报告摘要：

　　从通胀的演变进程来看，我们之前判断的双峰格局即将实现。CPI涨幅的高点已经在2月份出现，PPI虽然短期仍可能维持高位，但受原油价格回落及包括中国在内的全球经济增长的放缓影响，9月以后将可能出现比较明显的回落。摇钱术：锤炼黑马品种

　　7月份工业增加值数据明显回落，各类行业盈利也迅速下滑。上市公司二季度利润增速已从一周前的27%下降至本周的18%。扣除价格管制行业后，盈利增速也由35%下降至22%。

　　相对于美元，本周其它货币继续贬值。同时，新兴市场中主要顺差国家的外汇储备也出现下降迹象，再加上发达经济体货币供应增速的放缓，受制于结构及总量两方面因素，预计资本流入规模将大大缩减。未来政策取向也可能由防止热钱流入，变为防范外汇资金大规模流出。

　　尽管未来信贷政策面临微调、贸易顺差也在回升，但作为流动性供给重要来源之一资本流入的放缓，仍可能造成流动性供需的不平衡，并延迟A股估值见底时间。

　　本周一中国南车（601766）将于上交所上市，预计8、9两月大盘新股的发行节奏将会放缓，A股的下跌压力也将适度减轻。

    1.安信上周聚焦摇钱术智能财经终端

    1.1. CPI涨幅跌至6.3%资金持续回流

    7月全国居民消费价格总水平同比上涨6.3%，为10个月以来最低水平，较6月7.1%的同比增幅继续下降，也低于6.5%的市场预期。7月末，M2增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点。7月金融机构人民币各项贷款余额29万亿元，同比增长14.58%，增幅比上年末低1.52个百分点，比上月末高0.46个百分点。当月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元。银行存款增幅不断提高，显示股市、楼市资金仍在向储蓄存款回流。

　　1.2. 7月工业生产增速创新低

    7月份全国规模以上工业企业增加值同比增长14.7%，比6月份回落1.3个百分点，比上年同期回落3.3个百分点，创去年2月以来的新低。从主要产品看，原煤、原油和发电量分别为2.2亿吨、1617万吨和3195亿千瓦时，同比分别增长10.9%、5.0%和8.1%；生铁、粗钢和钢材产量分别为4198万吨、4489万吨和5101万吨，分别增长4.9%、7.5%和7.0%。

　　1.3.欧元区经济首次缩水第二季度GDP下降0.2%

    欧元区经济在4-6月份出现萎缩，这是1995年年初有记录以来欧元区经济首次较前一季度出现下滑。欧盟统计局数据显示，欧元区第二季度地区生产总值(GDP)较第一季度下降0.2%，较上年同期增长1.5%。这就是说与1-3月份GDP增长0.7%的局面相比，欧元区经济出现急剧逆转。

　　2.安信本周主题给你摇钱树不如给你摇钱术

    2.1.通胀回落与经济减速

    7月CPI同比回落至6.3%，但PPI指数创出新高（图1），二者在走势上形成了明显地对比。对于通胀，我们判断随着食品价格的回落（图2），CPI涨幅的高点在2月份已经出现，未来将继续逐步回落。而PPI虽然短期仍可能维持高位，但受原油价格回落及包括中国在内的全球经济增长的放缓影响，9月以后将可能出现比较明显的回落。从通胀的演变进程来看，我们之前判断的双峰格局即将逐步实现（图3）（《冲破通胀的迷雾》2008年6月16日）。

    考虑到通胀压力正逐步缓解以及经济增速的明显回落，奥运之后，信贷政策存在适度调整的可能。不过与立即大幅度放松货币政策相比，提高电力和燃料价格对经济增长应更为有利，我们维持资源价格调整先于信贷放松的观点。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　除了通胀外，7月经济增长各项指标继续回落（图4）。7月份工业生产同比增长14.7%，较6月回落1.3个百分点。如果从细项行业数据进一步来看，各行业增长均明显的回落。上述结果除了和奥运因素有关外，也印证了目前正处于企业盈利能力下降最为明显的阶段，未来工业增加值仍面临下行压力。

    2.2.流动性支持减弱

    上周披露的数据中，货币增速的明显下降也引起我们的注意。7月M2增速仅为16.35%，较上月低1.02百分点。在信贷温和上升（图5）、顺差增长较前期有所加速（图6）、FDI基本稳定的背景下，M2出现如此大幅下降，虽然7月外汇储备数据尚未公布，但我们仍可以据此推算出资本流入规模可能出现了大幅下降（图7）。

    实际上，目前中国所面临的资本流出，有广泛的国际背景。特别是随着欧元区、日本等经济体开始走向衰退，美国显露出相对优势，引发国际资本的回流。上周美元加速升值，而非美货币，无论是成熟经济体（图8-图9），或是新兴经济体货币均迅速贬值（图10-图13）。

    另外从总量角度，我们考察了主要发达经济体货币供应的情况。虽然『次债』危机爆发以来，美联储联合发达国家央行多次大规模向金融体系注入流动性，但由于信贷紧缩效应，各国货币供应增速最终仍没能摆脱下降局面（图16-图17）。

    因此，在影响流动性供给的三因素中，尽管未来信贷可能放松、顺差也有所回升，但资本流入由于受总量及结构变化两个方面因素制约，仍可能出现流动性总供给的下降，并可能导致A股市场的见底时间的推迟（《市场会提前表现吗》2008年8月5日）。

　　3.下周安信视点

    3.1.企业盈利与新股发行www.topcj.com

    上周起，A股已进入了中报的密集披露阶段（图18）。目前共有662家A股公司披露了半年报，占上市公司总数的42%，A股流通市值的29.12%。扣除新股并按可比口径计算，上市公司二季度净利润同比增长已从前一周的27%下降至本周的18%（图19-图20）。剔除价格管制行业后，二季度盈利增速也由35%下降至22%。

    除了盈利变化外，本周一中国南车（601766）将于上交所上市，这意味著8、9两月大盘新股发行的压力将有所减轻。同时南车上市可能带动大市值权重板块重新走强，因此经历了连续两周快速下跌后，本周A股下跌压力将有所减轻。

　　4.国际资产价格跟踪给你摇钱树不如给你摇钱术

    主要国际市场指数变化及估值，请见下页附表。