年以来空前繁荣。2002年以来，世界范围内的资本流动出现了大幅度增加，尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出。尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出，2002年以来资本流入总量的规模增加了5倍。新兴市场经济体资本流入总量占GDP的比重从2002年的2.7%提升到2007年的7.5%。发达经济体的资本流入主要是通过证券投资和其他投资的渠道，FDI的增长缓慢。而新兴市场的资本流入最大的渠道仍然是FDI，但另外两个渠道的增长很快。顶点财经

　　从历史上的国际资本流动变化来看，美元汇率每次重大的变化都对应着国际资本流动的大幅变化。我们通过观察美国国际资本流动的情况发现，美元升值带动国际资本流入股权投资项目的现象比较明显，并且资本的流入会提前于汇率升值作出反应。从新兴市场国际资本流动的历史来看，新兴市场的FDI流入与股权资本流入都与美元汇率呈现反向波动的关系。在美元汇率处于低位时，新兴市场国家资本大量流入，但一旦美元走强，进入新兴市场的资本明显减少。美元的升值可能对新兴市场国家带来了较大的冲击。

　　在美元升值预期影响下，中国可能面临一定程度的资本流出。中国资本流入主要是FDI形式以及各种形式隐藏的短期热钱，FDI是经济全球化的一部分，具有顺周期性性质，流入一国的FDI取决于该国的增长前景和投资环境。从中国的FDI增长数据看已经出现了明显的下滑。而短期热钱的流动与利差以及升值预期密切相关，在美元加息的预期基础上，这两方面也在向促进流出方向转化。我们认为在美元升值预期影响下，中国可能面临一定程度的资本流出，但不够成大规模冲击，主要受影响的领域在于：固定资产投资与房地产市场。同时，资本流出也可能为货币政策提供相对宽松的空间。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　在全球经济周期性减速以及资本外流的影响下，新兴市场未来经济回落的前景比较悲观。对于中国而言，增长的风险被关注的程度也在不断上升过程中，中央经济工作会议之后，“一保一控”代替了“双防”，表明了这种微妙的变化。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　总体上，目前宏观政策结构性调整目的在于抵御经济增速过快下滑，而非刺激经济增长。并且，我们认为在全球化环境下，一国政策是否有效，或者在多大程度上有效，需要考虑各国宏观政策相互博弈的情况。中国宏观政策出现的结构性调整，既可能由于其他国家继续保持紧缩而效果不如预期，也可能放松力度过大导致通胀压力的反复，增加滞胀的风险。

　　我们在中期策略报告中提出：下半年滞胀风险没有消除前，建议采取防御策略。而目前在全球经济周期性收缩阶段，美国对金融体系的大力救助以及新兴市场国家宏观紧缩政策过早放松，都可能加重滞胀阴影，因此，我们依然基本维持中期报告时的防御性配置策略，看好替代能源新能源、能源开采设备、节能环保设备、农业、食品、饮料、日用消费品、医药、超市、软件与互联网等行业。此外，由于价格管制以及资源税预期，我们将煤炭的配置由超配调整为平配。

    回顾：新兴市场的冬天摇钱术：分层递进选股法摇钱术：锤炼黑马品种

    全球主要资本市场继续下挫

    2008年7月，次贷危机与高油价继续威胁全球资本市场整体下跌4％，其中新兴市场跌幅较大，如中国、印度、越南都出现了不同程度的反弹，而表现相对较好的俄罗斯、巴西出现了较大幅度的下跌。虽然出现明显分化，整体上看，新兴市场总体表现还是明显落后于主要发达市场。顶点财经

　　目前主要新兴市场的2008年动态估值水平PE12X左右，中国市场虽然估值水平明显下降，但依然高于平均水平40％左右，而PB3.5X高于平均水平70％左右。而A股市场与H股市场之间的加权溢价率也在30％左右，反应了A股市场与新兴市场之间的平均溢价水平。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　而香港股市场A50的溢价率情况看，5月份提高的溢价率已经回落，目前维持在3％的正常水平，我们认为这代表A股市场短期外资流入意愿的回落。

    A股市场反弹风格偏向小市值7顶点财经topcj.com

    7月份，A股市场自2560反弹至2900点，从累积反弹升幅看，消费类包括主要消费、选择消费、健康护理表现较为出色，能源、金融、电信行业明显落后，这依然反应资金流向防御性行业的倾向。

　　而从风格特点看，小市值类股票略占有优势，但所能提供的超额收益也并不突出，市场处在种相对均衡的格局之中。可能受到宏观经济影响的周期类股票一般都是大市值行业，虽然整体表现继续处于弱势，但大幅下降的估值水平也提供了一定的防御能力。市场在上证指数2500－3000点之间显示出相对平衡的特征，预计小市值类股票依然能维持一定优势。

    国际资本的潮起潮落

    国际资本流动自2002年以来空前繁荣摇钱术：锤炼黑马品种

    2002年以来，世界范围内的资本流动出现了大幅度增加，尤其是新兴市场经济体资本流入的增长更为突出，2002年以来资本流入总量的规模增加了5倍。新兴市场经济体资本流入总量占GDP的比重从2002年的2.7%提升到2007年的7.5%，资本流动的高速增长十分明显。

　　一般认为，2002年以后全球范围内资本流动规模的大增主要有以下几点原因：顶 点 财 经

　　全球经济自2002年后进入新的经济上升周期。在这个阶段，全球GDP增长处于较高水平，同时整体的通胀得到有效控制，全球经济经历了“低通胀、高增长”的景气周期。经济的高景气直接刺激了资本在全球范围内寻求更高回报的流动。

　  全球贸易规模在2002年以后大规模扩张。其中最典型的就是以中国为代表的制造方进入全球贸易体系，强大的制造能力极大地推升了全球的贸易水平。贸易规模的扩张带来了全球资本的快速流动。

　　全球流动性充裕。美国在“网络泡沫”破裂以后，美联储大幅降息，02年以后进入低利率时期。同时其他国家也都采取了宽松的货币政策，这使得全球的流动性泛滥，为全球资本流动提供了基础。

　　国际投资者基础扩大。全球流动性充裕和本土偏好的下降，使得资产分配发生了变化，全球化的对冲基金规模迅猛增长。同时，还出现了新的市场参与者，新兴市场的央行和主权财富基金，成为跨境资产分配的主要参与者。顶点 财经

　　全球经济一体化程度深化。无论是在经济贸易，还是在金融市场等方面，2002年以后市场的开放程度都出现了提高，这也为资本的全球流动提供了便利和保障。

   “国际资本循环的怪圈”

    通过FDI，国际资本流向新兴市场全球资本流入可以从两个角度来进行观察：发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　从不同经济体的角度，发达经济体资本流入的绝对规模仍然占主导地位，但新兴市场的比重在逐步上升。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　从流入的类型来区分，我们这里把资本流入划分为FDI、证券投资（包括股本证券和债务证券）和其他投资（包括银行借贷、官方借贷等）。从世界范围来看，2002年以来全球FDI的流入规模比较缓慢，而证券投资和其他投资的资本流入规模扩张较快。体现出全球范围内，不依赖于实体经济投资的虚拟资本流动的规模增长的更快，这也与对冲基金、主权财富基金的大发展相印证。

　　把全球资本流入分解成发达经济体和新兴市场分别来看，发达经济体的资本流入主要是通过证券投资和其他投资的渠道，FDI的增长缓慢。新兴市场的资本流入最大的渠道仍然是FDI，但另外两个渠道的增长很快

    新兴市场的资本流向美国摇钱术智能财经终端

    2007年中国是最大的净资本输出国，占全球净资本输出的比重为21%，是因为中国的经常项目盈余规模最大，构成了对外的净资本输出。2007年最大的净资本输入国是美国，占据了全球净资本流入的近50%，主要是美国存在巨额的经常项目赤字，需要对外进行融资。www.topcj.com

　　从国别的净资本输出的数据来看，全球净资本流动的格局非常明显：美国成为主要的净资本流入国，新兴市场成为净资本输出国，新兴市场为美国的经常项目赤字提供了对应的融资。而其他国家净资本的流动相对不明显。

　　美国净资本流入的渠道主要是证券投资，新兴市场净资本流出的渠道主要是外汇储备。这个基本的过程是，新兴市场国家在贸易中积累了大量的外汇储备，这些外汇储备随后又回流到美国，主要购买了美国的债券，从而为美国的贸易逆差提供了融资。

　　这是被称为“斯蒂格利茨怪圈”的资本循环，新兴市场国家在以较高的成本从发达国家引进了过剩资本后，又以购买美国国债和股权投资等低收益形式把借来的资本倒流回去。新兴市场国家在这个过程中损失了大量的福利。

    流入新兴市场资金的新特征：证券投资流入明显快于FDI顶点财经topcj.com

    新兴市场国家在这一轮经济景气中，利用良好的外部条件来实施国内政策，以降低其对于金融动荡和资本流动逆转的脆弱性，吸引了国际资本继续以长期投资的FDI形式流入，但与全球化进程一致的是，随着新兴市场成本优势的降低，FDI增长开始出现下降，取而代之的是证券投资，这似乎意味着，国际资本对新兴市场的看法，正经历由制造到市场的转变。

　　FDI仍是主要渠道，但比重有所下降新兴市场的资本流动组成继续呈现显著的转变，从官方债务转向私人债务。在过去的两年中，从国际金融机构和巴黎俱乐部债权人的官方渠道的贷款净额出现了全面下降，而私人贷款上升。一些国家将充足的外汇储备用于偿付所欠官方债权人的借款，并且从私营部门获得更优惠的资金来源。

　　新兴市场私人部门资本流入占GDP的比重大幅提高，在流入的构成中，FDI的规模仍然最大，但证券投资（包括股权和债务）流入，其他投资（包括银行贷款）的增长更为明显。这使得FDI在资本流入中的比重有所下降。证券投资流入的加快，也使得新兴市场近年来资本市场的表现十分突出。

    FDI流向欧洲与中亚新兴市场，股权资本流向东亚新兴市场

    与强劲的GDP增长同步，FDI流入继续增长，尤其是新兴市场，2002年以后新兴市场FDI的流入十分显著。在过去10年里，全球的FDI不断波动，成熟市场显示出比新兴市场更大的波动性。在FDI流出方面，欧洲成为FDI的主要来源地。

    新兴市场国家在接受FDI流入的同时，也开始逐步成为对外直接投资的国家。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　由于经济全球化程度提高，越来越多的亚洲和拉丁美洲企业进行海外收购，推动了对外的外国直接投资增加。本国偏好下降，国际多元化程度提高，使得新兴市场开始对外直接投资，但与工业化国家相比，仍偏低。

　　在新兴市场国家中，FDI流入最快的在欧洲和中亚地区新兴市场国家，流向东亚的FDI增长比较平稳。而在吸引股权投资方面，东亚成为股权投资流向最大的目的地。

　　中国在新兴市场国家中仍然是吸引FDI流入最大的国家，规模是第二名俄罗斯的近2倍。“金砖四国”在新兴市场国家中FDI流入的比重稳中有升，其中中国的比重有所降低，其他三个国家俄罗斯、巴西和印度的比重有所抬升。

    2008年下半年，国际资本流向可能面临逆转

    为了揭示国际资本流动的变化，我们需要知道影响国际资本流入的决定因素。

　　我们这里采用IMF的主要研究结论。

　　IMF采用面板设定和1975年至2006年的年度抽样数据估算决定56个抽样国家资本流入水平的因素。主要考虑了两类因素：宏观经济因素和金融发展指标。研究结果如下表显示，金融发展指标方面，就给定国家而言，资本流入随着股票市场流动性和金融开放度提高而增加。就新兴市场国家子样本而言，结果也非常可靠和显著。宏观因素方面，在资本流入随经济增长增强而增加，这一结果对所有国家组和两个样本期均如此。

　　IMF对于决定国际资本流入的主要因素，有以下结论：

　　增长和增长前景是决定资本流入水平的主要国内因素。

　　具有流动性和开放的金融市场有助于吸引资本流入。..金融开放度越高，资本波动性越低。

　　资本流入的流动性部分由外部因素决定，如全球金融流动性，这些因素不为新兴市场国家所撑控。

    对目前的全球市场环境进行观察时发现，这些主要因素都在发生逆转。

　　IMF认为国际资本流动的规模在未来几年会有所降低，新兴市场在这一过程中需要承受资本流入逆转的压力。这种拐点本质上是有风险的，但影响的程度存在不确定性。

　　从全球流动性的角度来看，未来国际资本流动的步伐将会放缓。次贷危机导致全球流动性开始收缩，持续收紧的银行信贷使信贷风险和融资环境趋于恶化，金融衍生品的流动性创造和扩张能力也受到大幅受限甚至萎缩。IMF的指标显示目前市场流动性紧张，已与1998年和2000年时流动性紧张程度相当。

　　从全球经济增长的前景来看，根据世界银行的预测，未来几年将出现回落，其中新兴市场的回落更为明显。同时，世界经济开始受到通胀的困扰，新兴市场在通胀方面受到的压力尤其巨大，全球经济增长从2002年以来的景气周期逆转步入下降周期，因此我们基本可以判断，全球的资本流动将会出现放缓。在这其中，新兴市场的下滑会表现得更加明显，资本流动的波动也会更加剧烈。国际资本比较关注的指标还有经常项目的状况。根据IMF的统计，2007年中当外部经济和金融环境开始恶化的时候，大多数的发展中国家仍然有强劲的基础支持经济增长，但是后来很多国家的外部金融状况有所削弱。例如，三分之二的发展中国家的经常账户余额恶化（例外的国家是中国和主要的石油出口国，如阿尔及利亚、伊朗伊斯兰共和国、尼日利亚、委内瑞拉和俄罗斯联邦；2007年，他们的经常账户余额显著上升）。2007年，半数的发展中国家的经常账户赤字超过GDP的5%。

　　在一些新兴市场国家中，越南是经常项目恶化的最为严重的新兴市场国家，而这次越南危机没有像其他经济体扩散，主要原因在于其他新兴市场经济体目前经常项目还比较健康，外汇储备充足。

    国际资本流动逆转的冲击

    美元走势直接影响新兴市场资本流入

    从历史上的国际资本流动变化来看，美元汇率每次重大的变化都对应着国际资本流动的大幅变化。美元的升值都带来了对新兴市场国家带来了较大的冲击，80年代上的美元升值促发了拉美债务危机，90年代下的美元升值造成了东南亚和俄罗斯金融危机。而80年代美元的贬值催生了日本资产泡沫，美元贬值的终止也使得日本的资本出现外流。

　　我们通过观察美元指数与美国国际资本流动的情况发现，美元升值带动国际资本流入股权投资项目的现象比较明显，并且资本的流入会提前于汇率升值作出反应。因此汇率变动的预期对于回报敏感的短期资本而言，将是率先从新兴市场流出的资本类型。

　　从美元指数与新兴市场国际资本流动的历史来看，新兴市场的FDI流入与股权资本流入都与美元汇率呈现明显的反向波动关系。在美元汇率处于低位时，新兴市场国家资本大量流入，但一旦美元走强，进入新兴市场的资本明显减少。

　　因此，我们认为在市场对美元汇率预期发生改变时，将对新兴市场的FDI、证券投资都产生较大的影响。

    回顾泰国与日本的资本流出：对固定资产投资影响最大在新兴市场面临国际资本流入逆转的可能下，我们进一步探讨国际资本流动在什么情况下会发生大的波动？这里主要是参考日本90年代末和97年亚洲金融危机时泰国国际资本大幅波动的情况。

　　东南亚金融危机时的泰国，从泰国GDP增长的各部分来看，消费受影响较小，出口在货币大幅贬值的情况下出现大幅上升，并改变了经常项目逆差的格局。但由于资本的流出，投资出现了剧烈下降，使得经济出现大幅的回落。不过之后，随着经常项目状况改善，国际资本重新流入，固定投资增速得以回复，经济也出现复苏。

　　如果泰国与中国比较，有以下几点存在不同：

　　90年代泰国经常项目赤字，通过资本项目融资。而中国经常项目和资本项目双顺差。

　　泰国的资本流入中主要是通过银行或其他部门的借款，危机时借款集中要求偿债，大规模流出。中国的资本流入主要是FDI，FDI的性质决定其投资期限更为长期，更稳定，短期集中留出也存在困难。

　　泰国新增外汇储备不足以弥补借款，在借款集中流出时，外汇储备被吸干。中国的外汇储备规模足以覆盖借款。

　　泰国资本项目开放，中国资本项目管制。

　　我们认为这些原因使得目前中国与当时的泰国存在本质的区别，中国的国际资本流动状况要远好于当时东南亚金融危机时的泰国。泰国等亚洲国家在东南亚金融危机之后，也纷纷吸取经验，吸收FDI、积累外汇储备、实现经常项目顺差，以抵御国际资本流动的风险。

    我们再来参照80年代末日本的情景。在80年代，美国开始出现持续的经常项目赤字，而日本则赚取了大量的顺差，在这种情况下，日本既对外输出直接投资，同时也大量的回流美国支撑美元汇率，在美国的要求下日元也出现持续升值。这些与目前的中国有相似之处。

　　观察日本的经验时发现，由于日元没有贬值，出口没有改善。同时对经济影响最大的是，在经历泡沫破裂，国际资本流出后，日本经济无法找到新的增长点，固定资产投资长期处于负增长的状态，拖累经济出现长期的停滞。

　　但中国与当时日本还是存在一些明显的差异：

　　日本FDI净流出，中国FDI净流入，FDI属于更为稳定的资金流入。

　　日本为了降低升值压力，采取降息的措施，流动性控制不力，催生了巨大的资产价格泡沫，引发国际资本获利流出。中国流动性收缩及时，A股市场泡沫不大。

　　日本资本项目开放，89年大量的资金流入，套利后大幅撤离，刺破泡沫。中国资本项目管制，资金参与A股市场规模有限。

　　通过与发生过国际资本大幅波动的日本与泰国的比较，我们认为目前中国还不会发生大的资本外流，主要原因在于经常项目顺差、FDI占比较高、资本管制、外汇储备充足、股市泡沫有限等有利条件。但这并不是说不会发生资本流出，在国际资本对中国增长前景预期降低、本币升值预期下降的情况下，国际资本有流出的可能，但这种流出还不至于对中国经济产生大的冲击。

    证券投资明显流出亚洲市场

    根据IMF的《国际金融稳定报告》，出现对外不平衡（界定为经常账户赤字相当于GDP的5%或更多）的新兴市场国家的风险溢价正在回升到3月中旬的高峰，其股票市场的表现不如那些对外不平衡程度较低的国家。

　　并且IMF提出：有明确迹象显示，投资者在增加头寸方面正变得更加谨慎。各新兴市场的股票市场自从最近于5月中旬上升到最高点之后，表现逊于各成熟市场的股票市场。新兴市场股票基金的资金外流集中于亚洲市场，因为这些市场的通货膨胀风险和增长率下降风险最高。

    从CEIC的统计可以看出，去年四季度以来，亚洲主要市场的国外机构投资者都出现了不同程度的资金流出现象，进入二季度这一现象更为明显，而与此同时，流出中国的热钱开始增加，但随着亚洲市场的普遍大幅下挫，国外机构投资者对于亚洲市场略有回补现象但比较有限，同时，中国的热钱压力也在消退之中。我们认为这反应了国际资金在亚洲市场内部进行了一定的调整，但总体的方向无疑是流出

    从EPFR（Emerging Portfolio Fund Research）GLOBAL对全球主要基金的2008年1至5月的统计看，也能够证实亚洲市场资金流出现象非常明显。香港、韩国、印尼、马来西亚、新加坡、菲律宾等都出现资金净流出现象，只有台湾、印度出现了明显的回流反弹。

　　2008年7月份，EPFR Global公布：截至7月9日的当周连续第七周将资金撤出日本以外的亚洲股票基金，同时投资者将更多的资金投入了避险的货币市场基金，以及美国和日本的股票基金。

    投资策略：紧缩前景与宏观政策的结构性调整

    资本流出继续带来紧缩，同时带来放松空间

    全球资本流动是全球经济增长机制的组成部分。国际资本由于次贷危机的影响，在总量上已经显示出收缩的趋势，同时，在结构上的变化也符合全球经济周期性的表现，随着，东亚经济体的成本升高，代表长期资本流入的FDI也随之减慢下来，转而对欧洲与中亚地区的新兴市场国家的兴趣提高。

　　2008年下半年，国际资本的流出对新兴市场国家将形成较大影响，尤其是东亚新兴市场。这一地区的国际资本流入结构已经出现明显的变化：FDI流入趋缓、证券投资流入加速。而面对高涨的通胀压力普遍采用紧缩政策，导致经济增长预期开始低落，今年加速流入的证券投资开始出现了逆转的趋势，同时，FDI流入也出现明显的减速，这在中国表现尤为明显。

　　中国主要的资本流入主要是FDI形式以及各种形式隐藏的短期热钱，FDI是经济全球化的一部分，是顺周期性的，流入一国的FDI取决于该国的增长前景和投资环境。从中国的FDI增长数据看已经出现了明显的下滑。而短期热钱的流动与利差以及升值预期密切相关，这两方面也在向不利的方向转化。

　　中国在近年来的国际资本流动上，经常项目状况良好、FDI增长稳定、外汇储备充足、股市泡沫被释放都决定了中国还不具备发生大的资本外流冲击形成金融危机的基础。

　　在这一基础上，适当的资本流出对中国而言，虽然冲击性影响，但也不乏积极因素。中国目前属于净资本输出，并不依赖于国际资本，为了应对国际资本的流入，央行通过紧缩的货币政策锁定了其中的大部分，存款准备金率高达17.5%，未来如果发生资本流出，央行可以通过降低存款准备金率来满足投资需求，这无疑给目前处于困境的货币政策更大的空间。

　　但不可否认，短期内的资本流出将给政策带来挑战，而较大规模的资本流出，可能会带来国内投资不足的问题，这在亚洲金融危机中已经印证。今年以来固定资产投资中利用外资的增长明显放缓。在目前经济下滑，企业利润大幅下降，融资成本高企的情况下，企业投资意愿已经明显降低，此时再出现的资本外流，很可能会带来国内总需求的进一步放缓，对经济构成进一步的向下压力。寻摇钱术　到顶点财经

　　相信在这种情况下，将促使宏观政策出现松动。

    关注资本流出对房地产行业的影响

    在中国的国际资本可能有所外流的情况下，我们认为房地产可能是受到影响最大的领域。从流入中国的FDI的去向，我们可以发现，房地产行业成为FDI流入最多的行业，07年流进房地产的FDI占比为21%，06年的比例为12%。从房地产开发投资中利用外资的增长情况来看，近年来外资在房地产业的介入也大幅提高。

　　相比较股市而言，房地产市场还没有经历大幅的价格调整，但在成交低迷、心理预期趋于下降的情况下，房地产市场有可能成为资本外流的主要区域，有可能成为挤泡沫的主要方向。由此可能对房地产类股票形成负面影响，但房地产类股票已经进行了深度的调整，使用RNAV来衡量，部分公司折价已经20－30％，因此，对于房地产市场的风险，房地产类股票已经提前做了防御。总体而言，如果出现资金从国内撤出的情况，我们认为对房地产市场带来的直接风险大于A股市场，但由于房地产是中国经济增长的主导产业，关系着消费、原材料、设备类投资品等多重产业环节，对于上市公司的盈利预期依然有着重要的影响。

    宏观政策结构性调整目的在于抵御经济增速过快下滑，而非刺激经济增长顶点财经

    在经济周期性减速以及资本外流的影响下，新兴市场未来经济回落的前景似乎比较悲观，对于中国而言，增长的风险被关注的程度也在不断上升过程中。

　　中央经济工作会议已经明确下半年调控方向“一保一控”(保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨)，正式替代自从去年年底中央经济工作会议提出的“双防”政策(防止经济由偏快转过热，防止物价由结构性上涨变为全面通胀)。摇钱树下教你摇钱术

　　财政部、国家税务总局宣布自2008年8月1日起调整部分纺织品、农药产品等商品的出口退税率。并且，有媒体透露下半年信贷额度将放松5％，大约多增2000亿额度用于支持农业、中小企业等特定行业。

　　这些信号都表明，宏观政策开始逐步关注经济增速下滑的问题，虽然，还不能说有向放松转变的趋势，但可能结构性的调整已经展开。这对于A股市场而言，无疑意味着短期政策环境的转暖，但同样值得关注的是，目前宏观政策所作出的调整着眼点并非刺激经济增长，而是在于抵御经济增速的过快下滑，因此，并不能构成基本面转折的信号。

　　并且我们认为，在全球化环境下，一国政策是否有效，或者在多大程度上有效，需要考虑各国宏观政策相互博弈的情况。中国宏观政策出现的结构性调整，既可能由于其他国家继续保持紧缩而效果不如预期，也可能放松力度过大导致通胀压力的反复，增加滞胀的风险。本栏目摇钱术：分层递进选股法文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

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