报告提要

    行业构成不同造成A股波动幅度大给你摇钱树不如给你摇钱术

    在周期性行业市值过于集中的市场环境下，行业配置的作用小于资产配置的作用

    股指下行阶段行业配置没有明显防御特征

    投资者配置必选消费、医疗和IT作为防御

    投资者认为公用事业、电信和可选消费的防御性不明显

    金融（含地产）、原材料和工业行业配置比重有所回升顶 点 财 经

    能源行业配置比重有所降低

    各行业市值比重的变化显示投资者在不同阶段对各行业的相对偏好程度（我们在前期策略报告中指出，各行业的相对偏好程度与其未来的相对收益没有明显联系）。目前投资者仍然相对偏好必选消费、医疗和IT，但是对金融（含地产）。原材料和工业行业的偏好有所回升。在趋势投资和博弈加剧的市场环境之下，这些偏好见底回升的行业存在超额收益的可能。

    行业构成不同造成A股波动幅度大

    造成A股市场大幅下跌的原因很多，如果从基本面的角度看，A股行业总市值集中在周期性行业是造成市场大幅波动的一个重要原因。

　　从A股行业总市值分布来看，金融、能源和原材料行业在A股总市值中的占比超过了70％。当这些行业景气周期见顶，投资者需要降低在这些行业中的资产配置比例的时候，从这些行业转出的资金基本上难以用合理的价格配置到防御性行业之上。

　　在周期性行业市值过于集中的市场环境下，行业配置的作用小于资产配置的作用。