要点：

    上周市场如预期般继续维持短线下行趋势，并且在2245点附近出现了技术上的反弹，在周三形成了一根超过7%的超级长阳，一度提振了市场氛围，但随后终究因为利好传闻的落空而维持了处在10天线下方的下行趋势。承接上周的讨论，我们仍然密切关注短线趋势向中期估值极限靠近的程度，同时做好把握中期反弹机会的相应准备。我们认为2000-2200一带是市场酝酿中期反弹格局的估值条件，同时也是6124点以来多空力量可以获得中期转换的价值区域。

　　由于整体市场氛围和系统风险的差异，熊市获利需要具备更高、更精确的操作要求，我们认为价值和趋势应该是熊市获利的重要法则，只有认清价值与趋势并重视买入卖出安全边际的操作，才可能在熊市当中为我们带来些许令人欣慰的收益。从前文估值讨论得到的一个信号是中期下跌主趋势或已接近完结，而7月底以来的下跌趋势到目前为止才运行4周，似乎在运行时间上显得不那么充裕，因此我们在组合操作上仍然抱有适当的小耐心。www.topcj.com

　　习惯于左肩操作的投资者在本周已具备了中线逐步建仓的机会，而对于严格的熊市波段操作来说，只有背靠止损位买入，我们才可以获得足够的安全边际，因此直接介入的最佳时机似乎仍显得不够明朗，合理的参与方式应当是以较低限价盘的方式执行买入操作。在参与对象上我们切换到一些估值泡沫已被充分挤压，具备充分安全边际的板块上，首选依然是攻守兼备的银行股，此外，优选部分低估值的钢铁、汽车等品种，在未来两周有合适买点的时候我们将在盘中提示买入。

    上周市场如预期般继续维持短线下行趋势，并且在2245点附近出现了强烈反弹，在周三形成了一根超过7%的超级长阳，一度提振了市场氛围，但随后终究因为利好传闻的落空而维持了处在10天线下方的下行趋势。承接上周的讨论，我们仍然密切关注短线趋势向中期估值极限靠近的程度，同时做好把握中期反弹机会的相应准备。我们认为2000-2200一带是市场酝酿中期反弹格局的估值条件，同时也是6124点以来多空力量可以获得中期转换的价值区域。从趋势的角度来看，去年十月份6124以来的大级别下行趋势，目前已运行了整整十个月，表现为季线的四连阴，和月线最大反弹规模并没有超过一个月。值得注意的是目前上证指数的周线已经跌至250周均线附近，并出现了技术指标RSI的三重背驰（这也是去年十月出现过的信号），MACD指标也出现了去年十月以来的第一次背驰，结合之前的估值讨论，尽管我们尚无法确认短线下行趋势是否还会再创新低，但这些技术指标信号的出现有助于我们认识到潜在中期反弹存在的可能性，而这一机会可能是本年度最值得参与的一次熊市大反弹。

    毫无疑问我们目前处在熊市当中，如果一定要为这波熊市做出一个合理的解释，或许伴随牛市超高估值和经济拐点而来的大小非解禁和宏观调控是一个说得通的理由。但对于理性投资行为来说，过去发生的一切显然已经不那么重要，既然我们已经失去了牛市的生存环境，剩下的问题自然是如何在熊市中获利，当然这种获利是以尽可能避免损失为基础的稳健型精细操作。由于整体市场氛围和系统风险的差异，熊市获利需要具备更高、更精确的操作要求，我们认为价值和趋势应该是熊市获利的重要法则，只有认清价值与趋势并重视买入卖出安全边际的操作，才可能在熊市当中为我们带来些许令人欣慰的收益。价值法则的一个方面要求我们在宏观层面上对最新的整体市场基本面和估值水平有一个清晰的认识；另一个方面体现为对行业景气度和个股价值的判断，只有行业景气度不甚悲观、具备强大盈利能力的个股，才可能在熊市当中跑赢大市，使得我们在下跌趋势当中减少损失，在反弹过程当中获得一致收益，上半年农业和医药板块的出众表现，即充分体现了熊市当中的价值法则。

　　除价值法则之外，对于那些在熊市当中坚持操作，以不亏损或略有斩获为成就感的市场参与者，识别趋势也是必须具备的另一个条件，只有做到对各个级别趋势清晰的研判，才可能为我们的操作设定一个尽可能精确的安全边际。从本质上来说，任何资产价格的运行总是多空力量均衡的结果，而价格运行的趋势反映了在某一段时间之内某一个时间级别上的的价格方向。从大的牛熊角度来说，趋势法则有助于我们识别牛熊转换的拐点，以去年十月的牛熊转换为例，当时的市场出现了一系列显著的转熊信号：⑴5.30之后伴随市场分化出现了价量背驰的先行信号；⑵今年1月下旬出现了牛市趋势中所没有发生过的跌穿30周均线信号；⑶对数坐标下几乎呈现线性特征的上升通道被向下跌穿（图1）。即使投资者不能精确地在六千点那里成功逃顶，但后两个趋势完结信号明确浮现的时候，上证指数仍然处在5000点的高位，我们仍然有足够的安全撤退空间与时间。

    马后炮来看，趋势判断可以帮助我们找到牛熊转换的可靠信号，那么我们又该如何运用趋势判断来提高熊市操作的胜算呢。上面的例子是我们运用滞后的趋势信号来确认一个趋势的完结，那么，除了在大时间级别上滞后地判断熊市的完结，对于要求高精度的熊市波段操作来说，这种滞后的趋势法则是没有多大价值的，因为滞后信号出现的时候，可能波段操作的机会已经过去了。熊市获利必然要求我们进一步挖掘“不那么滞后”的趋势信号，幸运的是总有一些诸如指标背驰一类“不那么滞后”的模糊趋势信号是存在的，只是要求我们必须具备宁踏空不冒进的良好心态，和为自己留有抽身机会的操作守则，这两者都能起到降低亏损概率的作用。熊市获利的实质是在某一级别下跌趋势完结时入场参与反弹，实际上在过去十个月我们可以从上图观察到大盘仅出现了三次值得参与的反弹机会，每一次反弹都出现在持续一定时间的下跌主趋势完结之后。目前我们需要关注的趋势问题有两个：一个是6124以来的大级别下跌主趋势是否已经完结，另一个是7月底以来的次级下跌主趋势是否已经完结。从前文估值讨论得到的一个信号是中期下跌主趋势或已接近完结，而7月底以来的下跌趋势到目前为止才运行4周，似乎在运行时间上显得不那么充裕。对于操作纪律极其苛刻的熊市寻利者来说，我们必须充分考虑任何一个负面因子，并做好任何负面打算，因此，继续保持那么一点点耐心似乎是眼下的最优策略。摇钱术：锤炼黑马品种

    基于以上考虑，习惯于左肩操作的投资者在本周已具备了中线逐步建仓的机会，而对于严格的熊市波段操作来说，只有背靠止损位买入，我们才可以获得足够的安全边际，因此直接介入的最佳时机似乎仍显得不够明朗，合理的参与方式应当是以较低限价盘的方式执行买入操作。在参与对象上我们切换到一些估值泡沫已被充分挤压，具备充分安全边际的板块上，首选依然是攻守兼备的银行股，此外，优选部分低估值的钢铁、汽车等品种。上周内参组合由于医药股仓位过大，稳健组合在上周以-3.38%的总资产收益率跑输大市，激进组合反倒在上周的减仓操作后体现了稳健特征，以2.4%的正收益跑赢了大市。本周我们继续进行调仓操作，并初步制定了一系列精细化的操作计划（见附表），以图风险收益比例的最小化，稳健组合在浙江医药击穿止损价卖出的基础上继续卖出一致药业；激进组合将中材国际的止损位由48提高到52，在未来半个月之内我们将密切关注个股超跌带来的机会，合适的时候我们将在盘中提示买入提高组合仓位。

    投资组合持仓情况

    截止上周五收盘，稳健型投资组合收益率为5.63%，仓位为28.21%。激进型投资组合收益率为-29.22%，仓位为33.06%。而同期基准指数的期间表现为：上证综指下跌-53.52%，沪深300指数-54.55%。尽管组合整体收益率高于基准指数收益率，但是在市场重心不断下跌的过程中，组合个股的收益率离正收益的目标仍有差距。