核心观点

    本周回顾：在经历上周五和本周一连续两日大跌之后，大盘连续4日收出小十字星，有一定的止跌企稳迹象，不过，两市成交额大幅萎缩，创出调整以来地量，表明观望情绪不断加重。

　　跌幅居前的板块主要是估值过高的题材股（如餐饮旅游、信息服务、农林牧渔）和行业景气下行的行业（如有色金属、电子元器件、交运设备）。

　　围绕市场各方关注的股市重挫、大小非减持、改善市场供求关系、上市公司增持回购以及打击证券违法违规行为等热点问题，证监会新闻发言人接受记者采访时作出了相应解答，表明管理层对市场运行情况的高度关注。

　　1、好于预期的宏观数据并未化解市场顾虑摇钱术：分层递进选股法

    近期公布的7月宏观数据应该说是好于预期的，实际消费增速依然维持稳定上升的态势，出口与投资增速仍显平稳，CPI也如预期继续走低。总的来看，大家所担心的悲观局面尚未出现。不过，投资者对未来经济面及上市公司盈利状况的顾虑仍未消除：

　　首先，PPI大幅走高，与CPI呈现背离态势，意味着企业盈利空间受到挤压。与此同时，工业增加值的同比增幅明显回落，也显示出工业生产的下行趋势。

　　其次，虽然城镇固定资产投资增速稳中有升，但权重达到22%的房地产开发投资，同比增速却呈现见顶回落之迹象。受信贷紧缩与需求下降因素的影响，房地产投资收缩的趋势仍将延续，这意味着政府还须加大其他领域的投资规模，以稳定国内投资需求。

　　第三，7月份相对乐观的出口数据无法消除投资者对出口形势的悲观预期。就美国而言，次贷危机对金融体系及经济体的负面影响远未充分显现，而目前的经济数据显示，欧洲经济陷入衰退的可能性也在加大。

    2、大小非减持的心理压力依然较大顶 点 财 经

    从7月份股改解禁股的减持情况(参见图3)来看，7月份轻微的反弹就引发了大小非抛盘的显著增加。大小非迫不急待的减持倾向，或者反映其对资金的渴求程度，或者表明其仍不认同所持股票的估值。

　　关于大小非减持问题，证监会在答记者问时表示，“下一步，我们将结合市场实际情况，进一步完善大宗交易机制。例如，研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；同时，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。此外，我们将加强与国务院国资委的协调配合，建立实时监测系统，对国有股份的转让情况进行监管。”对以上表述，我们的理解如下：

　　其一，就国有股份的转让而言，仅仅是加强监管而已，投资者对国有股份转让或减持的顾虑仍未缓解。实际上，就近期大家关注较多的宝钢来看，宝钢集团仅仅是含糊地表示“在今后相当一段时间内没有减持宝钢股份的计划”，甚至连保持51%绝对控股权的承诺都没有给出。

　　其二，“二次发售机制”不论其具体形式如何，仍然绕不开股票供给量加大这一根本性问题。券商作为中介的介入，不过是帮助大小非以更为有效和有序的方式进行减持。

　　其三，“可交换债券”（Exchangeable bonds）指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构（或登记结算公司）之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换获取大股东发债时抵押的上市公司股权。我们认为，可交换债券既可以立即解决大股东的资金紧缺，同时又避免了解禁股集中上市带来的冲击，其推出后的积极效果值得期待。不过，需要注意的是：首先，对于那些只想“套现”而非“融资”，或者认为公司前景不佳、估值过高的大小非来说，直接减持仍是首选。实际上，目前A股市场上估值过高、长期趋势看跌的绩差股票不在少数。其次，一旦转换价格确定，也就意味着该价位将成为这只股票的长期阻力位。此外，“二次发售机制”与“可交换债券”适用对象应该是以大非为主，对于规范小非减持尚无可行的思路。

    3、政策“真空期”仍以观望为宜

    证监会发言人答记者问时还提及完善增持和回购制度、逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策、进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件、增加资本市场长期稳定的资金供给等问题。这些制度性建设对于证券市场的健康发展具有重要意义，但短期内给市场信心带来的提振作用仍然有限。以大股东增持为例，尽管管理层修改规则以提供便利，但就目前形势而言，且不论有增持意愿的大股东数量很少，在宏观紧缩、资金紧张的背景下上市公司大股东即便心有余恐怕也是力不足。

　　近期而言，考虑到奥运会的因素，不论是证券市场制度建设，还是宏观经济领域，相信重要政策出台的可能性并不大。管理层与投资者也将在这一政策“真空期”耐心地等待经济形势、特别是宏观调控方向的进一步明朗。顶点财经

　　由于市场做空动力已充分释放，预计大盘有望在当前区域企稳。不过，在观望情绪加重与热点缺乏的背景下，市场难以摆脱弱势震荡格局。