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以目前的情况评估，我们认为9月市场弱势整理的概率比较大。在不考虑外生刺激的情况下，市场将在2000-2300之间波动。在短期基于政策刺激的利多和长期经济下行的利空之间，我们认为市场会更关注后者。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
长期来看，我们大幅调低了未来两年房地产的投资增速，进而调低了未来两年的经济预测，本轮经济周期的低点将出现在2010年。在这样的宏观背景下，大多数行业的景气向下，盈利预测存在较大的下调风险，估值虽然已经合理，但依然存在下行空间。
短期来看，四季度在货币政策放松和财政支出增加的预期的刺激下，市场有望反弹，而比较差的三季度企业盈利也将增加政策放松的概率。
投资主题方面，短期我们为投资者提供一个“步步为营的弹坑策略”；中期我们建议投资者在四季度反弹过程中卖出投资品行业、而在消费服务业的补跌过程中逐渐买入。
短期“弹坑策略”—买入恐慌：前期在市场进入快速恐慌阶段时，往往展现一片可以扎寨的营地。这些被市场掠伤的弹坑将会是未来一段时间机构资金相对安全的地带。有至少“三个坑”可以跳进去：1、长期稳定增长的好公司进入补跌阶段以后可以悄然买入；2、因为大宗商品价格回落却仍旧被丢弃的品种；3、受财政支出增加明显拉动的行业：比如灾后重建、减税和国家投资项目等。弹坑策略中我们看好的行业包括：保险、软件、设施类交通运输、基础消费类零售、高端机械设备、机电一体化设备、输变电设备、电气设备和铁路建设等。
中期—卖出投资品，买入消费服务。如果四季度出台经济刺激政策和信贷放松政策，可能会刺激投资品有一波行情，但是考虑到我们对未来两年经济和固定资产投资的悲观预期，我们更愿意把这波投资品的反弹看成是减仓的机会。另一方面，消费服务业因为其高估值，在短期可能面临补跌的风险，但是考虑到其相对防御的特征和确定的增长，我们也建议在补跌时逐渐买入消费服务业。消费服务业中，我们看好保险、软件、必需品类零售、饮料和医药。顶 点 财 经
投资案件：关注下行过程中的“弹坑”策略
以目前的情况评估，我们认为9月市场弱势整理的概率比较大。在不考虑外生刺激的情况下，市场将在2000-2300之间波动。在短期利多和长期利空之间，我们认为市场会更关注后者。短期来看，四季度在货币政策放松和财政支出增加的预期的刺激下，市场有望反弹，而比较差的三季度企业盈利也将增加政策放松的概率；但长期来看，我们大幅调低了未来两年房地产的投资增速，进而调低了未来两年的经济预测，本轮经济周期的低点将出现在2010年。在这样的宏观背景下，大多数行业的景气向下，盈利预测存在较大的下调风险，估值虽然已经合理，但依然存在下行空间。
9月需要关注的重要事件包括以下几个：寻摇钱术 到顶点财经
政策变化：10月的十七届三中全会、11月的中央经济工作会议。在这两个会议上，可能确定财政具体的刺激方案、进一步资源价格改革的方案和货币政策进一步放松的方案。在我们看来，政策着眼点的优先顺序应该是转型>增长>通胀。所以我们预计：转型方面，进一步提高成品油、电价和环保成本的可能性很大；财政方面，减税和支出加大都是比较确定的方向；货币政策方面，忌惮于通胀的隐忧，明确的全面放松可能性不大。
业绩变化：9月市场可以消化的业绩因素很丰富，包括了中报和6-8月的工业企业利润情况。中报的情况目前来看，符合我们的预期，比一季度略好，也基本被市场消化；但是6-8月的工业企业利润和接下来10月公布的三季报数据非常重要，如果这些数据足够差，则会加大10-11月两个会议上政策放松的概率。按照我们的预测，三季度因为大宗商品上涨的滞后影响、地产投资开始下滑、奥运对局部工业生产和物流的抑制作用，可能是年内业绩的一个低点。
综合而言，我们依然维持之前对三季度走弱，四季度阶段性反弹的看法。
越接近9月底，投资者对10-11月政策变化的预期将越强烈；三季度经济数据、6-8月工业企业数据和三季度上市公司业绩越差，政策放松的可能性越大，市场四季度阶段性反弹的概率也越大。
投资主题方面，短期我们为投资者提供一个“步步为营的弹坑策略”；中期我们建议投资者在四季度反弹过程中卖出投资品行业、而在消费服务业的补跌过程中逐渐买入。
短期“弹坑策略”—买入恐慌：前期在市场进入快速恐慌阶段时，往往展现一片可以扎寨的营地。这些被市场掠伤的弹坑将会是未来一段时间机构资金相对安全的地带。需要说明的是，如果看12个月，现在买入这些品种还不是最安全的时候，但三个月内可能是不错的间歇地带。有至少“三个坑”可以跳进去：1、长期稳定增长的好公司进入补跌阶段以后可以悄然买入；2、因为大宗商品价格回落却仍旧被丢弃的品种；3、受财政支出增加明显拉动的行业：比如灾后重建、减税和国家投资项目等。
弹坑策略中我们看好的行业包括：保险、软件、设施类交通运输、基础消费类零售、高端机械设备、机电一体化设备、输变电设备、电气设备和铁路建设等。
中期—卖出投资品，买入消费服务。如果四季度出台经济刺激政策和信贷放松政策，可能会刺激投资品有一波行情，但是考虑到我们对未来两年经济和固定资产投资的悲观预期，我们更愿意把这波投资品的反弹看成是减仓的机会。另一方面，消费服务业因为其高估值，在短期可能面临补跌的风险，但是考虑到其相对防御的特征和确定的增长，我们也建议在补跌时逐渐买入消费服务业。消费服务业中，我们看好保险、软件、必需品类零售、饮料和医药。
各领域观点汇总：
行业比较：关注成本压力缓解和财政支出刺激的行业
1，行业景气基础判断：制造业景气全面下滑，少数消费服务行业景气平稳或上升
宏观经济运行于回落的大周期；大宗原材料价格总体可能见顶但将高位震荡，国内能源价格改革将继续推进，能源成本上升的压力仍然很大；国内外需求将继续放缓；制造业和部分服务业受到两端挤压，利润增长继续放缓，企业盈利增长仍处于回落周期。
从下半年来看，我们认为石化和电力行业由于价格调整行业景气处于复苏阶段，炼油未来恢复正常毛利的可能较大，火电恢复的时间可能较长；医药、电信设备、软件、保险等受益于政策和社会转型的行业景气向好；零售、公路等行业景气平稳。房地产、钢铁、建材、机械等投资周期类行业景气将继续下滑；银行的景气预期趋势也将受宏观经济影响而下滑。
2，未来可能面临的变化之一：原材料成本下降
我们预计国际大宗原材料价格总体将见顶回落，但是具体回落幅度判断的风险很大。我们并不十分肯定原材料成本会回来到相关企业明显受益的程度。
至少从目前来看，相关商品回落幅度还不十分显著。
由于国内成品油、电力和合同煤等价格与国际市场倒挂明显，国际能源价格回落并不会缓解国内能源成本上升压力。但是价格市场化的钢铁有色和农产品等原材料价格如果有较大回落，将给相关行业带来实质影响。由于需求增速总体放缓，我们考虑与铁路建设相关的铁路施工、铁路设备制造等行业需求近期基本不受宏观经济影响，成本回落将带来实质性受益。此外，订单饱满的大型发电设备制造行业也可以受益。普通机械行业如果需求回落不大则也可能受益。
3，未来可能面临的变化之二：灾后重建、财政政策力度加大、出口困难略缓解
灾后重建、中央政府或地方政府为保经济增长略加大投资力度将导致投资品行业下滑程度好于预期；部分行业出口压力减轻。以上总体可能使钢铁、机械门类中的部分行业下滑好于预期。从目前来看，可能性似乎不太大。
4，上市公司业绩增长：总体不断下调
由于成本上升、出口下滑等因素的滞后影响，预计工业企业利润增速三季度下滑，四季度由于原材料成本下滑因素而略有上升。
A股重点公司中期利润增速将符合预期；2008和2009年盈利预测处于不断下调中，其中制造业利润下调最为显著。我们预测重点公司提出石油石化、电力和金融服务业后的2008年和2009年利润增速分别为36%h和15%。
5，估值：市场离历史底部仍有距离，景气背离行业估值大幅度分化
A股市场整体PE估值14倍，已经很接近历史最低点13倍。但是剔除金融等近年上市大市值股票后，市场PE估值距离历史最低仍然较远。
除2007年以来上市的新股外，目前基本不存在PB低于历史最低水平的状况，比较接近历史最低估值水平的行业也不多；08年动态PE估值与历史最低相比低于1.2的行业主要有化学制品、视听器材、汽车零部件、机床、通信设备、景点、公路、化工新材料等行业。目前整个市场息率为1.5%，远低于2006年一季度曾经达到的3%的高水平。
稳定增长类行业和服务业相对估值前期上升，强周期行业相对估值下降符合预期。但是相对业绩增长而言，医药、白酒、软件等景气趋势较好，前期有较大相对收益的部分消费服务行业或公司相对估值太高，短期有调整压力。银行股业绩增长仍较快，估值不高，但是隐含着较强的悲观预期。
6，推荐行业：基础推荐和相机抉择
从基本景气和估值来看，我们维持对保险、石化、软件、中药、零售等行业的看好评级；公路行业估值和息率都已经很接近历史最好水平，未来增长确定，本次上调为看好。饮料、医药等行业待到四季度2009年业绩增长更加确定，相对估值有所回调可考虑重新看好。
从未来成本变化角度，可以关注估值已经有较大回落，未来行业景气存在好于预期可能的电源设备、铁路施工、铁路设备、商用车、机床等行业。但是目前概率不很大。
银行：利差收窄比资产质量更值得担忧
对于银行的资产质量，我们的观点和以前一样，并不认为会出现全面的恶化，即便GDP下降到8%的水平，应该还是可以控制的，当然信贷成本比我们之前的预期（0.7%-0.8%）可能会略高一些。坦白说，资产质量目前谁也说服不了谁，大家都是经验判断，依据都不能做到有充足的说服力，即使银行自身也是如此，他们有做一些压力测试，但由于数据有限，对于结果他们自己也觉得参考意义有限。从中报来看，上半年的资产质量都还是可以的，只有宁波和民生是出现了不良贷款余额和比例的双升（这也可以理解，因为这两家的不良率和余额本来就非常低，所以很容易反弹，而且对公贷款这块相对风险也更大些），其他银行有几家不良余额有一些小幅反弹但量不大，绝大部分银行还是实现了双降。目前对公类贷款的资产质量依然在持续改善，个贷方面受房地产市场的影响有一些反弹（大部分逾期贷款的上升都来自于此），但对整体影响不大。而且上半年还有地震的负面影响，如果剔除的话，数据表现会更好一些。
相对来说，我们目前倒是对银行主营业务收入或者说利息收入的增长有一些担心。一方面，如果明年GDP和投资增速下去，信贷的需求和增速很可能会相应下去（即便信贷再放松，如果没有财政政策的配合，给谁放贷会是个大问题），这会带来存款增速的回落（因为货币乘数下降）和资产规模增速的下降。另一方面，需求的下降会导致银行议价能力的下降（6月份的贷款收益率和上浮比例都有所下降），而存款定期化目前还依然在继续、存款成本可能继续上升，换而言之下半年利差很可能会缩小。规模和价格因素的叠加后，很可能会给银行净利息收入的增长带来较大的负面影响。工行2季度的净利息收入已经出现了环比负增长，我们不知道这种情况是否会继续，是否会在下半年扩展到其他银行上（大部分银行2季度的利差已经维持地非常困难了）。目前我们对下半年以及明年利差的缩小幅度估算分别在5和10个基点，但部分银行却似乎对维持利差很有信心。
应该说目前市场上大部分人的关注焦点都放在资产质量方面，如果后面的业绩所体现的净利息收入增长很不理想，而资产质量担忧又无法完全打消，那么大家对业绩的担心会进一步加剧。
房地产：大幅下调09年投资增速至5%
房地产销售将继续萎缩，房价仍存在下跌压力，调整周期将在一年以上。
2008年下半年起，开发商将开始收缩开工，预计09年开工面积将出现负增长，并导致09年房地产投资增速下降至5%。
RNAV估值普遍折价10%以上，反映了价格下跌20%的市场预期。股价已经反映了大部分的坏的预期，但半年内行业景气不会上升，配置时间需到2009年。（具体详见《调整一年以上，09年投资增速5%——房地产行业报告》）
钢铁：钢价调整将持续至09年中期
根据宏观预测08-10年的GDP和FAI（我们使用的是实际增长率），我们下调09和10年的平均钢价涨幅至-6%和-12%。从08年中期开始，钢价的调整持续1年到一年半，从最高到最低点的调整幅度可能达到30-40%。05年的调整幅度约30%，调整时间9月左右，但因钢价是一个04年持续上升，05年初开始下降的过程，所以05年的均价实际上还略高于04年。06年虽然钢价企稳回升，但均价却低于05年13%。与此类似，08年中钢价开始调整，因为调控相对温和，估计整体看跌速要慢于05年但时间长，09年会是一个下降的过程，然后在三季度之后因为房地产市场的调整接近尾声而企稳，均价仅比08年略低。2010年虽然钢价企稳甚至开始回升，但均价却还是低于09年。
随着钢价下跌，钢铁公司业绩增速出现逐季下降的情形，到后期出现负增长的情况。钢铁股的估值向历史底部自我实现，越来越多的钢铁股跌破净资产。只有等钢价在09年三季度企稳之后，钢铁股价才会真正稳住，之后，估值相对稳定，股价随着净资产的上升而上升。最后估值的上升，需要等到利润增速归正，并逐季确认之后。
其中变数是08年四季度，如果企业经营环境变好，加上走出消费淡季，钢价可能阶段性企稳，甚至小幅反弹，如果大盘反弹，那么钢铁股或有阶段性的机会。
煤炭：维持中性，关注现金流和资源丰富类企业
短期内秦皇岛现货价格继续下跌，直至库存稳定（而不是持续上升）；中期来看，发电企业盈利未回复到正常水平，价格接受能力仍旧有限；钢铁企业目前盈利状况仍好，小钢厂已经感到下游需求放缓，成本转嫁能力正在变弱；
长期来看，中国政府理顺要素价格的决心仍大，渐进式改革将持续。如果我们以五年作为一个完整经济周期，我们或许能够看到中国产业结构调整初见成效，而高耗能行业产能逐步收缩；在行业整体“中性”基础上，我们优选具备规模扩张实力的公司，这类公司必须拥有充沛现金流，并拥有大量待整合资源，具体包括西山煤电、中国神华、潞安环能、中煤能源等；其次，整合能力有限但仍锐意进取的企业，如兖州煤业及开滦股份也能获得持续增长，值得关注。
电力：成本压力减轻，电价将继续上调，看好
1.用电需求放缓，机组利用率分化
需求：发电量增速回落明显，水火两重天（经济减速，高煤价，节能调度）
供给：2008年以来新增装机容量同比下降，但火降水升
机组平均利用小时数降幅收窄，但分化依旧明显，水电持续回升
2.煤价或将高位回落
导致这轮煤价快速上涨的关键因素在于小煤窑关停过猛致使供给出现明显缺口，而奥运后小煤窑的复产或将加速
经济放缓降低电力需求，同时由于节能减排的深入电力行业对于煤炭需求增速下降
美元反弹，国际原油价格回落，澳大利亚BJ动力煤价格亦出现明显回调
3.扭曲价格校正进行中
最近两次上调时间选择较为出乎意料，但涨幅符合预期，理论上未来还有约3分钱的上调空间
政府校正扭曲价格决心很大，预计6个月内还会再上调一次电价，届时上网电价和销售电价将一起上调，并且会倾向于销售端电价
4.维持对行业“看好”评级
电煤供需紧张将得到缓解，电价仍有继续上调空间，行业将会尽快恢复到合理资本回报率水平，看好煤电联营
电力行业相对市场P/B水平处于历史低位，单位装机价格已经在重置成本区间
维持看好评级，建议买入长江电力，增持国电电力、华能国际、国投电力、桂冠电力、粤电力、华电国际
交通运输：看好设施类交通运输
我们看好的子行业是：机场、铁路、港口、高速。看淡的行业是：航运、航空。
目前市场对机场和铁路的观点比较一致。机场业绩增长不具备爆发性，但稳定性强于其他行业，在其他行业业绩增长可能下滑的情况下、机场业绩至少还能保持正增长。但是机场公司治理结构的不完善、对付现成本缺乏控制，导致市场对其业绩超预期没有信心。我们推荐的次序是：上海机场、白云机场、厦门空港、深圳机场。
铁路运价受制于铁道部，自身没有定价权，但铁道部在自身的建设和改革过程中，出于对建设资金和融资平台的需求，可能会对逐步放松定价权；08年以来对国铁定价的调整以及对特种箱使用费的上调就是例证。因此，铁路的防守进攻特性强于机场。我们首推铁龙物流、其次是大秦铁路。
目前市场对港口和高速有分歧，尤其是港口，担心宏观经济下滑将使港口的业务量增速出现明显下滑。在目前PE、PB估值标准不断变动的情况下，绝对估值的优势显示出来。我们现在正在尝试对一批公司降低未来增长率到非常低的水平，如果仍然能够得到足够的安全边际，那么就可以放心推荐。天津港还是具备很强防御性的品种。
对于水运公司，目前估值体系比较混乱，单纯的PE、PB估值都不足以为据。07年高昂的船舶定价可能会使一批公司付出惨重代价，有行业人士指出部分在07年订购的船舶可能在其报废之前都不会收回成本。因此，尽管目前水运股PE已经降到8倍甚至6倍的ＰＥ，市场仍然不愿意参与其中，至少１倍的ＰＢ才会放心（这意味着水运股至少还有５０％以上的下跌空间）。
化工：短期中石化见底
1、看好中国石化，因为从3-6个月来看，原油价格下跌的预期及国内资源改革上调成品油价格等因素仍将对中国石化构成利好，即从短期来看，影响中国石化的负面因素几乎没有。但中国石化的空间也不是很大，根据我们的测算，如果在目前油价情况下，如果成品油全部接轨并有一定毛利的话，则中国石化的EPS也就是1。30元/股左右，但后来的成长性一般，增长速度也就是GDP的增速差不多，也就只能给予10-12倍的PE，从而也就是13-15元的目标价格。
2、在原油价格高位震荡并存在下跌的预期下，整个基础化工行业的预期并不乐观，因为从历史来看，中国的化工行业的盈利基本同油价成正相关关系，中国化工企业在原油价格温和上涨的背景下，其盈利可以表现更好。基础化工的月度策略可以从以下三个角度来看：A：合理预期寻找优质公司的底部。比如尿素等化肥股，其优质公司的毛利率最低也就是15%左右，历史最低的PE也就12倍左右，如果从比较悲观的角度来预测，公司未来业绩仍然有增长，仍然可以推荐。B：寻找油价略有回落的背景下，其下游企业盈利有所改善的企业，当然其毛利率也要合理预期，比如风神股份等。C：节能减排使公司收益的企业，比如染料行业的浙江龙盛、上下游一体化公司的合理业绩保证等企业。
电子元器件：行业景气年底见底
终端电子产品的低价化优势让具备价格优势的国内元器件更具竞争力，出口增速并未因升值而减弱。全球电子需求放缓、成本大幅上升才是本轮元器件公司业绩下滑的主要原因。
油价下跌、大宗商品价格下滑，使得成本压力已开始减轻。然而全球电子行业景气还未走出上半年的低迷，将迎来一个旺季不旺的三季度，景气在年底或明年年初有望回暖。
电子公司估值处于历史的低位附近，估值具有安全边际，不过，以行业景气趋势判断，全面配置元器件股票的时机需到2009年上半年。
我们重点推荐两类公司：一类是受行业整体景气影响小，增长明确的公司，包括歌尔声学、大族激光以及中环股份、ST三安；一类是估值安全边际强，等待景气探底回升的公司，包括长电科技、华微电子、生益科技以及法拉电子。
家用电器：受累地产，但是估值可能阶段性反弹
对行业趋势判断偏谨慎，下半年空调行业将受到房地产低迷、原材料价格上涨等因素的滞后影响。冰洗行业受益农村市场及更新需求，增长稳定、产品结构升级明显，利润率保持稳定。
关注估值反弹，三家白电公司08年PE为10-12倍，09年为7-10倍，已经过度反应了第二季度的增速放缓，销售数据的恢复性增长将成为估值反弹的最有力支撑。关注抗经济周期的小家电行业，处于周期的成长期、品牌地位稳固保证了增长的确定性。
重点推荐公司：格力电器、苏泊尔、青岛海尔、美的电器等。
通信设备：景气上升趋势明确，建议逢低配置
4季度是重组后新投资的实质性启动期，09、10年将是新投资高峰，通信设备行业景气上行趋势明确。对国内优势设备商而言，08年4季度至09年为“抢地盘”的市场布局阶段，短期利润率可能因竞争激烈而下滑，但份额提升是必然结果，因此，其必然是未来网络升级、维护及扩容投资的主要受益者。近期股价回调已使通信设备行业内大部分公司09年PE回落至20倍以下。
行业景气度提升趋势未变，随着运营商新一轮招标结果明朗，行业整体估值存在上行可能。建议目前积极配置战略清晰、竞争优势明显、治理结构完善的成长型企业。
电信运营业:随着传输速率加快、基础设施的完善和居民收入上升，移动电话普及率将维持发展趋势。移动普及率07年底已达到41%，预计2013年达到80%后市场将饱和。
重组后，新联通、新电信的盈利能否提升还有待观察。联通面临W网的大量投入，同时国际上还没有领先的运营商靠3G数据业务为主要收入来源。电信的C网仍旧需要依靠联通C网的原班人马经营，而且固网面临替代威胁。中国移动虽然面临严厉非对称管制的潜在风险，但管制超预期的可能性不大。重点推荐公司：中兴通讯、武汉凡谷、三维通信、中天科技、中国移动（00941.HK）。
软件：业绩增长确定，建议积极配置
结论及投资建议：1）软件与服务行业是当前不确定性因素较多的宏观经济环境下，业绩增长确定的投资标的；2）软件与服务行业的估值水平一直相对于整体市场有溢价，并且目前的市盈率已降到历史平均水平之下，估值具备吸引力，给予其“看好”评级；3）建议关注管理软件、装备信息化、行业信息化三大领域。
原因及逻辑：1）中国正在经历经济转型，信息化与工业化加速融合，加深了信息化需求；2）企业在生产经营中面临的挑战加剧，因此加大信息化投入，从而提高效率、节约成本，不仅是其发展更是生存的现实需求；3）预计信息化需求的爆发增长将主要体现在软件与服务上。
有别于大众的认识：我们认为在当前经济转型的宏观背景下，软件与服务行业面临着快速发展的历史性机遇。我们坚定看好软件与服务行业！
重点推荐公司：用友软件、青岛软控、东软集团、同方股份、航天信息等。
传媒：对行业谨慎，建议选择防御品种
未来1年我们对传媒行业相对谨慎，建议自下而上选择能有效抵御宏观经济不确定影响或能在互联网竞争中保持优势的企业；广告业受宏观经济波动相关性较高，随着居民消费减少或宏观经济增速放缓，房地产，汽车销量持续萎缩，广告投放额也相应下降。我们推荐博瑞的理由：(1)博瑞传播70%收入来自报纸印刷和发行，受宏观经济影响较小；(2)不断增加的户外广告资源有助于抵消报业广告波动的风险，而且户外广告由于天然垄断特性受宏观经济影响低于报业；(3)集团公司的支持，包括让公司代理更多广告业务来弥补广告收入的波动或资产注入来提升公司业绩；有线运营短期因为数字化改造带来巨额折旧摊销成本，业绩并不乐观；长期看，有线运营还缺乏符合中国实际情况的商业模式；中国付费频道缺少有吸引力的节目内容，用户订阅积极性不高。我们推荐广电网络的理由：(1)公司数字化平移有利提高业绩(数字收视费已提价)；(2)陕西用户渗透率低，用户增长空间巨大；(3)在宏观经济不确定情况下，防御性较好，且当前估值吸引力高；出版行业上市公司利润超过60%来自教材出版发行，教材价格受教材招投标改革每年略有下降，而国家对中小学生减负政策导致教材需求有所减少，而一般图书出版发行业务在国内各出版社中居于中游水平，我们对出版行业看法偏“中性”。
电力设备：看好输变电设备的确定增长
电网设备子行业最具有确定性，电网投资将在未来3-5年内保持20%或以上的增速，建议超配。中国电网“存量”投资缺口仍大，特高压电网建设才刚刚开始，我们不担心“后十一五”电网投资。
在油价下跌的背景下，新能源龙头公司存在被低估的投资机会，建议关注。
新能源领域，我们仍看好风电设备行业，理由是（1）技术成熟（2）相对成本低（3）政策持续支持，因此风电设备行业更具有确定性。对于太阳能行业，我们持“中性”的观点，理由是（1）相对成本高，国内支持难度大，发达国家支持政策或有波动（2）现有晶体硅技术有被颠覆性新材料取代的风险（3）
多晶硅未来2年内将面临过剩的风险。
重点推荐公司：特变电工、天威保变、金风科技等。
汽车：行业复苏可能要等到09年下半年
我们认为，行业将经历：成本+需求双重压力→成本见顶（PPT到最高点），需求未见底→成本压力放缓，行业需求出现负增长→成本压力放缓，需求见底→行业开始复苏。按季节性因素考虑，08年4季度可能存在行业需求季节性复苏，在大幅下跌后股价存在阶段性反弹的可能，但行业盈利并未真正好转；初步判断，最快09年下半年可见行业复苏，若经济增长低于预期，复苏还将后延。
未来汽车行业投资机会，我们认为主要把握两点：即“毛利率的结构性复苏”+“业绩确定性增长”。我们认为原材料成本压力放缓下，部分商用车龙头公司毛利率将先于行业复苏；另外，持续关注业绩确定性增长的公司，在未来宏观经济不确定背景下，部分汽车公司仍存在下调盈利预测的可能，现在的估值合理并不代表真正的合理，而对于业绩确定性增长的公司，现在的估值水平可以真实反映估值水平。
基于以上投资逻辑，重点关注公司：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、潍柴动力、金龙汽车。
造船：至2009年中期只有反弹而无反转机会
造船行业至2009年中期只有反弹机会无反转机会：
1、行业新接订单超出市场预期，8截止到7月底1.1亿DWT的接单量已经超出了市场全年1亿DWT的预期。预计全年新接单为1.7亿DWT，为2002年以来的次高点。
2、船价续创新高，有效防御未来两年成本上涨压力3、上市公司通过外汇借款、远期购汇、船价上涨等方式已经对冲了钢材价格上涨、汇率上升的大部分风险，未来两年收入、利润稳定。
旅游：估值已至低位，具备长期投资价值
近期发生的地震、限价等重大事件并未撼旅游行业积极向好之根基，促进旅游行业中长期向好的因素并未发生根本改变。我们看好行业发展之前景，尤其看好景点和酒店子行业。我们预计，未来旅游产业将进一步转型升级，行业发展切实可期，其中，2008年下半年，尤其是在2009年，旅游业将呈现快速甚至报复性的增长。
目前A股重点旅游板块公司的估值水平（08年约为28倍，剔除异常点）
已处于低位，甚至接近历史最低水平（最低点为1995年PE值为25倍）。可以说，目前旅游板块估值的安全性和吸引力已十分明显，旅游股长期投资价值凸显。
可能欠佳的中报业绩及分析师普遍下调2008-2009年旅游公司盈利预测、奥运会结束及带来的短期直接旅游效应低于预期等叠加出现于8月份下旬，目前并不是建仓旅游股的最佳时机，而可能存在于8月底或9月上旬。
投资策略：一是，战略性持有那些符合行业发展趋势、品牌优势明显、核心竞争力突出的行业龙头，尤其是那些掌握着稀缺垄断资源的景点公司和具有较强品牌扩张能力的酒店公司；二是，阶段性持有具有资产重组、后奥运效应等投资主题的公司。
重点推荐公司：桂林旅游、华侨城A、锦江股份、黄山旅游等。
零售：看好必需品零售企业
关键假设点：根据申万宏观部对未来三年实际GDP增速的预测，经济向下周期不可避免，实际增速将为10.4％、9％和8.3%。在股市没有大幅回升的背景下，居民可支配收入增速将趋势性下降，消费增速难有提升，因此期待消费成为经济增长的引擎难度较大。我们预期社会消费品零售总额实际增速在未来三年内将保持在20%、16%和12％。
宏观经济向下的压力和资本性财产的大幅缩水将在未来一段时间内对中高档商品消费产生不可忽视的抑制作用，从而影响到一线城市中高档百货商的经营业绩；以居民生活必需品为主的超市、以及家电连锁将通过外延扩张、商品延伸和规模效应较好地抵御经济周期波动的风险，后两者的关键假设点在于CPI不会大幅回落、以及房地产市场在持续萎靡后成交量走出低谷。
由于超市所售商品一般为生活必需品，收入弹性较低，因此行业具有抗经济周期稳定增长的特质，目前在百货景气回落背景下作为趋势性投资品种可适当配置。百货高景气性有所回落，我们对一线城市的高档百货持略微谨慎的态度，同时对一些奢侈品零售商的业绩预期有所下调。家电连锁依赖清晰的发展路径，实现产品线的适当延伸和地区扩张的强势推进，从而有效规避行业增速放缓的不利影响，依然能保持高速增长的态势。
市场担心经济下滑将严重影响中高档百货的经营业绩，甚者有悲观者认为行业是否会出现大面积的亏损。我们对百货公司的业绩增长并不过分悲观：今年五一黄金周由七天调整为三天，导致五月销售增速放缓的数据可比性降低；股市的负财富效应更多体现在一线城市，二三线城市并不明显；近几年百货商已经具备了一定的外延发展能力；另外对供应商的保底销售要求和考核机制，也将导致百货商有能力通过商品结构的重新调整来弥补高档消费品的下滑。
核心假设风险：CPI大幅回落会引发超市业绩增速下滑、GDP增速下降超过预期以及股市深度回调将共同抑制中高档消费，从而大面积影响百货和奢侈品零售商业绩、房地产市场持续萎靡将对家电销售造成一定的影响。
重点推荐公司：苏宁电器、东方市场、银座股份、百联股份。
医药：享受确定性增长溢价
未来三年医药行业维持高景气度，行业增速加快，集中度提高，盈利水平提升。宏观调控大背景下，政府投资方向、药品需求刚性，抗通胀能力强，业绩确定性强。
行业总体估值27倍，医药股分化明显，具有可持续成长能力的优质公司给予了溢价。投资策略：注重防御，向一线股票集中，我们的观点就是买好公司。
重点推荐公司：恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、国药股份。同时我们还是看好海正药业和华海药业在国际市场的机会；看好高景气度生物制品行业的华兰生物、上海莱士和科华生物
农业食品饮料：农产品价格继续分化，关注实际业绩增长
行业最新变化：国际农产品价格在增产预期、油价下跌等因素影响下有所回落。国内粮食价格走势平稳，糖、肉、原奶、棉花等价格下跌或回落。
美国USDA从5月份开始连续上调08/09年度全球粮食（谷物）产量和库存量，8月份报告预测全球粮食产量和库存量：产量20.90亿吨，↑1.18%；消费21.70亿吨，↑0.42%；库存3.57亿吨，↑3.57%；其中，小麦产量6.7亿吨，↑0.98%；库存1.36亿吨，↑2.33%；玉米产量7.89亿吨，↑1.84%；库存1.12亿吨，↑6.71%）。
我们的看法：农产品价格后市走势继续分化：农产品价格涨跌互现—粮食价格适度上涨（8-10%），供给快速增加品种价格回落或持续低迷。
由于中国进出口比重相对较低，除大豆、棉花外，中国农产品价格主要由国内供求决定。2008年中国粮食产量丰收预期较高。据国家统计局7月份数据，夏粮产量达到12041万吨，同比增产304万吨，增长2.6%（夏粮占23%左右），亩产299.5公斤，增产7.2公斤。秋粮种植面积超过11亿亩，增加500万亩左右。普遍反映水稻、玉米、大豆长势较好。如果不发生大的灾害，2008年继续丰收的概率较大。国储收购情况良好：截至8月5日，11个小麦主产省粮食企业累计收购4895.8万吨，增加1499.9万吨。其中，国有粮食企业收购4342万吨，占89%；增1193万吨。中储粮委托收购粮库按最低收购累计收购3646万吨，占84%，增1115.4万吨（占新增比重94%）。粮食价格大幅上涨缺乏供求支撑。但农业生产成本继续上升、原粮价格实际走高推动成品粮价格适度上涨（8-10%）。事实上，上半年小麦收购价格较上年上涨了4.35%-11.59%（白小麦11.59%）。同时，低价收购粮食拍卖基本结束，2008年早稻收购价（0.91-1元/斤）普遍高于最低收购保护价（0.77-0.79元/斤）。粮食加工企业盈利水平较低，加工量减少。猪肉、糖、棉花、大豆等供应量增加的农产品价格将回落或低迷。
投资建议：偏向下游食品饮料行业。（1）食品饮料行业成本上升压力减小，毛利率有所回升。
在宏观紧缩、周期性行业盈利下滑背景下，08、09年食品饮料行业可获得超额收益；（2）看好：白酒、葡萄酒行业--未来两年盈利增速明显好于市场平均水平。其中，高档白酒受生产工艺、品牌等因素制约新增产量有限，供求依然偏紧；谨慎看好：肉制品、乳制品--原料价格回落、毛利率回升，但行业竞争剧烈；看淡：制糖业—糖价低迷。
上市公司：关注实际业绩增长。农业食品公司估值水平已趋合理，08年农业实际业绩增长是关注重点：泸州老窖（000568）、贵州茅台（600519）、张裕A（000869）、安琪酵母（600298）、三全食品（002216）、双汇发展（000895）
造纸：增速降、景气在，政策带惊喜
主要结论：我们建议关注主要纸种仍处于景气周期（文化纸等），以及有效延伸林浆纸产业链的公司，同时优先选择具有投资和管理效率优势的公司。
推荐的公司为：太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业。
逻辑与原因：（1）我国造纸行业由于污染贡献度远超经济贡献度，将使之成为节能减排治理的重点，淘汰整合供给存量和控制供给增量的共同推进将延续行业景气周期；（2）随着国内外新增浆线产能陆续投产转化为产量，造纸业的原料成本压真正得以缓解，而行业的成本结构使其在高通胀的背景下影响相对较小；（3）公司提升盈利水平依赖于行业景气和产业链延伸。
有别于大众的认识：（1）行业利润增速在08年创新高后，将在09年放缓，但步入健康运行轨道后仍能维持较快增长，特别是以上市公司为主体的优势公司在行业整合中将充分受益；（2）经济增速回落对不同纸种冲击有所区别，印刷书写类纸、生活用纸受影响较小，而包装类纸特别是工业包装用纸的需求增速明显下降，行业投资应注意各纸种的景气周期差别。
债券：9月继续看好
9月份继续看好债券市场。乐观的因素在于：1.资金面宽裕，由于从紧的货币政策的适度放松，继续上调存款准备金率的可能性越来越小，市场资金面越发宽裕。2.经济下滑背景下，加息预期明显减弱，而且8月份CPI可能继续下滑到5左右。3.3年央票的停发，表明央行对3年央票利率的控制缺位，二级市场利率下降空间打开。因此，我们最看好国债，金融债。从期限上，更看好中长期品种。
信用市场，我们相对谨慎。按照市场最新的债券发行计划，如果全部成行，下半年信用产品发行总量将达5500亿左右，扣除7、8月份发行的1400亿，意味着接下来4个月月均供给1000亿，预计9月份供给可能明显加大，而资金面较宽裕则将缓和一部分供给压力，银行间市场，短融品种中AA-或成为发行利率反弹的率先品种，如果中小企业的高收益短融面市，会近一步对短融收益率形成压力；大规模的铁道债发行后，企业债收益率可能出现分化，资质较差的债券发行利率维持高位，企业债利差下行动力仍不足；交易所市场，前期非理性走势的分离债和公司债将进行修正，如果投资者结构的变化没有进展，供给压力重新成为重要影响因素。