主要内容：

    结论或投资建议：最近1个月，证监会三次回应市场热点问题；但相比前两次，本次回答首次出现对市场趋势的正面回应；强化对市场风险的判断；强化对后继具体政策的推进；我们认为管理层对于市场下跌风险的关注度明显加强，后期可能强化政策支持的力度。摇钱术：锤炼黑马品种

    原因与逻辑：我们比较了从7月15日、7月25日和8月18日三次证监会相关人员通过媒体对市场相关热点问题的回答。本次值得关注的有三个方面，第一证监会首先提出对市场向下大幅波动的看法，强调了在市场机制和结构方面是存在促进市场的改善可能，反映了政策意愿；第二，对相关问题的分析判断中，更多强调对市场下行风险方面的影响，反映了政策态度；第三，从限售股解禁、上市公司增持和回购以及完善发展机构投资者等方向提出具体的完善机制的政策方向。政策关注度上升无疑有利于市场发展，但不简单对应市场趋势的涨或跌；因为基本面趋势对市场的引导，已经投资者的普遍认同。

　　我们坚持3季度向下4季度回升的基本方向，估值继续回落提供配置的机会。..有别于大众的认识：管理层对于市场下跌风险的关注度明显加强，后期可能强化政策支持的力度。

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    政策关注度明显升温

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    1.焦点：政策关注度明显升温

    日前，中国证监会新闻发言人通过记者问答形式，回应市场所关注的热点问题。

　　大家对这种形式已经非常熟悉，因为从7月中旬以来近1个月的时间里面，我们已经看到三次证监会相关人员通过这种形式对市场热点问题进行表态。

　　一方面说明管理层对市场的监管信息更加透明化，另一方面也反应了管理层对于市场的关注度非常之高，这当然与今年以来市场的大幅向下波动分不开的。

　　我们在下表中列出了这三次证监会官员对相关问题的主要回答，通过比较分析从政策层面对市场的影响趋势可能有怎样的变化。

　　关注点1：首次出现对市场趋势的正面回应一般来说，证监会所负责监管并对市场有较大影响的，主要是市场供求管理、创新业务管理和违法违规行为管理等三方面。所以在前两次的问答，也主要就是集中在这些方面相关问题上进行展开。

　　而对于市场本身的运行趋势，由于主要受到经济格局等基本面因素的影响，证监会一般不会对此予以直接的评论。但在本次问答中，我们却很意外的发现证监第一回答的就是对市场向下大幅波动的看法，其明确表示对市场波动高度关注，并且提出在经济运行不确定性风险等基本面影响因素之外，市场机制和结构不健全加大了调整波动的幅度。

　　则反过来是不是也可以理解为，证监会认为如通过有力政策加强对市场机制和结构的改善，是有利于市场调整波动幅度的减小的。我们先不论是否这种方向一定会出现，但至少从管理层的判断上是有意愿推动相关政策行为的。

　　关注点2：从市场中性的判断，到强化对市场风险的判断在前两次的热点问题回答中，证监会的表态更多反应了一种比较中性的分析判断；而在本次回答中，则更多回应这些因素对市场所带来负面影响的考虑。这反映了政策的方向。

　　比如对融资问题，前两次回答主要强调市场约束的存在，以及多方面融资需求的综合考虑；本次则更强调考虑市场运行具体情况，对大盘股发行采取更加谨慎的态度，主动发行节奏。

　　比如对限售股延长锁定期问题，第一次回答强调这是一种市场行为，管理层很难给出统一的划分标准；本次则重点强调将继续推进对限售股解禁管理政策的推进，如进一步晚上大宗交易机制，建立实时监管系统等。

　　再比如对基金投资行为问题的分析，第一次回答中强调基金仓位调整是正常行为，并且仓位下降很大程度上由于市值下降导致；在本次回答关于引导长期资金入市债券市场小幅反弹，其他资产表现不佳问题中，我们发现证监会提出要推动改善投资结构，其中稳步扩大公募基金规模，同时要积极推动其他类型机构投资者的发展，增加资本市场长期稳定的资金供给。

　　关注点3：强化对后继具体的政策推进

    在前面的分析中，我们强调了证监会在本次问答中对市场趋势问题高度关注的态度，并提出了在市场机制和结构方面是存在促进市场的改善可能。由此，在这样的基本表态之后，我们也关注到证监会就改善方面提出了较为具体的政策应对。

　　从方向上来看，对市场供求格局的制度性建设和管理仍是证监会推进具体政策的重要方向。具体的三个方向，分别是对限售股解禁的管理，相信在大宗交易机制方面会有较大的突破和发展；对上市公司增持和大股东回购的制度性管理，这方面的程序规定将更加灵活；对机构投资者的继续大力发展，值得注意的是证监会将强化对投资者结构（也包括机构投资者结构）的完善。

　　综合上面的分析，可以获得的基本结论是：管理层对于市场下跌风险的关注度明显加强，后期可能强化政策支持的力度。

　　管理层对市场风险关注度的提升，以及推动市场机制和结构完善政策，无疑于有利于市场发展的。但不能简单的对应于市场的上涨或是下跌，毕竟影响市场基本格局的，仍然来自于基本面趋势的变化；对此，市场已经形成共识。

　　从基本面趋势来说，我们仍然坚持3季度向下4季度回升的基本看法。3季度经济和盈利趋势数据的预期仍偏负面（房地产投资延续放缓趋势，奥运对商务和生产具有一定压制效应，灾后重建影响仍不会明显体现，需求放缓和成本上升对3季度企业盈利产生较大负面冲击）；3季度末起，被压制的需求回升，灾后重建等财政政策影响开始体现，成本压力也有所消化，推动盈利预期回升。