1. PMI指数快速回落

    中国制造业采购经理指数（PMI）指数是由5个扩散指数加权而成，即新订单、生产量、生产经营人员、供应商配送时间、原材料库存。5个指数的权重依据其对经济的先行影响程度而定。该指数在一定意义上反映了制造业景气度的先行情况。2008年7月，为48.4，比上月回落3.6个百分点，是今年4月以来连续回落过程的延续，而且这是自2005年1月以来，PMI指数首次回落到50以下，回落速度较快，这代表了一定的警示含义。

    PMI首次掉到50以下可能有几个原因：第一，制造业在7月份通常会出现周期性低谷；第二，从07年7月以来，制造业购价价格指数已连续上升了11个月（7月份有所回落），并且连续5个月在70以上，在购进价格高企、原材料价格居高不下的情况下，制造业的高速发展持续性降低，制造业收成本上升的压力明显；第三，连续的货币紧缩政策、调低出口退税政策的实施，滞后效应显现出来，出口收缩使得制造业企业面临困境。

　　这说明紧缩的货币政策对国有企业、大型企业来说影响不大，但是对中小企业却非常具有杀伤力，中小企业本身就受到融资歧视和政策的不公平待遇，从紧的货币政策对中小企业来说是雪上加霜。在大部分制造业企业缺乏定价能力、上游原材料上涨较快的压力下，盈利空间被迅速压缩。这是制造业面临的现状。

　　该制造业先行指数降低到50以下，除了部分由于季节因素之外，更多地反映出制造业运行开始步入困境的状态，尽管该指数的快速下滑并不表示中国制造业经济将产生衰退，但结合其他指标还是认人难以保持乐观。本月中国制造业PMI指数体系中，多数正向指数普遍较低，负向指数从业人员指数和购进价格指数高于50%。从变化趋势来看，同上月相比，原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数略微上升，其余各指数均呈回落，尤其代表生产规模的新订单指数、生产指数、进口指数、采购量指数回落幅度较大，达到5个百分点以上。综合指数PMI最近三年来首次下滑到50%以下；新出口订单指数经历连续4个月回落，本月下滑到50%以下；购进价格指数触顶回落，下滑到71.3%，为最近5个月的低点。

　　这可能预示着经济增长走低的趋势会进一步发展，如果宏观经济政策对本月PMI指数反映的问题还没有足够的警惕，那么预计中国制造业经济增速回落比较明显，而且回落过程将持续比较长的时间。或者可以说该指标显现出来的政策调整时机已经所剩不多了。

    2.企业利润下滑趋势显现

    考察制造业企业利润趋势指数发现，价格指数回落显示需求在成本上升的压力下出现减小的势头，这是经济走向低谷的必然历程。现在购进价格回落，新订单也同样回落，企业利润空间还维持原有状态、利润差值不会有变化；全国企业利润增幅降低20左右，有的行业甚至到10几。现在的利润差值为-23.1,为历史最低值，代表将来企业利润增长率进一步降低。topcj.com

    结合月度工业企业增加值的同比增长，我们不难发现，这种盈利能力下滑的趋势是相映证的。工业企业增加值的下滑趋势从去年下半年以来较为明显地显现出来。从这两个指标来看，制造业盈利下滑的趋势可能很快就暴露出来了。综合来看，该数据反映出从企业这一微观角度来看经营困难明显增大，企业问题的发展可能会成为抑制经济增长、影响就业与收入的焦点。

　　3.上市公司盈利能力下滑的担忧

    3.1通胀格局下利润空间收窄

    下图非常清晰地表露出的信号是，原材料价格指数和PPI之间的差距和上市公司主营业务利润率呈现出反比关系，两个价格指数之间差距收窄则主营业务利润率上升、这一差距在07年一季度到三季度期间收窄到最小，从而利润率迅速回升；而一旦差距扩大就可以导致利润率下降，这在04年到05年期间反映特别明显。这说明以制造业为主体的上市公司群体在盈利能力方面受制于成本的转嫁，上游原材料涨价的通胀背景下转嫁能力不强导致了PPI的上扬要慢于原材料，因此才出现了盈利能力的趋势性转变。

    3.2外围因素有利的一面

    那么，这种成本上升的趋势是否会延续下去呢？或者说我们讨论的焦点在于通胀起因能否得到控制呢？从下图我国原材料价格和国外大宗商品价格对比图上我们看到，一直被非市场化因素压制着的原材料价格指数在近半年时间里面以非常快的速度在上扬，和全球大宗商品价格接轨的趋势显露较快，消除了剪刀差。这种被动地遭遇输入型通胀压力的格局在未来一段时间可能仍然要被动接受他人的定价，换句话说，全球大宗原材料的走向关系到“慢半拍”的我们的成本。

    我们并不可能马上得出大宗商品构筑了阶段性顶部的结论，但我们有必要关注原油的走向。很明显，这轮大宗商品的暴涨领头羊是原油，而支配原油价格走向的因素很多，包括标价货币的强弱、地缘政治、期货投资者的持仓结构等等错综复杂，但是有些明确的顶部迹象显露是值得我们关注的。这将缓解输入型通胀的压力，从而给予上市公司成本转嫁的喘息之机。但这种外围因素的缓和与我们扭曲的价格体制是否会步调一致还是个问号，换句话说，我们滞后的原材料成本是否还会延续外围前期上涨因素还要看下半年资源价格改革的情况，外围因素的好转和资源价格改革的滞后最后的合力对制造业企业的压力还难以判断。

　　从大盘走势来看，经济政策是否调整实际上已经成为目前市场迫切关注的焦点，市场对于上市公司业绩增速放缓的担忧越来越显露在盘面上。随着经济增速快速回落的势头增强，信贷政策是否有可能放松将成为股市运行的关键。摇钱术智能财经终端