主要内容：

    8月市场的主题词是“奥运”，其衍生词是“稳定”。我们预计未来一个月管理层将综合运用各种手段来维护市场稳定，手段可能包括：看多言论、制度催化剂和平准基金等。

　　未来一个月的市场将维持目前窄幅波动的状态。基本面两大正面因素是大宗商品价格开始回落，国内的紧缩政策出现放松的趋势。但负面因素来自于投资者对未来需求下降的担忧无法消除。在市场经历了前期系统性的大幅下跌之后，许多股票的估值已经回落到有吸引力的水平，并且未来只要不出现极端情况，市场再大幅系统性下跌的概率不大，所以我们认为目前已经进入了选股的有效阶段，所以我们建议投资者进行自下而上的选股。顶 点 财 经

　　第一个投资主题：在前期市场经历比较彻底的系统性下跌之后，我们提醒投资者关注结构性的机会，寻找估值错配中产生的“α”收益。根据我们的模型，再结合经济趋势判断，我们认为可能存在结构性低估的行业包括：保险、银行、零售、软件、交通运输和造纸轻工。这些行业基本都处于下游的服务业，在经济下行的时期，服务业会表现出良好的抗周期性，是好的避风港。而在前期市场系统性下跌时期，投资者可能忽略了这一避风港的价值，造成服务业的结构性低估。

　　第二个投资主题在于紧缩结构性放松的方向。在总量指标难以放松的情况下，我们认为财政政策将加强作为，可以关注的方向包括：加强国家重点项目的投资（包括灾后重建、铁路投资、电网投资、医药卫生改革和新农村建设）、加快增值税转型。所以我们提醒投资者长期关注自动化设备、高端机床、精密仪器仪表和高端矿山机械等装备制造业、铁路建设、铁路运输、输变电设备和医药等。

　　最后，我们提醒投资者注意出口企业补贴和放松中小企业贷款这两项微调政策背后隐藏的风险。我们认为其积极意义在于显示出最高管理层开始努力稳定经济增长的决心，这对于改善资本市场的投资者预期有很正面的作用。但是其背后的风险在于：补贴出口企业可能会延长国内信贷紧缩的时间；在经济下滑周期支持中小企业贷款，会加大银行的坏帐风险。

    市场进入选股有效阶段顶 点 财 经

    8月市场的主题词是“奥运”，但是其衍生词是“稳定”。社会要稳定、经济要稳定、资本市场更要稳定。我们预计未来一个月管理层将致力于维护资本市场的稳定。需要注意的是这里的管理层不在局限于证监会，而是推展到了最高决策机关。我们注意到在七月的中央政治局经济工作会议的精神里，首度两提资本市场，并强调资本市场对稳定经济预期的作用。在经历了过去两年轰轰烈烈的证券化之后，资本市场在经济和决策中的地位有了显著提升。所以我们预计未来一个月管理层将综合运用各种手段来维护市场稳定，手段可能包括：看多言论、制度催化剂和平准基金等。

　　我们预计未来一个月的市场将维持目前窄幅波动的状态。基本面两大正面因素是大宗商品价格开始回落，国内的紧缩政策出现放松的趋势。但负面因素来自于投资者对未来需求下降的担忧无法消除。在市场经历了前期系统性的大幅下跌之后，许多股票的估值已经回落到有吸引力的水平，并且未来只要不出现极端情况，市场再大幅系统性下跌的概率不大，所以我们认为目前已经进入了选股的有效阶段，所以我们建议投资者进行自下而上的选股。

　　第一个投资主题：在前期市场经历比较彻底的系统性下跌之后，我们提醒投资者关注结构性的机会，寻找估值错配中产生的“α”收益。根据我们的模型，再结合经济趋势判断，我们认为可能存在结构性低估的行业包括：保险、银行、零售、软件、交通运输和造纸轻工。这些行业基本都处于下游的服务业，在经济下行的时期，服务业会表现出良好的抗周期性，是好的避风港。而在前期市场系统性下跌时期，投资者可能忽略了这一避风港的价值，造成服务业的结构性低估。

　　第二个投资主题在于紧缩结构性放松的方向。在总量指标难以放松的情况下，我们认为财政政策将加强作为，可以关注的方向包括：加强国家重点项目的投资（包括灾后重建、铁路投资、电网投资、医药卫生改革和新农村建设）、加快增值税转型。所以我们提醒投资者长期关注自动化设备、高端机床、精密仪器仪表和高端矿山机械等装备制造业、铁路建设、铁路运输、输变电设备和医药等。

　　申万策略股票组合

    8月我们超配的线索有两条：估值错配、有结构性低估的行业；财政放松方向的行业。具体来讲，超配保险、银行、零售、软件、交通运输和造纸轻工；自动化设备、高端机床、精密仪器仪表和高端矿山机械等装备制造业、铁路建设、铁路运输、输变电设备和医药等。